蔚来主品牌高端地位稳固 乐道下沉走量加速减亏

新能源Bot
12-16

中泰证券发布研报称:蔚来主品牌高端地位稳固 乐道下沉走量加速减亏 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$

公司战略:NIO 深耕30 万元以上市场并持续提升市占率,乐道&萤火虫下沉走量加速换电业务扭亏:①NIO 蔚来:锚定30 万元以上高端市场(在30 万以上纯电市占率近50%),车型产品矩阵完善,维持品牌高端调性,当前稳态月销接近2 万辆。后续服务+社区氛围持续深化品牌形象,整车平台迭代NT3.0 及端到端智驾+自研芯片上车共同保障产品在高端市场竞争力。②ONVO 乐道:共享换电模式,聚焦20 万元以上价格带,租电下探至新能源渗透率较低的15-20 万元市场,有望凭借高性价比实现放量,进而提升F2 工厂产能利用率,助力整车毛利率向上。此外有望通过提升换电站单站单日换电次数,加速换电业务减亏。③Firefly 萤火虫:共享换电模式,定位精品小车,面向中国及海外市场(小车更契合欧洲市场),承担放量及加速换电业务减亏任务。

财务端:账上净现金储备充足,资本支出放缓+产品销量结构改善共促毛利率提升:

①账上净现金420 亿:2024 年9 月,公司获得合肥建投资本等共33 亿人民币投资,截至24Q3,账上净现金约420 亿元人民币,净现金储备较为充足。②资本支出放缓:

公司资本性支出与换电站建设数量显著正相关,预计2024 年底换电站保有量约2860座,同比增速较2023 年下降明显(79%→22%)。③销量提升+产品结构改善:短期随ET5/5T 占比下降及总销量提升,毛利率有望改善。中长期看,“单站单季度平均换电次数”走势与“其他业务毛利率”显著正相关,随后续乐道/萤火虫放量带动单站换电次数提升,公司换电业务毛利率有望受益于此。

换电模式:优势难以替代且长期看可持续:

换电优势:①补能快:换电3 分钟可完成补能,超充仍需12-25 分钟(且并非充电至100%)。②灵活调节用车成本:大电池包可满足长途出行但购车成本高,换电在长途出行时按需租用大电池,用车成本低(当前蔚来90%消费者选购小电池版可反向验证此模式可行性)。③电池寿命更长:新能源车电池10 年衰减率约22%,而更换电池费用高,蔚来已将电池寿命提升至12 年仍为80%水平(目标是15 年保持85%水平)。

换电可持续: ①换电是额外体验而不是单一路线:换电是蔚来消费者的额外体验,蔚来仍并行发展高压超充(乐道搭载900V 架构)并积极建设充电桩(已建设约2.4万根)。②在虚拟电厂中存应用场景:换电站可被视为虚拟电厂中的分布式储能及可控负荷,是虚拟电厂可调资源的重要组成(以合肥为例,占约70%)。③引入加电合伙人:推出加电合伙人计划,有望在控制自身资本性支出的同时,持续扩大换电站规模。

盈利预测:根据我们预测,2024-2026 年公司营收分别为655.9/1044.3/1270.0 亿元,2024-2026 年对应PS 分别为1.0/0.6/0.5。我们认为公司即将迎来大产品周期,新品放量有望显著助力减亏,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢、新车型供给增多导致行业竞争加剧、新车型市场接受度不及预期、市场规模测算不及预期、新品销量或产能不及预期、报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。

来源:微博 电车财金蒋开石

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