作者 | Wendy
设计 | 马田田
PART.1
发行情况
PART.2
财务情况
2021年至2024年上半年，越疆科技的营收分别为1.74亿元、2.41亿元、2.87亿元和1.20亿元人民币，2022年至2024年上半年的营收同比增长率分别为38.26%、18.98%、9.60%年复合增长率为28.3%。
2021年至2024年上半年，越疆科技的毛利率分别为50.5%、40.8%、43.5%、43.9%，净利润分别为-0.41亿元、-0.52亿元、-1.03亿元、
-0.60亿元人民币，净利率为-24.0%、
-21.8%、-36.0%、-49.7%。
2021年至2024年上半年，越疆科技的销售开支分别为0.63亿元、0.89亿元、1.27亿元、0.63亿元，占营收比分别为36.5%、37.0%、44.4%、56.1%。越疆科技主要采用委任经销商及分销网络进行产品销售，销售费用的增长主要由于雇员福利开支及广告营销费用的增长。
PART.3
综合评估
（一）市值
发行市值：75.20-83.20亿港币（10.64%）
（二）估值
目前中国协作机器人行业未有上市公司，工业机器人上市可比公司主要有埃斯顿、埃夫特、新松机器人、新时达机器人等，市销率分别为3.66、12.14、8.64、2.48倍，取平均值6.73倍计算。考虑到越疆科技2023年营收为2.87亿元，公司中间市值为79.20亿元港币，经过今日汇率兑换后约74.14亿人民币，市销率为27.60倍，远高于行业平均值，市场对公司前景持较乐观态度。
（三）行业&公司
越疆科技所处行业为协作机器人行业，该行业目前发展趋于成熟，随着应用场景的持续拓宽，市场不断扩大。2023年，中国协作机器人的市场规模达到2.73亿美元，2019-2023年复合年增长率高达33.22%，预计2028年将达到18.41亿美元。全球市场规模2023年达到10.40亿美元，2019-2023年复合年增长率达到22.2%，预计2028年将达到49.50亿美元。
据第三方咨询机构灼识咨询的报告，越疆科技2023年出货量在行业中位居全球第二、中国第一，全球市场占比13%。
（四）上市团队
联席保荐人：国泰君安国际、农银国际
承销商及账簿管理人：平安证券、申万宏源香港、TradeGo Markets
国泰君安国际历史上作为保荐人参与了68个项目，其中暗盘有38家公司上涨10家公司下跌，破发率14.71%。历史保荐项目包括百乐皇宫、康耐特光学、捷龙控股、禅游科技等，涨幅分别为52.69%、206.73%、72.50%、126.83%。
农银国际历史上作为保荐人参与了40个项目，其中暗盘有18家公司上涨20家公司下跌，破发率50.00%。总体而言，保荐人表现较好。
（五）超额配售权
本次发行有绿鞋机制，稳价人为国泰君安证券（香港）。
（六）回拨机制
若公开发售认购倍数在10倍至少于50倍区间，公开发售比例将由5%增至10%；
若公开发售认购倍数在50倍或以上，公开发售比例将由5%增至20%；
目前认购倍数0.68倍。
（七）基石投资者
此次全球发售没有基石投资者。
（八）此次IPO前融资
自越疆科技2015年成立以来，共经历5轮融资共计融得超10.62亿元人民币，投资方包括深圳投控、农银国际、中金资本、中车集团等。2022年8月D+轮融资股价为9.81元人民币，较此次发行价格折价46.45%。
（九）上市开支
此次越疆科技港股上市的开支总额约为0.67亿元人民币，按发售中间价格19.80港元计算，募资额约7.92亿港元，开支占比约为9.0%。
PART.4
是否打新分析
财务方面，越疆科技暂未实现盈利，2023年净亏损1.03亿元人民币，且3年来亏损逐渐扩大，净利率持续降低，营销费用及占比逐年增长，未来如何平衡业绩与技术依旧是难题。同时，越疆3年内现金消耗率从350万元涨至2060万元，以此趋势，账面现金仅能维持半年支出，经营不稳定因素扩大。
从市场来看，协作机器人市场规模增速较快，但目前中国市场中大部分公司都无法实现盈利，且研发投入占比较小，包括越疆科技。此外，目前越疆超50%业务为海外业务，在国内赛道竞争激烈的现状下，未来更多企业转向海外赛道将导致公司竞争压力的进一步扩大。
最后，市场情绪层面，近期打新热度略有复苏。虽保荐人历史业绩较好，但没有基石投资、公司基本面较差，投资风险较高。
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