互联网巨头扎堆二次上市，蕴含哪些套利机会？

报告要点

一、拜登时代开启，Q4财报季提速。

二、二次上市风云再起，这类新股怎么打？

正文部分

拜登时代开启：拜登就职、1.9亿刺激、特朗普弹劾

本周一，美股因马丁·路德·金纪念日休市一日。虽然是个交易短周，但近期拜登就职典礼、特朗普弹劾案、财政纾困措施，还有疫苗进展都备受关注。

拜登就职后是否会收紧抗疫措施，1.9亿纾困方案能否全盘落地，这些都会影响市场阶段的波动。

往前看，对于Q2来讲，通胀则是不能忽略的因素（例如，疫苗进展快，财政刺激到位，复工复产超预期，通胀跃升至2%，这种情形可能会加速QE边际拐点的来临）；不过如果疫苗进展缓慢，也可能会淡化通胀风险。就目前而言，至少鲍威尔还不认为是讨论退出宽松政策的时候，现阶段我们仍然看好Q1美股表现，对应$标普500(.SPX)$ 4000点的位置。$标普500ETF(SPY)$$纳斯达克(.IXIC)$

Q4财报季提速：奈飞付费用户突破2亿，英特尔迎来新掌门人

本周Q4财报季将提速，超过90家公司发布业绩，以高盛、摩根士丹利、美国银行等大型银行股为主，以及奈飞、英特尔、阿斯麦等行业领头羊。此外，中概教育双雄新东方、好未来也将公布财报。

我们继续看好美股复苏主题，建议持续关注盈利、经营现金流修复，且经营杠杆较高的饮料、银行，航空等传统行业。（上周$摩根士丹利(MS)$ 、$高盛(GS)$ 走出了历史新高）。

二次上市风云再起，这类新股怎么打？

自阿里以来，二次上市企业均在港股表现不俗。近期媒体披露，$哔哩哔哩(BILI)$ ，$百度(BIDU)$ 、$腾讯音乐(TME)$ 、$携程网(TCOM)$ 等多家中概正准备二次上市事宜。目前符合条件的企业有17家，有望悉数回归。

由于港股普通股和美股ADS可以互换，因此无论是二次上市前的定价，还是上市后的价格走势，美港股之间都会互相锚定。这种情形下，如果同样都是涨，二次上市涨幅往往会不如新股，不过因为融资规模大，中签率会偏高一些，加上有一定折价，确定性往往更强一些。

一、二次上市打新和普通打新有什么不同？

二次上市港股最终的定价，通常会参考前一天的美股价格，并在这个基础上给出一些折价。我们从过去已经完成二次上市的9家中概来看，绝大部分上市首日录涨，保荐人、配售机构、投资者基本上是皆大欢喜的局面。（只有百胜中国一家因为美股调整的原因出现破发）

 1.1二次上市企业，普遍有不小的募资额度，一手中签率普遍较高，一手资金达1万港元，这意味着打新成本也会更低，按稳中1手最低申购额来看的话，涨幅在2%左右基本能够覆盖住成本，而大部分企业给的折价也基本在2%以上。

1.2目前为止，在9家完成二次上市的美股中概里面，仅百胜中国一家出现了破发的情况，还主要是定价前后（9月3号），受到美股暴跌的影响，百胜也成为令打新降温的分水岭，也直接导致其后的打新标的中签率越来越高。二、长期价值

2.1考虑到二次上市有一定折价空间，因此只要市场保持震荡或上升，破发的概率都不会大。当然，从概率上看，过去美股的调整，波动率是以脉冲的形式出现，持续时间非常短，加上目前的QE给市场带来了更宽裕的流动性，因此遇到深度调整的概率并不大。2.2实际上，从$百胜中国(YUMC)$ 之后，上市企业首日的表现来看，基本都能覆盖住成本，$宝尊电商-SW(09991)$ 、$万国数据-SW(09698)$ 基本打平，其中$华住(HTHT)$ 、$中通快递-SW(02057)$ 、$新东方(EDU)$ 有更加不俗的表现。当然，如果观察首上市后，1-5天股价的表现(分化)，基本没有更多的逻辑可寻。

 2.3长期投资价值。从上市后续的表现来看（图2），二次上市企业普遍具备持有价值，尤其是头部的互联网企业具备超额回报的潜力。

当然，四季度开始，港股中的金融指标股开始补涨，也缩小了这部分差距。基于我们年度展望的判断，我们认为$恒生指数(HSI)$ 会在1-2年内走出历史新高（恒指年初以来已经涨近5%），快的话今年应该会突破33000点。参考：《2021美港股展望：权益大年开启，成长与价值共舞20210104》三、关于套利

由于ADS和港股普通股可以互换，因此AH的折溢价也成为市场参与套利的一种方式。我们以$阿里巴巴(BABA)$ 为例，上市以来，港股$阿里巴巴-SW(09988)$ 有58%的时间处在溢价区域，每手最高溢价达2314港元；42%的时间处在折价区间，每手最高折价达1180港元。

 26%的时间，折溢价的波动范围超过2%，10%的时间超过3%。但上市以来，尽管经历监管动荡，阿里美港两大折溢价的波动区间呈现扩大的趋势，但最终都趋向于收敛。也给市场带来了套利交易的机会。四、二次上市套利是否还值得参与?

二次上市企业本身经过筛选，必须在纽交所或伦交所等英、美市场上市，市值不得低于400亿港元（约52亿美元），或市值不少于100亿港元（约13亿美元）以及最近一年度收益至少10亿港元（约1.3亿美元）。

从财务上理解，二次上市类似于增发，本质上是通过融资换去更高的成长，在我们来看，成长性越好，能见度越明显的公司，上市后股价的反应就会就越积极。

 4.1潜在二次上市公司一览

目前媒体报道过的，哔哩哔哩已以保密递表，申请在香港二次上市（预计3月）；百度、$唯品会(VIPS)$、$腾讯音乐(TME)$、$携程网(TCOM)$、$欢聚集团(YY)$，也紧随其后。除此之外，A股顺丰控股正考虑通过在香港二次上市。$虎牙(HUYA)$如果最终不能合并的话，或也有机会选择二次上市，目前符合条件的中概累计有17家。相比于$哔哩哔哩(BILI)$ ，$蔚来(NIO)$ 、$拼多多(PDD)$ 这些保持高成长的新晋企业，估值提升后的$百度(BIDU)$ ，回港的诉求或许同样强烈。

过去一年，美股一个较大的不同在于，全球投资者愿意给予增长确定性的赛道和企业高估值，这也让所谓的顶部越来越难判断。尤其是电动车领域，百度目前手握Apollo自动驾驶平台，不仅帮助汽车厂商打造智能车，也可以为自动驾驶领域的合作伙伴提供软件服务，这是百度在汽车领域的核心竞争力。

上周，百度宣布正式组建一家智能汽车公司，以整车制造商的身份进军汽车行业。充裕的现金和更广的销路也是百度的加分项，在我们来看，都会让这次估值回升，不会那么快结束。