自 2024 年第三季度业绩公布以来，超微半导体公司 ( NASDAQ: AMD ) 股价回落至极具吸引力的水平。从技术角度来看，AMD 的图表看起来非常弱。然而，对于中长期价值投资者来说，以当前水平持有 AMD 可能是一项明智的交易。虽然低于预期的第四季度业绩指引和随后华尔街的降级对 AMD 的股价造成了压力，但我认为这些只是短期因素，不会破坏 AMD 的长期增长前景。我认为当前的股价水平为中期价值投资者提供了一个有吸引力的买入机会。强力买入。 从技术角度来看，AMD 的图表看起来不太好。AMD 的股价已跌破其 10 日、50 日和 200 日 SMA，表明股价趋势非常看跌。14 日 RSI 也较弱，为 33.5，但正在接近超卖区域。从长期趋势来看，从技术分析的角度来看，AMD 已跌破 133 美元的支撑位，并有望重新测试 8 月初的 122 美元低点。 虽然 AMD 在技术上看起来很弱，但当我查看 AMD 的基本面时，我看到了 Nvidia ( NVDA ) 一年半前的状况。2023 年第一季度，Nvidia 的数据中心部门贡献了其 60% 的收入，这得益于对以 AI 为中心的 GPU 的需求激增，以支持大量生成式 AI 工作负载。到 2024 年第三季度，这一贡献已大幅增长，占 Nvidia 总收入的 88%。相比之下，AMD 加入 AI-GPU 竞赛稍晚，因此其数据中心在 2024 年第三季度仅占总收入的 52%。然而，已经看到了明显的增长轨迹，AMD 的数据中心收入在 2024 年前九个月同比增长了 107%。我相信这仅仅标志着超级增长周期的开始，类似于我们 1.5 年前在 Nvidia 看到的情况，因为 MI350 和 MI400 系列计划于 2H25 和 2026 年发布。 数据中心销售额的增长将推动利润率上升。2024 年第三季度，数据中心的 OPM 最高，

从萌系卡通动漫 IP 库洛米、Hello Kitty、蜡笔小新、黄油小熊，到游戏 IP 王者荣耀、恋与制作人，再到热播影视IP甄嬛传、梦华录， 运动品牌 Keep 总是走在联名的前线，把握潮流文化趋势，挖掘优质 IP 进行合作，通过对优质主题内容的探索，不断叠加受众圈层，拓展自己的品牌影响力。 图片 1 挖掘 IP 元素创新设计 奖牌成年轻人的“社交货币” 提到 Keep ，很多人会想到火爆社交平台的产品“奖牌”。Keep 奖牌是 Keep 平台线上体育赛事的完赛奖牌，用户可以通过参与 Keep 发起的线上赛事活动获得，奖牌的形式包括奖牌、徽章、手链等‌。截至目前，小红书上“ Keep 奖牌”的话题浏览量超 3.4 亿次，微博上话题浏览量超 2.2 亿次，在抖音上更是达到了 54.7 亿。 Keep 奖牌设计多样，与不同领域 IP 合作的联名奖牌更是频频出圈，扩大了其在不同圈层的影响力。在联名奖牌设计上， Keep 也非常用心地挖掘 IP 元素，契合粉丝群体的喜好。 “Keep x 恋与深空  Keep 携手热门乙女游戏《恋与深空》推出了联名奖牌。奖牌加入了游戏中的三位主角的形象元素，并搭配了不同的坠饰，营造唯美浪漫的氛围，人物形象还可以单独拆下来收藏，受到了女性受众的喜爱。 图片 “Keep x 蜡笔小新 Keep 与蜡笔小新萌趣挑战赛奖牌设计采用了小新家的车牌号作为彩蛋公里数 5.309 km，奖牌正面是小新和小白愉快散步的场景，背面图案是小新一家泡温泉，把小新可爱欢乐的形象和其乐融融的家庭氛围展现了出来。 图片 “Keep x 巴啦啦小魔仙 Keep 联名巴啦啦小魔仙推出黑魔仙奖牌，融入飘带、蝴蝶翅膀、蓝色闪粉元素，还原了小黑魔仙严莉莉的变身器，升级款还有发光功能。奖牌的设计既传达了 IP 的魔法梦幻感，又彰显了运动活力。 图片 Keep 的联名奖牌以其独特

上海 - 中国汽车交易服务平台Cango Inc. (NYSE: CANG)公布了2024年11月的加密货币挖矿产量数据。该公司市值4.25亿美元，InvestingPro财务健康评分为"优秀"，已战略性地投资2.56亿美元购买加密货币挖矿机，大幅提升了其比特币产能。 11月，Cango共生产了363.9个比特币，日均产量为18.85个比特币。这一产量是在公司从一家领先的数字货币挖矿服务器制造商购买了总算力为32 Exahash每秒（EH/s）的挖矿机之后实现的。根据协议条款，这些机器的所有权法律转让尚在进行中。 Cango当月部署的算力为32 EH/s，平均运营算力为29.75 EH/s。值得注意的是，公司在11月没有出售任何挖出的比特币，保留了所有363.9个生产的比特币。 这一更新紧随Cango于2024年11月19日宣布完成挖矿机现金结算交易之后。这项投资标志着Cango向加密货币板块的扩张，使其业务运营多元化，超越了传统的汽车服务平台。公司强劲的财务状况，包括7.83的流动比率和0.01的极低负债权益比，支持了这一战略性扩张。 公司进军加密货币挖矿是一项战略性举措，利用了不断增长的数字货币市场。截至2024年11月底，Cango的比特币总持有量等于当月挖出的比特币数量，表明公司对新挖出的数字资产采取了持有策略。 这份产量更新基于Cango Inc.的新闻稿声明。公司尚未提供加密货币挖矿业务对其整体业绩预期财务影响的进一步细节。随着股票年初至今显示出近300%的显著增长，投资者和市场观察者可能会关注Cango后续披露的信息，以了解其新业务的盈利能力和可持续性。欲深入了解Cango的财务健康状况和增长前景，包括8个额外的ProTips和全面的估值指标，请访问InvestingPro。 在其他近期新闻中，Cango Inc.报告了2024年第三季度强劲的财务表现，总收入

发生了什么 Adobe (纳斯达克股票代码：ADBE )( NEOE：ADBE：CA ) 在公布 2024 财年第四季度好坏参半的收益结果后受到打击，其股价在下一个交易日下跌了近 13%。虽然我理解人们对疲软的收入前景感到沮丧，但我认为市场的反应有些过度。 有一些亮点。我曾预测净新数字媒体 ARR 会同比下降，但实际上增长更强劲。除此之外，ADBE 第四季度总积压订单增长略有回升，这表明需求仍在稳定增长。 负面方面是，即使盈利前景不错，ADBE 的远期收入预期仍未达到预期，其 2025 财年第一季度和 2025 财年的预期上限未达到市场预期。 在我之前对 ADBE 2024 财年第三季度收益的分析中，我维持了“持有”评级，因为我没有看到任何明显的收入加速迹象。自那以后，该股下跌了 11.7%，表现远逊于标准普尔 500 指数近 19%。根据其 2025 财年收入前景，预计收入增长将进一步放缓，而此前普遍预期的增长将反弹。然而，我认为这一指引可能是保守的，也是可以实现的，正如我们在上个季度看到的那样。同时，我认为目前的估值已经反映了这种前景。因此，我将该股评级上调至“买入”。 2025 财年收入前景黯淡 ADBE 2024 财年第四季度的收入预期超出预期，在数字媒体部门强劲表现的推动下实现了两位数的同比增长。该公司此前曾发布弱于预期的第四季度业绩展望，包括预计本季度新数字媒体 ARR 同比下降 3%。当时，管理层将此预期归因于需求提前。如下图所示，该公司实现了 2% 的同比增长。 然而，ADBE 再次发布了谨慎的收入前景，预计 2025 财年增长将继续减速。根据其 2025 财年第一季度收入指引的中点，ADBE 预计将实现 9.1% 的个位数同比增长。2025 财年数字媒体 ARR 的 11% 同比增长指引意味着新数字媒体 ARR 将下降 6%。鉴于这一前景以及低于预期的 2

AI制作电影、AI生成品牌广告、AI再现百年前奥运往事……如今，AIGC已被广泛应用在各行各业，迈入规模化应用期。 12月12日，在“2024AIGC视觉应用论坛”上，快手副总裁、大模型团队负责人张迪表示，可灵AI将于近期推出全新的1.6版本模型，新模型将带来更好、更稳定的视频质量。 不仅快手，国内的诸多企业均积极布局视频生成大模型，这将进一步提升视频内容制作效率，甚至重塑影视制作产业。与此同时，视频生成大模型加速竞赛也有助于打开商业化空间。 全新版本模型发布在即 “今年6月份，可灵AI才正式推出，今天九个导演已经用可灵AI拍完片子了，AI注定会打破人类在所有创作领域的定式。”导演俞白眉在论坛上直言。 12月6日，中国首个AIGC导演共创计划在快手平台上线，快手可灵AI联合9位知名导演共同发起“可灵AI导演共创计划”，短片题材涵盖奇幻、志怪、亲情、动画等多元类型。俞白眉为9名导演之一，其创作了AIGC短片《百鬼勿扰》。 据记者了解，今年6月，快手发布视频生成大模型可灵1.0，快手方面彼时介绍，可灵大模型为快手AI团队自研，采用Sora相似的技术路线，结合多项自研技术创新，效果对标Sora。9月19日，可灵AI发布全新升级的“可灵1.5模型”。据悉，可灵AI上线半年以来经历过16次迭代，目前已有超过600万用户，累计生成超6500万个视频和超1.75亿张图片。 张迪告诉《华夏时报》记者，“过去一年多时间，大模型行业变化极大，2024年一个重要的变化是，视频生成方向迎来爆发式增长，在Sora发布之前，快手在视频生成领域就有较多研究，项目早已立项，但Sora也刺激快手加大在可灵上的投入。” 今年2月Open AI发布Sora视频Demo；12月10日，Open AI正式上线Sora Turbo，相较于其2月发布的版本，Sora Turbo功能增加，视频再创作能力大幅提升，并且优化

Plug Power, Inc. (纳斯达克股票代码：PLUG ) 发现，进入 2025 年，该公司的处境非常危险。这家替代能源公司在美国总统更友好的政府时期并没有蓬勃发展，而新特朗普政府似乎专注于削减政府对清洁能源的补贴。我对该股的投资论点更为中性，尽管目前的交易设置更为积极。 来源：Finviz 糟糕的财务状况 上个月，Plug Power 做了该公司多年来一直在做的事情。氢燃料业务第三季度的财务目标远远落后于预期，报告的收入不仅比预期低了 3600 万美元，而且收入同比下降了近 13%。 过去 4 年可能是该公司在绿色氢等替代燃料方面最有利的时期。Plug Power 刚刚报告了又一个季度的巨额亏损、现金消耗和收入下滑。 财务状况不佳的主要原因是 Plug Power 承诺过多，交付不足。公司为了实现承诺的计划而花费大量资金，导致财务状况不断出现巨额亏损。 氢燃料业务仍然是这一问题的一个典型例子。Plug Power 现已将路易斯安那州工厂的开业时间推迟到 2025 年第一季度。到 2025 年初，Plug Power 的产能将达到约 40 吨/天，但总销量将很快达到 60 吨/天。 为了供应这些合同，氢燃料公司将继续支付过高的价格，此前估计第三方供应商的燃料价格为每公斤 12 至 14 美元。Plug Power 达成这些交易是为了建立市场，尽管氢燃料的售价仅为每公斤 6 至 7 美元，但最终的结果是合同耗尽了公司的资金，而目前的激励措施可能会消失。 更糟糕的是，德州工厂遇到了许可问题。该工厂预计将以每公斤 3 美元的成本增加 45 吨/天的氢燃料产能，以弥补销售和生产的差距，但德州工厂要很长时间才能完工。 在Jefferies 可再生能源和清洁能源会议上，首席风险官 Jose Luis Crespo 表示： 显然，能源部贷款使它更具吸引力，但归根结底，我认为即使

公司参与者 Reg Chai - IR Jerry Wang - CEO Alex Yang - CFO 电话会议参与者 Tom Tang - 摩根士丹利 Timothy Zhu - 高盛 Kai Xiao - 中金公司 John Roy - 水塔研究 主持人 女士们、先生们，早上好，晚上好。感谢您的到来，欢迎参加涂鸦智能 2024 年第三季度收益电话会议。[操作员指示]。请注意，今天的会议正在录音。 现在我将电话转给今天的第一位发言者，涂鸦智能投资者关系总监 Reg Chai 先生。请开始，Reg。 Reg Chai 好的。谢谢你，艾玛。谢谢。大家好。欢迎参加我们的 2024 年第三季度收益电话会议。 今天与我们一起出席的有涂鸦创始人兼首席执行官王建军先生和我们的首席财务官杨志强女士。2024 年第三季度财务业绩和本次电话会议的网络直播可在投资者关系网上查看。本次电话会议的重播也将在几个小时后在我们的网站上提供。 在我们继续之前，请您参阅我们收益新闻稿中的安全港声明，该声明适用于本次电话会议，因为我们将做出前瞻性陈述。 现在，我将把电话转给我们的创始人兼首席执行官 Jerry Wang 先生。Jerry 将用中文发表讲话，随后将提供相应的英文翻译。现在有请 Jerry 发言。 Jerry Wang 大家好。感谢您参加涂鸦 2024 年第三季度收益电话会议。 第三季度，我们通过优先考虑务实策略和注重执行实现了业绩目标，收入增长加速至同比增长 34%。我们保持了较高的运营效率，从而实现了约 9% 的非 GAAP 运营利润率。我们可观的利息收入增加了利润，导致非 GAAP 净利润率达到约 25%。这些结果得益于我们业务战略的有效执行，以及持续的效率计划，这些计划严格控制了预算和费用，并维持了与上一季度相同的运营杠杆率。 接下来，我将详细介绍我们本季度的业务表现。 第三季度，我们

Nvidia Corporation（纳斯达克股票代码：NVDA）第三季度营收再次超出市场预期 20 亿美元，同比增长近 94%，收入超过 350 亿美元。数据中心收入在本季度增长了一倍多，超过300 亿美元，Hopper 推动了该公司历史上第二大的数据中心收入增长。这充分说明了其 GPU 的需求水平，因为 Blackwell 最初要到下个季度才会出货。 正如财报发布后向我们的高级会员所重申的那样，Tech Insider Network 正在跟踪供应链信号。它们表明，到 2025 年中期（并将在 1 月季度开始出货）全量出货的下一代 GPU 将远远超过我们在 2023 年和 2024 年看到的 GPU 销量总和。 Tech Insider Network 已经追踪到 GB200 NVL72 订单与华尔街对明年的预测之间的最低 30% 差异。如果再加上 DGX B200 系统的定价将高出 40%，并假设定价能力对更多 SKU 的影响方式与对 DGX B200 系统的影响方式相同，那么明年 Nvidia 的涨幅可能会达到 70% 左右。 Nvidia 创下自 2023 年 Hopper 突破以来最大的数据中心业绩 Nvidia 公布的营收为 350.8 亿美元，而市场预期为 331.3 亿美元。数据中心营收超出预期对 Nvidia 来说已是家常便饭，但有趣的是，自 Hopper 在 2024 财年取得突破以来，数据中心部门的营收超出预期幅度最大。 柱状图展示了 Nvidia 令人印象深刻的收入表现，显示收入达到 350.8 亿美元，超过了普遍预期的 331.3 亿美元。这是自 Hopper 在 2024 财年突破季度以来数据中心部门的最大收益，凸显了 Nvidia 在数据中心领域的持续优异表现。（Tech Insider Network） 数据中心收入为 307.7 亿美元，

短视频和直播逐渐成为乡村振兴的新兴力量，为进一步探索农业高质量发展的更多可能性，11月30日，“第二十一届中国国际农产品交易会”（以下简称“农交会”）举办期间，快手电商携手第二十一届中国国际农产品交易会组委会办公室、北京农展国际传媒有限公司举办“快手电商·兴农计划助农达人分享会”。快手电商生鲜食品行业、快手三农达人商家齐聚一堂，通过快手电商行业政策宣讲、优质达人主题分享等，推动更多三农达人商家抓住机遇，优化农产品经营链路，拓宽销售渠道。 全国农业展览馆相关负责人表示，电商对于各地特色农产品、农业品牌发展的促进作用，以平台化聚力推进现代农业产业链供应链建设，是推动农业高质量发展的有效措施。同时，为助力达人商家快速融入快手生态、扎根发展，快手电商粮油行业负责人赵乔乔也在现场进行商家入驻及扶持政策的分享与解读，为各层级商家在多经营场域的发展注入动力。 作为新型普惠数字社区，快手多年来持续关注“三农”领域发展，赋能农产品商家的电商生意经营。今年4月，快手电商便启动了“兴农计划”，通过投入近百亿流量及亿元现金资源，以及降低农产品入驻门槛、新农人培训计划等多项举措，全方位扶持三农创作者内容升级、多元变现，大批优质达人商家得以涌现。 通过短视频和直播“新农具”，打破信息壁垒，让更多果农走上致富路，是快手达人@桃博士农业宋老师 的选择。在她看来，相较于文字，短视频在农业科普上具有巨大的优势，不仅直观明确，最重要的是搭载快手平台，高度的粉丝粘性能够让相关农技知识得到快速的传播。4年间，宋老师一步步形成了“短视频讲农技-直播解疑问-线上卖农资”三管齐下的组合拳，通过超2000个视频和持续的直播，带动了70多万果农在快手跟她学习农业知识，线上销售额更是从去年的500万直接翻倍到1000万，帮助周边村民鼓足了“钱袋子”，让果农们不仅种得漂亮，也能卖得漂亮。 通过快手电商平台，@丹霞春姐 将乡村生活

Nvidia Corp. (纳斯达克股票代码：NVDA )的销售额和利润超出了投资者的预期，但市场对该公司收益的反应并不像过去那样积极。在我看来，这可能表明 Nvidia 的业绩在短期内出现了疲态，我认为这为投资者提供了加倍投资的机会。 上个季度，Nvidia 的销售额同比几乎翻了一番，而且这家 GPU 先驱的利润仍在大幅增长。 Nvidia 的 Blackwell 主题数据中心 GPU 预计将于第四季度发布，这应该会推动该公司未来的销售，并为 Nvidia 的股票提供急需的催化剂。 在我看来，最近的下跌对于长期投资者来说是一个买入机会，而且我认为随着 Blackwell 销售数据即将公布，投资者将重新燃起对 Nvidia 的热爱。 我的评级历史 我对 Nvidia 的看好是由一系列因素支撑的，包括强劲的销售增长、高毛利率以及 GPU 升级的潜力，即未来的数据中心将在每个集群中包含更多 GPU（可能是数百万个）。这为 GPU 先驱提供了销售和利润增长的催化剂。 尽管 Nvidia 的业务增长有所放缓，但 Blackwell 的大幅销售潜力使其股票值得“买入”。 Nvidia 25 年第一季度：利润强劲增长，即将推出的 Blackwell 是催化剂 Nvidia 优异表现的主要推动力再次来自数据中心行业，该行业在 GPU 面市后便迅速从 Nvidia 手中抢夺而来。 人工智能的不断发展，得益于对大型语言模型数十亿美元的投资，而 Nvidia 的 GPU 正是其中必不可少的，这也成为这家 GPU 公司持续增长的催化剂：2025 年第一季度，Nvidia 的销售额同比飙升 94%，达到 351 亿美元，创下了公司历史上前所未有的季度纪录。 销售额的激增主要与 Nvidia 交付给数据中心的 GPU 有关。该部门在 2025 年第一季度的销售额高达 308 亿美元，占总销售额的 8

概括 丹麦领先的啤酒制造商嘉士伯的估值被低估，交易价格低于 740 丹麦克朗，因此具有很大的上涨潜力，是具有吸引力的投资对象。 该公司的SAIL战略旨在提高销售额、利润率并在亚洲扩张，从而增强其市场地位和盈利能力。 尽管行业面临挑战，但嘉士伯强劲的基本面、保守的杠杆率和 3.6% 的股息收益率使其成为一项可靠的投资。 估值错误和区域规模优势（尤其是在亚洲）支持 2027 年目标价为 900-1,200 丹麦克朗，从而证明“买入”评级是合理的。 在本文中，我将首先介绍一家我多年来一直关注的公司，因为它在地理位置上离我很近，而且是丹麦（和挪威）以及欧洲其他国家最大的啤酒制造商。我说的是丹麦啤酒制造商嘉士伯（OTCPK：CABGY ）。在本文中，我将解释我对该公司的基本看法，以及为什么在过去几个月里，以及在周五股价仍低于 740 丹麦克朗之后，我决定投资这家公司。 我是一个有耐心的投资者。至于嘉士伯，我实际上已经等待了很多年，直到这家公司接近这样一个水平，我可以自信地说，无论未来几年的现实预期如何，我相信嘉士伯的表现将超越我设定的 15% 的门槛。 现在时机已到。鉴于目前的收益、目前的预测以及该业务的当前基本面，我认为现在是投资的好时机。嘉士伯当然存在风险——我们也会考虑这些风险。但即使存在风险，我相信该公司仍为那些愿意投资的人提供了极好的优势。 让我们看看这里有什么。 嘉士伯——丹麦酿酒巨头 整个酿酒行业目前正经历一段颇具挑战性的时期。这意味着嘉士伯实际上并不是唯一一家值得收购的酿酒商/酒精饮料公司。这也与我购买和扩大帝亚吉欧 ( DEO ) 等公司以及 LVMH ( OTCPK:LVMUY )等邻近企业的股份有关。 嘉士伯企业投资者关系 2023-2024 演示文稿（嘉士伯企业投资者关系 2023-2024 演示文稿） 该公司所属的嘉士伯集团每年生产 1.251 亿升啤酒。该

2024年10月，华为正式发布原生鸿蒙操作系统，首次将人工智能（AI）与终端操作系统深度融合，将AI能力融入到各子系统中。而第三方应用低至一行代码即可轻松调取AI控件，也再次说明各类应用的共同开发适配才是操作系统生态加速发展的支撑。 余承东在致辞中强调“只靠华为，是做不成鸿蒙的”，随即在演讲PPT中演示了许多HarmonyOS NEXT在应用端的交互场景，展示各类应用在鸿蒙操作系统和人工智能深度融合加持下的全新体验，其中就包括运动科技平台Keep。 显然，在运动健康生态里，Keep就是最具有代表性的能结合用户实际应用场景、调用端侧 AI 能力实现效果的平台。 实际上，Keep早在2018年就意识到自己作为线上运动健身领域的头部应用其在AI应用方面的优势和先机，开始积极布局AI、大数据分析。目前，Keep已形成了数据分析与评估、用户交互和生成式AI分别赋能前中后台产品的AI全图景。 “鸿蒙之夜”之后的10月23日、24日，Keep（03650）港股走势连续两日攀升，股价累计上涨11.41%。 数据为王，Keep运动赛道抢先起跑 近两年国内的互联网大厂都在不断加码AI，当互联网流量逐渐沉淀，规模格局趋于稳定，AI技术的爆发让我们再次经历从电报、座机手机到网络视频电话一样的工具技术变革。假如未来一家互联网企业与AI毫无关联，无异于还处在“纸质化办公”时代一样。 但AI 能力，背后的底层支撑离不开大数据的加持。实际上，一个应用能够“更智能”，更了解用户，需要众多用户数据的积累和足够海量的样本分析。而面向用户端的应用或产品，每个企业都会根据自己业务需要，想办法给到最好的数据语料去开发落地，这使得各自的交互方式、产品设计都会发生很大变化，相应的商业模式也会逐渐发生转变。 这个逻辑背后，对于数据的依赖就会变得越来越重。互联网企业以前是流量规模优势，现在则需要自我革新AI化，数据资产必然会

概括 Nvidia 的营收增长率正在放缓，目前的估值使得股价进一步升值的空间不大。 该公司可预测的收入和指导模式使其很难给市场带来意外，从而影响投资者情绪。 与思科、微软、Meta 和亚马逊的历史比较表明，增长放缓通常会导致市销率下降。 Nvidia 面临两个主要问题：可预测的收入预测和由于增长放缓导致的市销率收缩的可能性。 NVIDIA ( NASDAQ: NVDA ) ( NEOE: NVDA:CA ) 股票仍存在两个重大问题，本季度的业绩和指引几乎没有解决这些问题。收入增长率继续放缓，尽管如此，我们尚未看到投资者愿意为这种增长支付的金额发生重大变化。 另一个问题是，该公司已经失去了给市场带来惊喜的能力。如前所述，只要遵循超出预期 20 亿至 25 亿美元和上涨 20 亿至 25 亿美元的模式，就可以相当容易地预测该公司的收入将在 350 亿美元左右，并预计在 370 亿美元左右。 因此，可以安全地假设该公司本季度的收入将在 345 亿美元至 350 亿美元之间，随后的收入预期为 365 亿美元至 370 亿美元。 有趣的是，分析师们认为这种模式将延续到未来。对于 Nvidia 来说，更具挑战性的是，分析师认为收入将继续以过去几个季度我们看到的收入模式的上限增长。 因此，就目前情况而言，该公司的增长速度还不足以证明投资者目前支付的股票市盈率是 12 个月远期销售额的 20 倍左右，因为这给股价进一步升值留下了很小甚至没有空间。 即使分析师正确预测了当前的模式，并预计到 2028 财年末，该公司的收入将增至预计的 2,750 亿美元，假设其目前的市值约为 3.5 万亿美元，考虑到市值保持不变，市销率将为 12.7。对于任何公司来说，这仍然是一个很高的倍数。 历史对比 讽刺的是，思科 ( CSCO ) 也经历了类似的情况。20 世纪 90 年代末，分析师预测思科的销售增长数

除了主要的芯片厂商，三大云提供商也被视为这场人工智能革命的“铁锹”。目前，Alphabet Inc. ( NASDAQ: GOOG ) ( NASDAQ: GOOGL ) 旗下的 Google Cloud似乎最有能力利用生成式人工智能，因为它拥有最全面的技术堆栈，从自己的定制芯片到自己的原生多模态人工智能模型。这转化为市场份额的增长和利润率的加速扩张。 在上一篇文章中，我们讨论了围绕谷歌核心搜索业务日益增长的风险。尽管谷歌的新“AI概览”仍未完全涵盖竞争对手提供的来回聊天体验，但OpenAI 已通过扩展更广泛的搜索功能，加紧侵占 Alphabet 的领地。鉴于针对其在搜索和数字广告市场的垄断地位的反垄断问题日益严重，Alphabet 无疑处于脆弱地位。 鉴于谷歌搜索业务仍占其营收的 56%，其面临的威胁当然不容忽视。这也是上一篇文章将该股评级下调至“持有”的主要原因。 尽管 GOOG 仍保持“持有”评级，但该公司的云业务正在取得显著进展。 Google Cloud 的市场地位不断增强 在 Alphabet 发布 2024 年第三季度财报后，该公司谷歌云收入增长 6% 高于预期的 29% 的增长率，令市场感到惊讶。 Nexus Research，数据来自公司文件 谈到 Google Cloud 部门，该部门本季度继续取得非常强劲的业绩。第三季度收入增长 35%，达到 114 亿美元，反映出 GCP 在 AI 基础设施、生成 AI 解决方案和核心 GCP 产品方面的加速增长。GCP 的增长速度再次高于云计算整体。– 首席财务官 Anat Ashkenazi，Alphabet 2024 年第三季度收益电话会议（重点添加）。 微软公司 ( MSFT ) Azure 的增长率放缓至 33%，亚马逊公司 ( AMZN ) AWS 的增长率稳定在 19%，而谷歌云却见证了加速增长。事

阿里巴巴集团控股有限公司 ( NYSE: BABA ) 的投资者最近遭受重创，因为该股的上涨势头在 2024 年 10 月初达到顶峰。因此，尽管阿里巴巴的估值相对有吸引力，但早期的兴奋情绪已经让位于对其增长状况的合理化。在我之前关于阿里巴巴的文章中，我强调了我对中国大规模刺激计划为何刺激投资者回归以推动阿里巴巴发展的信心。然而，由于早期投资者可能已经退出，未能突破 120 美元的阻力区导致过去七周出现大量获利回吐。结果，该股已稳稳跌入熊市，本周低点下跌逾 25%。 在阿里巴巴第二财季财报中，淘宝和天猫集团的盈利能力增强，有助于稳定其核心电子商务增长动力。值得一提的是，这家电子商务领军企业制定了 0.6% 的软件服务费，使其客户管理收入受益。因此，客户管理收入占其中国商业零售收入的 75% 以上，同比增长 2%。因此，尽管整体零售收入增长持平，但它缓解了零售部门直销部分的疲软。 因此，我认为过去几个月阿里巴巴股价大幅下跌可能是由于人们对阿里巴巴电子商务增长动力的乐观情绪降低。尽管管理层表示有信心在实施服务费后稳定其佣金率，但鉴于中国电子商务市场的激烈竞争环境，进一步上涨似乎不确定。此外，由于中国经济和消费支出复苏仍不平衡，中国 11.11 节日带来的购买势头能否持续到 2025 年仍有待观察。 阿里巴巴：需要更好地实现盈利增长动力多元化 阿里巴巴各部门业绩（阿里巴巴文件） 如上所示，阿里巴巴 TTG 业务的集中风险预计将抑制市场对其复苏前景的信心。因此，阿里巴巴 TTG 部门在第二财季的调整后 EBITA 为人民币 446 亿元，高于其合并调整后 EBITA 人民币 406 亿元（经分部间调整后）。因此，阿里巴巴的云智能集团远未获得足够的动力来帮助阿里巴巴分散盈利风险状况。尽管其国际业务（AIDC）的收入增长了 29%，但仍处于亏损状态。 因此，我认为，尽管阿里巴巴在中国以外

2023 年初，谁能想到戴尔 ( NYSE: DELL ) 会在强劲的市场中取得 57% 的总回报率？ 图表 数据来自YCharts 更引人注目的是，戴尔的基本面确实有所改善——尤其是在 2021 年至 2023 年之间——但改善速度并不像股价所反映的那样快。因此，投资者认为戴尔值得大幅扩张。让我们从两年的时间框架中缩小一点，看看 5 年的图表：戴尔的股价上涨了 433%，而其收入基本持平，自由现金流减少了一半，每股收益下降了近 28%。 图表 数据来自YCharts 那么，到底发生了什么？我们看到戴尔的市盈率从 10 倍左右扩大了近 85%，达到目前的 18.5 倍。戴尔的市盈率也从 2023 年的低点 8 倍左右上升至 12 倍。当然，与市场相比，戴尔仍以折扣价交易，似乎并不像大型科技公司那么昂贵（人工智能之王英伟达的市盈率略低于 50 倍）。但它当然已被重新评级，与惠普企业公司 (HPE )等前同行不同，后者的市盈率徘徊在 10 倍左右。 好吧，万一你错过了，戴尔已经成为投资者的宠儿，因为它在人工智能方面的曝光度很高。这就是投资者将该公司评为人工智能关键股的原因。事实上，戴尔经历了对人工智能优化服务器的强劲需求，客户需求在很短的时间内翻了一番，因此该公司现在有大量的积压订单，可以确保多年的销售。尽管人工智能服务器需求大幅增长，但戴尔承认，人工智能服务器的利润率会稀释利率，而不是增加利润。 但在继续之前，让我们快速回顾一下戴尔的内部结构。它有两个业务部门：基础设施解决方案集团 (ISG) 和客户端解决方案集团 (CSG)。前者是人工智能部门，产品包括服务器和存储解决方案；后者包括戴尔最著名的产品：台式机、笔记本电脑和其他外围设备，迎合商业和消费者终端市场。收入结构在北美和世界其他地区之间分布大致均匀。 我们还看到，CSG 是公司增长较慢的部分，预计年增长率在 2% 至

概括 微软目前的估值要求未来 8 年的收入复合年增长率达到 20%，并维持当前水平的利润率和自由现金流转换。 在熊市情景下，微软的估值被高估了 38%，而在牛市情景下，其估值可能被低估 9%。 鉴于微软在生产力、云计算和游戏等关键领域已经占据主导地位，实现必要的增长率似乎具有挑战性。 微软 ( NASDAQ：MSFT ) 目前的估值接近 3.1 万亿美元，是继苹果 ( AAPL ) 和英伟达 ( NVDA ) 之后的第三大股票。 数据来自YCharts 从传统估值角度来看，例如市盈率，该公司的估值也相当昂贵。目前市盈率为 34.5，而该公司 5 年平均市盈率为 32.9，标准普尔 500 指数当前市盈率为 30.4。 数据来自YCharts 在本文中，我们将首先发现市场目前对微软的增长预期，然后将其细分到不同的业务部门，并分析当前的市值是否合理。 所需增长 如果我们认为当前的盈利能力（以息税前利润率的形式）保持在过去四年 43% 的平均息税前利润率上，我们需要一些额外的假设来计算所需的增长率。 自由现金流转换：我取了过去四年的平均值，并使用 73% 的 EBIT 与 FCF 比率来计算接下来几年的自由现金流。 加权平均资本成本：这里我使用了 MSFT当前的 10% 加权平均资本成本。 永久增长率：考虑到 8 年后该公司仍应通过其云计算和 AI 领域实现增长，3.5% 似乎是合适的。 微软所需的增长（自己的假设；seekingalpha） 微软所需的增长（自己的假设；seekingalpha） 因此，微软目前的估值需要未来 8 年收入复合年增长率达到 20% 才合理。请记住，这还要求微软将利润率和自由现金流转换保持在一定水平。现在我们将看看这对不同细分市场意味着什么，以及这对微软来说有多大的可能性。 生产力和业务流程 我将简要介绍该公司在每个细分市场的业务，因为我在上一篇关于