互联网巨头扎堆二次上市,蕴含哪些套利机会?

小虎周报
2021-01-18

报告要点

一、拜登时代开启,Q4财报季提速。

二、二次上市风云再起,这类新股怎么打?

正文部分

拜登时代开启:拜登就职、1.9亿刺激、特朗普弹劾

本周一,美股因马丁·路德·金纪念日休市一日。虽然是个交易短周,但近期拜登就职典礼、特朗普弹劾案、财政纾困措施,还有疫苗进展都备受关注。

拜登就职后是否会收紧抗疫措施,1.9亿纾困方案能否全盘落地,这些都会影响市场阶段的波动。

往前看,对于Q2来讲,通胀则是不能忽略的因素(例如,疫苗进展快,财政刺激到位,复工复产超预期,通胀跃升至2%,这种情形可能会加速QE边际拐点的来临);不过如果疫苗进展缓慢,也可能会淡化通胀风险。就目前而言,至少鲍威尔还不认为是讨论退出宽松政策的时候,现阶段我们仍然看好Q1美股表现,对应$标普500(.SPX)$ 4000点的位置。$标普500ETF(SPY)$$纳斯达克(.IXIC)$

Q4财报季提速:奈飞付费用户突破2亿,英特尔迎来新掌门人

本周Q4财报季将提速,超过90家公司发布业绩,以高盛、摩根士丹利、美国银行等大型银行股为主,以及奈飞、英特尔、阿斯麦等行业领头羊。此外,中概教育双雄新东方、好未来也将公布财报。

我们继续看好美股复苏主题,建议持续关注盈利、经营现金流修复,且经营杠杆较高的饮料、银行,航空等传统行业。(上周$摩根士丹利(MS)$$高盛(GS)$ 走出了历史新高)。

二次上市风云再起,这类新股怎么打?

自阿里以来,二次上市企业均在港股表现不俗。近期媒体披露,$哔哩哔哩(BILI)$$百度(BIDU)$$腾讯音乐(TME)$$携程网(TCOM)$ 等多家中概正准备二次上市事宜。目前符合条件的企业有17家,有望悉数回归。

由于港股普通股和美股ADS可以互换,因此无论是二次上市前的定价,还是上市后的价格走势,美港股之间都会互相锚定。这种情形下,如果同样都是涨,二次上市涨幅往往会不如新股,不过因为融资规模大,中签率会偏高一些,加上有一定折价,确定性往往更强一些。

一、二次上市打新和普通打新有什么不同?

二次上市港股最终的定价,通常会参考前一天的美股价格,并在这个基础上给出一些折价。我们从过去已经完成二次上市的9家中概来看,绝大部分上市首日录涨,保荐人、配售机构、投资者基本上是皆大欢喜的局面。(只有百胜中国一家因为美股调整的原因出现破发)

 1.1二次上市企业,普遍有不小的募资额度,一手中签率普遍较高,一手资金达1万港元,这意味着打新成本也会更低,按稳中1手最低申购额来看的话,涨幅在2%左右基本能够覆盖住成本,而大部分企业给的折价也基本在2%以上。

1.2目前为止,在9家完成二次上市的美股中概里面,仅百胜中国一家出现了破发的情况,还主要是定价前后(9月3号),受到美股暴跌的影响,百胜也成为令打新降温的分水岭,也直接导致其后的打新标的中签率越来越高。二、长期价值

2.1考虑到二次上市有一定折价空间,因此只要市场保持震荡或上升,破发的概率都不会大。当然,从概率上看,过去美股的调整,波动率是以脉冲的形式出现,持续时间非常短,加上目前的QE给市场带来了更宽裕的流动性,因此遇到深度调整的概率并不大。2.2实际上,从$百胜中国(YUMC)$ 之后,上市企业首日的表现来看,基本都能覆盖住成本,$宝尊电商-SW(09991)$$万国数据-SW(09698)$ 基本打平,其中$华住(HTHT)$$中通快递-SW(02057)$$新东方(EDU)$ 有更加不俗的表现。当然,如果观察首上市后,1-5天股价的表现(分化),基本没有更多的逻辑可寻。

 2.3长期投资价值。从上市后续的表现来看(图2),二次上市企业普遍具备持有价值,尤其是头部的互联网企业具备超额回报的潜力。

当然,四季度开始,港股中的金融指标股开始补涨,也缩小了这部分差距。基于我们年度展望的判断,我们认为$恒生指数(HSI)$ 会在1-2年内走出历史新高(恒指年初以来已经涨近5%),快的话今年应该会突破33000点。参考:《2021美港股展望:权益大年开启,成长与价值共舞20210104》三、关于套利

由于ADS和港股普通股可以互换,因此AH的折溢价也成为市场参与套利的一种方式。我们以$阿里巴巴(BABA)$ 为例,上市以来,港股$阿里巴巴-SW(09988)$ 有58%的时间处在溢价区域,每手最高溢价达2314港元;42%的时间处在折价区间,每手最高折价达1180港元。

 26%的时间,折溢价的波动范围超过2%,10%的时间超过3%。但上市以来,尽管经历监管动荡,阿里美港两大折溢价的波动区间呈现扩大的趋势,但最终都趋向于收敛。也给市场带来了套利交易的机会。四、二次上市套利是否还值得参与?

二次上市企业本身经过筛选,必须在纽交所或伦交所等英、美市场上市,市值不得低于400亿港元(约52亿美元),或市值不少于100亿港元(约13亿美元)以及最近一年度收益至少10亿港元(约1.3亿美元)。

从财务上理解,二次上市类似于增发,本质上是通过融资换去更高的成长,在我们来看,成长性越好,能见度越明显的公司,上市后股价的反应就会就越积极。

 4.1潜在二次上市公司一览

目前媒体报道过的,哔哩哔哩已以保密递表,申请在香港二次上市(预计3月);百度、$唯品会(VIPS)$$腾讯音乐(TME)$$携程网(TCOM)$$欢聚集团(YY)$,也紧随其后。除此之外,A股顺丰控股正考虑通过在香港二次上市。$虎牙(HUYA)$如果最终不能合并的话,或也有机会选择二次上市,目前符合条件的中概累计有17家。相比于$哔哩哔哩(BILI)$$蔚来(NIO)$$拼多多(PDD)$ 这些保持高成长的新晋企业,估值提升后的$百度(BIDU)$ ,回港的诉求或许同样强烈。

过去一年,美股一个较大的不同在于,全球投资者愿意给予增长确定性的赛道和企业高估值,这也让所谓的顶部越来越难判断。尤其是电动车领域,百度目前手握Apollo自动驾驶平台,不仅帮助汽车厂商打造智能车,也可以为自动驾驶领域的合作伙伴提供软件服务,这是百度在汽车领域的核心竞争力。

上周,百度宣布正式组建一家智能汽车公司,以整车制造商的身份进军汽车行业。充裕的现金和更广的销路也是百度的加分项,在我们来看,都会让这次估值回升,不会那么快结束。

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