中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌。2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。二季度以来，随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从2020年3月份的3300点底部回升。供需向好下，当前化工产品价格已经从周期底部迎来明显修复，但部分产品低于历史中枢，甚至依旧位于历史价格区间的后10%。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势将继续延续向好态势，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，2020年Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

20Q4主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.76%（季度环比+0.55pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.07%（季度环比+0.15pcts），持仓环比继续回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议继续买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、荣盛石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰化学、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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▪ 中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周上涨3.7%，较上月同期上涨6.6%，年内涨幅为11.6%，较去年同期上涨19.9%。

▪ 本周涨幅较大的产品：异辛醇(华东)，35.4%；正丁醇(华东)，32.4%；DOP(华东)，29.8%；聚合MDI(进口外盘)，18.9%；工业萘(华东)，18.3%。

▪ 本周跌幅较大的产品：美国Henry Hub现货，-18.5%；烟煤(Q5500,山西优混)，-11.1%；双氧水(27.5%，山东)，-9.8%；盐酸(31%,长三角)，-3.8%；乙烷(MB)，-2.8%。

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近期观点

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▪ 聚氨酯：当前美国寒潮对北美MDI生产影响较大，北美共有106万吨MDI装置出现不可抗力（占比全球总产能11%），其中科思创已延长所有产品的交货期至3月末，而科思创本身仍处于自去年10月以来的不可抗力，预计将持续至21年年中；当前日本东曹40万吨/年MDI装置降负荷运行，重庆巴斯夫（40万吨）正处检修，欧洲亨斯曼（47万吨）也将进行为期一个月的检修，MDI供给紧张。需求方面，当前下游复工复产带动需求向好，支撑MDI价格/价差于节后大幅增长。随着需求旺季到来，MDI盈利有望迎来进一步提升。TDI方面，当前全球烟台巨力（3万吨）、北美巴斯夫（16万吨）、欧洲巴斯夫（30万吨）等多套TDI装置开工不稳定或处检修状态，导致供应偏紧、价格上涨。重点推荐万华化学。

▪ 煤化工：尿素价格有望在国内农用尿素、工业尿素和出口需求共同支撑下走高。当前乙二醇等产品仍价差从历史底部区域逐步修复，行业盈利有望随着下游国内与海外需求修复有望进一步改善。从最新产品-原料价差来看，公司产品如甲醇、乙二醇、己二酸-原材料（烟煤/纯苯）价差分别位于27.9%、52.7%和15.2%的历史分位，DMF与醋酸-原材料（烟煤）价差分别位于72.8%和74.9%的历史分位，大部分产品较前期历史底部分位有所回升，部分产品已回升至中枢上方位置，盈利修复逻辑逐步验证。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

▪ 农药/化肥：海内外农作物价格持续走高，或拉动农药、化肥等农资需求。截至2月21日，中农立华原药价格指数上涨至107.51点，周环比上涨0.8%，实现连续上涨18周，月环比上涨2.4%。农药重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份；化肥重点推荐新洋丰。

▪ 化纤：当前涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格/价差处历史底部区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分布处于26.5%和21 .6%的历史较低分位，未来随着化纤下游需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。重点关注桐昆股份、三友化工。

▪ 新材料：尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石等相关产品有望持续放量。半导体材料：靶材、CMP抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上，贸易不确定性和产业升级加速国产化。OLED材料：OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动上游材料需求。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来爆发。重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

▪ 添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

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行业新闻

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国家统计局公布2021年2月制造业PMI。2月中国制造业PMI为50.6%（月环比-0.7pcts），自2020年3月以来连续第12个月位于荣枯线上方，延续扩张态势。具体来看，（1）生产指数和新订单指数分别为51.9%和51.5%（月环比分别-1.6pcts和-0.8pcts），继续保持在扩张区间，表明供需两端持续回暖，但生产扩张步伐与需求增速均有所放缓。（2）新出口订单指数和进口指数分别为48.8%和49.6%（月环比分别-1.4pcts和-0.2pcts），受春节期间企业生产、采购活动放缓等影响，进出口景气度有所回落；但出口企业生产经营活动预期指数为60.8%，位于高位景气区间，表明多数制造业出口企业对近期外贸形势仍保持乐观。（3）主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为66.7%和58.5%（月环比分别-0.4pcts和+1.3pcts），受国际大宗商品价格持续上行影响，原材料与产品价格持续上涨。（4）大、中、小型企业PMI分别为52.2%、49.6%和48.3%，表明大型企业保持平稳扩张；中、小型企业受春节假日影响较为明显，企业生产经营活动较上月有所放缓。

原油

美国寒潮下美国原油产量大幅下降，产量恢复仍需时间，国际原油价格上涨。供给方面，德克萨斯州和其他产油州的寒冷天气导致当地原油生产中断，虽然现阶段气温逐步回暖，但是严寒导致设备冻结损坏，设备损失的评估和电力的修复延后了美国原油的正常生产。消息称受影响地区的原油生产或数周才可以实现全面恢复，美国原油产量下降或将延续的消息提振国际原油市场。需求方面，美国总统拜登新经济刺激政策已经于周六凌晨通过众议院，拜登呼吁参议院尽快通过方案，市场预期本轮刺激政策将于近期通过国会。此外，全球新冠疫苗接种稳步推进，市场预期原油需求将随经济形势好转和疫情受控持续回暖。截至2月26日，本周WTI期货结算价上涨3.8%至61.50美元/桶；Brent期货结算价上涨5.1%至66.13美元/桶。

截至2月19日当周美国商业原油库存环比增加1285万桶至4.63亿桶，美国战略原油库存6.38亿桶，周环比维持不变，汽油库增加42万桶，馏分油库存减少496.9万桶；2月19日当周美国原油产量为970万桶/日，较上周减少110万桶/日；美国炼厂当周平均日净加工量为1223万桶，环比减少258.9万桶/日，毛加工量1261.5万桶/日，环比减少267.1万桶/日，炼厂开工率为68.6%，环比减少14.5%。贝克休斯油服数据显示截至2月26日当周，美国活跃石油钻井数为309台，环比增加4台。

聚氨酯

供需持续趋紧，本周聚氨酯产业链产品价格均大幅上涨。

▪ MDI方面，万华化学等厂商大幅上调2021年3月MDI挂牌价。本周万华化学、亨斯曼、巴斯夫公布2021年3月中国地区MDI挂牌价。万华化学聚合MDI分销市场挂牌价28000元/吨（环比+7500元/吨），其中3月1至10日对经销商的打款价为26000元/吨；直销市场挂牌价28000元/吨（环比+7500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（环比+4000元/吨）。根据百川资讯，上海亨斯迈3月聚合MDI对分销市场挂牌价格为28000元/吨（环比+7500元/吨）；上海巴斯夫3月聚合MDI挂牌价29000元/吨（环比+8000元/吨）。

▪ 装置不可抗力持续影响，MDI供需趋紧市场价持续上涨。供给方面，根据隆众资讯，美国寒潮对北美MDI生产影响仍然存在，科思创（32万吨）、陶氏（34万吨）、巴斯夫（40万吨）装置均出现不可抗力；目前科思创北美已延长所有产品的交货期至3月末，而其自2020年10月份以来的不可抗力仍在持续，或将持续到2021年年中；当前日本东曹MDI装置（40万吨）因原料不足降负运行，重庆巴斯夫（40万吨）正处检修，欧洲亨斯迈（47万吨）也将于3月进行为期一个月的检修，供给端持续趋紧。需求方面，当前海外经济稳步复苏，MDI需求向好。供需趋紧下，本周纯MDI(华东)和聚合MDI(华东)市场价格分别为28500元/吨和27000元/吨，周环比分别大幅上涨22.6%和28.6%，华东MDI综合价差(至纯苯)周环比增厚29.3%至23104元/吨；外盘方面，纯MDI(进口外盘)周环比大涨24.0%至3200美元/吨，聚合MDI(进口外盘)周环比大涨17.0%至3275美元/吨。

▪ TDI：供给趋紧，TDI价格上涨。供给方面，上海巴斯夫16万吨/年装置于春节期间意外短时停车，烟台巨力3万吨/年装置处停车检修。海外方面，受美国极端寒潮影响，巴斯夫北美位于路易斯安那州盖斯马TDI装置（16万吨）原料供应受限而不可抗力；欧洲巴斯夫装置（30万吨）开工不稳定，曾于1月21日意外停车，预计于3月中旬进行为期约2月的停车检修；韩国OCI例行检修停车。需求端随着下游复工复产需求迎来恢复。当前TDI供需偏紧，本周TDI(华东)价格继续大幅上涨26.7%至18500元/吨，TDI-甲苯-硝酸-烧碱价差增厚36.7%至12711元/吨。

▪ 聚醚产业链：产品价格普涨。供给方面，根据隆众石化，当前海外多套聚醚装置处于检修或不可抗力，其中罗马尼亚Chimcomplex Borzesti两套聚醚装置（共11.1万吨）因丙烯供应受限正处检修；美国寒潮影响导致Monument Chemical、巴斯夫、陶氏的聚醚装置不可抗力；沙特陶氏聚醚于2月下旬开始检修，预计持续2-3周。原材料PO方面，根据隆众石化，极端天气同样导致美国PO供应受到影响；中东地区沙特住友、沙特陶氏均在检修期；国内PO开工率已达到96.36%高位，但目前PO库存仍处低位，供应紧张局面仍未缓解。本周聚醚产业链价格普涨，PO(华东)价格周环比上涨6.9%至18600元/吨，PO-丙烯价差增厚3.4%至11460元/吨；硬泡聚醚(华东)、软泡聚醚(华东)、高回弹聚醚(330N,华东)、CASE聚醚(220/210,华东)价格环比分别上涨5.8%、3.2%、9.7%与6.6%至15550元/吨、19500元/吨、20300元/吨和20850元/吨，其中硬泡聚醚-环氧丙烷价差增厚0.4%至2530元/吨。

农药化肥

▪ 农药：2021年2月21日，题为《**中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》中央一号文件发布，全文共5个部分，包括：总体要求、实现巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接、加快推进农业现代化、大力实施乡村建设行动、加强党对“三农”工作的全面领导。文件指出，要坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重，加快农业农村现代化，强化现代农业科技和物质装备支撑，推进农业绿色发展与现代农业经营体系建设。本周麦草畏、敌草隆、吡啶、高效氯氟氰菊酯、多菌灵、功夫酸、氯乙酸价格维持7.60、3.50、1.85、20.00、4.20、20.00、0.68万元/吨。草铵膦、草甘膦、CCMP、甘氨酸、乙腈、邻硝基氯化苯价格上涨2.9%、1.7%、5.6%、3.0%、15%、6.5%至18.0、2.95、9.50、1.70、2.30、1.07万元/吨。百菌清、吡唑醚菌酯价格下跌2.2%、1.3%至2.25、15.80万元/吨。

▪ 化肥行业：氮肥方面，尿素（山东）报2180元/吨（较上周下跌10元/吨）。磷肥方面，磷酸一铵(江苏，55%粉)报2450元/吨（较上周上涨150元/吨），磷酸二铵（长三角，64%）报3200元/吨（较上周上涨400元/吨）。钾肥方面，氯化钾（青海，60%粉)报2050元/吨（较上周持平），复合肥（湖北-45%CL）报2030元/吨（较上周持平）。

饲料添加剂

▪ 蛋氨酸：本周山东固体蛋氨酸价格涨16.88%至22.50元/千克；山东液体蛋氨酸价格涨2.22%至16.10元/千克。

▪ 三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格维持20万元/吨。

▪ 安赛蜜：本周安赛蜜（华东）价格维持5.5万元/吨。

▪ 维生素：本周维生素主要涨价品种为VA、VE和VH。春节过后维生素市场成交活跃，因化工产品价格普涨，下游用户预期后续将涨价，现阶段适量补货。

VA：本周VA价格涨4.29%至365元/kg。

VE：本周VE价格涨6.29%至76.0元/kg。

VH：本周VH价格涨9.60%至68.5元/kg。

天然气（LNG）

城燃需求下降，LNG价格环比下跌。原料气成本方面，本周中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格降至1.58元/立方米，环比下降0.26元/平方米。供应方面，管道气供应充裕，LNG液化工厂开工率提升。截至2月25日，LNG液化工厂开工率为54%，周环比上涨7个百分点。需求方面，由于气温转暖，本周城燃外采量较少。本周华北易高LNG出厂价格为3100元/吨，周环比下跌150元/吨。

C1合成气

本周煤化工产品价格继续上涨。

▪ 醋酸：供给方面，根据隆众资讯，本周国内醋酸装置开工率为73.66%，环比下降3.74pcts；安徽华谊、河南顺达装置停车检修，国内塞拉尼斯装置半负荷运行，醋酸现货供应紧张，库存处于低位。需求方面，节后市场复工复产，下游厂商及贸易商采买积极，当前在产企业前期订单较多，现阶段以交付前期订单为主。海外方面，美国塞拉尼斯装置于2月1日停产，重启时间未定。海外供给不足导致部分需求转向国内，国内在产企业出口订单旺盛。本周醋酸（华东）市场价上涨14.5%至6300元/吨；醋酸-甲醇价格上涨18.1%至4933元/吨。

▪ 乙二醇：供应方面，根据百川资讯，截至本周四，乙二醇企业平均开工率约为72.69%，环比上涨3.55pcts，其中乙烯制开工负荷约为 77.97%，煤制开工负荷约为 64.11%；海外方面，由于寒潮影响，美国乙二醇装置暂未复产，海外美国、欧洲等地的乙二醇货源短缺，导致华东到港量持续下降，港口库存降低。需求方面，下游聚酯开工负荷持续提高，需求良好。根据中纤网，本周聚酯聚合装置开工率为86.3%，环比上涨6.3pcts。本周乙二醇（华东）市场价上涨18.9%至6435元/吨。乙二醇-乙烯价差上涨42.9%至2596元/吨；乙二醇-烟煤价差上涨37.7%至4365元/吨。

▪ DMC：供应方面，行业整体开工率偏低，德普两套装置、东营顺新、中科惠安、重庆东能、云化绿能装置停车，导致供给趋紧。需求方面，下游节前无备货，现阶段补充库存需求强烈，此外，下游停产的聚碳酸酯装置预复产，现积极采购原料以备复产；下游电解液行业维持刚需。上游原材料方面，环氧丙烷价格上涨支撑DMC成本。行业内主流企业中盐红四方，石大胜华等本周上调出厂价格，上调幅度均为500元/吨。本周DMC市场价上涨23.9%至8300元/吨。

氯碱

▪ 纯碱：轻质纯碱华东地区市场价上涨7.4%至1450元/吨，重质纯碱华东地区市场价上涨6.7%至1600元/吨。供应方面，据隆众资讯，本周纯碱整体开工率82.82%，环比上调1.28pcts。需求方面，节后纯碱下游集中补充库存，下游浮法玻璃开工高位，需求良好。

▪ PVC：PVC（乙烯法，长三角）市场价上涨6.5%至9475元/吨，PVC（电石法，长三角）市场价上涨6.6%至8600元/吨。供给方面，根据隆众资讯，本周期PVC 生产企业周均开工率在 88.41%，环比增加 1.25pcts，同比增加17.62pcts。其中乙烯法开工率在 86.11%，环比增加 3.09pcts；电石法开工率在 89.00%，环比增加 0.79pcts。需求方面，美国寒潮影响PVC生产，国内企业出口订单增加。企业主发春节前订单，节后复工，下游需求增长。

▪ 电石：电石（西北）市场价上涨8.9%至3604元/吨。供应方面，内蒙古地区不定时限电以及乌兰察布地区受原料供应以及限电影响，电石开工不足；需求方面，下游 PVC 电石法企业的开工维持高位，需求旺盛。

化纤

供需趋紧叠加原材料涨价支撑成本，本周化纤产业链产品价格普涨。

▪ PTA：PTA价格上涨，PTA-PX价差扩大。截至2月26日，PTA（华东）价格为 4735元/吨，环比上周上涨620元/吨。需求方面，聚酯聚合装置负荷为86.3%，周环比上升6.3个百分点。供应方面，根据2月26日中纤网数据，福建佳龙装置60万吨装置2019年8月2日停车检修，年内未有明确重启时间；蓬威石化90万吨装置3月10日停车检修，延期重启；天津石化45万吨装置4月17日停车检修，延期重启；扬子石化2#35万吨装置11月3日停车检修，重启时间未定；汉邦石化1#70万吨装置5月10日停车检修，延期重启；汉邦石化2#220万吨装置1月7日起停车检修；海南逸盛200万吨装置2月11日意外停车，计划检修1个月。本周PTA检修产能约720万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能4958.5万吨，在产产能开工率为97.5%。截至2月26日中纤网数据显示PTA流通环节库存为210.2万吨，周环比减少1.3万吨。本周PX（进口CFR）价格为896.33美元/吨，环比上周上涨112美元/吨。PTA-PX价差扩大至442元/吨，较上周五扩大78.38元/吨。

▪ 粘胶短纤：上游溶解浆供应持续紧张，由于进口运输受阻，国内溶解浆价格上涨支撑粘胶短纤成本。供应方面，根据百川资讯，本周粘胶短纤行业开工率为84.73%，环比上升0.92pcts，市场供应延续紧张，在产企业继续控制签单量，严格执行订单发货。需求方面，下游补库持续活跃。本周粘胶短纤（1.5D，38毫米）市场价上涨6.9%至15500元/吨。粘胶短纤-进口溶解浆-烧碱价差周环比上涨7.6%至7210元/吨，中国棉花价格指数（229）上涨3.7%至16831元/吨。

▪ 氨纶：上游方面，本周氨纶领域PTMEG、纯MDI价格维持高位，成本端支撑氨纶成本。供应方面，根据百川资讯，截至2月25日，氨纶行业开工8-9成，环比持平，其中大厂开工在9成至满开。厂家求高价出货，供给紧张延续，企业库存维持低位。需求方面，下游圆机、包纱等行业开工率逐步增加，下游需求持续恢复。本周氨纶40D规格市场价格涨18.8%至57000元/吨；氨纶-纯MDI-PTMEG价差上涨18.7%至30030元/吨。

▪ 涤纶长丝：价格上涨，涤丝-原材料价差扩大。上游方面，原油价格持续上行支撑PTA和MEG价格上涨，涤纶长丝成本端支撑强劲。供应方面，本周涤纶长丝检修装置重启，行业开工率为88.3%，环比上周上升1.4pcts。需求方面，下游纺织企业节后加快复产，织机开工率提升。本周纺织企业采购力度提高，且纺企预期后续原油价格上行或将带动涤丝价格进一步走高，本周涤纶长丝产销率上涨，江浙主流大厂平均产销在130-150%左右，周环比上升10个百分点。中纤网数据显示，截至2月26日，涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为19、3和10天，均较上周减少5天。截至2月26日，DTY、POY和FDY价格分别为9350、7950和8050元/吨，较上周上涨900、1120和1150元/吨。DTY、POY和FDY原材料价差分别扩大至3090、1690和1790元/吨，较上周五分别增加18、238和268元/吨。