8月14日盘后，腾讯控股(00700.HK）公布了截至6月30日止的2024年二季度财务数据。在营收符合彭博一致预期的同时，公司在净利润，Non-IFRS净利润方面实现了超预期的数值，573亿元的非标净利润对标2021年时期的腾讯，而52.6%的增速也显示腾讯的盈利能力在持续提升。 对于腾讯这样体型庞大的公司，个位数的百分点增长就意味着上亿的差距。腾讯究竟在何处超出了预期，以实现如此惊艳的二季度增长？展望下半年，腾讯的增长是否能够延续？本文将对此进行浅析。 01 业务实现全面增长，毛利率改善显著 从经营数据来看，二季度的腾讯实现了1611.2亿元的收入，同比增长8%。拆分业务来看，增值服务、在线广告、金融科技及企业服务分别实现收入788.2亿、298.7亿、504.4亿，同比变动值分别为6%、19%、4%。无论是从绝对值来看还是从增速来看，在线广告业务依旧是公司收入增长的主要动力。 增值服务方面，公司在二季度推出了热门游戏《地下城与勇士》的移动端《地下城与勇士：起源》，成功将腾讯在中国游戏市场的收入带回了增长的行列，本土游戏市场收入增长了9%至346亿元，环比维持稳定。考虑到《dnfm》上线时间为5月末，实现收入的时间较短，游戏对腾讯游戏收入的带动效应并未完全展现。 而海外游戏也同样实现了9%的同比增长，据悉是《PUBG MOBILE》等游戏的国际市场收入影响。且由于是海外收入，计算时会受益于二季度的人民币汇率变动影响。不过随着三季度人民币的回升，海外收入的汇率优势或有所消退。 在影视内容方面的增值服务则有些喜忧参半的味道，整体上拖了增值服务的增速后退。腾讯视频第二季度付费会员数同比增长13%至1.17亿个，音乐、视频订阅收入分别同比实现了29%、12%的收入。从内容产出上来看，《繁花》、《庆余年2》等影视作品依旧具有较高的收视拉新效果。但另一方面，视频以及直播业务则持

​ 8月12日晚间，贝壳(02423.HK)公布了截至6月30日止的2024年半年度业绩。在二季度，公司实现营业收入233.7亿元，同比提升19.9%；实现净利润19.0亿元，同比增长46.2%，经调整利润达到26.9亿元，同比增长13.9%；从2024年上半年来看，公司实现收入397亿元，同比基本持平，实现净利润约23.24亿元。同比减少42.7%。 从上半年地产行业的整体环境来看，贝壳在二季度显然拿出了一个令人意外的成绩。而从股票市场的表现来看，贝壳在公布业绩的次日大涨7%，也说明市场同样为其业绩感到振奋。 01 “一体”压力渐缓，“三翼”各自展翅 在2023年7月，贝壳宣布其战略架构升级为“一体三翼”，涵盖其公司主要业务。“一体”指房产经纪业务，为公司的核心业务根基，而“三翼”则分别指整装（家装家居业务）、惠居（房屋租赁业务）和贝好家（新兴业务），是在本体业务上的衍生业务。在2024年上半年中，“一体”受市场环境影响而略显颓势，而“三翼”却颇有各自展翼，实现腾飞之意味在内。 在2024年二季度，公司的房屋经纪业务实现收入为152.7亿元，相较去年同期同比基本持平，但环比一季度表现显著好转。拆分来看，二季度存量房业务同比增长14.3%，但新房业务却下滑了8.8%。而从整个上半年市场来看，受2023年上半年房产市场高基数影响及2024上半年新房交易市场低迷影响，新房业务的收入下滑情况也是比较严重的，同比下降了24.9%。 2024年上半年，公司新房业务实现GTV3871亿元，较去年同期的GTV减少32.4%，而存量房业务GTV达到10238亿元，较去年同期减少8.7%。不过只从二季度来看，贝壳存量房的GTV实现了25%的增长，高于存量的营收增速。而新房业务则收到整体市场的压力，供需双重疲软，但环比一季度还是有所改善。 在房产经纪业务之外，公司在家装、租赁、新兴业务

8月初，乘联会初步统计了7月乘用车市场的零售数据，7月乘用车销量约为172万辆，同比去年-2.8%，环比6月-2.6%。其中，新能源零售预计达到87.8万辆左右，环比增长2.8%，同比增长36.9%，预计行业内渗透率提升至51.1%。这也意味着国内的新能源车销量超过了燃油车。 随着内需端的走弱，国内乘用车销量在2024年遇到了一定的供需失衡情况，车企在上半年深陷价格战的泥潭，以此延续在销量端的基本水平。而随着7月部分油车宣布退出价格战或公开反对价格战，油车销量或许还会进一步面临压力，但汽车终端价格有望迎来修复。 在价格战或许迎来变局的当下，国内汽车产业当前所处的环境如何理解？未来会有怎样的表现？而近期政策端对电车的以旧换新补贴政策，又是否能够带动国内电车需求？本文将对此进行解析。 01 “内卷”将继续，直至行业集中度进一步提升 提及2024年的汽车市场，“内卷”“价格战”是最容易被想起的词汇。但如果寻找这一情况的起点，价格战的起点是早在2023年起就有了苗头。为了制止这一情况，2023年7月时还出现过多家车企联合承诺不打价格战的“承诺书”。但由于有“垄断”的嫌疑，这份承诺书很快就遭到了删除。而在随后的半年内，价格战如约而至。 乘联会将当前市场的问题归结于经销商新车利润空间压缩、库存积压、市场需求疲软是当前主要问题。最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”数据显示，今年7月中国汽车经销商库存预警指数为59.4%，同比上升1.6%，环比下降2.9%。 有关价格战的解读，此前在市场上已有多种观点，无外乎内需不足，竞争激烈等观点，本文也不再过多赘述。但需要指出的是，价格战本就是行业发展趋势中很难回避的一个环节，它有不利于行业的一面，但本身也有推动行业出清，提升品牌竞争力，提升企业产品质量和服务质量的一面，被单纯地概括成“内卷”其实也并不准确。 具体来看，随着电动汽车技术的迭代

即使将范围扩大到21世纪，2024年8月5日的全球股市或许也是足以被载入史册的一天。 自2024年年初以来，受巴菲特青睐而风光无限的日本股市在8月5日迎来暴跌，日经225指数全天下跌了4451点，跌幅达到12.40%，日内向下触发了熔断机制，一度导致交易暂停。从历史上看，这也是日本股市自1987年以来的最大跌幅，彻底抹去了2024年全年的涨幅。 而在日本股市之外，全球股票市场也显著地受到了冲击，其影响力度从亚太向全球市场扩散。韩国综合指数、中国台湾加权指数当日跌幅达到8%以上，越南、印度、上证指数、恒生指数分别下跌3.9%、2.7%、1.5%、1.5%。而作为全球资产汇聚的核心，标普500、纳斯达克开盘时分别跌超3%、6%，s收盘时分别下跌-3.0%、-3.7%。 有关全球股市下跌的原因目前众说纷纭，有说是日元加息引起的，也有认为是美国经济数据不及预期引起的。但无论起点为何方，可以看到全球各项资金、各类资产之间的联动性，在当下或许来到了一个非常高的位置。 01 日股暴跌复盘：态度转向引爆不确定性担忧 从目前认可度较高的引爆点，日元加息来看，本次日元的加息确实是超预期的，但幅度并不算大。7月31日，日本央行将基准利率从0-0.1%上调至0.25%左右，并表露了进一步加息的意愿。而在此之前，市场普遍认为日元当前并不具备加息的硬性条件。超预期的利率上调推动了日元对美元汇率的提升，自7月31日以来，日元兑美元汇率升值超过10%。 但如果回顾2024年日元波动的走势，会发现自4月以来，日元汇率就有明显的企稳回升迹象，尤其是今年6月末。美元兑日元进入160点的区间后，市场就已经有不少观点认为日元“跌到头”了。日本央行也在不同时间点表示过稳汇率的意愿。在此基础上，15个点的加息虽然超预期，但不至于触动如此暴跌。因此本次全球市场的暴跌，更多是反映了市场非理性、情绪化的一面，其创下的跌

美东时间7月30日盘后，芯片/显卡制造商美国超微公司（AMD.US）公布了截至6月30日止的2024年二季度财报。单季度来看，公司2Q24实现收入58.4亿美元，同比/环比分别上涨9%、7%。Q2毛利率为53%，同比/环比分别增加3%、1%。Non-GAAP净利润为11.3亿美元，同比+19%。 对于熟悉显卡的朋友来说，AMD一直是位居英伟达（NVDA.US）身后的老朋友，“A卡”作为英伟达之外的第二选择同样具有不少受众。然而在AI时代开启，英伟达化身算力先锋“七巨头”的同时，AMD却似乎并未跟上英伟达的估值步伐。 截至7月31日，AMD年内股价累计跌幅为1.99%，远远落后于英伟达的累计涨幅136.35%，前总市值为2,235亿美元，相较于英伟达市值2.88万亿美元相去甚远。 明明归属同一赛道，其涨幅却犹如天差地别，究其原因，AMD“行业第二”的位置既是公司受关注的亮点，亦是其难以摆脱的枷锁。AMD近期业绩表现如何？他对英伟达的追赶是否还顺利？本文将对此进行浅析。 01 MI系列放量带动营收增长，游戏业务修复尚需时间 拆分业务来看，AMD的业务与英伟达具有诸多相同之处，可大致分为数据中心、客户端业务、游戏部门和嵌入式部门。如果将其按产品来规划则是显卡（GPU）、芯片（CPU）、算力三大环节。截至2024年2季度，数据中心业务是公司的主要收入来源，报告期内实现了28亿美元的收入，同比增长115%。 在AI大时代，算力需求无限膨胀的背景下，限制数据中心收入的因素只会在供给端。AMD在将其在二季度的增长归功于其新GPU——MI300系列的产品出货加速的影响。根据公司财报披露，本季度MI300系列产品单季度营收首次突破10亿美元。领先的云计算和企业供应商扩大了InstinctMI300X解决方案的需求，也带动了有关第四代EPYC系列产品销量两位数百分比的增长。 有关GPU性能

美国人民万众期待，但全球市场却不见得喜闻乐见的美国经济复苏，其经济基础正在变得越发稳固。 7月25日，美商务部经济分析局（BEA）披露了2024年二季度的美国经济运行情况，二季度美国世纪GDP环比折年率初值为2.8%，前值为1.4%，市场预期为2%，数据表现显著超预期。根据市场解读，强劲的经济增速背后，主要还是源于投资和消费领域的双支撑所致。 综合来看，二季度美国消费和投资仍具韧性。持续走强的经济对于美国而言无疑是一个好消息。但是对于等待美国降息政策的全球其他市场而言，经济的韧性或进一步延后美联储降息的决策。而各类资产的走势，也会随着美国的各种变化而具有更高的不确定性。 01 美二季度GDP拆解：企业补库存支撑GDP，商品消费回暖亮眼 具体来看，美国二季度名义GDP环比季调增长5.2%，一季度终值为5.0%，持续高于疫情前，即2016年—2019年期间的平均值4.4%。相较于1季度的波动，二季度的GDP表现显著有提升，但其中大多是由波动较大的库存和进出口引起的。在剔除上述数据后，美国二季度不变价GDP增速基本与一季度持平，消费与固定投资同比拉动2.2%的增长。 其中，美国二季度个人消费支出拉动GDP从1.0%提升至1.6%。拆分来看，商品消费从一季度的-0.5pct提升至0.6pct，而服务消费从一季度的1.5pct下降至1.0pct。服务消费边际放缓，而商品消费出现反弹。结合核心PCE数据来看，汽车、家具等耐用品的消费开支对经济支出的增长带来了明显增长。产品价格下降，优惠力度加大，以及信贷获取条件转松，共同带动大额消费的回暖。 而在消费之外，国内私人投资总额在二季度贡献了1.5%的GDP拉动，相较于24Q1同样有较为明显的增长。其中，非住宅投资对拉动GDP增速起到了0.7pct的贡献，反映出美国对设备和知识产权产品的投资保持增长，这或许意味着美股对AI概念的投资热潮仍

令许多投资者遗憾的是，特斯拉（TSLA.US）业务中现存的种种担忧，在2024年的二季度财报中仍在持续。 美东时间7月23日，特斯拉公布了截至6月30日止的2024年二季度财务数据。特斯拉二季度实现营收255亿美元，较去年同期增长2.3%；实现营业利润16.05亿美元，同比2023年下降33%。归属于特斯拉普通股股东的净利润为14.78亿美元，同比下跌达到45%。 从股价上来看，美东时间7月24日，特斯拉美股收盘报215.99美元，较上一交易日大幅下跌12.33%，创下2024年以来最大单日跌幅。尽管这与美股科技股整体走弱有关，但业绩不及预期的要素想来也发挥了不小的作用。 从电话会议上来看，除了业绩不及预期以外，公司在robotaxi方面的计划暂缓推出也使投资者感到失望。尽管有关人形机器人的饼依旧让投资者充满期待，但在新业务化为新盈利之前，特斯拉还需面对利润下滑的阵痛期。 01 汽车业务毛利延续承压态势，储能业务亮眼但难抵利润下滑 正如前文所言，二季度的特斯拉整体呈现“营收回暖，利润下滑”的态势。24Q2营收无论是在环比还是同比上均实现了增长。但如果拆分业务来看，作为主业的汽车收入，在二季度同比依旧是下滑的。 二季度，公司汽车业务实现收入为198.78亿美元，环比一季度增长14.4%，但同比去年下跌了7%。从生产上看，2季度特斯拉分别生产、交付了41.1万辆、44.4万辆，尽管超出市场预期，但相较于去年同期还是分别下降了14%、5%。或是出于需求方面的考量，作为主力车型的Model3/Y在24Q2中生产量为386576辆，同比下降16%，环比也下降了6.3%。 相较于生产交付的下滑，毛利率的走弱更值得关注。24Q2汽车业务毛利率为18.5%，与一季度基本持平，但剔除汽车监管信用的话则只有14.6%的毛利率，低于一季度的16.4%；仅考察汽车销售收入的毛利率的话，二季度公

7月12日，中国人民银行披露了2024年6月的社融以及金融统计数据。6月新增信贷2.13万亿元，同比减少9200亿元；新增社融3.3万亿元，同比减少9300亿元。M1增速-5.0%，环比下降0.8%t；M2增速6.2%，环比下降0.8%。整体来看，这依旧是一个社融增量减弱，表现低于预期的月份。 社融增速持续出现放缓趋势，可见在目前环境中，金融数据依旧受到了“挤水分”“防空转”等因素的影响。而这一情况或许会成为银行业的“新常态”。在当前环境中，银行业的成本管控和风控水平能否维持？而从投资者角度来说，银行股是否会面对投资方面的风险或机会？ 01 “新常态”下的社融表现 具体来看2024年6月的信贷数据，可以看出在人民币贷款、社融方面较去年的差距是比较明显的。以防民事去年同期的基数较高，另一方面则是实体需求的偏弱所致。而除去两项核心数据来看，6月的政府债提供了一定的增量，同比2023年多增3116亿元，但相较于5月的增速还是有所放缓。其他数据则并没有明显亮点，整体偏弱的基调不变。 具体来看，2024年的政府债券发行、财政支出节奏整体是偏慢的，这与去年年底发行的1万亿国债资金落实情况有关。这部分资金落实的1.5万个项目，在7月中旬才算完成了全部的开工，因此地方专项债的发行提速并不急迫。另一方面来说，或许地方政府也在等待诸如三中全会、政治局会议等重要会议定调后再做决策，因此下半年的发债速度或好于上半年。 拆分信贷数据来看，信贷结构上整体呈现“弱零售”态势。零售贷款新增5709亿元，同比少增3930亿元。其中，居民短贷+2471亿元，同比少增2443亿元；居民中长期贷款为3202亿元，同比少增1428亿元。尽管在地产政策的驱动下，6月地产销售数据有所回暖，对按揭贷款形成一定正向贡献，但整体来说，较弱的消费需求导致零售贷款偏低。居民部门即便买房但愿意承担的贷款金额并未明显提升，而是更

自从“低内需、弱复苏”成为中国经济的主旋律以来，出口出海就成为中国企业的主要战略方向。人口老龄化/生育率下降是国家发展进程中难以避免的客观现象，而就此引出的出海浪潮，也是多数发达经济体所走过的路。 利用规模优势在全球寻找新的增长机遇，将是下一阶段中国中大型企业的普遍情况。在企业出海成为“必答题”的当下，一些有关出海的细节问题就成为困扰投资者乃至公司本身的问题。 出海具体如何执行？而出口出海又会出向何方？不同方向的出海又会有怎样的特征？本文将结合部分研究报告，对此进行一些分析。见解分析仅供参考，不构成投资意见。 01 企业出海，背景为何？ 企业出海本质上是出口的延伸，是通过海外投资、产业链转移等方法实现资源整合、突破技术壁垒和海外进出口限制的方法，也是一种应对逆全球化浪潮的手段。因此某种意义上来说，企业出海也是一种“供给侧改革”。 金融研究机构九方财富（09636.HK）在针对企业出海的分析文章中，将参与全球化的国家分为资源国、生产国、消费国三类。资源国具备资源优势，为其他国家提供生产原料；生产国具备生产要素优势，提供劳动力、土地、技术等生产资料，消费国具备广阔的市场，为全球提供技术革新和制度输出。在现代化进程中，大多数国家都在不同的时间段内，分别扮演过上述三个阶段的角色。 九方金融研究所的分析员尤众元在文章中指出，生产国是全球化进程中的最大受益者。过去的日本、德国，如今的中国，都通过生产国的身份从消费国上实现了吸收外资，学习技术、实现产业升级和经济增长。而随着时间推移，人口结构与技术积累开始推动中国从生产国向消费国转变，只是基于中国的体量来看，这一转变可能会花去更多的时间。 与之相对应的，以美国为代表的消费国则在全球化进程中失去了上述资源，和生产国之间存在不可避免的矛盾。其中最直观的体现，便是美国在全球GDP中的占比下降。2010年后，中国经济进一步崛起，美国相对影响力再

6月28日，北京同仁堂医养投资股份有限公司向港交所递交了招股申请书，拟于港交所主板上市，中金公司为其独家保荐人。作为同仁堂集团旗下第三家冲击港股上市的公司，递表对于同仁堂集团来说也算轻车熟路，而本次冲击上市的企业，则是公司旗下经营医养/养老业务的子公司。 据悉，同仁堂医养是一家按照连锁医院、基层连锁医疗机构以及互联网医院三个层级构成的管理医疗机构。截至最后可执行日期，公司共有11家自有线下医疗机构、1家互联网医院，以及9家线下管理医疗机构。按2022年门诊就诊汇总人次和门诊医疗服务汇总收入排名，公司为非功利中医院医疗服务行业中最大的中医院集团。 相较于其他民营医疗机构，拥有“同仁堂”这一国家认证中国老字号的公司无疑在商誉上具有先发优势。但在中国现有的医疗体系下，民营医疗的前景总是难免会遭到质疑。公司过去的业绩表现如何？而民营医疗行业前景又是否有所改变？本文将对此进行解析。 01 中医服务“以人为本”，资源紧张且竞争激烈 从业务范围来看，同仁堂医养所经营的业务为“民营中医机构”，其本身是受到国家医疗体系支持的产业。根据wind数据显示，截至2021年，中医医院财政拨款占全国政府卫生支出的比重约为3.2%，金额从2014年的211.71亿元提升至2021年的662.05亿元，年均复合增速达到17.69%。从数量上看，根据中国卫生健康统计年鉴，2021年的中医院数量达到4630个，占全国医院总数比重的12.66%。 根据弗若斯特沙利文的数据显示，按照中医医疗服务提供商创造的收入计算，中国中医医疗服务行业的市场规模从2018年的5836亿元增长至2022年的8000亿元，年均复合增速达到8.2%，占2022年中国医疗服务行业总额的13.4%。且未来10年，中医医疗服务行业规模将大幅增长至21239亿元，其间年均复合增速达到10.3%。 作为中国从古代传承至今的传统医学，中医在

6月中旬以来，茅台酒的下跌成为消费行业乃至国内股票市场关注的焦点。 茅台一直以来都被视为白酒行业乃至消费行业的观察指标，而笔者也认为，茅台的下跌或许在一定程度上反映了当前环境下，消费市场的演变趋势。如何看待茅台的突发下跌？而从茅台看消费市场，又能得到怎样的启示？本文将对此进行解析。 01 “促销”引恐慌为导火索，根基依旧是需求不足 截至6月23日，散装飞天茅台价格从2520元/瓶下跌至2150元/瓶，而整箱的飞天价格从2730元/瓶下跌至2420元/瓶，由此在现货市场以及股票市场层面均引发了一定恐慌，导致酒类板块个股出现了不同程度的下跌。尽管在随后的一周，在茅台官方发声的引导下，茅台零售价格出现了明显回升，但在股价乃至整个白酒行业的层面，市场的担忧尚未解除。 从茅台价格波动的原因来看，不少观点认为茅台的下跌源于618电商大促产生的补贴报价较低，导致了部分倒卖茅台酒的“黄牛”选择踩踏价格出货。但从往年来看，茅台的价格鲜有因为电商平台促销而产生剧烈波动的情况。究其核心，依旧是来自需求端的下滑所致，春节后白酒业的需求边际走弱，是本轮茅台价格下行的背景板。 2023年以来，白酒行业持续处于一种“需求赶不上预期”的状态。其主要的商务、宴席场景，需求均呈现出疲软的特征。商务最常见的几个场景（地产、医疗、金融）的需求萎靡是客观存在的事情，而茅台之所以在过去一年间具有坚挺的价格表现，主要是由于其特有的金融属性。 作为中国市场上较为特殊的“奢侈品”，茅台消费的定价往往不局限于供需关系，而是具有一定的金融属性和投资属性，这是茅台生态的一部分。相较于其他白酒品牌，茅台的需求结构更像是由少量的群体贡献了绝大多数销售额，价格本身受流动性和稀缺性影响较大，和诸如房价这类资产的资产价格具有一定正相关性。这让茅台产品的价格支撑区别于五粮液、泸州老窖一类的高端白酒，始终保持着白酒龙头的地位。 但白酒

6月21日，美国食品药品管理局（FDA）通过了电子烟品牌NJOY旗下的四种薄荷味电子烟产品的销售授权令，这也是FDA首次批准了非烟草口味的电子烟在美销售。在此之前，市场一直奉行对薄荷醇风味电子烟的销售禁令。 电子烟的发展趋势自从对相关口味的禁令出台后就被拦腰打断，而本次通过NJOY产品信号的情况，被视为一种限制解除的信号。就在24日，澳大利亚也宣布放宽电子烟禁令并同意了一项妥协方案，即允许在没有医生处方的情况下销售电子烟，但仍只能在药店销售。 目前电子烟产业处于怎样的环境中？监管放宽会带来怎样的改变？本文将对此进行解读。 01 烟替减害VS未成年诱导 谈及电子烟禁令，一般就必须提到各国有关电子烟监管的核心思路：即电子烟是否会导致更多的青少年吸烟？大部分国家的监管机构都认为上述疑问的答案是肯定的。 包括中国在内，多数国家的电子烟监管机构都对电子烟含有相同的警惕，对于电子烟的口味描述、包装设计、营销方式均有所限制。中国国家烟草专卖局的《电子烟管理办法》就对生产、销售、进出口贸易三个方面进行了详细规定。而其中最受关注的，便是电子烟的“口味”问题。 尽管相较于传统香烟，电子烟中的有害化学物质会相对较少，对于已经是“烟民”的成年人用户来说，电子烟是替代传统香烟的选择，但其本质依旧是具有成瘾性质的物品。而相较于传统香烟，可以通过添加剂调节味道的电子烟更容易受到年轻人的喜爱。 在行业野蛮生长的时代中，调味电子烟对于青少年而言的“拉新”效果是多数监管机构不想看到的，因此在有关电子烟的监管中，“减少青少年滥用电子烟”是全球电子烟监管的主要逻辑。 在此背景下，美国FDA通过薄荷醇口味产品所指向的有关电子烟监管的另一个思路，即“对成年人的减害”。在FDA有关薄荷醇产品的科学审查评估中提出，有足够的证据表明授权的几款薄荷醇电子烟有助于减少接触传统香烟中的有害化学物质，具备减害性，从传统香烟完全

6月19日，绿茶集团向港交所递交了更新后的招股说明书，第四次冲击港交所上市。这是绿茶集团自2022年以来再一次重启香港IPO的步伐，花旗和招银国际依旧是其联席保荐人，而募集后的资金将用于扩大其餐厅网络。 据招股书显示，绿茶集团旗下经营着名为“绿茶餐厅”的休闲中式餐饮品牌，与日前递表的小菜园属于同一赛道。按收入计算，绿茶餐厅在国内休闲中式餐厅品牌中排名第四。 随着中国经济的持续复苏，线下餐饮行业的资本活动逐渐丰富，年初至今，已有多家餐饮/饮品行业的公司冲击港交所。本次冲击上市的绿茶集团质地如何？冲击上市的成果是否能得到回应？结合公司招股书数据，本文将对此进行浅析。 01 “网红+亲民+创新”的江浙菜连锁品牌 绿茶这一餐饮品牌最早创立自2008年，在经历15年的发展后，目前已经是一个包含382家餐厅，覆盖21个省份的知名餐饮连锁品牌。根据灼识咨询报告，2023年绿茶餐厅在中式休闲餐厅领域具有0.7%的市场份额，位列行业第四。而根据招股说明书罗列的品牌来看，前三位分别为西贝莜面村、小菜园和太二，第五位则为外婆家。 从菜品来看，绿茶餐厅一般覆盖有50-80种菜品，整体上以江浙菜为主，并在此基础上融合部分现代餐饮的创新元素。因此无论是在菜品上还是在装修上，绿茶餐厅都致力于突出“江南”风格。从其受众来看，而绿茶餐厅的主要开设地也集中在长三角与广东地区。截至2023年末，公司位于华东地区（浙江、上海、安徽、江苏、江西及福建。）的餐厅数量达到115家，占总数的31.9%。 根据招股书显示，绿茶餐厅的客单价大概在60元-80元之间。而根据国泰君安研报引用窄门参眼的数据来看，绿茶餐厅的客单价为71.45元，在大众便民中式餐饮中属于较为便宜的范畴，也与绿茶餐厅初期的“亲民”定位相符。但可以看到，表中提及的五家门店价差均不算大，行业竞争较为激烈。 正因其较为亲民化的价格，类似绿茶餐厅的大众

6月17日，国家统计局公布5月份国民经济运行情况主要指标数据，经济整体延续回升向好的态势，呈现生产供给增加、市场需求稳中有升、就业物价整体稳定、转型升级态势向好的特点。 虽然经济长期向好的基本面没有改变，但数据内部却略有分化，复苏节奏较为缓慢。本文将结合5月以来发布的PMI、CPI、PPI等国内重要宏观经济数据，简析我国5月经济发展情况，增加对当前宏观经济复苏节奏的理解。 01 PMI重回荣枯线下方，工业生产向好持续性受需求制约 生产端来看，5月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（扣除价格因素的实际增长率），环比增长0.30%，1—5月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。工业生产增速整体表现平稳，结构上制造业维持积极增势，转型升级持续推进。 具体门类来看，5月份，采矿业增加值同比增长3.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%，制造业贡献了主要增速，其中高技术制造业和装备制造业的增加值增长更快。5月高技术制造业同比增长10%；装备制造业同比增长7.5%，对全部规模以上工业增长贡献率达到45.7%，制造业向高端、智能、绿色化转型升级的态势向好。 工业生产向好的持续性受需求影响，5月的规上工业增加值同比增速5.6%，较4月的6.7%下降了1.1个百分点。从制造业采购经理指数（PMI）来看，有效需求不足的局面仍未改善，制造业景气度水平有所回落。 5月份制造业PMI为49.50%，比上月下降0.9个百分点，边际重新回落至枯荣线下方。在构成制造业PMI的5个分类指数中，供给端生产指数降2.1个百分点至50.80%（前值52.9%）；需求端新订单指数降1.50个百分点至49.60%（前值51.1%）。 生产指数仍在临界点之上，制造业保持扩张态势，但环比下滑表明企业生产意愿受到需求的抑制，需求不足问题仍未解决，是拖累制造业PMI跌回收缩区间的主要原

美东时间6月12日，美联储在FOMC会议后维持了利率不变的决议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%—5.5%的水平，并维持此前的缩表规模。随着2024年过半，早前对于美联储降息的预期已经多次落空，市场对年内多次降息的预期逐步走弱，而有关降息开启的时间点，也早已挪至四季度。 随着降息预期的后移，周围的环境变化已经与过往有了不少的区别。欧盟区此前一反常态提前启动了降息，而年内持续上行的金价也因为央行购金需求的变化而暂停了涨势。待到美联储降息开启时，其带来的影响或许已经发生了不少变化。结合美国5月的通胀数据，本文将对美国当前的降息预期情况进行解析，以及对降息执行后的市场演变进行预测。 01 通胀重现下行趋势 先从决定降息预期的关键要素：美国通胀预期说起。2024年至今，美国通胀数据的波动是影响美联储降息预期的最核心要素。2023年10月以来，美国的核心CPI进入了平台期，较高的通胀粘性使得事先决定的通胀目标一直达不到预期。截至本次议息会议结束后，美联储官员对2024年联邦基金利率的预期已经缩减至5.1%，即2024年仅含有一次25BP降息的幅度。 通胀的粘性表现在5月是得到了好转的。2024年5月，美国整体CPI环比读数为0%，前值为0.3%，同比读数为3.3%，前值为3.4%；核心CPI环比读数为0.2%，前值为0.3%，同比读数为3.4%，前值为3.6%。5月美国PPI同比增速为2.2%，较4月回落0.1个百分点，不及市场预期的2.5%。核心PPI同比由4月的2.5%回落至2.3%，同样低于市场预期。相较于一季度的数据反复而言，5月的美国通胀延续了4月通胀缓解的趋势，且通胀下行的幅度超过了市场的预期。 具体拆分来看，美国通胀数据的缓解，主要是由于能源端的价格回调以及核心商品端的数据向好所致。能源方面，5月能源CPI环比由1.1%降至-2%，能源商品环比由2.7%降至

近日，实时公交信息在线平台“车来了”的母公司元光科技（MetaLight Inc.）向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市，独家保荐人为中金公司。 提到“车来了”相信很多人都不会感到陌生，作为国内受众最广泛的公交实时信息预测平台之一，车来了有着较为活跃的用户群。根据灼识咨询资料，按2023年收入计，车来了在中国公交行业时序数据服务提供商中排第三；按照覆盖城市，车来了在中国城市覆盖范围最广。 如果成功上市，元光科技或将成为港股“智能时序数据”第一股。预测交通实时信息领域还值得看好吗？元光科技的财务数据有何亮点之处？以下简析元光科技的招股书。 01 依赖单一产品产生收入，新产品尚未成气候 “车来了”平台是元光科技最重要的产品，提供即时公交时刻表，准确预计车辆达到时间，同时能够反映交通的拥挤程度，大大提升出勤者的出行效率和体验。其数据来源主要为交通机构授权的GPS数据、用户查询记录和搜索历史以及公交和用户的数据汇总，以向通勤者提供有关公交位置及预计到达时间的最新信息。 从收入结构来看，车来了的用户主要在C端，广告收入构成公司最大的收入来源。广告主在车来了平台上投放广告，为其广告收到的每千次观看或展示付费。招股书显示，2021年至2023年，元光科技来自移动广告服务的收入为1.56亿、1.15亿、1.68亿元，占收入比重约95.6%、85.2%、96.2%。 广告业务的收入取决于在“车来了”平台的曝光量和转化率，2022年受疫情影响，多个城镇的公共交通较长时间处于暂停阶段，车来了平台的活跃用户相应下降影响广告收入，但随着2023年交通领域恢复正常运行，其广告收入迎来快速回升，但相较于2021年，增长并不明显，公司的核心业务增速似乎并未展现令人期待的潜力。 除了广告业务，元光科技亦提供数据技术服务，包括基于公司在公共交通领域的数据及知识的数据相关服务、数据分析服务及咨询服务。但这部分

5月29日，国务院发布了《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》），提及了有关非石化能源消费规模提升，钢铁行业节能降碳，放开新能源利用率标准等十大方案，对未来两年的节能降碳约束方向做出指示。 自2021年“双碳”目标提出后，绿电节能产业遇到了许多超出预期的挑战，新能源的消纳能力和储能领域的瓶颈始终困扰着节能减碳的目标进度，让即将“到期”的十四五降碳目标愈发困难。本次出台的《方案》重提对节能减碳的重视，点明绿色发展仍是政策重视的主线，对行业而言无疑是有正向意义的。 而对于节能降碳的主力，即能源产业在本次《方案》中受到的影响，自然也是备受关注。本文将结合市场数据，对政策内容进行浅析。 01 消纳放松提振绿电装机，或影响运营商收益 先从总体的数值目标看。《方案》中涉及能源的指标主要集中在非化石能源消费的相关目标上。整体上看，《方案》的数值与“十四五”规划相近，主要变化集中在两方面，一是新能源利用率目标指出，风光资源条件较好的地区可将新能源利用率降低至90%；二是全国新型储能装机量，相较十四五目标提出的装机量提升了1000万千瓦，至4000万千瓦。 有关新能源利用率红线的放松，实际上在2024年一季度时就有不少传闻。利用率红线本质上是一种新能源发电的扶持政策，最早源于2018年10月的《清洁能源消纳行动计划》，即光伏和风电等新能源的发电利用率不得低于某一水平，避免过多的发电被浪费，导致弃风/弃光率提升。 但随着国内新能源产业的规模增长，实现“不弃电”的难度反而不断增加。截至2024年2月，国内光伏、风电的利用率双双跌破95%。某种意义上来看，本次针对新能源利用率的修正是先有事实，后出政策。 究其原因，风光新能源的消纳能力是影响利用率的主要因素。由于太阳能与风能均为自然能源，其发电时间一直有着“看天吃饭”的意味在内，随着新能源装机规模在今年快速增长，接入电网的新

2024年开年以来，国内生猪价格走势出现剧烈波动。生猪价格在春节过后出现了断崖式的下跌，但在3月和5月出现两波快速回升行情，特别是5月以来，猪价涨势非常迅猛。 根据中国养猪网5月28日数据，生猪外三元价格为16.96元/kg，较月初已经上涨了14%，并且超过春节期间的价格。为什么生猪价格持续波动如此大，近期的持续上涨主要原因为何？猪价是否已经进入新一轮的上涨区间？本文将对生猪养殖行业的关键数据做一些梳理，简析近期生猪养殖行业的变化。 01 能繁母猪产能持续去化 生猪养殖业是一个周期性比较明显的行业，回顾历史猪价的波动，大概三至四年为一个完整周期，2000年以来，我国生猪养殖行业有五轮较为完整的周期。猪周期的本质是供需关系，经历猪价上涨—母猪存栏量增加—生猪供应增加—猪价下降—淘汰母猪产能去化—生猪供应减少—猪价上涨的传导机制。 2023年生猪价格均价处于低位运行，行业几乎全年处于亏损状态，加速了2023年的生猪产能去化态势。本轮猪价上涨受行业产能去化效果逐渐显现影响，代表产能供应的能繁母猪存栏量、生猪存栏量等数据都呈现下降趋势，市场供过于求的阶段性局面得到改善。 数据来源：Wind 根据Wind数据，截至2024年4月末，我国能繁母猪的存栏量为3986万头，生猪行业产能已经开启了16个月之久，较2022年年末的去化幅度已经达到10%的水平，目前的能繁母猪存栏量是2021年以来的最小值。 随着能繁母猪存栏量的下降，生猪供给端也逐月开始下行。根据Wind数据显示，截至2024年一季度末，全国生猪存栏量为4.085亿头，同比下降5.2%，季度环比下降5.9%，生猪存栏量同样处于2021年以来的最低水平。 能繁母猪存栏的数量变化是判断未来生猪价格走势的重要指标，根据繁殖规律，理论上能影响10个月后的生猪出栏量，与10个月后的生猪价格呈负相关的关系。今年1-4月的生猪均价已经有所提

5月27日，阿里健康（00241.HK）公布了截至2024年3月31日止的2024财年年度业绩，报告期内实现收入270.27亿元，同比略涨1.0%，实现净利润8.83亿元，同比增长64.6%，在收入增长持平的背景下显著增利。超过7700万的会员数量以及高达3亿的MAU都让阿里健康本期的财报备受青睐。受业绩推动，阿里健康港股于28日大涨10%。 时至今日，以阿里健康为代表的互联网医疗企业仍未摆脱“网上卖药”“医药电商”的标签，但随着行业回归冷静和政策层面的完善，阿里健康或许已经在盈利方面找到了属于自己的健康之路。 01 收入增速平稳，市场或存在一定透支 阿里健康的收入组成主要由医药自营、医药电商平台、医疗健康数字化服务三部分组成，这三项业务在2024财年分别实现了237.4亿元、23.3亿元、9.6亿元，分别同比增长0.6%、4.1%、2.6%。 数据来源：公司财报 结合24财年半年报数据来看，财年下半年的收入情况弱于上半年。根据公司管理层所述，由于2023财年在疫情背景下获得了高基数的增长，因此2024财年的增速表现较为平稳。 具体来看，医药自营是阿里健康收入占比最重的业务，基本上代指阿里健康在APP、淘天上出售的处方药、非处方药、医疗器械和医疗保健品等产品，也就是最传统的“互联网卖药”。在过去的几年中，医药自营是阿里营收增长的最主要驱动力，主要依托于用户增长驱动业务销量，但这一增速在2024财年似乎有所放缓。 从原因上看，互联网医疗十年来的发展经营在很大程度上已经瓜分了市场存量，包括京东健康、平安好医生、美团买药等业务，其覆盖的年度活跃用户数量均已上亿，且叠加疫情期间网上买药的用户快速增长，其用户增量已经得到了一定的透支。 截至2024年3月末，阿里健康年度活跃用户（过往于十二个月内在天猫健康平台实际购买过一次或以上商品的消费者）为3亿，与2023年同期持平；自营商店的

5月21日，国内最大的在线招聘平台Boss直聘-W（02076.HK）发布2024年一季度财报。财报显示，Boss直聘在一季度实现营收17.04亿元，同比增长33.4%；非通用会计准则下，经调整后净利润为5.31亿元，同比增长117%。 就业市场与宏观经济社会环境息息相关，在线招聘平台的经营情况一定程度上也反映了国内就业市场情况的变化。Boss直聘的业绩自2023年以来就迎来显著修复，除了宏观环境的向好，Boss直聘本身的经营有何亮点？Boss直聘的一季度财报表现具体如何？有何亮点和不足？以下简析Boss直聘的一季度财报。 01 招聘市场需求回升，单季度收入创新高 2022年就业市场面临经济修复和疫情带来的挑战，让招聘市场也处于逆风环境下，Boss直聘在2022年出现连续三个季度收入负增长，但随着经济回升以及一系列稳就业政策支持，就业市场逐渐企稳，Boss直聘也迅速恢复增长。 公司2024Q1实现营收17.04亿元，同比增长33.4%，由于用户群扩大，付费用户规模实现快速增长，公司三年时间季度收入翻番，整体处于快速成长的阶段。但就季度增速而言，随着规模的扩大，公司季度增速也明显放缓。 数据来源：公司财报 Boss直聘的盈利模式是为企业端用户和求职者提供线上招聘服务，收入受企业招聘意愿和求职者求职需求影响。具体业务来看，Boss直聘的收入分为对企业客户的在线招聘服务、其他服务（主要为向求职者提供的付费增值服务）这两块，其中绝大部分收入都来自线上招聘平台的付费企业客户。 2024年Q1，公司对企业客户的在线招聘服务实现收入16.84亿元，同比增长33.6%，贡献了绝大部分的营收增速，主要受用户增长及用户参与度提高所带动。其他服务收入为1970万元，同比增长12.6%，主要受益于用户群扩大。 02 销售费用降低，净利润大幅增长 净利润来看，2024年一季度Boss直聘实现净利