一个被市场忽视的风险。。。

现在全市场最关注的一个问题就是：美股到底是不是风格转向？

这个问题仿佛是让上帝掷骰子。

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美股小盘股连续两日领涨

美股大型科技股经过周四的大溃败，周五迎来小反弹。三大指数盘中创新高，但尾盘回吐一半涨幅，可见人心开始有点涣散了。

标普500指数涨0.55%，本周累计上涨0.87%；道指涨0.62%，本周累涨1.59%；纳指涨0.63%，本周累涨1.25%。罗素2000小盘股连续两日领跑主要指数，本周涨幅高达6%。

“科技股七姐妹”涨跌互现，特斯拉收涨2.99%，英伟达尾盘冲高涨超3.5%，最终收涨1.44%。苹果涨1.31%。微软、谷歌A和亚马逊跌0.2%，Meta跌2.7%。

由于上半年美国通胀一直超预期，降息交易失败，美股大型科技股成为资金避险板块，每次通胀超预期、降息预期被削弱，美股反而涨得更欢快。

当降息交易真的来临时，市场预期反转，科技股多头转空，小盘股空头疯狂回补，这就导致了本周美股市场上演的“大弱小强”。

大变盘下，资金似乎开始新一轮出海配置。之前ETF进化论在文章《终于熬不住了？》就讨论过“当全球最大流动性锚终于要被撬动，全球资产的定价会如何转换？”亚洲股市下半年是多数人看好的方向。

本周五，美股市场多只新兴市场主题ETF成交量居榜首。其中SPDR标普中国ETF在周五下午的交易中成交量异常高，成交量超过29万股，而过去三个月平均成交量约为4.3万股，疯狂放量5.7倍。

一切看起来顺理成章，只是美股这轮“大切小”能持续多久？又或者说大型科技股能回调多深？

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美股新一轮财报季是关键

要回答这个问题，我们需要再次明确美股持续走强的原因是什么？美联储降息之后，会改变这些因素吗？

中金团队曾经复盘过2023年美股靠什么新高？结论是两个：一是宏观方面，财政意外扩张支撑增长；二是美股基本面坚实，盈利贡献为主。

标普500指数上涨24%中，估值贡献17%，盈利贡献6%；道琼斯指数上涨14%，估值贡献6%，盈利贡献4%；纳斯达克指数上涨43%中，估值贡献19%，盈利贡献21%。

团队认为美股去年盈利结构性走强的主因是AI助推业务收入增长以及降本举措持续见效。

我们现在把这两个因素放回“美联储降息后”的大背景来看。

宏观流动性方面，美联储降息，意味着金融紧缩环境放松，流动性增加。叠加美国财政又再发力，将进一步支撑市场流动性。

今年6月，美国国会预算办公室（CBO）公布了新一期的预算估计，赤字规模较2月份的估计增加了4080亿美元，对应赤字率由5.6%升至7%，远高于市场中位数预期5.8%。

第二个因素美股的盈利情况可能是后续风格能否成功转向的关键。本周美股财报季正式开启，“科技信仰”成败在此一举。微软、Alphabet和特斯拉定于7月23日发布业绩。

Apollo Global Management的最新数据显示，标准普尔500 指数中排名前十的公司市值占比是35%，盈利贡献只有23%。

这意味头部科技公司需要用更高的盈利预期来证明高估值的合理性。如果盈利不达预期，新一轮大回调可能在所难免。

嘉信理财首席投资策略师Liz Ann Sonders说：“我们需要盈利赶上估值，但很明显，盈利标准已经定得相当高了。”

Banrion Capital Management的首席投资策略师Victoria Bills表示，“如果这些公司的盈利无法超预期，股价就会出现回调。”

事实上，华尔街本次对美股财报的预期相当高，FactSet数据预测，标普500指数二季度的盈利将同比增长近9%，有望创下2022年初以来的最大季度增幅。

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一个被市场忽视的风险

然而市场从来不是这么简单，因为交易的主体是人，人的心理才是市场博弈的关键。奈何，人心自古以来就是最难以琢磨的。

尽管财报季还没有展开，但市场是否存在畏高情绪？一方面是对冲基金已经持续卖出科技股，另一方面是美股8月流通性通常较差。

ETF进化论文章《终于熬不住了？》提及：高盛集团的分析师斯科特·鲁布纳周一表示，如果企业盈利令人失望，他预计美股8月前两周回调的风险较大，因为8月没有资金净流入，被动投资者的大量资金流出可能会削弱回报。

在一个被头部科技股“绑架”的市场上，当相关个股下跌可能不惧畏惧，当跟踪这些个股的巨型ETF也泥沙俱下时，届时市场会发生什么？

ETF进化论也在文章《大撤退！一场超级洗牌潮来袭？》提及过：“对于美股这样一个高度指数化（ETF指数基金占美股比例近30%）的市场而言，面对头部化越来越显著，随着MAG7的规模不断增长，ETF需要买入的相关成分股额度就越大，又将进一步放大美股的“头部化”现状，并强化该趋势。”

上涨固然是锦上添花，一旦下跌呢？

Miller Tabak + Co.首席市场策略师Matt Maley表示：“风险在于大型股是正确的，每个人都承认，这些大盘股是标普和纳指强劲的重要原因，却忽略了他们的下跌也能让指数和相关的ETF下跌。”

随着美股七巨头股价的狂飙，不少跟踪标普500和纳指的ETF规模也水涨船高。

iShares Core S&P 500 ETF（代码IVV）最新规模突破了5000亿美元大关，成为第二只资产规模超5000亿美元的ETF。

全球最大的ETF是追踪标普500的SPY，最新规模已经达到5560亿美元，其余的VOO、VTI、QQQ（跟踪纳斯达克100指数）资产规模均超过3000亿美元。

从A股相关跟踪美股ETF的表现来看，尽管周五纳指ETF上演罕见的全线飘绿一幕，纳指科技ETF、纳斯达克ETF均跌逾5%。

(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

但相关ETF没有一只出现资金净流出的情况。其中嘉实基金纳斯达克指数ETF、招商基金纳斯达克100ETF本周净流入规模均达到5亿元。华泰柏瑞基金纳斯达克100ETF、纳指ETF富国和汇添富基金纳指100ETF本周净流入规模均为2亿元。

这回美股大型科技股会回调多深？

都看到这里了 

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