忘掉旧的组织记忆、接受不确定。 文丨高洪浩 2024 年， $腾讯控股(00700)$ 的高招团队在一场顶级学术会议上认识了姚顺雨。当时这个 97 年的年轻人还是 OpenAI 的研究员。他被介绍给了腾讯总裁刘炽平。一年后，姚顺雨回国，一跃成为了腾讯的大语言模型负责人。 外来管理者进入一个新组织后的挑战都是相似的：如何在盘根错节中不被原有的秩序吞没，又建立起自己的秩序。 陆奇加入百度时，内部缺乏改革的共识和决心。他一边在搜索广告这个公司的大命脉上动刀——触及了核心利益；一边讲着 “决胜 AI” 的故事——一个无法快速兑现的承诺。2018 年 5 月 16 日，百度的股价创下历史新高，两天后陆奇离职。 姚顺雨的幸运之处在于，在他来腾讯的时候，这家公司的最高决策者已经意识到，AI 是生死之战，而腾讯正远远落后于对手。“一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。” 马化腾在 2025 年的员工大会上说。 他们提前为这场变革扫清了障碍：姚顺雨来之前，混元原先各岗位的关键负责人已悉数离场；他也可以直接向集团总办汇报；混元所在的技术与工程事业群（TEG）总裁卢山则是一位温和的管理者，愿意最大程度放权。 2025 年底，混元团队立刻大刀阔斧开始了调整：一是开启大规模招聘，三个月里找到了预训练、后训练、评估、Infra 的新负责人；二是重造组织，成立专门服务混元的 AI Infra 部、AI Data 部；最后是统一共识，他提出了 “守正出奇” 的训练思路，即先回归常识，把训练大模型最基础的事做对，再谈创新。 三个月后，混元发布了全新一代大模型 Hy3 Preview。这是 “守正” 的结果：模型规模克制、使用的是最传统的架构，最大的变化是重构了 Infra，同时丢掉了大量脏数据。 结果超出团队预期，模型

归根结底，德赛西威拥有的是系统集成的工程化落地能力，而非智驾算法的前沿研发实力。 文丨胡昊 伴随着国内新能源车渗透率的增长，在过去五年时间里，国内智能化域控制器核心供应商——德赛西威一直保持着持续增长的动能，其营收规模从 2020 年之前的 50 亿元级稳步增至 2025 年的超 300 亿元；净利润也从 2020 年之前的不足 5 亿元增至 2025 年的 25 亿元。 截止 2025 年， $德赛西威(002920)$ 对外呈现的是一张近乎完美的成绩单，智能座舱域控器中国第一（市占率 17.9%）、全球第一（市占率 8.4%），客户覆盖了几乎所有喊得出名号的新势力车企；智能驾驶域控器第三方供应商中国第一（市占率 21.2%）、全球第一（市占率 8.8%），国内仅次于比亚迪的自研体系。 智能化域控两大核心赛道双双卡住头部位置，在国内 Tier 1 中独此一家，营收增速连续多年跑赢行业大盘，市值稳居 A 股汽车电子板块榜首。 德赛的快速崛起，本质上是中国新能源车高增长红利下的 “工程化加速器” 逻辑。 当车企之间的竞争核心是 “抢时间、抢份额” 时，供应链必须具备极快的响应速度和模块化交付能力，模块化设计语言和标准化零部件，能让新车型快速量产落地，德赛正是抓住了这一关键需求，成为车企在上升期瓜分市场的 “加速器”。 其中，智能驾驶业务同样如此，车企围绕高阶辅助驾驶的军备竞赛，要求供应链能快速提供一整套 “域控+传感器+软件/算法” 的完整解决方案，德赛的核心竞争力正是快速工程化与系统集成能力。 进入 2026 年，德赛的经营数据开始呈现负增长的结果（Q1 营收萎缩 4%、净利润萎缩 20%），但这难以避免，是国内新能源车渗透率进入高位之后的自然结果，也是德赛从成长股转变为价值股的自然过渡。

看了 257 份访谈、5000 多份问卷后，我们发现零售业没有 “赛道” 了。 文丨沈方伟 黄俊杰 调研丨Lyn Zhu 图丨黄帧昕 AI 吸走了全球资本市场几乎所有的氧气。全球市值前 20 的公司，80% 跟 AI 高度相关，沃尔玛是当中极少数例外之一。 沃尔玛没有大模型故事，也不卖芯片，市值却排进全球前 20。现在它市值接近 9000 亿美元，大约是腾讯、阿里、拼多多三家之和；Costco 也超过 4000 亿美元。 不管 AI 多发达、经济如何坎坷，人总要吃饭、穿衣、买日用品。这是零售业的生命力。今年，山姆会员店在中国的收入有望达到 1800 - 2000 亿元，比线下零售第二名盒马高出近 1000 亿，增速远高于电商巨头们。 去年，美团和阿里花上千亿打外卖大战，真正的目标是比电商更近的即时零售。之后美团收购叮咚买菜，阿里竞购朴朴超市，都为了把仓、店和骑手铺到离用户更近的地方。 外资零售商也在加速。沃尔玛中国不再守着大卖场，开出社区店；山姆用更多门店和前置仓覆盖更多城市；奥乐齐从上海向外扩张，靠低价、自有品牌和门店效率找增长；Costco 一个城市一个城市慢慢扩张，但也没什么能拖延它。 零食折扣店把仗打到一二线城市之外。鸣鸣很忙今年一季度上市，市值超过 800 亿港元。两家头部品牌门店近 4 万家，还在加品类，从鲜食、乳品到日用品，从商超和便利店手里分生意。茶饮咖啡也跨了进来：古茗直接在店里卖鲜牛奶和果汁，抢便利店的生意。 线上和线下的零售商来到同一个赛场。外资经理人、清华毕业的企业家和开小卖部起家的草根创业者做同一门生意；仓储超市以前置仓 30 分钟送货、外卖平台开实体店、零食店和奶茶店都开始卖鲜奶，还有难以归类的拼多多——在消费升级成为记忆之后，零售平台都盯上了生活必需，争同一笔家庭开支。 “零售的垂类时代结束了。线上、线下、即时零售与社区门店正在进入同一个市场

“这一次，我们要摸到的，是属于全人类的那个高度。” 文丨申远 编辑丨宋玮 晚点独家获悉，今日智谱创始人唐杰发布内部信，阐述智谱对 AGI 接下来竞争的理解。唐杰在信中表示，智谱接下来将继续延续所谓 “反直觉” 路线，开启 “Touch High（摸高）计划”，即继续聚焦于 AGI 研究，而不是短期商业变现。 通往 AGI 终点的道路上，有几座必须翻越的山峰，它们也正是今天技术浪潮最汹涌的地方，唐杰列出的四座高峰分别是： - 长程任务（Long Horizon Task） - 自治智能体系统（Autonomous Agent System） - 完全自我训练（Fully Self Training） - 极致安全治理 其中，极致安全治理被特别强调，智谱计划投入百亿级资源攻坚机械可解释性，这意味着厘清模型决策背后的神经元逻辑，推动黑盒系统向透明可解释系统转变。 今年 1 月 8 日，智谱以 116.2 港元的发行价作为大模型第一股登陆港交所，此后半年，智谱股价最高冲至 2980 港元，较发行价上涨逾 24 倍，市值一度突破 1.3 万亿港元。 7 月 8 日，11 家基石投资者持有的逾 2500 万股解禁，智谱超过 400 亿港元市值的股份进入流通，市场原本预期抛压没有兑现，智谱股价不降反升。次日智谱宣布以每股 1588 港元、折让约 13% 的价格配售新股，募资约 314 亿港元，这是今年港股 AI 公司单笔配售的最高纪录。 根据智谱官方说法，配售募集的资金主要用于基座模型研发、算力基础设施建设、商业化拓展及全球生态布局。唐杰在公开信里表示，对智能上界跃迁的判断 “也是我们最想传递给大家的认知”。 在一系列综合测评中，智谱 GLM-5.2 模型被公认已经触及海外最前沿模型能力边界，且由于其开源特性，在技术社群中受到欢迎。 题图来源：《星际穿越》

在卷配置逐渐失效的存量市场，新的品牌开始从需求断层里找增量。 文丨沈行 2026 年，中国新车配置表越写越长，但消费者对车的兴奋感消退得比任何时候都快。 两三年前还只能出现在百万元豪车上的后排双屏、多档座椅按摩和空气悬架，现在已经普遍下沉至主流价位车型。价格战击穿盈亏线后，“价值升级” 成了全行业的最新口号。但落实到产品，升级方式仍是加电机、上空悬、堆屏幕。今年上半年，平均每天有 3.6 款新车上市，一些消费者却反映，很多功能提车时新鲜，几个月后几乎没用过。 主流消费者面对的几乎是一道两难选题：一种是长相雷同、功能齐全的家用 SUV，开上它等于当全家人的司机；另一种是传统豪华品牌的入门款，价格高出几万，但车机导航反应迟缓、座椅加热都得选装。 然而，在竞争最激烈的地方，可能也有新的解法：大五座 SUV 供应链成熟，用户需求多元但远未满足。启境 GX7 正尝试换一种思路——不靠增加配置清单的长度，而是找准消费者没被满足的真实需要。打磨出人无我有的差异化卖点，做全新赛道的价值定义者。 广汽与引望联合打造的全新品牌启境，以及旗下大五座 SUV GX7，正试图在这个市场走出一条非典型竞争路径。 被惯坏的中国消费者，遇上焦虑的车企 2026 年上半年，中国乘用车市场的新车发布量接近失控。 1-6 月，全市场累计发布新车（含改款、换代及衍生配置）630 款，平均每天近 3.6 款新品推向市场。然而，密集的产品投放没能阻止零售大盘下滑，持续三年的价格战将汽车制造业平均利润率压到了 3.2%。 比微薄利润更残酷的是新车的生命周期。马太效应下，近一年上市的新车里，上市半年还能留在细分市场头部的只有 12%。剩下九成在发布 6 个月后，销量普遍跌去六到八成，变成月销几百台的边缘车型。艾睿铂在 2026 年中行业报告里写到：单纯依靠降价、堆砌配置换取销量的模式已经进入边际效应递减阶段。中国汽车市

大众最终目标，是每年只卖 800 万辆车也能盈利。 文丨赵宇 编辑丨龚方毅 大众集团计划到 2030 年削减约 10 万个岗位，将员工总数从约 65 万人降至约 55 万人。若重组方案最终实施，这将成为大众历史上规模最大的一轮裁员。 $大众汽车(VLKAY)$ 当地时间 7 月 9 日下午，大众监事会在德国沃尔夫斯堡总部召开会议，审议重组方案。劳方代表与下萨克森州代表均投出反对票。大众在官方通报中说，董事会向监事会介绍了包含 12 项举措的重组方案，但监事会未就裁员或关厂作出任何决议。 此事最早由德国《经理人杂志》披露，长期跟踪大众汽车的副主编米夏埃尔·弗莱塔格（Michael Freitag）在一档播客中说，大众集团 9 名董事会成员中，目前有 6 名认为 “公司的生存受到威胁”；受访的监事会成员中，也有四分之三的人持类似看法。 中国市场下滑拖累业绩，降本成为必选项 2024 年，大众先是决定削减 3.5 万个岗位；此后奥迪、保时捷和软件子公司 Cariad 也计划裁员，数字随之增至 5 万个；如今的 10 万人计划，意味着管理层希望再砍 5 万个岗位。 中国长期是大众最大的单一市场：2019 年，大众在华销量达到 423 万辆的峰值，占集团同期全球销量的近四成；此后连年下滑，2025 年在华销量只剩 269 万辆，同比下滑 8%，较峰值缩水超三分之一。 作为大众在华两家合资车企之一，上汽大众的销量滑落符合这个趋势，2017 和 2018 年年销量均超过 200 万辆，占据中国乘用车单品牌销量榜首；到 2025 年，这个数字已跌至 102 万辆。 放到集团层面，2022 年，得益于疫情期间全球缺芯带来的涨价周期，大众集团经营利润率曾达到 7.9%；此后随着中国市场竞争加剧，加上美国加征汽车

“新鲜不是一个时间概念，是一个系统概念。” 文丨林呈越 陕西宝鸡，早上七点，一家古茗门店开始营业。营业时间比往年早了两个小时，店员做的也不是奶茶，他们用雪莱咖啡机萃取咖啡液，做成经典意式咖啡和独属于古茗的创意咖啡。因为用的是烘焙后 30 天内的咖啡豆，咖啡豆的香气被完好保存下来，还能融合在果香里。这家几十平米的店一天能卖出 200 多杯咖啡。 中国咖啡市场正在经历一场来自奶茶品牌的扩容 —— 古茗、蜜雪冰城、喜茶和奈雪都开始卖咖啡。据灼识咨询，2025 年中国现制咖啡市场规模约为 2600 亿元，2019 年开始年复合增长 27.5%，同期现制茶饮市场的年复合增速是 17.8%。 持续多年的低价竞争，让咖啡从曾经有点轻奢的消费变得日常。过去消费者买现磨咖啡，要去咖啡馆或写字楼周围的连锁店，现在咖啡门店模型成熟，咖啡机进入了便利店、快餐店、加油站和茶饮店。咖爷科技创始人吴鹏对我们说，他花 3 年研发的高端商用咖啡机，不仅进入了 Peet's、Tims、KFC、7-Eleven 等国际连锁品牌，也进入了古茗、幸运咖、茶百道、七鲜、小象超市等国内连锁巨头。 截至 2025 年底，古茗已有超过 1.2 万家门店配备了现磨咖啡机。古茗做咖啡已经第 5 年，到了 2024 年，它决定要铺开咖啡，花两年时间，把一张主要分布在县城、乡镇和普通地级市的奶茶网络又拓展成了一张咖啡网络，终端数量超过星巴克和幸运咖。 古茗正试图用做奶茶的方法论做咖啡供应链，希望咖啡延续奶茶、果茶的特点：新鲜、好喝。它比竞争对手更早地铺设冷链，能较早地用鲜奶和 HPP 果汁做饮品，并带进低线城市。 表面看，奶茶店做咖啡，似乎要做的只是增加一台咖啡机。实际上，一杯咖啡从原材料生产到制作都面临极大的不稳定性。咖啡豆风味从烘焙完成后就开始不断变化；出品，会受到包括包装、库存、温湿度、研磨度和萃取参数等各种因素影响。 古

专业、深入、垂直本身就是价值壁垒。 文丨陈然 7 月 8 日，蚂蚁集团宣布入股薄荷健康，持股超 28% 成为后者最大的外部股东。据了解，相关交割手续已全部完成。 薄荷健康成立于 2008 年，主要提供饮食记录、体重管理和科学减重方案等服务，已累计服务过 2 亿用户。交易完成后，蚂蚁旗下健康 AI 应用 “阿福” 将打通薄荷健康的饮食数据和减重知识库，升级体重管理服务。 就在宣布战略投资薄荷的前两周，蚂蚁阿福还上线了一个 “科学减重 1 亿斤” 的活动，用户实付一分钱就能领智能体脂秤。不到一周，领取量超过 100 万台，规模几乎相当于小型家电企业一年的订单。按单台 99 元估算，这项补贴的投入规模可能达到亿元级。 两件事几乎同步发生。背后，是蚂蚁的健康 + AI 战略正加速落地，路径逐步清晰。 投资薄荷健康：蚂蚁找到了深度服务的搭档 薄荷健康创始人马海华很清楚地记得，2025 年第二个季度的一天，他接到了蚂蚁投资部门的一个电话。对方问，考不考虑接受外部投资？ 那时薄荷正和蚂蚁健康团队讨论 AI 健康工具的合作；更早之前，薄荷曾以小程序服务商的身份，入驻过支付宝医疗健康频道，为支付宝用户提供饮食分析、食物数据查询等能力。 双方的关系并非从零开始，且当时薄荷健康同步在接触的投资方，也不乏多家互联网大厂。 马海华开始权衡。他重点关注几个问题。一是合作伙伴想要做的方向是什么，能否达成共识？另外，对于要投资的股东方来说，是否会坚定押注健康赛道？ 当时，薄荷和其接触的一些潜在投资方，对于健康业务的发展路径有不同侧重，有的更关注健康消费与零售业务的发展空间，这与薄荷未来想要重点发展健康 AI 的理念并不契合。薄荷健康做了 18 年体重管理，追求的一直是帮用户通过科学减重拿到结果，而非商品销量最大化。蚂蚁在这个理念上很快和他们达成了一致。 接下来的 3、4 个月里，双方又集中讨论了另外两件

供应链苦等数年，迎来下注时刻。 文丨李梓楠 编辑丨赵磊 当第三代 Optimus 像 $特斯拉(TSLA)$ 此前每款产品一样，多次延期后，一些特斯拉供应商需要拿出邮件，才能让投资者相信马斯克还打算把他口中人类有史以来最大规模的产业继续推进下去。 情况在最近才有好转。多位特斯拉供应链人士告诉我们，特斯拉近期终于下发具体的 Optimus 零件采购指引，要求供应商在今年 9 月将产能提到 1000 台/周，随后在年底提升到 2000-2500 台/周。两位接近供应商的人士说，特斯拉会提前 2 个月左右下订单，现在他们已经看到 8 月数百台的具体订单。 以此估算，特斯拉的供应商们将在年底具备每年向特斯拉供应 10 万台 Optimus 零部件的能力。 我们也了解到，给供应链下单前，在六月底的一次高管会上，马斯克评审通过了 Optimus 的最新版本，这意味着 Optimus Gen 3 在研发三年多后，终于将走出实验室，进入量产阶段。 两位供应链人士都说，在这次会议上，马斯克要求团队在年底前实现产能目标，否则他会开掉整个 Optimus 采购团队——这比任何订单和预期指引都更能给供应链、资本市场甚至整个机器人产业信心。 6 月底，一张马斯克在尚未完工的特斯拉加州 Optimus 工厂与工人的合影曾引发资本市场的波动。“虽然产线还没建完，但这张照片告诉我们 Elon 终于忙完 SpaceX 上市，要回来了。” 一位供应链人士说。 马斯克与弗里蒙特工厂员工的合影。来源：马斯克 X 账号。 Optimus 过去半年改了几个版本，依然达不到设计目标 Optimus 已经错过每一个马斯克此前承诺的关键时间点。 自从 2022 年 AI Day 亮相并阐述 Optimus Gen 2 的技术细节后，特斯拉

为 Agent 找到实体世界的入口。 文丨江思远 7 月 8 日，支付宝宣布 “碰一下” 完成 AI 升级，开放碰一下 AI 智能体网络。官方同时公布了这张网络的最新数据：连接 4 亿用户、千余家品牌商户、超 3000 万个线下 AI 触点。 这是蚂蚁今年在 Agent 方向上的又一次出牌。此前半年，AI 版支付宝 “阿宝” 从内测走向公测，用户可以通过对话调用平台上万种服务；全栈 AI 支付体系陆续亮相，智能体支付累计交易突破 3 亿笔。与此同时，行业的动作也在变密：微信 6 月开放 AI 生态接入能力，豆包接入抖音电商，各家都在为 Agent 寻找通往真实生意的路径。 Agent 的竞争，正在从模型与入口之争，走向交易闭环之争。过去一年，Agent 在线上完成一笔交易的链路已经被跑通，用户说一句话，AI 理解需求、匹配服务、发起支付，人只在最后一步确认。 但这条链路有它铺设的边界，它更多发生在数字世界里，中国消费的大盘在线下，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重，至今仍只有约四分之一。剩下的大部分，是 “人在场” 的交易。人站在货架前、点单台前、闸机前的那一刻，他手机里的 Agent，还没有参与其中。 碰一下 AI 升级所试图形成的线下商家侧 Agent 经营网络，可能就此改变这件事。当它与阿宝、AI 支付基建、智能体协议放在一起看，浮现出来的不仅是一个新功能，也是一个正在成型的蚂蚁 Agent 商业系统。 物理世界的接口问题 线下不缺数字化。中国的移动支付渗透率已达 86%，门店的点单、会员、收银也早已搬进了小程序和云端系统，Agent 也能帮人在数字世界里远程点一杯奶茶。线下缺的，是一种 AI 时代通用的连接方式。 过去的尝试，无论门店的 AI 点单屏，还是 AI 眼镜与车载系统，都局限于特定的设备与场景里。真正的真空地带在于：当人站在闸机或货架前的那一刻

处在超级景气周期的利基 DRAM 小厂，到底该如何翻身？ 文丨胡昊 力积存储是一家曾被外界视为 “濒死” 的利基 DRAM 小厂，在周期底部的 2023 年，其毛利率仅为 3.7%、全球市场份额 1% 左右。 当 AI 引发的供给危机将红利意外砸向这片被巨头遗忘的市场后，力积存储的营收在两年内从 5.8 亿元跃升至 11 亿元，毛利率也从 3.7% 升至 16.1%，其中，公司模组业务收入增长近 10 倍。 2026 年 5 月底，力积存储第三次向港交所更新招股书，但市场可能仍然并不认看好这家利基 DRAM 芯片设计公司，哪怕是处在存储超级景气周期的当下。 力积存储正在经历的，可能不是一场酣畅淋漓的翻身仗，更像是一次借助顺周期实现量与利的错位生长，其利润的提升主要来自于存储芯片涨价以及存储模组销量的提升，而存储模组的增长又主要依赖于外购芯片，而非自有存储芯片。 这种表现对估值的拉动作用其实比较有限，市场给芯片设计公司估值主要是看技术护城河和自研芯片的毛利贡献，而力积存储的模组业务本质是 “贸易+组装” 的结果，毛利率会更低，估值倍数会明显低于芯片业务。 长期来看，这很难提高市场对公司整体的估值和预期。 巨头退场后的结构性分化，力积 DRAM 并未获得迁移红利 在半导体存储器的世界里，DRAM 市场有着一条清晰的金字塔分层。 塔尖是以 HBM 和 DDR5 为代表的高性能产品，服务于 AI 服务器、高端 PC 和数据中心，单颗芯片售价动辄数十甚至数百美元，三星、SK 海力士、美光三大巨头在此展开技术竞赛，制程不断刷新，投资动辄数百亿美元。 塔基则是利基 DRAM 市场，产品包括 DDR3、DDR4 以及部分 LPDDR4/4X，它们技术成熟、制程老旧，单颗售价可能不到 1 美元，但服务的却是工业控制、汽车电子、安防监控、网络通信等对稳定性有着苛刻要求的领域，这些行业的产品生

“更好的 AI 是没有尽头的，是有生之年可以一直做下去的。” 文丨程曼祺 编辑丨宋玮 2016 年，30 岁的曹旭东创立 Momenta。在同期的智驾公司创始人中，他不是技术实力最耀眼的，也不是最有管理经验和行业背景的。 十年后，Momenta 成为走得最远的智驾创业公司，2025 年的收入超过 24 亿元人民币，毛利超 17 亿元；它在高阶辅助驾驶（城区 NOA）的市占率达到 65%，超越**，成为行业第一。 实现这一切的过程没有什么戏剧性的跌宕起伏。 Momenta 的天使轮投资人、真格基金的合伙人刘元曾告诉我们：“旭东是善战者无赫赫之功。” 很多事，他想得早、想得对，所以 Momenta 没有出现危急时刻，创始人也没有机会力挽狂澜。 第一个十年，Momenta 的发展原点是 2016 年时曹旭东的一个判断：实现智能驾驶需要 “数据驱动”。 它带来了一系列推演：要做出比人类司机安全十倍的智能驾驶方案，至少需要 1000 亿公里的里程数据，而像 Waymo 那样自营车队无法获得这么多数据。 数据驱动现在是 AI 行业常识，但十年前是非共识。Momenta 是同期创业公司中的异类，它一边追求全无人驾驶，一边给车企做量产的辅助驾驶方案。很多年里，这被市场解读为缺乏想象力或 “说一套做一套” 的拧巴。直到 2023 年后，Momenta 以快速增长的客户数、定点量、收入和毛利成为行业第一：累计服务了 100 万台量产车，有 20 多家车企客户，涵盖全球十大车企中的 9 家，累计交付 100 多款车型，在手定点超过 200 款。 曹旭东做对决策的方式是 “聪明人下笨功夫”，这是一个 zoom in（缩进）、zoom out 的过程： 既需要抽象程度很高的思考，但又不能只停在这层，还要往下深入好多层，主动找能检验判断的数据点，再返回来总结抽象规律，再迭代。这让我们不会犯致命的大错

“零售 413 倍 + 机构 44 倍” 的双高超购。 文丨陈启文 2026 年 7 月 8 日，全球领先的自动驾驶公司 Momenta 将登陆港交所主板，股票代码为 “6880.HK”。 根据最新的配售结果，Momenta 上市定价为 295.6 港元/股，若行使全额超额配股权（绿鞋），此次全球共发售约 2293 万股，募集资金总额约 68 亿港元。 市场认购热情高涨，其中公开发售部分获得 413.6 倍超额认购；国际发售部分吸引超过 1000 亿港元的机构订单，剔除基石投资者后（绿鞋前）超额认购约 44 倍，订单覆盖 15 个国家和地区的主权基金与长线机构。 据了解，本次长线认购阵容豪华，包括新加坡政府投资公司（GIC）、富达国际（Fidelity）、贝莱德集团（BlackRock）、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）、阿布扎比投资局（ADIA）、加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB）、淡马锡（Temasek）、威灵顿（Wellington）、施罗德（Schroders）等全球顶级机构，仅长线资金认购金额即超过 15 倍，展现出国际市场对 Momenta 长期价值的信心。 同时，国内资本的全方位看好，进一步印证了 Momenta 在国内市场的核心地位与战略价值。本次基石阵容中，国内顶级长线私募、公募和险资罕见齐聚，构成了坚实的本土资本基本盘。 - 在私募领域，博裕资本与高毅资产双双重金入局； - 在公募方面，国有控股的广发基金与华夏基金鼎力站台； - 险资阵营中，太平洋保险等头部机构也精挑细选后果断出手。 不仅如此，包括中投公司在内的国家队资本，以及鼎晖投资等市场化 PE 机构，也通过多轮融资深度陪伴其成长。国内各类顶尖资本的集体背书，不仅彰显了本土资金对 Momenta 技术领跑优势和商业前景的高度共识，也为其在国内市场的持续深耕提供了强有力的

在摩洛哥，中国供应商要证明的不只是成本和效率。 文丨龚方毅 法国汽车结构件 Tier 1 SNOP 的摩洛哥丹吉尔工厂在机场旁边。冲压机把钢卷压成车顶柱、门梁、保险杠支架，十几台机器人负责焊接，旁边仍有工人搬运、分拣、检查零件。这里看不到中国新工厂常见的大面积自动化线，似乎也并不打算靠极致效率来打动参观者。 工厂总经理 Tajeddine Bennis 对我们说，SNOP 来这里，是因为雷诺在 40 公里外。 雷诺集团的丹吉尔工厂 2012 年投产。去年，这座工厂生产近 30 万辆汽车，加上卡萨布兰卡的 SOMACA，雷诺摩洛哥去年生产近 40 万辆汽车，是雷诺仅次于法国的全球第二大生产基地，平均每 6 辆雷诺车，就有 1 辆来自摩洛哥。 而 SNOP 2011 年在摩洛哥建厂，15 年里厂房面积扩大两倍，员工从约 200 人增加到约 1000 人。它大部分产出留在摩洛哥，供给雷诺和 Stellantis。他们生产所需的卷钢从欧洲运到 20 公里外的 Tanger Med 港，再被运进这座保税区工厂。从雷诺到 Tanger Med 码头的车程也大约是 20 公里。 摩洛哥虽然在非洲，但隔着直布罗陀海峡，和欧洲的最近距离甚至不到 20 公里。6 月，《晚点 Auto》应雷诺集团邀请，参观了他们在当地参与搭建的这套 “近岸供应链”。整个行程主要关于低碳、可持续和适应欧洲规则，而不是 “效率”。 这也是发力出海的中国零部件企业和车企要应对的问题：如何兼顾发展和被海外接受的生产和合作方式 —— 比如，主机厂对零部件企业成本年降幅度控制在中低个位数。 雷诺丹吉尔工厂一天两个生产班组，每班 7.5 小时，里面包含半小时休息。现场介绍称，工人月薪约 2700 元人民币，高于当地平均水平。相比中国同级别工厂，这里的设备密度和自动化水平也并不突出。 整车从雷诺工厂下线后装上火车，沿摩洛哥国

眼下的竞争和未来的焦点。 文丨实习生裴雨桐 访谈丨程曼祺 2026 年第二季度的 AI 季报，我们继续邀请 MoE Capital 的创始合伙人 Henry Yin 和我们分享 AI 行业在这个季度的最新观察。MoE Capital 是一家硅谷早期 AI 投资机构，从硅谷 AI 研究员网络中捕捉技术发展趋势。 本次季报主要沿着两条脉络来看 AI 的进展：第一条脉络是推进智能前沿： - OpenAI 和 Anthropic 间的竞争：上季度季报预言的 Codex “反扑”，本季发展如何？ - RSI（Recursive Self-Improvement，递归自进化）：延续上季季报的 AutoResearch/自进化的讨论，RSI 在 Q2 大热，Anthropic 专门写了 RSI 长文《When AI builds itself》，更多新创业公司正在涌现。7 月的第一周内，我们就了解到数个在这一方向创业的新团队，有些已经官宣，更多还在水下。 - Robotics 和物理 AI：不仅 Sam Altman 在 5 月底官宣了 OpenAI Robotics 团队，行业传言， Anthropic 也在考虑这个方向。 第二条脉络是智能的扩散： - 更多企业客户想要自己的模型——这成为 Fireworks、Applied Compute 等美国科技公司和智谱 GLM 等中国开源模型的共同机会。 - 交互创新：OpenAI 带来了 Record and Replay，Claude 终于接入 Slack 群协作（Claude Tag）；Thinking Machines Lab 带来创新的流式语音模型 Interaction Model。 最后，我们补充聊了 Google、Meta、xAI 的近况，还有很久没上头条的 Midjourney，它居然做起了超声波医学影像设备。创始人 Hol

《银河系漫游指南》《雪崩》与《海伯利安》 特约作者丨江东猫草 今年 5 月 28 日，X 上线了自动翻译功能，将所有内容自动对齐到系统设置语言里。 翻译是个简单功能，过去之所以要手动点击，有几个主要考虑：一是社交媒体以信息流形式高速刷新，自动翻译需要极高的算力成本； 二是社媒里的梗太多了，机械翻译会丢失语境和韵味。部分平台可能还有人文考虑——语言是用户主体性的一部分，把 “不同的语言” 统一起来，会丢失对差异的敬畏，容易引起冲突。 现在大模型推理成本下跌，以及专为多语言设计的轻量级矩阵计算的成熟，各类迷因梗可以被娴熟意译，保留语境；而最后一点，对不同文化的 “距离” 和 “敬畏”——我们平心而论，马斯克在意这个吗？ 这场 X 上的大翻译运动，看起来像是人类重修了精神巴别塔；而此后两周，SpaceX 上市并冲过 3 万亿美元市值，更像是物理意义上的巴别塔终于建成。 巴别塔真有其事，历史学家希罗多德曾经游览过，对其宏伟壮丽赞颂有加；后来这座塔作为 “变乱语言” 的原型，被写入了《圣经·创世纪》，成为《旧约》里的著名故事——人类为了 “传扬自己的名”，决定合力修建一座通天之塔，坚固、永恒、可以承受诺亚洪水；修建这座塔，代表了人类狂妄、僭越、试图成为自己的神，于是上帝知晓这件事之后，让修建者的语言互不相通，最后走向失败。 而现在，巴别塔已经建好了。 一位朋友问我：财富断层碾压，影响力前所未有，马斯克是人类新的上帝吗？ 我们放下这个问题，先回答一部分事实：从马斯克的成长历程来看，我认为，他对于 “成为神” 这件事，是完全清醒和自知的。这不是没有根据的妄想，而是还原语境：世俗化背景里长大的人永远都无法理解 “灵魂在天堂和地狱中间如履薄冰” 的恐惧，而浸泡在宗教背景里长大的人，对于宗教语境是极其熟悉的；他能清醒地知道这些举动是在 “传扬人类的名”。 英国作家西里尔·康诺利在《承诺的敌人

新品上市、费用管控和海外市场，是阿维塔走向盈利的关键因素。 文丨林见澜 6 月 30 日，阿维塔完成港交所主板挂牌上市申请资料的更新与递交。从 2022 年 12 月交付第一辆车算起，这家由长安汽车控股、**和宁德时代深度参与的新能源汽车品牌，用三年多时间完成了年销量从零到超 12 万辆的跨越。2025 年全年，阿维塔营收达 256.3 亿元，毛利率进一步改善至 9.4%。 招股书披露的近三年财务数据，展现出的是一条典型的国产造车新势力成长曲线——收入高速增长、亏损逐步收窄、规模效应开始兑现，同时在海外市场谋求发展。与此同时，毛利率尚不足 10%、单车成交均价下探等现实，也侧面反映出当前中国新能源市场的竞争烈度。 要实现稳定盈利，阿维塔不仅需要继续保持交付量的增长势头，还要让毛利率的改善跑赢业务扩张带来的费用增长。招股书既是对过去三年的总结，也大致勾勒出阿维塔下一阶段的发展路径。 销量连年翻番，轻资产模式下的高速增长 阿维塔的增长曲线陡峭。交付量从 2023 年的 2 万辆增长至 2024 年的 6.2 万辆，又在 2025 年进一步增长 99.2%、至 12.3 万辆。在定位 20 万元以上的新势力品牌中，其增速排名前三。2023 年至 2025 年，阿维塔营业收入从 56.5 亿元增长至 256.3 亿元，年复合增长率达 113%。 支撑销量与营收高增速的，是阿维塔快速扩张的产品矩阵。2022 年 8 月，阿维塔以旗舰 SUV 阿维塔 11 切入市场，此后相继推出大型轿车阿维塔 12、中型 SUV 阿维塔 07 和中型轿车阿维塔 06、猎装轿车阿维塔 06T，初步形成了覆盖 20 万至 70 万元价格带的车型矩阵，且全系车型均提供纯电与增程两种动力选项。 产品线扩张驱动销量结构变化。2025 年，定位 20 万至 30 万元市场的阿维塔 07 和阿维塔 06 分别交付

穿越周期的公司，都有一种 “笨” 办法。 文丨李赓 2026 年的电池行业，最核心的话题还是活着。 过去三年，固态电池、钠离子、锂金属负极轮番占据头条，每隔几个月就有一轮 “突破” 刷屏。但时间来到 2026 年中旬，全固态的量产时间表一再推迟，行业预期变成了 “2028-2030 年小批量”；钠离子在碳酸锂暴跌至 10 万元以下后，吸引力也悄悄下降。 与技术主线节奏放慢同期出现的，是更严格的电池标准。中国最严电池安全令将动力电池的安全底线从 “热失控前 5 分钟报警” 提升至 “ 热失控后 2 小时内不起火不爆炸”：约 86% 的中小电池企业无法在 2027 年整改大限前完成合规落地。在新能源车行业极度内卷的格局下，整个电池产业被卷入了 “拼价格” 到 “熬现金流” 的惨烈淘汰赛，头部电池企业尚能守住部分，非头部的玩家开工率已经跌破 50%。 相比 “谁能做出更好的电池”，当下更重要的是 “谁能活到更好的电池诞生的那一天”。 就在这个关键节点，亿纬锂能却比平常提前了半个多月，主动发布了半年度业绩预告——营收增长 60%，归母净利润翻倍。全年利润和市值双千亿的坐标，已经在脚下。 回看倒推结果的过程，是亿纬锂能一系列与主流趋势不同的选择——新技术没成熟就坚定投入、别人追求规模时它追求差异化、行业打价格战时它绑定最贵的客户。 每一次胜仗好像都没有很轰轰烈烈，甚至在电池圈外也不是那么耳熟能详，但 25 年下来，它仍在牌桌上。 爱挑 “独木桥”，也爱剑走偏锋 2023 年，亿纬锂能做了一个让同行都觉得大胆的决定：新建产线全部利用叠片工艺。 技术上很好理解，卷绕像卷寿司，极片层层卷进去，拐角处应力集中，快充时是天然薄弱点。叠片像叠煎饼，平铺堆叠受力均匀，切换后内阻降低 10% 以上，循环寿命提升约 10%，能量密度高出约 5%。 难的是算经济账——叠片设备价格是卷绕的两到三倍，效率

拓普的四张估值面孔：周期股、成长股、平台股与期权股。 文丨胡昊 美国时间 7 月 1 日，马斯克发布了其在弗里蒙特工厂 Optimus 机器人生产线的照片，并配文 Optimus 正进入关键量产阶段，这再次给国内机器人板块带来强心剂， $拓普集团(601689)$ 涨停，市值重新站上千亿元。 中国汽车零部件行业很少有一家公司，能让市场在十年里为其更换四套估值体系，而拓普集团做到了。 - 从早期被贴着跟着乘用车周期走的 “传统内饰件及减震器” 公司、拿 10 倍 PE 都嫌贵的周期股； - 到跟着特斯拉起量 + 实现单车价值量的大幅提升，从周期股切换为成长股； - 再到具备 “科技 + 平台” 的 Tier 0.5 供应商概念，其进一步实现系统性估值重构； - 如今靠着人形机器人的远期故事，其动态 PE 仍然能够站上 40 倍。 当然，这条估值跃迁之路，走的也不是一条直线。 2025 年后，市场发现了一件尴尬的事，拓普这个曾被寄予厚望的 “科技 + 平台” 公司，在利润表上重新显露出一般制造业的重资产底色。收入仍在增长，但毛利率全面承压，海外新工厂爬坡期的折旧与费用拖累明显，机器人执行器业务全年收入仅 1359 万元，占总营收 0.05%。 然而，其估值并没有因此崩塌，机器人业务的框架叙事如同一份深度虚值期权，捆住了公司再次跃迁的价值预期。在这个叙事下，PE 已经不再是主要锚点，市场更愿意用远期市场空间和潜在份额来为当下定价。 于是，拓普的估值呈现出一种奇特的二象性：汽车零部件主业不断用毛利率下滑、折旧刚性、和产能利用率，试图把估值拉回制造业应有的区间；而机器人业务的框架叙事，则持续为估值提供向上弹性。 两个力量相互拉锯，使得公司既没有被打回 “传统周期股” 的原形，也难以再像 2022 年