对于环球新材国际(06616.HK)来说，2025年是实现了突破意义的里程碑之年，其最新发布的财报印证了集团价值链地位的实质性提升，也标志着公司正式完成向全球领先新材料平台的布局跨越。 资本市场通常不会在企业“最顺”的阶段完成定价。真正的估值重塑，往往发生在企业发展结构切换的关键阶段 —— “报表结构趋于复杂、短期利润有所波动，但核心底层能力正在系统性重构的时期”。 01 从“产品出海”到“全球运营” 当前，中国制造业正步入加速抢占全球市场份额、以出口顺价和海外高毛利兑现业绩的“出海创收”战略阶段。究其原因，在全球秩序重构与“供给焦虑”的双重背景下，中国制造业亟需在全球范围内提升产业话语权，系统性构建全球竞争优势。 而衡量这一方向的主要指标，便是中游制造业的海外营收占比——海外收入占比越高，其出海逻辑越纯粹，对冲单一市场风险、获取全球宏观贝塔的能力才越强。环球新材国际的全球化战略，便是这一政策方向的代表性案例。 2025年，环球新材国际实现营收人民币29.17亿元，较上年同期大幅增长76.9%；其中，集团非中国业务占比跨越式提升至43.8%，新并表的德国业务在其中占34%的比重。 受益于营收规模的大幅增长，集团2025年毛利总额创历史新高，达11.4亿元，较2024年的8.73亿元同比增长30.5%。 从构成来看，随着对原德国默克表面解决方案业务战略收编的落地，环球新材国际正式完成了从“区域冠军”向“全球平台型龙头”的系统性转轨。2025财年，公司欧洲地区销售额同比增长5 倍，北美洲同比增长10倍，亚洲、非洲、南美洲均实现翻倍以上增长。依托覆盖150多个国家和地区的营销体系，集团已具备了极强的全球资源配置能力。 更为深远的突破在于，集团跨越了高端材料领域长达数十年的品牌验证壁垒。报告期内，集团终端客户营收占比从16%大幅跃升至40%。直接打入顶级车企、美妆巨头的核心供应链，
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营收飙升76%背后的质变:环球新材国际跨越“并表窗口期” 全面锚定全球平台溢价
营收飙升76%背后的质变:环球新材国际跨越“并表窗口期” 全面锚定全球平台溢价
“非洲手机之王”赴港上市，AI能否破解增长困局？
传音控股(688036.SH)，这家凭借“深肤色拍照”“多卡多待”等差异化创新登顶非洲手机市场的企业，曾是中国企业出海的标杆，“非洲手机之王”的称号深入人心。2019年登陆科创板后，其市值一度突破2000亿元人民币，成为资本市场追捧的“新兴市场明星”。 然而，光环之下，传音正遭遇前所未有的挑战。2025年以来，公司业绩持续承压，前三季度归母净利润同比暴跌44.97%，股价较历史高点下跌超60%，市值缩水至750亿元左右。在此背景下，2025年12月2日，传音正式向港交所递交H股上市申请，中信证券担任保荐机构，开启“A+H”双上市布局，传闻计划募资10亿美元（约78亿港元）。 笔者试图深入剖析传音赴港上市背后的战略意图，从多角度评估其面临的内外部压力，聚焦AI转型与市场拓展的可行性，为理解这家新兴市场龙头的未来走向提供参考。 （图片来源：公司招股书） 01 新兴市场的“护城河”还在吗？ 业务模式：从“手机单极”到“生态雏形”。传音的核心业务模式围绕“智能终端+移动互联网”展开，具体可分为三大板块： 手机业务：传音通过TECNO（中高端）、itel（大众低端）、Infinix（年轻化）三大品牌覆盖全价格带，2024年手机总出货量达2.01亿部，全球市占率14%，排名第三，其中非洲市场出货量约为3790万部，市占率51%，稳居第一，在巴基斯坦、孟加拉国等南亚市场同样位列榜首。2024年营收为631.97亿元人民币，以92%的占比成为绝对核心。 移动互联网服务：依托深度定制的传音OS（HiOS、itelOS、XOS），开发了PalmStore应用商店、AhaGames游戏中心等工具类App，并孵化出非洲最大音乐流媒体平台Boomplay（截至2025年6月平均月活用户超5000万）、内容分发平台Phoenix（截至2025年6月平均月活用户超1.4亿）。2024年该板块收入8.35
“非洲手机之王”赴港上市，AI能否破解增长困局？
海澜之家再叩港交所：男人的衣柜，能否走出“中年危机”？
2025年11月21日，有着“男人的衣柜”之称的海澜之家正式向港交所递交上市申请，独家保荐人为华泰国际。此次并非这家男装巨头首次叩击资本市场——2014年，它通过借壳凯诺科技成功登陆A股，市值一度突破800亿元，成为“A股男装第一股”。如今时隔11年冲刺H股，褪去“全球化战略升级”的包装，更像是在行业下行、业绩承压、转型乏力背景下的一场“输血续命”式资本运作。本文将从行业环境、财务现状、核心挑战与转型举措四方面，浅析海澜之家此次赴港上市的动因与前景。 上市动因：行业下行与业绩承压的双重倒逼 海澜之家选择此时递表，本质是被内外双重压力推着向前。从外部行业环境看，2025年国内服装行业正经历“量利双降”的艰难期：根据国家统计局数据，2025年1—9月，我国服装行业规模以上企业13673家，实现营业收入8685.18亿元，同比下降4.63%；利润总额319.23亿元，同比下降16.19%，降幅较2024年同期扩大13.57个百分点。消费方式变革更让传统服装企业雪上加霜——线上购物的便捷性、直播电商的爆发式增长，让线下门店逐渐沦为“免费试衣间”，大量服装门店被餐饮、茶饮等体验式业态取代，线下渠道生存空间持续挤压。 从内部业绩看，海澜之家已陷入“增收不增利”的尴尬困境。2025年前三季度，公司实现营收155.99亿元，同比增长2.23%，看似保持增长；但归属于上市公司股东的净利润仅18.62亿元，同比减少2.37%。拉长时间维度，其业绩波动更明显：按中国会计准则，2019—2024年营业收入在6年间分别为219.70亿元、179.59亿元、201.88亿元、185.62亿元、215.28亿元和209.57亿元，对应同比增速分别为15.09%、-18.26%、12.41%、-8.06%、15.98%和-2.65%，整体增长缺乏持续性，归母净利润同步呈现“起伏轨迹”。 (数据来源：万得)
海澜之家再叩港交所：男人的衣柜，能否走出“中年危机”？
55亿跨国并购圆满交割，跃升全球珠光材料龙头
7月末，一桩对价高达6.65亿欧元的跨国并购，正式完成最后的交割。 德国默克在法兰克福举办的交接仪式上，正式把表面解决方案业务（Surface Solutions)资产交割给环球新材国际（06616.HK），至此环球新材国际该项跨国并购大功告成。 此次交易创下国内珠光材料行业最大规模跨国并购纪录，标志着这家中国珠光材料领军企业正式跻身全球行业第一梯队，其全球化战略迈入新纪元。这也意味着，环球新材国际正再一次借助跨国并购拓宽海外业务版图，并借助对方在国际市场的影响力，加速布局包括汽车产业链在内的更具想象力的高端市场。 01 复刻吉利“跨越式并购” 打通国际市场 这桩业内瞩目的并购最早风闻于2022年11月，2024年7月双方正式签署协议，最终的交易对价为6.65亿欧元，相当于环球新材国际2024年营业收入16.49亿元（未特别说明均为人民币，下同）的3.4倍。 作为一场“跨越式”的并购，某种程度上来说是一个非常值得深挖的价值博弈故事。 公告显示，此次交易的标的资产涵盖德国默克在德国、日本、美国的多家子公司及生产基地，主要供用于汽车（涂料）、化妆品和工业的表面解决方案。2024年，标的资产的业务收入为4.02亿欧元。 换言之，并购完成后，环球新材国际的营业收入将被推升至现有水平的3倍。就账面而言，予目标公司的估值低于12.8倍的行业中位数，可以说是一桩“划算”的买卖。但环球新材的这次跨国并购，更多值得玩味的是其复刻吉利收购沃尔沃的那份“经典”。 当年吉利汽车并购沃尔沃，初期虽饱经市场质疑，却很快用事实证明这是一步极具战略高度的前瞻性妙棋。彼时正值全球金融危机余波未平，资产价格跌入谷底，欧洲产业格局正经历剧烈调整，而中国车企的国际化诉求如燎原之火般迫切。三大因素交织之下，吉利果断在“危机中抄底”，从福特手中接过其计划剥离的非核心资产沃尔沃。当时沃尔沃的估值处于历史低位，恰逢人民币
55亿跨国并购圆满交割，跃升全球珠光材料龙头
美国6月CPI“平平无奇” 通胀并未“响应”关税战？
近日，美国劳工统计局公布了6月消费者物价指数。其中，美国6月未季调CPI年率2.7% 预期2.70%，前值2.40%，为2月以来新高；季调后CPI月率0.3%，预期0.30%，前值0.10%，为1月以来新高。两者均符合市场预期。 虽然6月CPI有所回升，但核心CPI连续第五个月低于预期，特朗普关税对通胀的传导仍未全面显现。 剔除掉波动较大的食品和能源的未季调核心CPI年率2.9%，预期3.00%，前值2.80%；季调后核心CPI月率0.2%，预期0.30%，前值0.10%。 具体来看，推动6月CPI上扬的主要原因是能源价格的回升，其分项中的汽油指数上升1%，燃料油(Fuel Oil)上升1.3%，电力指数上升1%。能源价格的回升主要是因为6月以伊冲突的全面爆发。当日，美国原油期货基准合约一度上涨超过8%，交易价格超过73美元/桶，这是自2月份以来的最高水平。尽管后续冲突缓和，导致油价回落，但油价中枢仍高于5月的平均价格。 核心CPI低于预期的主要原因是新车和二手车价格的持续疲软，其中新车下降0.3%；二手车下降0.7%。此外，旅行相关行业同样表现疲软。住宿价格再次低于行业数据预期，机票价格下降0.1%，其6月涨幅也低于基于高频旅行预订数据的预测。 需要注意的是，进口商品价格上涨压力日益明显。包括家用电器、窗帘和地板覆盖物、体育用品以及其他家庭和娱乐用品在内的多种商品，其三个月涨幅正在接近甚至已经远超10%的年化水平。 摩根大通分析称，近几个月来，包括消费电子产品、家居用品和休闲娱乐用品在内的大量进口份额占比较高的商品价格，持续显示出上行压力，反驳了关税尚未传导至消费者价格的论调。随着更多公司耗尽提前囤积的库存，并决定不再进一步压缩利润空间，这些来自关税的压力在未来几个月将加剧并扩散。 贝莱德投资研究所全球宏观主管Glenn Purves表示，美国 6月核心CPI涨幅低于预期
美国6月CPI“平平无奇” 通胀并未“响应”关税战？
美联储3月暂停降息符合预期，鲍威尔的“稳增长”策略如何影响降息进程？
美东时间3月19日，美联储3月FOMC会议如期召开，并如市场预料的那样宣布了维持联邦基金利率不变，维持在4.25%～4.5%的消息。由于一切都符合预期，标普500与纳斯达克也并未对停滞的降息进程有所表示，甚至还在当日冲高，以回应鲍威尔释放出的鸽派信息。 从鲍威尔会议中的言论以及会议后放出的点阵图来看，美联储在试图向市场传达稳定的信号，即尽管特朗普的关税政策会令美国经济的不稳定性加重，但美联储既定的降息进程仍会如常推进，只是节奏上会有所调整。这也是鲍威尔在特朗普上台前后坚持的表态，即美联储的方针不会因为总统的变更而动摇。 结合此前公布的经济数据来看，3月议息会议其实是有些“鸡肋”的，年内降息的关键节点依旧在6月。但鲍威尔在会议中的言论表态，依旧有值得分析与探讨的部分。结合议息会议以及市场信息，来看看3月的降息议程透露了哪些有效信号？ 01 重心从"抗通胀"到"稳增长" 回顾2025年开年至今的市场信息，当前美国经济最大的变数就是特朗普政府飘忽不定的关税政策，而这一变数甚至可能会导致美国经济增速放缓，是美联储想要极力避免的。 就鲍威尔执掌美联储的风格而言，其在特定阶段会为美联储定下一个明确的主线目标，并根据观察经济数据去完成。在2022年—2024年期间，鲍威尔设定的主线任务是“降通胀”，美联储便以2%的CPI目标为锚点持续执行加息。时至今日，美联储的主线任务，或许聚焦于美国的经济增长，或者说保障美国经济不陷入衰退这件事上。 随着通胀步入顽固且相对稳定的区间，当前美联储的核心目标已有所改变。在本次议息会议的讲话中，鲍威尔删除了有关“就业和通胀目标的风险大致平衡”的内容，并在回答记者提问时指出，“当前美联储已经过了需要特别强调风险平衡的阶段”。面对关税对通胀影响的提问，他提出‘关税通胀临时论’，市场视其为鸽派立场。 与之对应的，鲍威尔在“经济放缓”的问题上花了更多的时间，更多地传
美联储3月暂停降息符合预期，鲍威尔的“稳增长”策略如何影响降息进程？
比亚迪的“油电同速”，能否彻底解决电车的补能焦虑？
2024年3月17日，比亚迪(01211.HK)在深圳正式发布新一代纯电“超级e平台”，以“兆瓦闪充、油电同速”为核心卖点，提出“1秒2公里”的峰值充电速度，5分钟可补能400-407公里，基本达到燃油车5—8分钟的加油效率。该系统将搭载于全新旗舰车型汉L、唐L，并开启预售。 2025年以来，比亚迪似乎进入了一轮科研的全面收获期，从年初的“全民智驾”，到后续的“灵鹫”无人机系统，再到本轮的“超级充电”，其对市场的冲击颇有连绵不绝之势头。本次聚焦的充电问题是电车出行一直以来的痛点，也被市场视为燃油车最后的防线，该技术若进一步落地，受到冲击的或许不止燃油车企。 超级e平台与现存电车企业的差距几何？该平台的发布又会对市场产生怎样的影响？本文将对上述问题进行浅析。 01 技术突破：整体构架下的技术壁垒 比亚迪超级e平台的核心在于其全域千伏高压架构，这是全球首个量产的乘用车1000V高压系统，整合了电池、电机、电源、空调等全车核心部件。据发布会数据，搭载超级e平台的比亚迪车型支持1000V电压、1000A电流，实现1兆瓦充电功率，以及10c的充电倍率，实现全球量产最快充电效率。 从市场上的快充技术来看，此前小鹏汽车(09868.HK)召开2025春季发布会，发布了标配5C（充电倍率）超充AI电池的G6和G9。而再往前看，则是理想汽车(02015.HK)旗下的理想MEGA通过5C电池实现的超过520kW的充电效率。而本次落地的超级e平台则在数值上直接实现了翻倍的效率。 抛开顶尖的电车车型来看，据招商证券研报统计，目前上市新车主流充电倍率已达2C。高端车型朝着5—6C的方向发展，中低端车型则会向3—4C迈进，混动车型也将突破2C。由于消费者对充电效率的要求日益提高，超充技术本就处于高速发展阶段。然而比亚迪在该领域的发展，还是超出了市场普遍的预期。 数据来源：懂车帝、招商证券研报整理 当然
比亚迪的“油电同速”，能否彻底解决电车的补能焦虑？
浅析2月CPI数据：假期错位造就“弱通胀”，数据磨底仍待政策援
3月9日，国家统计局发布了2月份的国内消费数据。数据显示，2月CPI同比下降0.7%，预期下降0.4%，前值为涨0.5%；PPI同比下降2.2%，预期降2.1%，前值降2.3%。 正值政府工作报告出炉之际，2月CPI数据的表现却有些“泼冷水”的意味。如何看待2月的通胀数据表现？其对降准降息预期的影响如何？从股票市场来看，当前CPI数据是好是坏？本文将对此进行浅析。 01 CPI因春节错位回落，通胀摆脱磨底仍需政策加码 由于2024年春节假期在2月，当月CPI环比大幅回升造成了较高的基数，而2025年的春节假期在1月，导致2月的CPI在高基数影响下显示出错位降幅。但整体来说，当前消费数据仍处于一个“磨底”的阶段，供给对通胀的压制仍需要时间来缓解。 具体来看，食品相关的通胀由于2025年2月的“暖冬”而整体承压。由于2025年春节全国的雨雪冰冻天气较少，食品供给端充足，2月份鲜蔬、蛋类食品的价格回落较快，1-2月食品CPI累计上涨0.8%，弱于历史均值的4.8%。 而作为食品核心项的猪肉，在1月小幅上涨后2月环比重新回落1.9%。和合期货研报显示，生猪市场供应宽松，供应持续增加，而消费淡季导致猪肉供应过剩。猪价下跌，养殖利润缩水，猪企可能面临去产能压力。生猪市场无利好驱动，短期震荡运行。 而非食品项目的核心CPI方面，旅游、一般日用品以及金价成为其支撑项，但对比来看，其表现还是弱于过往季节。就文旅产业而言，随着居民“报复性出行”的需求逐步释放完毕，后续的出行消费仍需要通过政策加码来注入新的增长动力。同时，与居民长期收入挂钩的汽车等耐用消费品仍在降价，显现出消费对通胀的支撑力度仍需加强。 从PPI数据来看，2月PPI环比下降0.1%，近12个月均呈现负增长趋势。单从2月来看，国际油价上涨使石油开采PPI环比增加0.3%、铜价上涨使有色采选、有色压延PPI环比均上涨1.8%。但
浅析2月CPI数据：假期错位造就“弱通胀”，数据磨底仍待政策援
出行消费景气持续复苏，OTA赛道发展机会凸显
日前，文化和旅游部数据中心公布了2025年春节假期期间的全国旅游数据。春节假期共8天，全国国内出游人次达到5.01亿人次，同比增长5.9%。按可比口径较2019年同期增加26%；其中，中国公民出境旅游者 378.38 万人次，同比增长 5.2%，其中出国游客 90.76 万人次；国内出游总花费达到6770.02亿元，同比增长7.0%，较2019年同期增长15.2%，人均出游消费达到1351元，同比增长1.2%，整体符合市场预期。 2020年至今，遭受巨大冲击的国内文旅产业持续迎来景气的恢复，至2024年，国内旅游需求已基本恢复至疫情前水平。然而，在经济增速放缓的大环境下，尽管民众出行意愿未减，人均消费水平的提升却较为有限，呈现出出行次数增多但消费单价未明显上涨的趋势。 在此背景下，出行居民的特征逐渐产生分化，有越来越多的用户追求“高性价比”且目的明确的出游，诸如哈尔滨、长春等“冰雪游”，又或者是目标指向小城、东南亚国家的“低价游”。同时，居民在规划旅游时也展现出了较强的自主性，随着居民对OTA平台的自主出行选择增多，OTA平台的业务增速明显超越了仍处于恢复阶段的文旅行业的平均水平。 作为消费产业中重要的一环，2023年以来国家出台了一系列政策措施，激发旅游消费需求，推动旅游行业高质量发展。从长远来看，国内旅游行业仍蕴藏着巨大的发展潜力，有待进一步挖掘。本文将对春节出游的特征进行归纳总结，并分析OTA平台在旅游业中的发展格局。 01 春节出游观察：多元化、主题化 2025年的春节假期由于8天长假的特点，可以通过拼假的方式形成11天的长假，从而使得春节出游呈现出多段式的特征。一方面，由于春节本身属于冬季，南北两地的人们在出游时会展现出互跨的趋势。而另一方面，由于2024年以来中国积极推动对外的旅行免签政策，使得出境游本身也成为许多游客的热门选择。 根据同程旅行&携程数据
出行消费景气持续复苏，OTA赛道发展机会凸显
12月国内社融回顾：论财政政策当前的落点与未来的节奏
截至2025年1月16日，国内各部门接连公布了12月的出口、社融、通胀各项数据，相关数据表现可以说不好也不坏，更多是体现出政策端的连续性。回顾2024年全年，“化债”这一主题在各项金融数据的演变中均有体现，12月的数据则是答卷的“最后一题”，某种意义上反映了宏观经济数据2024年的成绩。 在12月中央政治局会议对2025年定调后，当前市场可以说处于一种预期不强，现实偏弱的空窗期阶段。而2024年最后一个月的数据，或许能在一定程度上反映未来各项政策与工作会议的部署方向。如何理解截至12月的2024年宏观数据趋势？其间又能看出什么对未来的启示？ 01 化债年末成效渐显，社融结构有望改善 12月，全国社融新增金额为2.86万亿元，同比多增0.92万亿，存量社融增速为8.0%，环比上升0.2个百分点，整体上略超出市场预期。具体来看，12月政府债新增1.76万亿，同比多增8288亿元，是拉动社融增长的主要项目，而拖累项主要是社融口径下达到人民币贷款金额，体现的依旧是来自社会层面的有效需求偏弱。 从全年视角来看，2024年度社会融资规模累计增量为32.26万亿元，较去年少增3.32万亿元，政府债相较去年进一步提升，达到11.3万亿元，而本币贷款则降低至17.05万亿元，较去年同比下降5.17万亿元，是社融降幅的主要贡献者。值得一提的是，股票社融增量在2024年仅有2900亿元，较去年同期的7931亿元同样有较高降幅。 自2023年7月中央政治局首次提出“制定一揽子化债方案”以来，金融政策的主旨就一直聚焦于地方化债。与之对应的“经济增长”诉求固然重要，但其优先级依旧在化债之后。而反映在社融层面，则是收益偏低但安全性较高的政府负债规模提升，而回报相对偏高的企业负债则增量不足。同时，低风险的倾向使社会融资需求走弱，带动本币债持续走低。 但随着“化债主题”运行了11个月后，其成果在12月也算有
12月国内社融回顾：论财政政策当前的落点与未来的节奏
卷土重来的奶茶品牌IPO，与之前有了怎样的变化？
2024年初，数家现制茶饮企业在港交所发起了IPO申请，最终仅有茶百道(02555)成功登陆港交所。沪上阿姨、古茗与蜜雪冰城则在招股书失效后陷入沉默。而随着时间来到2025年1月初，这几家“奶茶店”在历经一年的沉淀后，再度冲击港股IPO。 在2024年初，笔者已针对其中的两家，即蜜雪冰城和古茗的财报进行过对比。而本次加上沪上阿姨，三者在财务与业务上的表现相较一年前有怎样的改进？他们的上市之路又会面临怎样的挑战？本文将对此进行浅析。 01 时隔一年IPO，各品牌如何修正其财务数据？ 对于时隔一年重新递表的企业来说，最直观的变化数据便是过去一年中更新的业绩表现。蜜雪冰城与古茗在招股书中更新了截至2024年9月30日止的业绩收入，而沪上阿姨则更新了截至2024年6月30日止的业绩数据。从业绩表现来看，在2024年的业绩期中，三家奶茶企业均实现了营收端的增长，但在毛利、GMV以及资产质量的变化趋势上有着一定的方向差异。 数据来源：公司招股书 (1)蜜雪冰城：毛利率提升，海外扩张放缓 就蜜雪冰城来说，其在上一次的递表中整体资产质量可以说是最亮眼的，拥有最高的店铺门店、超过百亿的营收以及健康的资产负债情况，唯独毛利率表现是偏低的，其2023年的毛利率（29.5%）对比去年一同递表的茶百道的毛利率（34.4%）有比较明显的差距，这或许也是公司去年未能上市的原因。在新一期的招股书中，公司毛利率从去年同期的29.7%提升至了32.4%，其毛利的提升较为值得关注。 回顾近期的新闻来看，在2024年12月，“蜜雪冰城涨价1元”的消息一度成为新闻焦点。蜜雪冰城在北京、广州、深圳等部分地区对商品价格进行了上调，并以此作为公司新定价的“试点”。有不少观点认为未来涨价会逐渐推广至全国。考虑到蜜雪冰城原本的客单价普遍在6元，反映到财务数据上，或能对毛利与净利带来直观提升。 图片来源：公司招股书 而蜜雪冰城
卷土重来的奶茶品牌IPO，与之前有了怎样的变化？
航运运价迎集中上调，2025年的航运市场将如何运行？
近日，多家海运航运巨头发布了涨价通知，包括地中海航运、中远海运、阳明海运、马士基、达飞轮船、HMM等多家海运集团均宣布，将于2025年1月1日起上调集装箱运价。 回顾2024年，去年年末的红海风波影响带动了运价的上行，推动了航运在2024年中的景气走势。但聚焦下半年，运力供不应求的情况得到缓解，地缘政治虽然相较去年更为动荡，但聚焦于海面的争端反而减少了。在此背景下，海运运费的上涨缘由是什么？2025年的航运市场，又有怎样的趋势和机会？本文将对此进行浅析。 01 行业迎洗牌重组，特朗普新政为运价上涨提供要素 从供需角度来看，2024年的航运行业是供给端受限，需求端稳增的年份。红海地缘政治局势的影响从2023年末开始发酵，时至今日依旧没有一个良好的解答方案，大多数航运企业只能选择绕行来规避更大的损失，而绕行带来的运距提升会对时间以及单程油耗都产生影响，欧线绕好望角航程时间单程增加约 15 天，往返增加约30天，美东航线运力紧缺程度提升，单程航程增加约10天，往返航程增加约20天，均导致更高的运价以及运力的空缺。 但进入到下半年，随着红海事件的影响成为常态，航运企业也逐渐习惯了绕行带来的成本提升，并在其中寻到了平衡点。同时，欧美各国的经济下行压力加大，也在一定程度上缓解了行业供应链的紧张情况。从运价角度来看，截至2024年7月中上旬，美中线、欧中线的运价指数纷纷触顶回落，行业呈现下行趋势。 在当前时间点下，市场的供需环境并未得到进一步的变化，因此航运涨价更多是外界因素带来的扰动所致。聚焦2025年1月—2月，需要注意的事件大致有两项，其一是特朗普就任美国总统的时间，其二则是海运联盟的重组。 有关特朗普就职带来的影响其实已经被讨论过很多次了，具有强烈保守主义色彩的特朗普在政策纲领上有许多对海外加征关税的部分，而这些都需要特朗普就职后才能落实。而在其就职前的空窗期中，出口行业的抢运、
航运运价迎集中上调，2025年的航运市场将如何运行？
美国制裁落地之际，中国半导体国产化情况如何？
12月2日，美国商务部宣布了140家中国涉半导体企业的“实体清单”，对半导体制造设备和高宽带内存的对华出口进行限制，24种新半导体制造设备和三种软件工具被列入对华出口管制清单，包括美国、日本和荷兰的半导体企业在内的企业均会受到出口限制。 结合过往经验来看，美国制裁的目的是限制我国本土化半导体的能力，减缓中国在先进制造业，以及半导体本土生态上面的发展。 在该消息公布后，中国互联网协会也发布了行业呼吁，希望国内企业审慎采购美国芯片，寻求扩大与其他国家和地区芯片企业的合作，并积极使用内外资企业在华生产制造的芯片。从某种意义，当前时间点中国半导体行业在面对这类限制时已有了一定的底气。 有关先进制造业的“科技战”在近年来的中美之间并不算罕见。除了老生常谈的“倒逼中国半导体企业加速发展”，中美当下的半导体贸易情况同样值得关注。当前中国在半导体领域对美国的依赖情况如何？在半导体国产化方面，中国又能做到什么程度？结合研报以及海关的数据，本文将对此进行浅析。 01 对美进口依赖下降，未来增量或来自第三世界国家 回顾美国对华的半导体限令，最早从对个体公司，即中兴、华为这样的公司限制开始，其时间可以追溯到2018年。在将近7年的时间中，美国对中国公司半导体限制逐渐从半导体设备扩张到生产半导体生产所需的材料，再进一步扩大到高性能半导体芯片产品的出口等方向。而从中国对美的半导体进口情况来看，这一数据在21年～24年期间有了明显的收缩。 根据海关总署的数据，截至2023年，中国进口的半导体相关器件（商品代码：8486）（包括半导体器件、用于制造半导体的晶圆，或是集成电路等机器装置）金额为396亿美元，较去年同期增长了14.1%。其中，来自美国进口的半导体器件金额为45.7亿美元，较去年同期的54.5亿美元有所回落，占比规模也从15.7%回落至11.5%。 截至2024年1-10月，中国自美国进口的半
美国制裁落地之际，中国半导体国产化情况如何？
为爱买单成非必要消费核心驱动力 “谷子经济”值得投资吗
在11月的最后几天，“谷子经济”在短时间内快速成为国内证券市场的热词，相关A股、港股上市公司也成为资金追捧的热门股。上至央视新闻，下至普通股民，仿佛突然发现了新大陆一般，对这一概念议论纷纷。 “谷子”源自英文“goods”（商品）的音译，广义上是围绕某一IP而形成的产品消费文化形态，通常多见于二次元领域的角色IP，产品大多以徽章（吧唧）、亚力克立牌、色纸、镭射票等价格相对较低的类文具形态存在。 谷子经济为何突然成为市场热点？其背后的逻辑为何？又有哪些可以关注的上市公司？笔者将就这个方向，对所谓的“谷子经济”进行分析。 01 谷子经济：围绕IP经营的潮玩消费赛道 需要指出的是，谷子并非专属于二次元，其主要形态是围绕某一个IP而形成的衍生品市场。诸如特摄、电影以及偶像、歌星等产业中，同样存在所谓的“谷圈”，其规模不比二次元群体小。只是在这些消费场景中，二次元用户是近年来泛化明显，用户数量较为集中的一个群体，因此目前市场对“谷子经济”的解读，也更多偏向二次元市场。 从产品形态来看，谷子可以说是一种“收藏品”。这类产品本身价格较为低廉，但其核心是具有一定粉丝群体的IP形象，产品本身大多也只能起到观赏作用。其中，艺术性较高的限量款式或许会在二手市场升值，从而体现一定的收藏价值。但对于圈外的一般人来说，谷子产品并不具备所谓的普遍价值。 谷子经济的崛起，与Z时代的年轻人群体有着较深的联系。在物质相对丰富的年代成长起来的Z时代，比起消费是否值得，更在乎消费是否开心。而在经济环境处于下行周期，各类消费场景都略显低迷的存量消费市场中，兴趣消费和情绪消费逐渐变为消费增长的核心驱动力。 从本质上来说，谷子经济和游戏或是演唱会这类“悦己消费”是一样的，是为了快乐而买单。只是有别于这两类体验式消费场景，谷子经济更多是将“情绪”附加在了具体的产品上。而情绪价值这一难以用金钱衡量的要素，使得“谷子”拥有非
为爱买单成非必要消费核心驱动力 “谷子经济”值得投资吗
新能源车年产破千万后，中国汽车市场的当下与未来
新能源汽车年产破千万的消息，成为近期市场聚焦汽车行业的诱因。10月以来，消费市场的回暖带动了汽车消费热情，而接连开展的车展以及促销活动，也让新能源汽车市场的关注度回升。而近期各家车企的三季度财报出炉，也为资本市场上的车企博来了资金的关注。 回顾即将完结的2024年，对于新能源汽车来说或许是一个较为曲折的年份，年初出现销量放缓的趋势，二季度汽车行业赶上出海浪潮，三季度又面临海外市场对中国汽车出口的打压限制，以及一直在进行的，国内车企之间的激烈竞争。市场波澜壮阔，却也使其前景颇有些扑朔迷离。 当前国内新能源汽车市场究竟处于怎样的环境中？知名品牌在2024年中的成绩如何？而展望后续，新能源汽车行业又会面临怎样的机遇和挑战？本文将对上述内容进行浅析，以求探明当前时间点，新能源汽车市场的情况。 01 新能源车销量回暖，补贴政策效果显著 从8-10月的市场销量数据来看，国内乘用车在四季度重新找回了市场的需求，摆脱了此前承压负增长的状态。根据中国汽车工业协会的数据，10月国内乘用车销量为228.9万辆，同比/环比均实现了10.7%的增长。但从全年的视角来看，1-10月国内乘用车销量为1733.4万辆，同比下降0.1%。其中，国内传统燃料乘用车销量为904.6万辆，同比下降20.5%，是拖累整体汽车市场销量的主因。 得益于国内汽车产业链的崛起，国产品牌乘用车在近年来的市场认可度快速爬升，与进口品牌的乘用车销量差距逐渐拉大。2024年1-10月，中国品牌的乘用车销量达到1384.9万辆，同比增长21.2%，占全部汽车销量比例达到64.6%，较去年同期上升了9.3个百分点。与之对应的，进口品牌，且尤其是日产品牌的销量占有率下降明显，也带动了部分国内企业的业绩承压。 单看新能源汽车销量，1-10月国内新能源乘用车销量为828.8万辆，同比增长38.6%，占国内汽车销量比例为47.8%。2024年
新能源车年产破千万后，中国汽车市场的当下与未来
聚焦新游IP价值释放，挖掘微信商业化空间——腾讯24Q3财报简析
11月13日晚间，腾讯控股(股票代码：00700.HK)发布了截至2024年9月30日止三季度业绩公告。从结论上来说，三季度延续了公司半年报的表现，即盈利稳步增长，利润超市场预期。尽管在数值上不如二季度那般突出，但同样是一份能够令腾讯投资者感到满意的成绩单。 相较于业绩，腾讯近期在游戏业务方面的复苏，以及对微信小程序的盈利挖掘举措，或许更令市场感到期待。同时，腾讯在开支方面的重新扩张，也令不少投资者感受到了信号。结合上述内容，本文将对腾讯三季度的财务业绩进行分析。 01 新游潜力释放，重量IP储备充足 三季度，腾讯实现营收1671.9亿元，同比增长8.1%，环比二季度增长4%。拆分业务来看，公司增值服务、在线广告、金融科技收入分别同比增长 9.2%、16.6%、2.0%。单独看游戏业务，公司三季度实现游戏业务收入518亿元，同比增长12.6%，本土游戏市场收入373亿元，同比增长14%，海外游戏市场收入145亿元，同比增长9%。 作为腾讯的根基业务，腾讯的本土游戏业务自二季度以来展现出了可喜的增速，笔者认为这主要得益于其重磅游戏《地下城与勇士：起源》（DNF手游）的上线。作为国内游戏的重磅IP，《DNF手游》于5月21日上线，在二季度并未完全释放其创收能力，而在三季度，其带来的收入增长则得到了完全地体现。 根据交银国际整合的游戏流水数据来看，《DNF手游》在三季度为腾讯带来了87.3亿元的流水收入，带动腾讯本土手游流水增速达到29%。需要注意的是，近期《DNF手游》在畅销榜单排名逐渐从霸榜开始向下滑动，随着其在收入端的兑现，《DNF手游》的持续盈利能力正在受到市场考验，其能否成为一款“常青树”或是投资者较为关注的要素。 国际市场方面，9%的同比增速其实并不算差，但在本季度显然成了游戏业务拖后腿的一环。从产品流水来看，国际市场贡献较多的依然是《PUBG MOBILE》和《荒野
聚焦新游IP价值释放，挖掘微信商业化空间——腾讯24Q3财报简析
百胜中国(09987.HK)24Q3营收创新高 加盟店扩张促运营效率优化
11月4日，百胜中国(09987.HK）公布了2024年三季度的财务业绩，三季度公司实现营收30.71亿美元，同比增长5%，实现净利润2.97亿美元，同比增长22%，经营利润率为12.1%，同比增加100个基点。从收入或净利润角度来看，百胜中国在三季度的表现均高于彭博一致预期。 数据来源：富途 作为必胜客和肯德基的母公司，百胜中国在2023年以来展现出了横穿周期的稳定性与逆势扩张的韧性，业绩表现在各阶段均可圈可点。而作为餐饮业的大体量参与者，其业绩趋势或许也会成为国内餐饮消费趋势的重要参考。 01 开店扩张带动收入，特许经营降本增效 从核心经营项目来看，百胜中国在三季度的表现环比二季度继续提速，其季度收入创下历史新高。从收入来源来看，品牌“肯德基”“必胜客”依旧是公司收入的主要来源，两品牌合计贡献收入占总收入比重达到95%，其中肯德基占比达到75%。 根据财报披露，百胜中国三季度收入增长的主因源于门店数量增长，新增门店为公司带来了更多的系统销售额收入。截至9月30日，百胜中国在全国合计拥有门店15861家，其中肯德基门店数量达到11283家，必胜客门店数量达到3606家，整体环比二季度新增438家门店，肯德基净新增352家，必胜客净新增102家，而诸如小肥羊、黄记煌、Lavazza等连锁餐饮品牌，则整体上处于净减少状态。 数据来源：公司财报 同时，在新增门店的基础上，百胜中国旗下的加盟店数量占比正在逐步提升。三季报数据显示，在净新增的438家门店中，加盟店净新增占比达到145家，占比达到33%。而公司在中国的首席执行官也在财报会议中指出，2024年至今，肯德基、必胜客的净新增门店中分别有27%、7%为加盟。预计未来几年，肯德基的净新增门店中，加盟店的比例将逐步提升至40%到50%，必胜客则提升至20%到30%。 整体来看，加盟店比例的上升削减了同店销售，但维持了利润水平的平
百胜中国(09987.HK)24Q3营收创新高 加盟店扩张促运营效率优化
利润重回增长通道，新增长点或于明年落地——特斯拉2024Q3财报分析
从美股盘后交易的走势来看，特斯拉2024Q3的业绩表现，是令市场参与者感到满意的。 美东时间10月23日，特斯拉发布了截至9月30日止的2024年Q3财报。在三季度，特斯拉营收增长8%至251.8亿美元，实现净利润增长17%至21.67亿美元。在三季度中，特斯拉电动车总交付量达到46.29万辆，较去年同期增长6%，生产电动汽车46.98万辆，较去年同期增长9%。 得益于超预期的财报，周三美股盘后，特斯拉股价大涨12%。而在周四的美股交易中，特斯拉跳空高开后股价持续走高，截至收盘涨幅达到21.92%，创下年内单日最高涨幅。 尽管从数字来看，特斯拉在三季度取得的成果其实并没有那么令人满意。但相较于当下，特斯拉在该财报季对未来所作出的承诺或许更引人瞩目。而持续向好的未来预期，往往是资本市场上最诱人的蛋糕。 01 节流降本显著改善毛利，净利增速重回增长通道 先从财报来看，尽管特斯拉在三季度的汽车营收以及汽车交付上均实现了正向增长，但对比华尔街预期来看，三季度特斯拉的答卷其实是低于市场预期的253.7亿美元的。且对比二季度的环比增速19.7%，三季度在环比这一层面上的表现也并不算好，仅看营收端，特斯拉的三季度只能说是差强人意。 拆分收入来源来看，特斯拉的主营企业业务在三季度首次突破了200亿美元的大关，同比增速为2%。而在日前的10月22日，特斯拉也迎来了第700万辆汽车的下线。在汽车收入之外，公司新能源发电和储能收入为23.76亿美元，同比大涨52%；服务和其他收入为27.9亿美元，同比上升29%。两者占公司营收的比重均不算高，但增速一如既往的亮眼。 而从毛利角度来看，公司在三季度的“节流”使其毛利表现较为亮眼。特斯拉三季度整体毛利率为19.8%，同比/环比分别提升约2个百分点，不仅延续了二季度以来的回升趋势，其幅度还显著超出了市场预期。即使是剔除碳积分带来的影响，其毛利率水平依旧
利润重回增长通道，新增长点或于明年落地——特斯拉2024Q3财报分析
资金环境步入宽裕后，港股打新交易或迎来转机
随着政策面、资金面以及基本面的各方面好转，恒生指数在国庆节前后迎来了超预期的上涨行情。尽管目前市场已展现出一定的回调趋势，且后续市场走向如何还无法确定。但可以肯定的是，港股市场的环境已经发生了较大的变化，其中最值得关注的，便是其资金池的充裕。 相较于A股市场，港股市场在过往有着明显的低换手、低波动的特征，且市场流动性受汇率和海外波动影响更为明显。在美联储降息，全球资金聚焦中国市场的当下，港股流动性的补充将在交易的各个方面均有所体现。资金充裕的环境下，日前表现较为枯竭的港股打新环境，或许会迎来一些转机。 01 港股打新热情尚在，资金面回暖或助推打新收益改善 截至10月9日，港股市场年内共有48只新股IPO发行，但在过往市场的环境下，其打新收益表现并不算好。根据wind数据统计来看，上市首日破发的新股标的占比达到了39.58%，而首日实现10%以上正向收益的标的约为35.42%。以全年涨跌来看，截至10月9日实现正向涨幅的个股约为22只，占比约为45.8%。 48家港股上市公司共计募资规模达到570亿港元，超过去年同期。其中有很大一部分的募资取决于美的集团的二次上市。但随着这样的大体量公司登陆港股，也使得港股市场的IPO情绪有所缓和。但除去美的集团外，2024年通过的IPO规模其实并不令人满意，募资规模达到10亿港元规模的企业只有7家。 剔除美的集团后，首发募集资金排名前五的企业分别为茶百道（02555.HK）、西锐（02507.HK）、速腾聚创（02498.HK）、如祺出行（9680.HK）和老铺黄金（06181.HK）。只是若以年内盈利视角来看，仅有老铺黄金实现了较发行价翻倍的涨幅，其余四只标的年度涨幅均为负数。 尽管市场表现不佳，但港股IPO市场的募资规模相较于去年实际上是有明显提升的。而随着市场信心的回暖，港股IPO的环境将迎来改善。目前在港交所仍有100家左右的企业在
资金环境步入宽裕后，港股打新交易或迎来转机
浅析9.24政策大礼包，超预期政策或成奠定拐点的基石
美联储进入降息周期后，市场对于中国利率空间、政策空间打开一事可以说都有预期。但很多参与者可能没有预料到，政府的政策组合拳开来得如此突然，并对港股、A股两市的市场产生了巨大的提振效应。 9月24日，国务院举办新闻发布会，出台了一系列金融支持经济高质量发展的扶持政策，包括存量房贷利率的下调、50个点的全面降准、两项创新的资本市场支持工具，合计8000亿元的市场流动性补充，以及有关平准基金的规划预期。同时，有关中长期资金入市、央企市值管理的消息也再度被提及，可以说本轮的一揽子政策在力度和规模上“诚意满满”。 而从市场情绪来看，本轮的政策组合拳强而有力地提振了市场信心。9月24日，港A两市纷纷创下了年内最高涨幅，两市的成交额更是肉眼可见地迎来提升。而截至发稿日，恒指与沪指依旧维持着上涨走势。 相较于过往政策而言，本轮的强心剂显然强而有力。那么从政策层面上来看，本轮政策组合拳究竟发挥了怎样的作用，后市又该如何分析，本文将对此进行浅析。 01 传统利率工具落地，能发挥怎样的作用？ 若要直言本次政策组合拳的核心性质，“放水”一词算是行业中最常见的描述，换言之就是为市场提供了增量的流动性。但在落实这一效果的方法上，政策端并非一味地传统，而是结合了部分创新的工具来实现放水的效果，时间层面上也算有远有近。 先从较为传统的政策，也就是降准、下调存量房贷利率，以及二套房首付比例下调这几个来讲起，这些都是在过往政策中被多次使用过的政策工具，且包括笔者在内，市场也基本对此做出了“预言”。 具体来看，央行表示近期将下调存款准备金率50BP，大型银行存款准备金率将从8.5%降至8.0%，中型银行存款准备金率将由 6.5%降至 6%，农村金融机构维持 5%。同时，央行将引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅在50BP，并将全国层面的二套房贷最低首付比例由25%下调到15%，统一首套房和
浅析9.24政策大礼包，超预期政策或成奠定拐点的基石
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