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这是通胀大幅下降最后一个机会窗口，6月过后，CPI同比涨幅进一步下降将变得更难。

美国劳工部周三（7月12日）公布的数据显示，6月美国通货膨胀放缓幅度超出预期，消费者价格指数(CPI)同比上涨3%，低于5月4%的涨幅，也低于经济学家预计的3.1%。剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI的放缓幅度也超出预期，6月核心CPI同比涨幅为4.8%，低于5月的5.3%。 

环比来看，6月CPI涨幅为0.2%，低于5月的0.1%，核心CPI涨幅为0.2%，低于5月的0.4%。 

通胀放缓至2021年初以来最低水平，引发了美联储可能即将结束加息的预期，此外，美联储发布褐皮书称，美国经济自5月底以来略有增长。受此提振，标普500指数和纳指周三收于15个月来最高水平，二者分别收涨0.7%和1.2%，道指收涨0.3%。ICE美元指数在通胀数据公布后降至100.55，为2022年4月20日以来最低水平。美债收益率周三创下六周多来最大跌幅。

通胀放缓幅度超预期对美联储来说是一个好消息，但坏消息是，美联储抗通胀的工作还没结束，而且从现在开始，这项工作的难度将变得越来越大。

6月CPI同比涨幅降至2021年3月以来最低水平

美联储抗通胀正在取得进展

数据显示，6月几乎所有领域的价格上涨速度都出现了放缓，更能衡量潜在通胀趋势的核心CPI环比仅上涨0.2%，创下2021年8月以来最低单月涨幅。机票、酒类产品、汽车租赁和医疗保险等类别的价格均环比大幅下降，食品杂货价格环比持平。 

不包括住房的核心服务业价格是美联储重点关注、衡量物价是否会持续放缓的关键指标，该指标也出现改善。其中医疗保健和娱乐服务价格环比持平，交通服务价格环比小幅上涨0.1%，教育服务价格环比下降0.3%。 

整体而言，6月通胀数据突显出美联储收紧货币政策正在取得成效。在这轮紧缩周期中，美联储已连续10次将利率上调至5%-5.25%的水平。 

William Blair宏观分析师理查德·德·查扎尔(Richard de Chazal)评论说：“这是一段时间以来我们看到的较为鼓舞人心的CPI报告之一，说明美联储抗通胀的工作正在取得进展。” 

通胀下降“最后一个百分点”难度大 

不过，美联储接下来仍面临挑战。把通胀率从目前的3%降至美联储2%的目标，要比通胀从9%的峰值降到3%难得多，也将给美国经济和金融市场造成更多痛苦。经济学家指出，要想让通胀下降“最后一个百分点”，失业率必须上升，经济增长必须放缓。 

因此，美联储可能会在7月25日至26日的会议上再加息25个基点，投资者也在为此做准备，通胀数据公布后，投资者预计美联储本月晚些时候再次加息的概率高达92%。 

EY-Parthenon首席经济学家格雷戈里·达科(Gregory Daco)评论说：“能源价格快速下跌、食品价格涨势降温以及核心CPI缓解缓解带来的反通胀作用现在基本已经消失了，从现在开始，只有核心服务价格环比涨幅放缓，才能带来额外的反通胀力量。” 

美联储的工作正变得越来越难，部分原因是住房等类别的价格上涨具有“粘性”，也就是进一步下跌的速度较慢。6月住房价格环比上涨0.4%，为整体通胀上涨的贡献率超过70%。虽然经济学家仍预计未来几个月住房价格上涨速度会慢下来，但该领域通胀压力缓解持续的时间可能比他们此前预计的更短暂。

与此同时，不包括住房的核心服务业价格也仍保持在高位，要想降下来，可能需要劳动力市场进一步走软，这意味着裁员和失业率上升。RSM US首席经济学家乔·布鲁塞拉斯(Joe Brusuelas)估计，失业率需要从目前的3.6%上升至4.7%至5%之间，才能使通胀回落至目标水平。 

最重要的一点是，同比基数较高是6月整体通胀显著下降的原因之一，2022年6月天然气价格飙升，通胀达到峰值，经济学家将这种现象称为“基数效应”。此外，由于去年7月物价上涨开始放缓，因此在今年剩余时间里，“基数效应”将变得不再那么明显，这甚至可能意味着通胀同比涨幅会开始再次上升。 

Bianco Research分析师吉姆·比安科(Jim Bianco)在题为《轻松反通胀的终结》(The End of Easy Disinflation)的报告中写道：“此次公布的数据是通胀大幅下降最后一个机会窗口，6月过后，CPI同比涨幅进一步下降将变得更难。”

只要经济增长势头良好，劳动力市场继续扩张（如6月的情况），美联储就可以放心地再次加息。至于7月会议之后会发生什么，到那时还会有更多数据和美联储官员讲话来帮助投资者寻找线索。

文 | 巴伦周刊

编辑 | 郭力群

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