作者 | Wendy
设计 | 马田田
PART.1
发行情况
PART.2
财务情况
2021年至2024年上半年，英诺赛科的营收分别为0.68亿元、1.36亿元、5.93亿元和3.86亿元人民币，2022年至2024年上半年的营收同比增长率分别为99.62%、335.26%、25.22%，年复合增长率为194.77%。营收的主要组成部分为氮化镓分立器件及氮化镓集成电路、氮化镓晶圆及氮化镓模块，2022-2023年的高速增长缘于新业务氮化镓模块。
2021年至2024年上半年，英诺赛科的毛利率分别为-266.12%、-289.4%、-61.1%、-21.6%，
净利润分别为-0.89亿元、-2.09亿元、-1.54亿元、-1.34亿元人民币，净利率为-1584.3%、-937.7%、-171.3%、-97.9%。目前，英诺赛科虽未实现盈利，但由于新业务产品的开发，亏损快速收窄。
PART.3
综合评估
（一）市值
发行市值：271.31-295.92亿港币（9.07%）
（二）估值
目前，中国氮化镓半导体市场上市公司有华润微、三安光电、闻泰科技和新洁能等，市销率分别为6.46、4.57、0.74、10.40倍，取平均值5.54倍计算。考虑到英诺赛科2023年营收为5.93亿元，公司市值中间值为283.6亿元港币，经过今日汇率兑换后约266.4亿人民币，市销率为44.93倍，远高于行业平均值，市场对公司前景持较乐观态度，但也大概率存在高估风险。
（三）行业&公司
英诺赛科属于氮化镓功率半导体行业，随着对消费电子和电动汽车的需求增长，氮化镓功率半导体行业的市场规模持续快速增长。2023年，全球氮化镓功率半导体市场规模达到人民币17.6亿元，2019年至2023年复合年增长率为88.5%。预计2028年将增至人民币501.4亿元，2024年至2028年复合年增长率为98.5%。
英诺赛科提供氮化镓分立器件及氮化镓集成电路、氮化镓晶圆及氮化镓模块，按收入计，2023年英诺赛科是全球最大的氮化镓半导体生产商，也是唯一能量产8英时晶圆的生产商。
（四）上市团队
联席保荐人
承销商及账簿管理人
中金公司历史上作为保荐人参与了187个项目，其中暗盘有77家公司上涨84家公司下跌，破发率44.92%。虽历史业绩一般，但近期保荐的毛戈平项目上涨98.83%，投资人对其认可度有所恢复。
招银国际历史上作为保荐人参与了41个项目，其中暗盘有18家公司上涨17家公司下跌，破发率41.46%。总体而言，保荐人表现较为平庸。
（五）超额配售权
本次发行有绿鞋机制，稳价人为中金公司。
（六）回拨机制
若公开发售认购倍数在15倍至少于50倍区间，公开发售比例将由10%增至30%；
若公开发售认购倍数在50倍至少于100倍区间，公开发售比例将由10%增至40%；
若公开发售认购倍数在100倍或以上，公开发售比例将由10%增至50%。
目前认购倍数1.57倍。
（七）基石投资者
共有四名基石投资者，分别是STHK、江苏国企混改基金、东方创联和苏州高端装备，分别认购5000万美元、2500万美元、1250万美元、1250万美元，共计1亿美元。若按发行中间价格32.26港元计算，相当于此次全球发售股份的52.97%及全球发售完成后已发行总股份的2.73%。
四名基石投资者中STHK是全球最重要的芯片供应商之一的意法半导体的全资子公司，此次认购一半的基石投资，提前为氮化镓大规模上车布局，非常有利于英诺赛科承接开拓更多业务。其他三位投资者均为国资背景的专注高科技方向的投资机构。
（八）此次IPO前融资
自英诺赛科2016年成立以来，共经历5轮融资共计融得62.34亿元人民币，投资方包括武汉光谷芯，钛信资本，毅达资本，海通创新，中比基金，赛富高鹏等。2024年4月最后一轮融资股价为28.13元人民币，较此次发行价格折价5.76%。
（九）上市开支
此次英诺赛科港股上市的开支总额约为1.00亿元港币，按发售价格82.8港元计算，募资额约14.63亿港元，开支占比约为6.8%。
PART.4
是否打新分析
财务方面，公司暂无实现盈利，但因为业务产品逐渐完善，技术领先全球，亏损快速收窄，非常有望快速实现盈利转正。
从市场来看，未来电车、消费电子对氮化镓的需求很高，市场规模发展空间很大。目前，公司市场占比33.7%，是全球最大的氮化镓功率半导体生产商，营收将随市场持续扩大。
最后，市场情绪层面，近期打新热度复苏，投资人信心上升。虽保荐人历史业绩较为一般，定价较高，但行业发展前景及公司盈利潜力可观，基石投资者实力强劲且禁售期长，感兴趣的投资者可以持续关注后续认购情况。
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