通用电气（GE）曾是美国制造业的一顶王冠。自爱迪生始，通用电气从一家灯泡公司，在百年间成长为电子设备、航空航天、医疗保健、工业数据等行业的龙头。第一盏荧光灯、第一台双门电冰箱、第一台全自动洗碗机、第一只电烤箱、第一台喷气式飞机发动机……从生活到出行，GE定义了上个世纪初的工业浪潮。而前CEO杰克·韦尔奇更是通过大范围的并购与收购开启了全球化集团的新时代。在千禧年之前，GE一度成为美国市值最高的公司。然而万事万物，物极必反。在2008年金融危机中，曾是通用最赚钱部门的金融部遭遇巨大冲击，公司几乎破产，最后是美国政府破例出手提供贷款担保，才幸免于难。几次糟糕的并购更是让公司雪上加霜。财务上捉襟见肘、缩减规模、动辄削减股息，这家曾经象征着“美国制造”的公司现在几乎靠变卖家产过活。而2021年年底，通用电气正式宣布一分为三，将在2023年拆成三个独立的业务：航空、医疗保健和能源。虽然该公司的拆分战略在当时有效提振了股价，可这也说明，作为一个整体，公司无法阻止下滑趋势，因为在最关键的增长上，它无力可施，只能尽其所能降低开支，拯救市场估值，并减轻债务成本。价值大师中文站数据显示，近10年来通用电气在盈利线上挣扎，代表企业经营入账的自由现金流也捉襟见肘。而其股价自千禧年达到高点以来，一路江河日下。图源：价值大师中文站在某种程度上，这次“一拆三”是通用电气十多年来缩减规模的延续。无论一家公司的盈利能力如何，如果它在收缩，一般不会受到股票投资者的青睐。图源：价值大师中文站一旦三方拆分尘埃落定，通用电气扭亏为盈的故事是否值得投资者考虑，或者我们将看到这些业务像其前身一样成为价值陷阱？巴菲特在讨论美国负债的时候曾说过：“美国，就像一个富有但放纵挥霍的家庭，一点一点变卖家产以补贴人不敷出的生活。”这句话也正适用通用电气。通用电气在2008年出售了其塑料业务，并宣布它正在探索剥离其大部分消费者和工业

美国有许多以“通用”为名的企业，加上赫赫有名的通用电气以全球化多元经营闻名，许多人都误以为这些通用公司是“一家亲”，其实不然。下面要提到的这几家公司，和通用电气只是恰巧“重名”罢了。有的公司甚至比成立于1892年的通用电气还要高龄。快来看看你中枪了几家~通用汽车成立于1908年，由威廉·杜兰特创办，总部位于底特律。旗下拥有别克、雪佛兰、凯迪拉克等驰名汽车品牌。股票代码GM。最近刚刚换了一波logo，展示发展电动车的决心。图源：价值大师网通用磨坊成立于1866年，创办人是詹姆斯·贝尔，总部位于美国明尼苏达州阿波利斯，是全球第六大食品公司。旗下拥有哈根达斯、贝蒂妙厨、湾仔码头等品牌。股票代码GIS。图源网络通用动力全球五大国防工业承包商之一，成立于1954年，由Electric Boat和Canadair两家公司合并而来，总部位于弗吉尼亚。股票代码GD。图源网络通用再保历史可追溯到1846年的挪威，集团正式成立于1921年。目前是股神巴菲特旗下伯克希尔集团的子公司。图源网络下次再碰到这几家通用公司，可别傻傻认为它们是一家人啦！投稿、转载开白、商务合作*本文作者/译者不持有文章中提到的股票，且近72小时内无任何买入计划；本文内容不构成投资建议，不具有任何指导作用。文中图片除非有标注外，均来源于网络；如若侵权，请联络删除。本网站及其相关通讯中的信息无意成为，也不构成投资建议或推荐。在任何情况下，价值大师网都不对任何会员、顾客或第三方因使用网站上发布的任何内容或其他材料负责。本网站上的信息不以任何方式保证其完整性、准确性或任何其他方面。在任何情况下，价值大师网都不对任何会员、顾客或第三方因使用网站上发布的任何内容或其他材料负责，亦不对与使用或无法使用价值大师网，或与网站发布的任何内容有关的一切损害负责，上文提到的损害包括但不限于任何投资损失、利润损失、机会损失，以及特殊损害、附带损害

比尔·尼格伦（Bill Nygren）是一位著名价值投资者，以集中持仓出名。让他与其他典型价值投资者区别开的是，他长期持有谷歌和奈飞的股票，在买入时他认为相比于公司的价值，这两家公司明显被低估了。图源：价值大师中文站比尔·尼格伦是Oakmark基金、Oakmark精选基金、Oakmark全球精选基金的管理者。近期，他更新了第三季度的备忘录。这篇备忘录仍像往年一样强调：长期投资、资产配置，以及高波动性创造了选股机会。基金表现三季度跟随大盘，Oakmark基金表现不佳。年初至今，Oakmark精选基金下跌了23.6%，劣于标普500指数的15.5%。第三季度，该基金下跌了5.9%，和标普500基本持平。在这一财年，最大的亏损来自Charter Communications（下跌58%），Meta（下跌60%）和谷歌（下跌28%）。Charter Communications是美国第二大有线电视公司，近期受到宽带用户增长减缓的困扰。Meta则被元宇宙的巨大投入牵制。备忘录摘要：标普500今年下跌了24%，美国20年国债下跌了30%，这让资产配置显得徒劳无功。同时配置股票和债券的人甚至可能比纯股票投资者亏的更多。而40年来最高——8%的通货膨胀让这些雪上加霜。为什么会这样？一是加息。今年开始的时候，利率还接近于0，所有的长期资产都随着加息下跌。现在长期债券的收益率又高于长期通胀的估计值了，比尔·尼格伦相信债券可以再次在多元化的投资组合中发挥其降低风险的作用。因此继续鼓励资产配置，并在波动性极强的时期卖出表现好的资产，投资表现差的资产。在过去77年里，下跌超过20%的熊市出现了11次。这也只是其中一次，而且情况可能变得更糟。历史表明，在下跌20%之后，两年内的平均回报达到了33%。比尔·尼格伦想强调两件事：一是复利，复利可以让你的投资在20年间增长到可观的程度。二是“选股的好时机”，

文、摘录/CxEric为了发掘出能够成长数十年的“成长型”公司，费雪发明了“闲聊法”、“15要点”理论，主张投资者应该回到现实世界去理解公司，挖掘出企业的“根本特征”。本文是对费雪【闲聊法】、【十五项要点】的摘录与评价，有关费雪投资思想体系的介绍，可见公众号的本期头题文章。壹闲聊法所谓【闲聊法】（scuttlebutt），其主张是：投资者应与公司有某种利益关系的各类人交流、“闲聊”——这些人包括：供应商、顾客、竞争对手、销售人员、研发人员、行业工会、监管部门等——从而获得有关企业的背景知识与资讯，尤其是那些“非常根本的企业特征”。以下是相关摘录。费雪【闲聊法】摘录1、请一位精于公司管理的专人，检视企业组织的各个分部，并且详细调查公司的执行人员、生产部门能、销售团队、研究计划以及其他主要运作部分，据此做出具有实质价值的结论，以研判该公司是否拥有优秀潜力实现未来的成长与发展。这方法或许看起来合理，但不幸的是，基于各种原因，一般投资人通常无法从中受益。2、商业世界中的情报网是非常值得关注的。人们会因为各种原因关注某些公司，而令人惊讶的是，只要从这些人的意见当中截取出具有代表性的讯息，即可准确掌握产业内每家公司的相对优势与劣势。3、大多数人，尤其是当他们认为自己所说的话不会招来危害时，总爱畅谈他们所投身的领域，甚至无所拘束地评论他们的及竞争者。只要去找某个产业中的5家公司，机智地向他们提出，请他们谈谈其他4家对手的优缺点，通常10次当中会有9次让你惊喜——所有5家公司的状况，都将会详尽无误地一一现形。4、然而，竞争对手只不过是其中一个意见提供者，而且也未必是最理想的情报来源。厂商和客户能带给投资人的助益，更是让人振奋——他们会直接与企业人员交手，所提供的资讯往往能让投资人更真实理解企业内部人员的状况。大学研究室、政府机构或受雇于竞争对手的科学家，则是另一个珍贵的情报来源；同业公会的

文/CxEric 本文转载自微信公众号：CxEric的读书与投资笔记，作者CxEric 在很大程度上，《聪明的投资者》是一场大型劝退，格雷厄姆反对了大部分投资者想要做的大部分事情，以至于这本书字里行间都像塞满了各种“NO”：不好意思，这个不能碰；对不起，那个是禁止的；不不不，那个也不可以。 他反对的事情包括：投机，短线交易，预测股价，追随市场，不做估值，情绪用事，迷信专家，违反纪律，不学习不反省，过于集中/分散持股，等等。一个普通股民的大部分日常操作，在这本书里都是禁止或疑问项目。 这种劝退的极致，就是格雷厄姆劝诫大部分读者放弃做积极型投资，选择当一名“防御型投资者”。这实质上是在建议读者放弃击败大盘，放弃积极选股，放弃盯盘，放弃预测股价，放弃频繁交易——好吧，你在投资书籍、投资论坛上学到的很多炫目“技巧”，都是格雷厄姆不建议做的。 在格雷厄姆看来，只有少数人应该做积极型投资者，大部分人安心做一个防御型投资者即可——这样的策略，往往是买入一揽子的股票+债券组合，典型做法就是巴菲特整天念叨的指数基金。 这实在是一件有点“匪夷所思”的事情，因为大部分人学习价值投资，都是奔着伟大投资者去的：找到牛股，击败大盘，创造N倍收益，但格雷厄姆却致力于劝你放弃这种决心，同时立下诸多“掣肘”你的规则。 就好像一个新手侠客初入门派，很期待今天是学九阴真经还是独孤九剑，结果练来练去都是**长拳，听来听去都是“江湖生存101条守则”。 问题是：为什么格雷厄姆要这么做？ 1 因为真正的战略思维都会清晰地勾勒“不为清单。” 格雷厄姆通过一次次讲述“什么是错的”来表达“什么是对的”， 正如迈克尔·波特所说，“战略的本质就是选择不做什么”（The essence of strategy is choosing what not to do）。当谈论战略时，人们往往通过“做什么”来定义自己，但实际上真正决定

上周在海豚君《中概这次会有“劫尽重生”吗？》中主要解决了退市风险得问题，核心判断是风险看起来似乎有减轻，但本质问题没有解决，中概依然是大国较量和博弈的“枪口”。 退市风险依然是一把高悬的利刃，压制着中概估值的向上空间。 在这种情况下，中概更应该关注的是价值跌穿+基本面修复共振下的短期股价修复机会。而本篇就从泛零售板块，通过复盘行业和竞争情况，来重点帮大家理一下能跑出高市值巨头的电商板块： 1. 周期化的电商到底还有没有机会？ 2. 还能有相对优势的公司跑出来吗？ 对中概公司研报解读有兴趣的朋友，欢迎添加微信号"dolphinR123"加入投资研究群，第一时间获取海豚深度研究报告，与投研老兵一起畅谈投资机会。 海豚君在今年上半年的互联网板块性综述《往周期 “衰变”，阿里腾讯们还剩多少价值？》中提到包括电商在内的互联网板块整体往周期衰变，而且在整体“低股价、强监管、弱消费”的大环境下，行业整体上进入了第一曲线“修内功”、第二曲线“修整”，而半年后再看新的变化： 一 渗透率又提升了？其实还是 “凉凉” 海豚君之前说过2020年走过疫情猛拉的电商渗透率“大跃进”年份之后，2021年市场就遭遇了渗透率故事逻辑的“反手一击”，到了2022年似乎这个苗头又回来了。 截至今年8月的2022年，剔除餐饮和汽车石油等品类后，调整后的线上零售渗透率已达34.3%，较2020年的33%的高点又提了那么一点点。 但事实上，今年上半年有疫情“严防死守”式的常态化防控，线上渗透率的提升再次以线下零售的持续萎缩为代价，并非“自然环境”下的渗透状态，因此不太具有参考性。 而如果从品类上来看的话，海豚君把渗透率40%以上的归类于零渗透机会品类，30%的定位于慢渗透率品类，把20%以下的定义为“机会”渗透品类——对饮食品饮料和家具。 可以明显看到，拉动渗透率上行的食品饮料线上化主要靠近场零售，尤其是靠社区团购，

昨天小编刚写完《A股，又一个巨头祭天》，回家发现老牌中药股，片仔癀股价也无预兆大跌。 医药比较惨，证据再+1。 此前为写文章建立的葛兰中欧基金前十大重仓股模拟持仓（以医药股为主），2022年3月至今也跌了32.63%（以等权重指数计算），大幅跑输大市。 图源：价值大师中文站 这次片仔癀下跌的原因就更是众说纷纭了。从三季报可能不及预期到中医药集采，然而细梳理之下，没有特别靠谱的。昨日迈瑞医疗下跌7%也是如此。如此又应了那句老话：在熊市中，下跌不需要理由。 目前片仔癀股价较2021年年底已近腰斩。不过，当前59.83的市盈率仍处在历史较高区间，高于历史上75%的市盈率，未落入绝对低估区间。 片仔癀股价、营收情况，图源价值大师中文站 片仔癀上市至今市盈率分布图。制图价值大师中文站 A股22日跌多涨少，两市3000余只股票下跌；大洋彼岸美股也深受加息和通胀的双重困扰，昨日传出消息，Facebook 母公司Meta计划缩减10%的成本，或已开始通过重组部门的形式私下裁员。 下跌令人恐慌，但下跌也蕴含着机会。市场人心惶惶不知下一个杀谁的时候，往往发现，杀着杀着，也就过去了……

中美重要指数：沪深300和标普500近一年走势长熊。沪深300由于抱团瓦解和经济下行压力，下跌19.04%；标普500则由于加息下跌13.78%。（下图蓝线为标普500，绿线为沪深300） 图源：价值大师中文站 光看短期数据，以及A股近10年的表现，实在是让人“恨铁不成钢”。 但传奇基金经理彼得林奇说过：短期消息往往让人灰心沮丧，这时应该关注“更大的前景”。将时间拉长至2005年沪深300刚成立时，有趣的一幕出现了。 图源：价值大师中文站 也就是说，2005年沪深300成立至今，是跑赢了标普500的。选用沪深300的原因，是与上证指数相比，沪深300更能代表A股优质资产，与标普500的可比性更强。 但如果将时间拉倒2007年年底至今，即刚好在07年大顶进场，结果就产生了翻天覆地的变化。 图源：价值大师中文站 很多人将这错误地当成A股不适合价值投资的证明。而小编却要说，恰恰相反。 我们再回顾一下价投祖师格雷厄姆的“市场先生”寓言： “市场先生的情绪很不稳定，因此，在有些日子市场先生很快活，只看到眼前美好的日子，这时市场先生就会报出很高的价格，其他日子，市场先生却相当懊丧只看到眼前的困难，报出的价格很低。另外市场先生还有一个可爱的特点，他不介意被人冷落，如果市场先生所说的话被人忽略了，他明天还会回来同时提出他的新报价。市场先生对我们有用的是他口袋中的报价，而不是他的智慧，如果市场先生看起来不太正常你就可以忽视他或者利用他这个弱点。但是如果你完全被他控制后果将不堪设想。” 和美股相比，A股的历史更短，交易机制更不成熟。也因此，“市场先生”的情绪更加不稳定。 价值投资者应当做的，是在市场先生懊丧的时候寻找机会；在市场先生快活的时候考虑降低仓位，控制风险。市场先生大规模的“懊丧”和“快活”往往以年甚至十年为单位波动，但小范围的情绪起伏却天天都有。 07年A股正是市场先生兴高采烈，神采

最近A股是磨刀霍霍，每天都有巨头“大放血”，让人直呼市场怎么了： 9月13日，因为拜登签署了一项旨在促进美国国内生物产业的行政令，CXO板块集体大跌，药明康德、凯莱英跌停，康龙化成跌超13%，泰格医药跌超7%； 9月16日，因《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度**易成本的意见》提及券商基金降费，券商板块集体下跌，东方财富跌超10%； 9月19日，市场流传消息称，近期召开的医美工作会议将收严对医美行业监管，打击渠道医美，定性“返佣”为商业贿赂行为，消息被多家权威媒体转载，医美龙头爱美客、华熙生物均跌超10%； 9月20日，因传言管理层接受调查，半导体芯片龙头三安光电跌超7%，后公司辟谣； 9月21日，在毫无预兆的情况下，医疗器械龙头迈瑞医疗跌超7%。 从有消息到没有消息，从如果硬要从这些下跌中找联系，可能也只有“医药比较惨”这一个结论了…… 价值大师中文站数据显示，近一周医疗保健行业下跌7.73%，与金融服务不分轩轾。 反倒是前些日子因“断供潮”人人喊打的房地产行业近一周成为了最抗跌的板块。 图源：价值大师中文站 只能让人感慨一句：市场的刀，下落时才不会看落点。 以CXO行业为例，过去三年，行业营业收入和归母净利润行业整体稳步增长。下图采用简单加总法计算，股票池来源于中泰证券研究报告《基本面依然强劲，估值历史低位，疫情恢复后有望加速成长-2022H1 中报总结之CRO、CDMO》中的沪深股票。营收数据未经季节与通胀调整。 制图：价值大师中文站 医疗保健行业的行业市盈率中位数也已进入了较低区间。 制图：价值大师中文站 东方财富上市以来，亦实现营业收入、归母净利润的稳步增长，在牛市期间尤甚。 制图：价值大师中文站 最新一个被“祭天”的迈瑞医疗，近年来也实现了业绩的四连增。根据最新一份财报中的数据计算，毛利率64.26%，净利率32.12%，年化ROE亦达到33.75%。 不

在市场调整或市场崩溃期间，你必须做的第一件事是保持冷静。你必须保持客观，从气质上脱离人群，才能成为一个好的投资者。这不需要头脑，需要气质。 巴菲特在2017年股东信中引用了拉迪亚德·吉卜林的《如果》。 "如果你能在周围人都失去理智的时候保持头脑清醒……如果你能耐心等待，不急不躁……如果你能思考，而非为了思考而思考……如果你能在所有人都怀疑你的时候相信自己……那么，这个世界就全都属于你。"（此处参考芮成刚译文） 不要惊慌，避免出售好的企业 一般来说，在调整中恐慌的人都是一开始不知道是为什么买股票的人。他们对企业的了解不足以评估其价值，因此只关注价格和它正在下跌的事实。 然而，股票上涨或下跌的事实不应影响你购买或出售的决定。 如果你以20万美元买了一栋房子，在房地产市场不景气的时候，有人出价15万美元从你手中买走，你不会因为房价下降就急于以这个价格卖掉。股票也是如此；如果你拥有一个伟大企业的一部分，你为什么要仅仅因为有人给你的报价更低而卖掉？ 根据沃伦·巴菲特的说法，有些人在情感和心理上不适合拥有股票。按照他的说法，波动性是你的朋友，但如果你畏惧市场，它就是你的敌人。的确，股市是唯一一个投资者在“大甩卖”期间跑步出场的商店。 在2015年的一次采访中，巴菲特讨论了为什么你不应该担心调整的话题。他说： "如果你担心调整，你就不应该拥有股票，我是说如果你不能接受你的股票下跌。如果你拥有一支股票，它有时会下跌，那么为什么要担心它。关键是，你以你喜欢的价格购买你喜欢的东西，然后持有它二十年。你不应该一天到晚看它。如果你买了一个农场或一间公寓房子，你不会每天、每周或每月都关注它的报价。因此，认为股票的本质就是上下波动，并认为你应该关注所有这些上下波动是一个可怕的错误。" 在调整期间，你不必成为那个担心下周或下个月的人。专注于长期，只投资你知道未来十年都用不到的钱。如果你能做到这一点，那么

我最近听了Oakcliff Capital创始人Bryan Lawrence的一期播客，这期播客里，他详细阐述了自己的投资框架。（译者注：播客中指出，Oakcliff Capital自2004年6月起一直跑赢标普500。）Bryan Lawrence的清晰思路和直指核心的能力也给我留下了深刻印象。 我将他的投资原则总结如下，并悉心学习。 投资五问 劳伦斯的投资框架是基于五个问题筛选公司。让我们逐一分析这“投资五问”。 第一个问题是：我们是否了解这项业务？ 这个问题排在首位并非巧合。让我们想一想；如果我们没有完全掌握一家公司的商业模式，继续进行公司分析真的有意义吗？像“一个公司如何赚钱？”这样的问题，答案很重要。如果这个企业太难理解，或者它离我们能力圈的边界太远，我们可以简单地学习巴菲特：把它放在 "太难 "的那一堆里。 要了解一家公司，你不能只读它最近一份年报的“业务”部分。投资者应该尽可能多地尝试获得关于公司的第一手资料，比如与其客户、供应商和经理交谈。分析其竞争对手也是至关重要的，以便了解该公司是否有竞争优势，以及它对其外部攻击的抵抗力如何。 第二个问题是：它是一个伟大的企业吗？ 每个人都想拥有一个伟大的企业，但这真正意味着什么？对劳伦斯来说，伟大的企业的定义是拥有持久现金流的企业，这相当于说拥有强大的竞争优势的企业。 他总是进行一个简单的测试，即询问公司的客户是否得到（或至少感知到）比他们所支付的更多价值。世界上没有公司能在客户见异思迁的情况下保持其主导地位。 他举的例子是Guidewire软件公司。该公司为保险业提供软件，通常不在其他大投资者的观察名单之列。但让他感兴趣的是，大多数美国大保险公司，如Allstate Corp. 没有他们的产品就无法运作。 它的客户可能不会很快转投竞争对手，因为这意味着大的转换成本和重新培训他们的员工使用新的软件产品，可能会经历频繁的

周二，在LinkedIn（领英）上发表的一篇文章中，“最懂中国的西方投资人”、桥水联合首席投资官雷·达里奥预测，利率的提高将超过预期，他还提到了可能对股票产生的影响。 从通货膨胀到利率，股票市场和经济 达里奥文章的第一部分专门解释了通货膨胀、利率、股票市场和经济的周期。 总的来说，通货膨胀拉开了周期的序幕。因为社会生产力不断发展，通货膨胀产生了。在其他条件相同的情况下，当货币和信贷增长时，需求和经济增长会很强劲，失业率会下降，这些因素结合起来就会产生通货膨胀。由于合理的通货膨胀是经济增长的标志，美联储将平均通货膨胀率的目标定为2%。 达里奥没有讨论为什么美联储通常不希望通胀率超过2%，但简短的说，高通胀破坏了经济增长，因为价格的快速上涨会加剧社会不公。因此，大多数人的购买力下降，他们的生活质量也会下降，导致生产力下降，从而使经济萎缩。然而，如果工资通胀没有跟上价格通胀，但通胀仍然发生了，价格通胀会被进一步推高。这可能很快就会失去控制。 因此，当通货膨胀趋势明显超过2%时，美联储需要收紧货币政策，这包括提高利率以及用其创造的货币买卖债务资产。 达里奥写道，一旦根据通货膨胀采取紧缩货币政策，这 "导致股票、类似股票的市场和大多数产生收入的资产的价格下降，因为 a）它对收入的负面影响， b）资产价格需要下降以提供有竞争力的回报，即'现值效应'， c）可用于购买这些投资资产的资金和信贷减少。 除了对股票市场的影响外，紧缩的货币政策增加了借贷成本，这也会影响经济。 我想补充的是，虽然限制货币流动和增加借贷成本也会阻碍经济增长，但它是以一种可控的方式，更有可能控制增长，而不是像恶性通货膨胀那样破坏生产力。 计算解析 接下来，达里奥从数学方面探讨了股票市场可能的表现。他还让读者在评论区互动，猜猜未来的通货膨胀率。根据达利奥的计算，截至文章周二发表时的股价表明，市场预期未来10年的通货膨胀

边际思维与总体思维 1/5 涨的是边际 常常有人问我：“钢大，XX股份，市占率40%+的绝对龙头，行业空间广阔，近三年ROE都是15%+，不到20倍估值，为啥就是不涨？” 为啥呢？因为你的研究只进行到总体分析状态，而股价涨不涨要进行边际分析。 边际分析是一个经济学的概念，边际就是新出现的变化，比如，股价从30块涨到35块，EPS从1元增加至1.2元。 投资中强调要做边际分析，基于一个重要的理论——有效市场假说。 有效市场假说认为，所有大家都知道的信息都已经体现在1元EPS和30元的股价上。很多人不认同有效市场假说，认为市场并非完全理性，但不理性的原因正是与那些边际变化有关。让股价涨5元的，正是新增加的那0.2元的EPS。 注重对这些新信息的边际分析，就是边际思维。 边际变化并非凭空而来，它们是已知信息的边际变化。食品公司新增的品类，往往得益于之前渠道和经销商网络的构建；给设备公司下大订单的，是之前用小订单突破的新客户；新产品的成功，是之前研发持续投入的结果。 我去年写过一篇《如何读懂一份财报》，提出读财报的两个重点： 1、战略推进情况验证核心投资逻辑 2、关注当前对股价影响最大的因素 而分析这两个重点的方法，正是“总体分析”和“边际分析”结合。 2/5 总体思维与边际思维 总体分析是研究支持一家公司市值最核心的因素，包括：行业空间、竞争格局、商业模式，以及因此而产生的公司长期战略。一家上市公司，到底是100亿市值还是1000亿市值，都是由这些总量因素而非边际变化造成的。 比如安井食品： 行业空间：所处的冻品和预制菜都是万亿产值的大行业； 竞争格局：公司是冻品的龙头品牌且集中度仍在不断提升，预制菜则属于群雄逐鹿的行业发展早期； 商业模式：高质中高价，渠道大单品战术，精细化管理，多品牌战略； 公司战略：三大品类并进，自营、并购和OEM三种经营模式，2B和2C两条渠道兼顾，“销地

本文首发于2021年8月16日。基于文中选股方案得出的公司名单可能会有变动。 彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投资》书中列出了六类公司，包括： 缓慢增长型公司、稳定增长型公司、快速增长型公司、周期型公司、困境反转型公司 及隐蔽资产型公司。 缓慢增长型、稳定增长型和快速增长型是根据10年扣除非经常性损益后每股收益增长率的高低进行划分的。一般来说，困境反转型和隐蔽资产型属于股票价格低于资产价值的低估值公司。需要注意的是，同一家公司在不同的时期可能属于不同的公司类型。 在本文中，我们将梳理各种公司类型的特点，以及对应的公司有哪些，看看投资那种公司类型最适合你。 a. 缓慢增长型公司 通常是规模巨大且历史悠久的公司，公司的增长速度要比国民生产总值稍快一些，但很少超过10%。投资此类公司一般是为了获得稳定的股息。 缓慢增长型公司，来源：价值大师网 以上是在沪深股和美股中，使用全能筛选器筛选出的，近十年每股收益增长符合缓慢增长型公司要求的，且股息率在1%以上的公司。此类公司往往盈利能力非常强，在各自的行业里处在龙头位置。虽然可能没有听过这些公司的名字，但生活中多多少少会用到这些公司的产品，比如福耀玻璃和英特尔等等。 这类公司往往长期风险非常低，基本面也非常稳定。也正因如此，往往股价不会剧烈波动。如果您对风险厌恶度极高，不能较大承受损失，您可以在估值合适时买入此类公司并长期持有，通过吃稳定的股东红利来获取收益。 b. 稳定增长型公司 这类公司通常也是规模较大的公司，亦被称为“大笨象型公司”；这些公司利润增长率为10% - 12%。投资此类公司时，合适的买入时间和合理的买入价格非常重要。通常情况下，在买入稳定增长型公司股票后，往往需要忽略掉短期噪音并长期持有。 稳定增长型公司，来源：价值大师网 以上是使用全能筛选器·“大笨象组合”大师方案筛选出的稳定增长型公司。这类公司基本都是我们耳熟能详的

本文首发于2021年5月28日。价值大师带您在美联储层层加息之际，回顾利率对股票的影响。 过去一年中，科技股的股价像坐上了火箭一般直冲云霄。这里说的科技股可不是那些充满投机因素、尚未盈利就被投机者炒来炒去的公司，而是指苹果、亚马逊等公司业务和价值共同飞涨的高质量科技公司。 市值最大的四家科技公司估值一览，图源：价值大师网 股票回报疯涨的原因之一就是由于去年三月份美股多次熔断后引发的恐慌性抛售，导致股价降至低点，因此回报也会有所提高。尽管科技公司在疫情中注定会有其他行业无法比拟的优势，但抛售后的回暖比市场上绝大多数的投资者想象的都要快许多。 美股三大指数近一年回报一览，图源：价值大师网 从接连的熔断触底，再到触底反弹不断爬升，当前股市绝大多数公司，尤其是科技公司的估值和价格均已经回到了疫情前的水平，甚至比疫情前的估值还要高出不少。这不只是这些公司在疫情期间得到了业务上的飞速发展，还有一个不可忽视的原因就是全球利率的大幅下降。 美国十年期国债收益率，图源：价值大师网 股神巴菲特在今年的伯克希尔的股东大会上不仅提到了科技股的疯涨，并为曾在去年小幅减持苹果的事情感到惋惜。他还在会议上谈到了利率的突然下降将如何影响股票价格： “如果重力降低80%，我就能去东京奥运会上参加跳高项目……这就像是（利率）对所有能够赚钱的资产估值的影响，而眼下利率对估值的影响是巨大的……” 他接着又举了一个例子。在疫情之前，如果伯克希尔在美国国债中投入1000亿美元，将会得到大约15亿美元的收益。而在当前的利率下，这笔收益将大幅减少至2000万美元。这样似乎还看不出有多大的影响，换句话说，“相当于你的时薪从15美元缩水到了20美分”。 巴菲特继续说道，如果 10 年期国债长时间保持在疫情期间的极低水平，像苹果这样的公司股价实际上“非常划算”。若单纯考虑资本收益率，谷歌、苹果和微软这样的公司都是可遇