1. 彭博 BCOM 再平衡＝“被动抛售”而非“恐吓” 2026 年 1 月 8–15 日，彭博商品指数（BCOM）年度权重调整落地。由于黄金、白银过去三年连续跑赢，权重超标，跟踪该指数的 600 多亿美元被动资金必须“技术性降权”。机构测算，白银需卖出约 9% 的期货持仓，对应 25 亿美元抛盘，是黄金的三倍，短线压制肉眼可见 。——这是规则驱动的明牌，不是谁吓唬谁。 2. COMEX“可供交割”库存到底有多少？ 截至 2025 年 12 月 16 日，COMEX 白银期货未平仓合约 11.24 亿盎司，而仓库里“可立即注册交割”的现货仅 1.4 亿盎司，比例 1∶8，逼空空间客观存在 。网传“3600 万盎司”可能是把“注册仓单”与“总库存”混为一谈，但 1.4 亿盎司本身已是 2016 年以来最低水平，足以让空头夜不能寐。 3. 银行“内部邮件”要求砍仓？ 暂无一家华尔街大行公开承认“清空所有白银空头”，但 CFTC 持仓报告显示，2025 年 12 月第三周，掉期交易商（主要是银行）净空头寸一周内骤降 21%，为 2021 年“散户逼空”以来最大单周降幅；同时，多头持仓增加 11%，呈现明显的“空翻多” 。结合伦敦一年期白银掉期利率比同期美元利率低 748 bp（现货对期货溢价 7.5%），说明现货奇缺，银行提前减仓符合逻辑 。 4. 实物端“断货”到什么程度？ 北美最大白银 ETF——SLV 的授权参与商（AP）在 12 月 20 日当周连续 4 天从 COMEX 仓库提走 4 760 万盎司，创 ETF 成立以来最快提库速度 。美国铸币局 2025 年 12 月鹰扬银币溢价已升至 11 美元/盎司，为 2022 年 3 月以来最高；德国、加拿大多家 1 kg 银条批发商挂出“售罄，交期 8–10 周”提示。零售端虽不等于期货市场，但实物真空会放大空头的心理压力。

周二凌晨，上海期货交易所（SHFE）金库录得2020年以来最大单日出库：88吨白银被运走，库存从669吨骤降至581吨，降幅13%。几乎同一时段，上海黄金交易所（SGE）也流出44吨，库存跌至773吨 ——两大交易所合计单日去库132吨，相当于中国工业两周的用量。现货溢价瞬间飙升，SGE白银T+D合约收盘锁价每盎司87.25美元，对伦敦现货溢价扩大到空前4.1美元。 1. 谁在“搬”白银？ - 据路透社援引的货代数据，出库车辆目的地为长三角三家光伏焊带厂，它们正为2026年Q3TOPCon组件扩产囤积银浆。 - 上海本地一家国有精炼厂交易员透露：“订单已排到今年9月，客户要求‘一次性提完库存’，我们只好把原料从交易所金库直接拉走。” - 更令人侧目的是，一家注册地在香港的ETF做市商上周在SGE注册了150吨提货权，“把白银当黄金一样搬”——这是2020年SLV逼空以来首次出现。 2. 太平洋对岸同步拉响警报 美国最大在线贵金属零售商APMEX周二更新交货周期： - 1盎司美国鹰扬银币——7周 - 1盎司加拿大枫叶银币——6周 - 100盎司RCM银条——5周 公司公告直言：“铸币厂产能已饱和，我们每天都在和造币厂争取配额。” 与此同时，Money Metals、JM Bullion等主流经销商同步上调银币溢价至每盎司+7.5美元，为2022年3月俄乌冲突以来最高。 3. 历史镜像：2011年“银币荒”重现？ 2011年4月，银价尚处47美元，但美国造币厂因“银币毛坯不足”暂停鹰扬销售，零售溢价飙至+20%，引爆情绪化追涨，两周后银价冲顶49.8美元。 2026年的剧本更极端： - 2011年全球交易所库存>1.2万吨，如今SHFE+SGE+COMEX合计不足6,000吨； - 2011年光伏耗银仅1.4亿盎司，2026年预计2.1亿盎司； - 2011年美军未入场囤

1. 一条被忽略的新闻：五角大楼亲自下场买银 美国战争部（陆军部）与摩根大通联合宣布：共同出资 74 亿美元，在田纳西州克拉克斯维尔建造全球最大单体有色金属冶炼厂——韩国锌业负责运营，国防部直接持股 40%。 这不是普通的“招商引资”，而是 1950 年以来华盛顿首次把“白银/关键金属”写进《国防生产法》第三章，并动用陆军预算入股。 用商务部长卢特尼克的话说：“我们把一条本在中国完成的供应链，一口气搬回美国内陆。” 2. 为什么盯上“白银”而不是铜或锂？ - 军工刚需：一枚 AIM-260 空空导弹用银 1.2 公斤，宙斯盾雷达的移相器用银浆 0.8 公斤；F-35 每架含银 15 公斤，国防部 2026–2030 计划新增 350 架。 - 战略缺口：美国本土矿山年产银 3,100 万盎司，但工业+军工+投资需求 1.8 亿盎司，缺口 83%。 - 金融对冲：白银兼具货币属性，一旦美元信用折价，军方需要“自带硬通货”的储备。 一句话：白银=工业粮食+金融弹药，五角大楼必须“把矿搬到自家后院”。 3. 历史对照：国防部上一次“买矿”是 1942 年铂族金属，相关个股 18 个月翻 4 倍 1942-1944 年，美国战争部直接补贴 Stillwater Mining，铂价受控，但 Stillwater 股价 +310%。 2022-2024 年，国防部补贴 Lynas 稀土，股价 +220%。 共性：政府资本锁定需求→毛利保底→估值跳级。 这一次把“补贴”升级为“股权”，且标的是全球定价的白银，弹性只会更大。 4. 现货市场已先点火 - COMEX 注册库存 1,900 万盎司，为 2016 年低点； - 伦敦租赁利率 8.6%，创 1980 年以来最高； - 上海外高桥 2,300 万盎司“出口冻结”，全球 70% 精炼银需中方放行； - 周末欧美主要金银商 1,000

回顾-5次暴动 1974–1980：亨特兄弟逼空 油价危机+通胀失控，纳尔逊·亨特借COMEX把银价从 1.3 美元推到 50.4 美元。 结局：交易所临时把保证金提高 10 倍，亨特爆仓，银价 6 个月跌回 11 美元。 关键词：流动性枯竭、规则突变。 1993–1998：巴菲特“囤货” 伯克希尔买入 1.3 亿盎司现货，价格区间 4–7 美元。 结局：2006 年悄悄平仓，年化收益不足 5%，远低于同期标普。 关键词：工业过剩、缺乏金融跟风盘。 2008–2011：QE 大合唱 美联储三轮 QE，银价 8 美元→49.8 美元，ETF 持仓翻 5 倍。 结局：2011 年 5 月 1 日“奥萨马之夜”，COMEX 再次上调保证金，银价 48 小时跌 30%。 关键词：美元恐慌、政策急刹。 2016–2019：光伏+电动车故事 全球装机量 CAGR 30%，银浆需求年增 8%，银价 13.6→19.6 美元。 结局：回收技术突破，单位用银量降 35%，多头故事证伪。 关键词：技术替代、需求崩塌。 2020–2022：疫情+Reddit WallStreetBets 喊“SLV 逼空”，银价 12→30 美元。 结局：SLV 增仓 1.5 亿盎司，COMEX 库存不降反升，散户溃散。 关键词：纸货泛滥、实物错位。 这次有何不同 2026 这一次，剧本换了三条主线： ① 交割违约真实上演 COMEX 待交割 6500 万盎司，注册库存仅 1900 万，缺口 4600 万； 上海外高桥 2300 万盎司“出口冻结”，全球 70% 精炼银需中方放行； 伦敦月租赁利率超8%，创 1980 年以来最高。 ——过去是“逼空”，这次是“无货可交”。除非实物短缺，否则没人会支付如此高昂的费用。这并非“需求旺盛”，而是现货流动性枯竭。纸面价格可能下跌，租赁利率不会说谎。当空头租用实物时，情况

今天元旦，雨淅淅沥沥，刚爬完山，回顾下今年的投资经历。 4月开始参与美港股（因为那时候肉眼可见的低估） 账户分为两个，二八分，打算一部分做正股（8），另一部分做期权（2），但是实际操作有交叉。 今年主线有几个：比亚迪、姨太、白银 4月参与比亚迪交易，（看好比亚迪出海，信息来自@lamlap123 ）主要是期权和窝轮，一直到5月末，一方面觉得 持股体验不好了，另一方面车企那时候有些混乱，决定卖出，可以说做了一波过山车，收益在10%左右 6月参与姨太矿工交易，（看好姨太继续新高,信息来自@思特 ）买入sbet\game\btc\upxi等，7月末就全卖了（我觉得风险已经上升，继续突破不是我期望的了），收益率在20% 7月末买入兆科眼科，（前期就有看@Z大大 的文章，看到到支撑位就买入了），买入后就拉了，8月中就全抛了（短期收益较大，我自己研究不多），收益率在20% 之后做了一堆小交易，mstr、中国平安、康西哥、博安生物零碎的交易，有亏有赚 9月买入中芯国际（信息来自@lamlap123 我自己逻辑不多），9月末卖出，收益率为30%；看好AI应用，觉得 快手会有突破，买入call,收益率为30% 10月买入NBIS,CFIR IREN 主要是趋势交易和ai叙事，三个票轮流高切低，赚20% 11月买入五矿资源和秦发，看好铜价，12月初卖出，大概10% 12月中买入白银，有看到@Archerong 的相关文章，相继持有过slv、exk、silj、slv的call，目前收益率50%。 一年中间并不是那么顺，比如中间有重新回来操作之前盈利的股票导致回吐利润（盈亏同源），可能回撤有20% 今年收益率合计160%左右 明年看好白银铜等贵金属，目前主要持仓silj以及一些白银期权，港股的话看好五矿，A股目前买的是兴业银锡和有色金属etf。 感觉今年还是有些飘啊，很多时候都拿着不小的期权仓位，

1. 开年“第一枪” 2026 年 1 月 3 日凌晨，美军把马杜罗押上 C-17 货机，特朗普在佛州海湖庄园的记者会上直言：“美国将深度参与委内瑞拉石油产业，让全球最大油企进场，为美国赚钱。” 一句话，把“缉毒”的遮羞布扯得干干净净——他要的是委内瑞拉 3000 亿桶储量，相当于全球 1/5 的重质原油 。 雪佛龙已拿到豁免，埃克森、康菲在休斯敦连夜开会，议题只有一行字：多久能把日产量从现在的 80 万桶拉回 300 万桶？答案很冷酷——港口、管网、电力全部瘫痪，没有 100 亿美元、三年时间，油流不出来 。 2. 资源战 2.0：从芯片到矿山 民主党爱谈“技术联盟”，特朗普却信奉“谁握矿山，谁握行情”。上任 72 小时内，他一边下令提高对华关税，一边把 12 亿美元砸给两家稀土初创企业，还和哈萨克斯坦签了关键矿产备忘录 。 拉美后院同步起火： - 智利国家铜业（Codelco）把 2026 年对华长单溢价上调 35%，理由是“地缘风险溢价”； - 阿根廷经济部宣布锂出口配额制，1 万吨碳酸锂“国家队”收储； - 玻利维亚 4 月起将银矿特许权使用费从 7% 提到 12%，莫拉莱斯放话：“不想让白银再被美元计价。” 资源国学会用“供给弹性”当武器，这在 2020 年代还是新闻，2026 年已成常态。 3. 中美“平行供应链”加速 华盛顿用美军+油企组合拿下委油，北京则用港口+人民币反制。上海海关 1 月 5 日数据显示，委内瑞拉 75% 的原油已改用人民币结算；中国油轮保险条款把“美次级制裁”列入不可抗力，等于替马杜罗政府托底 。 太平洋另一端，美国国会正讨论《关键金属法案 2.0》，要求 2028 年前把对华稀土依赖降到 20% 以下；中国则把钨、锑、白银出口许可证扩大到 46 类，审批窗口从 15 天延长到 45 天。能源、金属、稀土，两条互不交叉的供应链正在硬化。