上周五收盘后，我和圈里的朋友聊起美股的芯片股。他觉得这些股票接下来可能涨不动了，原因是像英伟达这样的公司，很多客户目前其实都没在赚钱。我刚好最近看了摩根士丹利的研报《Mapping AI's Diffusion》，里面提到AI发展的三个阶段，内容很有意思，觉得挺值得大家认真思考的。 AI的三波红利浪潮 第一波：AI架构的崛起。 AI发展的第一波红利浪潮是以芯片为核心的AI架构建设。在这个阶段，各大科技巨头纷纷投入巨额资金，竞相开发性能更强的AI芯片和算法架构。这是一场激烈的军备竞赛，参与者不计成本，也不追求短期收益，目的只有一个：占据技术制高点，避免在这场技术革命中落后。无论是算力、算法，还是数据资源，这一阶段的核心在于技术储备，为未来的应用铺平道路。这个阶段的获益者就是芯片巨头英伟达。 第二波：AI在企业中的落地。随着AI技术的成熟，第二波浪潮开始涌现，即AI在企业中的应用。这一阶段的重点是通过AI Agent帮助企业实现任务自动化，例如流程优化、客户服务、数据分析等。这是一个更为实际和务实的阶段，企业不再关注AI有多“炫酷”，而是更注重AI能否提升效率、降低成本以及提高毛利率。AI从实验室走向产业，开始被纳入商业决策的核心，成为推动生产力提升的重要工具。 第三波：AI走向消费者。第三波浪潮将是AI技术进入消费者终端的时代。当AI普及到每一个消费者的日常生活，成为人们生活的一部分时，它将真正进入丰收阶段。无论是智能家居、虚拟助手，还是个性化服务，AI的应用将像今天的手机App一样无处不在。 我们现在正处于第二波浪潮的前夜，AI的企业级应用已经初见端倪，但还未全面爆发。随着AI技术的成本下降、算法的进一步优化以及应用场景的拓展，我们可以预见，第二波浪潮将迅速推动AI的广泛落地。这个阶段的可能赢家有大批的候选选手，

本周的美股继续稳步上涨，纳指标普都创下了新高，一点技术含量都没有。 纳指大盘本周上升2.7%，继续创新高 上周公布的宏观经济数据显示美股的上涨仍有扎实的基本面 美股基本面仍然扎实 1. GDP增长数据 美国第三季度实际GDP年化增长率为2.8%，与此前的预估一致，但低于第二季度的3%。增长主要得益于消费者支出、出口、联邦政府支出和商业投资的增加。 2. 就业市场 非农就业数据：11月非农就业新增22.7万个岗位，高于预期，且显著高于10月因罢工和自然灾害影响的3.6万岗位。服务业为主要增长驱动，制造业也有所回升 。 失业率：11月失业率从10月的4.1%小幅上升至4.2%，劳动力参与率连续第二个月下降 。 初请失业金人数：截至11月30日的一周，初请失业金人数增加9,000人至224,000人，持续领取失业金人数减少25,000人至187万，显示劳动力市场仍具韧性 。 3. 消费者支出与通胀 10月消费者支出（PCE）环比增长0.4%，较9月的0.6%有所放缓。经通胀调整后，实际消费者支出仅增长0.1% 。 核心PCE价格指数同比增长2.8%，高于9月的2.7% 。 俄乌战争可能走向谈判桌 美股潜在的另一个可能的利好就是俄乌战争走向谈判桌。 目前俄乌战争陷入消耗战，双方互有攻守但都难以取得决定性胜利。乌克兰在库尔斯克地区控制约800平方公里，通过无人机和精准打击牵制俄军力量；俄罗斯则在顿涅茨克取得进展，并持续对扎波罗热和赫尔松发动袭击，同时从朝鲜获得武器与增援。冬季条件加剧了战线僵持，目前的战争形态类似于朝鲜战争的后期。 俄乌战争最新地图 泽连斯基首次公开转变战争立场 半岛电视台报道，乌克兰总统泽连斯基首次表示，战争可以在不完全收复被占领土的情况下结束。这一立场的转变表明，乌克兰可能更倾向于通过外交途径解决冲突，而不是依靠军事手段。泽连斯基提出，如果北约能够为乌克兰现有控制

假设我经营一家公司，公司主营业务不赚钱，但公司买了很多比特币，比特币是公司的资产，所以公司资产很高，看起来很有钱。 一年前： 你借给我公司1000美元，我答应一年后连本带利还给你。 同时，你也可以在还款时选择不要现金，而要公司的股票。 如果选择股票，由于公司股票当时一股10美元，你可以用1000美元换100股（100×10=1000）。 一年后： 到了还钱的时候，我们见面了。桌上放着两样东西：你的1000美元加利息，以及100股公司股票。 此时公司股票已经涨到了50美元一股，100股的价值是5000美元。 你会选择现金还是股票？显然，你会选择股票。 另外，你肯定会愿意继续借钱给我。 但是如果公司的股票下跌到9美元呢？你肯定会选择现金，并且不会继续借钱给我了。这样我就不得不卖出比特币套现还债。 没错，我说的就是现在炙手可热的 $MicroStrategy(MSTR)$ （微策略公司）。 最近在油管热门传播对于MSTR负面解读的角度值得我们去思考，英文可以的朋友建议直接看原视频。 油管上的原视频：MicroStrategy是庞XX局吗？ MicroStrategy（MSTR）的负面观点主要集中在其可转换债券的投资策略及其与比特币市场的关系上： 1.对冲基金作为核心买家: 微策略发行的可转换债券的主要买家是对冲基金，这些基金通过可转换债券套利波动性收益。 2.可转换债券内嵌看涨期权： 这些债券包含看涨期权，使得投资者可以利用更高的杠杆进行波动性套利，这意味着对冲基金可以在价格波动中获利，而不必关心价格的具体涨跌。 3.动态对冲策略： 对冲基金通过动态对冲策略，在股价下跌时卖出更多MSTR股票以对冲风险，这可能进一步压低MSTR股价，影响其正溢价和整体业务模式。 4.对冲基金不愿转换为股票： 对冲基金通

上周四和周五美股经历了短暂回调后，本周大盘如期反弹，圣诞行情的预期逐渐升温，大资金的买盘依然强劲。近期与业内人士交流，讨论最多的话题就是美股目前的高估值问题。根据最新数据，美股标普500的平均市盈率（PE）已达到 30.08（截至2024年11月21日），处于过去十年的高点。这一水平远高于过去10年历史中位值 24.53。 一个灵魂拷问：美股都这么贵了，还能买得下手吗？ 标普500PE历史（截至2024年11月21日） PE过高的两个解决办法 Forward PE公式 市盈率（PE）计算公式为 股价 ÷ 每股收益（EPS）。当PE过高时，市场可能面临两种调整路径：一是 股价下跌，通过价格回调使估值回归合理水平；二是 每股收益（EPS）增长，即企业盈利能力提升，从而降低PE值。就是说除了股价下跌以外，企业的持续增长能力也能降低PE。 市场对企业盈利增长有超高的预期 根据FactSet的最新数据，华尔街对未来两年大科技公司的盈利增速预期极为乐观。2025年，七大科技巨头的平均盈利增速预计将达到 24.4%，而2026年这一增速仍能保持在 17.8% 的高水平。其中，英伟达和特斯拉表现尤为突出，预计将继续引领增长。 这种高增长预期是支撑这些公司高估值的核心原因。此外，从标普500整体来看，2024年的盈利增速预计为 9.4%，而2025年将进一步加速至 15.0%。信息技术板块是主要驱动力，其子行业（如半导体、软件和硬件）贡献了显著的增长率。 因此目前高估值并非单纯的市场炒作，也有基于对未来盈利能力的高度期待。 市场对高成长股要求还是非常严苛的 让我们回顾一下最近结束的财报季表现。通常，财报发布后的股价波动反映了市场中大资金的即时反应，从中可以洞察机构投资者的情绪。根据FactSet的数据，本次财报季中，标普500成分股公司需要平均超出盈利预期5%，股价才会出现上涨；否则，即便盈