上行期理所当然的技术决策，到了用商业结果证明合理性的时候。 文丨赵宇 编辑丨龚方毅 “超越最好的智驾芯片，数据流架构是唯一的机会” 晚点：数据流架构很早就被提出，为什么到今天才适合用在车端 AI 芯片上？数据流不是全新概念，国内基本没有其他厂商做，国外有厂商把它应用在数据中心。 谢炎：你说得很对，数据流架构是个非常古老的概念，最早在 1970 年代提出，MIT 的 Jack B. Dennis、Arvind、高光荣教授他们提的，到现在已经几十年，但工业界落地非常少，最重要的原因是计算规模不够大。在计算和数据规模较小时，数据流架构的效率优势很难发挥和体现。 冯·诺依曼架构有个很大的优势——方便人类编程。它把存储和 IO 操作都抽象成指令，加上计算指令，以一种中心化的指令序列 step by step 推动计算任务，特别适合人脑在有限的上下文长度下做思考和编排。代价是损失了一定的计算并行度，降低了效率。但这在 AI 计算之前的时代还能忍受。而且过去也发明了乱序发射、超流水线、多级缓存、分支预测等复杂的 CPU 微架构技术来缓解。 数据流架构的优劣势正好相反，它用数据依赖图映射的硬件结构，天然高并行度，但提升了人类编程的复杂度，而且调试工作和编译器的难度也大幅提升。 所以 AI 出现前，数据流架构不成立——虽然概念很好，但落地很难。但当计算规模扩大到一定程度后，冯·诺依曼架构的瓶颈已经越来越明显。再往后走，数据流架构应该是一种更好的体系架构方式。 晚点：具体讲讲，数据流架构为什么更适合 AI？ 谢炎：这得从 CPU 架构说起。CPU 就像厨房，有切菜、配菜、炒菜等工种，中间有个调度员负责发指令。这种集中式管理容易 Debug 和编程，但调度员负载很重，规模扩大后容易形成瓶颈：可能有人空闲但调度员没看到，或者有人本可以更早切菜但因为指令没到而等待。CPU 中有 30%-35% 的晶

上行期理所当然的技术决策，到了用商业结果证明合理性的时候。 文丨赵宇 编辑丨龚方毅 “现在马赫 M100 的业务目标达成度只有 60%。” 北京车展前夕，距离理想自研芯片量产装车只剩一个月，理想汽车 CTO、系统与计算群组负责人谢炎告诉《晚点 Auto》，“真正的成功，是搭载马赫 M100 的 L9 智驾能力跑到业界第一，然后车又卖得很好。那样我们才能非常有底气地说达到业务目标。” 1982 年，美国计算机科学家 Alan Kay 曾说，“你如果真正认真对待你的软件，就要自己做硬件。” 基于类似逻辑，理想在 2022 年立项自研芯片，并已为此累计投入数十亿元资金。谢炎是理想芯片自研项目的负责人。他 2022 年 7 月经美团创始人王兴介绍加入理想。半年后，他晋升为理想 CTO。 提起这个，谢炎在**和阿里的前同事说他赶上了好时光——当时理想正值业务上行期，公司上下充满 “想赢” 的干劲。特斯拉证明了自研芯片对提升智驾体验的帮助，而国内新能源车市场正意气风发，资本市场也愿意给冒尖的新势力更多想象空间。 到马赫 M100 准备上车时，理想经历了自 ONE 交付以来的首次年度销量下滑，不仅纯电战略遭遇挫折，增程产品也面临空前竞争。随着新势力们挨个步入成立的第十个年头，中国新能源车的产品同质化和价格内卷相互促成。像自研芯片这等烧钱决策，如果当时看起来有多么理所当然，今天就要花多大的力气来证明它的正确。 通常情况下，没有经验的公司会从小芯片做起，低成本跑通设计、流片和供应链流程。即使是小芯片，失败一次也要损失数百万美元；换成先进制程大芯片，除了每个环节更难，流片成本也指数级增加到千万级美元，失败一次跟马斯克又炸掉一枚火箭差不多了。 谢炎刚加入时，理想芯片团队只有两名员工，不到一个月就剩一个了。留守的那位问他，“公司已经决定做芯片，但要怎么做？” 谢炎反对做小芯片试水。他告诉我们，理

可灵 ARR 5 亿美元，快手再次直面字节的竞争。 文丨高洪浩 编辑丨黄俊杰 $快手-W(01024)$ 计划分拆旗下视频生成大模型业务可灵 AI，以 200 亿美元估值融资——截至今天港股收盘，整个快手公司目前的市值不到 290 亿美元。 《晚点 LatePost》独家获悉，可灵当前的年化收入（ARR）已经达到 5 亿美元，已比春节前翻倍。这一轮可灵计划融资 20 亿美元，正与腾讯等投资方商谈，目前交易尚未 close。 若交易完成，可灵将是目前全球估值最高的视频生成大模型独立产品。作为参照，全球领先的同类产品 Runway 估值在 53 亿美元左右。有知情人表示，快手为可灵设置了新的激励机制——如果未来 IPO 估值达到 400 亿美元，团队激励将大幅增加。 2025 年初，快手为可灵设定了 6000 万美元的收入目标，年底可灵收入达到 1.5 亿美元，目前的 5 亿美元 ARR 超过了快手最乐观的预期。相比之下，MiniMax 2025 年的 AI 产品收入（含视频生成产品海螺 AI）为 5310 万美元。 给可灵定价 ，应对巨头竞争 今年春节前夕，各家大公司发布最新大模型、上春晚、用大模型聊天工具发红包，但更像 “DeepSeek 时刻” 的可能是字节推出的 Seedance 2.0。视频生成的汤姆·克鲁斯大战布拉德·皮特横扫全球社交媒体。大批视频创作者开始用 AI 辅助制作，一些国内领先的短剧也全力转向 AI 剧。 快手长期投入的可灵在视频生成浪潮里获得了巨大助推，但也因此面对更激烈竞争。它需要与字节、阿里等资源更充足的公司正面竞争，也需要为可灵的核心团队提供能与巨头竞争的财务回报。 快手 2025 年总收入 1428 亿元，经调整净利润 206 亿元。同期字节跳动和阿里巴巴的年收

这家股价涨幅最猛的风电设备公司，仍需要用 “半个欧洲” 来撑起当前的 40 倍 PE。 文丨胡昊 2025 年，大金重工的股价从 20 元一路涨至 50 元；进入 2026 年，其股价进一步升至约 90 元。作为一家专注于为海上风电机组提供塔筒和基础结构的装备供应商，如此大幅度的股价表现，已大幅超越同期 A 股海上风电及海工装备板块的其他上市公司（包括金风科技、阳明智能、东方电气、天顺风能等），成为近年来该领域最受市场关注的标的。 直接驱动因素在于，大金已全面切入全球增长最确定、订单利润最高的欧洲海上风电市场。其早期欧洲海工订单在 2025 年财报中集中兑现，彻底改变了公司国内与海外业务的结构——海外收入已占总营收的 3/4，而目前国内尚无其他同类海工企业能规模化进入欧洲市场。 根据公司财报数据： - 2025 年，公司实现营收 62 亿元（同比增长 63%），毛利润 19 亿元（同比增长 71%），净利润 11 亿元（同比增长 133%），毛利率/净利率分别为 31%/18%； - 其中，出口收入 46 亿元（同比增长 165%），占总营收超 74%，出口业务毛利率达 34%； - 2026 年第一季度，公司营收 19 亿元（同比增长 67%），毛利润超 7 亿元（同比增长 112%），净利润超 4 亿元（同比增长 74%），毛利率/净利率提升至 39%/23%； - 同期经营活动现金流量净额为 4.4 亿元，而上年同期为 -2.8 亿元； - 截至 2025 年底，公司海外海工在手订单约 100 亿元，大部分将在未来两年交付；同时与头部客户签订长期锁产协议，锁定 40 万吨产能至 2030 年。 可见，大金目前仍保持 2025 年以来的强劲增长势头，利润结构持续优化，经营性现金流显著改善，在手订单充足，这为其未来 2~3 年的业绩增长提供了坚实支撑。 除此之外，近期摩

软件愈发重要，传统 Tier 1 还能提供哪些不可替代的价值？ 文丨林见澜 中国汽车市场过去两年的变化，对传统 Tier 1 并不友好。 智能辅助驾驶、智能座舱和 OTA 迭代正在成为新车竞争的基础配置。车企越来越愿意把软件能力握在自己手里，科技公司也在进入原本属于零部件供应商的领域。传统 Tier 1 曾经最擅长的，是把制动、转向、底盘、动力系统等硬件稳定交付给车企。但在智能化阶段，它们需要回答一个新问题：如果车企要的是持续迭代的软件体验，传统供应商还能提供哪些不可替代的价值？ 这也是全球最大 Tier 1 博世在中国要回答的问题。 北京车展期间，博世智能出行集团董事会成员、博世智能驾控全球总裁克里斯托夫·哈通（Christoph Hartung）与包括《晚点 Auto》在内的机构有一场小范围交流。他表示，博世在智能化时代的价值，仍然来自它长期积累的系统工程能力，只是这些能力要从传统机械和电子控制，延伸到智能辅助驾驶、智能座舱、数据闭环和全球法规适配。 用跨域融合，把传统硬件能力变成智能化优势 智能辅助驾驶不是一套软件算法就能完成的功能。车辆最终要完成加减速、换道、超车、避障，软件指令必须通过底盘、转向、制动等执行系统才能落地。传统意义上，汽车底盘更多是机械结构的概念，未来则会向软件控制的运动平台转变。 因此，算法和执行部件之间的响应速度、冗余设计和稳定性等，都会影响辅助驾驶系统的用户体验。 这正是博世希望强调的优势。 克里斯托夫·哈通认为，只做软件或只做硬件的供应商，很难完整处理智能辅助驾驶的复杂系统问题。而博世在底盘控制、转向、制动和能源管理等车辆执行域有长期技术积累，知道一条控制指令从算法下达到车辆动作之间，会经过哪些环节，也知道这些环节的风险点在哪里。 博世中国的本土研发团队将这些行业 Know-how 融入 “一段式端到端” 高阶智驾方案，并在多款车型上量产。

做内容平台就像玩策略游戏。 文丨祝颖丽 编辑丨赵磊 2025 年圣诞前夕，一款名叫 Rezona 的 AI 互动内容平台在海外上线，不到 4 个月时间，周活就超过 150 万，海外创作者社群超过 3 万人，并在年后快速完成了四轮融资。 在这个顶着橙色小恐龙头像的应用里，你能接到一个由 AI 生成的恶搞电话，还能看 “水果出轨” 的恶搞互动剧，也能随时把里面的元素替换成你喜欢的。区别于类似的泛娱乐内容平台，Rezona 选择了一个更明确、也更高频的切入口：Meme（梗）。 用户可以在这里把一个 “梗” 变成互动游戏、恶搞短剧、模拟电话，以及任意介于视频和游戏间的新内容形态。它看起来不像传统短视频，也不像完整游戏，而是一个让青少年把互联网梗 “玩起来” 的地方。 Rezona 的创始人张锏今年 29 岁，这已经是他第四次创业。2016 年大学还没毕业时，张锏就曾一个人跑到印度，跟本地的创业者合作，做过印度版的 “今日头条”、“小咖秀”；看到短视频达人的市场需求后，又创业做了一个海外 MCN。 随后他加入 TikTok，成为最早的几位产品经理之一，也负责过多个国家市场的从 0 到 1 的增长和商业化变现。2022 年，张锏离开 TikTok 后围绕内容平台创业，做成过东南亚本土最大的音乐流媒体平台，随后又在美国创办 AI 互动内容平台，获得了 a16z 等美国 VC 投资。 张锏对做 “大事” 颇有野心，而 Rezona 就是他对所谓 “下一代内容平台” 的押注。 Rezona 与其他互动内容平台的区别也是张锏身上的特点。他喜欢用 “牛逼牛逼” 来形容感到惊叹的事情，微信里存满了带梗的表情包，一聊到具体的梗图时，忍不住地咯咯大笑，他说，自己本色就是一个 “玩梗少年”。 我们的对话就从这些被他称为 “Meme ”（梗）的切入口开始。 Rezona 产品页面图 Meme 是第一

验厂、抽检、拆物料清单……做可持续的低价。 文丨陈然 今年 4 月发布的《2026 年一季度中国消费者消费意愿调查报告》显示，当前消费复苏呈现 “信心回升、行为谨慎” 的特征：消费者购买力并未消失，而是在多重因素影响下，消费决策更趋理性，不再因跟风、促销下单。 此前，一些电商平台商家迫于流量压力与消费者的性价比需求，在低价竞争中开始突破底线：一包只有 35 张的棉柔巾在详情页标为 “可用 400 次”，客服解释称 “用后清洗晾晒可重复使用”；速溶咖啡里并非咖啡粉，而是染成黑色、磨成细粒的麦芽精…商家赌消费者不会一张张数，喝不出咖啡和麦芽精的区别，等反应过来再去售后，商家店铺已换。这样的侥幸能让商家和平台赚快钱，但消费者不会回头购买。 而那些原料达标、品控在线、不虚标参数的商家和源头工厂，在这场极致竞价、流量倾轧的游戏中被算法抛下，坚持品质的商家因价格不够低，在流量排序中被挤到后面，消费者更难看到他们。 “到手的东西永远不如网上看到的好。” 许多消费者都有这样的抱怨。 要解决这一痛点，平台往往需要派人深入供应链，上产线验货，要求商家上传检测报告。这会增加商家的经营成本，也增加商家流失的可能性……这些都是复杂题，花费更多人力物力，也更慢。在激烈的市场下，有的电商平台选择了极致竞价的简单题。 当低价与信任之间出现巨大的鸿沟，有没有一种方式能平衡消费者与商家的利益，让二者同时成立？ 当消费者、商家、平台陷入怀疑链，如何重建信任关系？ 极度压缩的利润空间让消费者、商家、平台彼此猜疑：消费者怀疑商家卖得如此便宜，是以次充好、偷工减料；商家怀疑平台要求全网最低价的规则，会让自己随时被更低价的商家替代，于是选择开多个店铺赚一波快钱就走；平台则怀疑商家不能诚信经营，但又不愿意前置性深入供应链降本，做复杂的资质验证，于是就用封店、罚款、仅退款来做后置性惩罚。 京东京喜自营探索了一条反内卷路径

“闭源已死，开源已来，从 token 和模型上赚钱。” 文丨程曼祺 实习生付自文 编辑丨宋玮 AI 正在吃掉软件，Agent 正杀死 SaaS。 吴明辉好像应该为此担忧。他创立的明略科技去年底刚刚登陆港股，主业是为广告营销和零售提供数据挖掘与分析服务，主要产品形态就是软件与 SaaS。 而现在，你在他身上看到的是兴奋。他时常睡不着觉，因为总是有太多 idea 要交给龙虾（OpenClaw）执行。 有一次，他两周就在 “龙虾” 上花了 10000 美元 token 费，看到账单的第一反应是：“怎么这么便宜？”——“那两周我怎么着也给公司创造了十亿的价值。” 明略全员都在自建的新协作办公平台 “章鱼” 上工作，这是一个真人和 “龙虾” 的混合网络，按一套权限机制互动。吴明辉频繁沟通的龙虾有 18 只，有自己的，也有同事的，它们分别叫 “毕达哥拉斯”、“图灵”、“冯·诺依曼”……每只各有所长。 开发章鱼的是一个不到 10 人的小团队，两个多月生产了近百万行代码，每周花近 4 万美元 token 费。曾有工程师一天就花了 8000 美元，远超自己的日薪。 在大脑的高速运转和兴奋中，吴明辉真正担心的其实是 “猝死”，生物意义上的。 这不是一个老板初见 AI 的 “上头”。 2000 年，吴明辉凭奥赛保送北大基础数学系，四年后研究生保送北大计算机学院人工智能模式识别与图像处理方向，硕士期间创立秒针系统，后来发展为明略科技。 大模型热潮前的 2019 年，吴明辉再次进入北大软件与微电子学院攻读人工智能博士。今年春天准备博士答辩时，他在章鱼上用龙虾为自己安排了一场虚拟评审会，押中了好几个现场提问。 他对人工智能的认知也来自惨痛的实践。2020 年，刚融了 20 亿人民币的明略决定做 EIP（Enterprise Intelligence Platform，企业智能系统），想把一家企业的所

火箭不需要上春晚，但它们需要上完太空回地球。 文丨李梓楠 图丨黄帧昕 编辑丨黄俊杰 太空无限大，但商业价值最热门的 500 公里高度近地轨道（LEO）已经像热门航线一样繁忙——2025 年头半年，SpaceX 的卫星在太空中做了 14.4 万次机动，以避开碰撞。 拥堵主要由它自己造成。现在我们头顶 500 公里的近地轨道有 10049 颗星链（Starlink）通信卫星，都是过去 3 年 SpaceX 用它的 “小火箭” 猎鹰 9 发上去的。 按计划，SpaceX 的重型火箭明年就能达到完全可回收发射，运载能力三倍，运载成本再压低九成，到 200 美元/公斤。之后 SpaceX 打算加速发射发 42000 颗通信卫星和 100 万颗算力卫星。太空轨道正在变成有限资源。 对于拥堵环境，去年底，中方代表在联合国安理会相关会议上表示，“个别国家的商业卫星星座肆意扩张，缺乏有效监管，带来显著安全挑战。” 中国商用航天的创业者和投资人会说，造出低成本可回收火箭、争夺轨道空间，成了像芯片自主一样不可避免的趋势。而且 SpaceX 已经跑通了路，新进者只要向学 iPhone、学 Model 3 一样向前冲——另一个 “小米模式” 的机会。 随着 SpaceX IPO 进展推进，并且估值可能超过 1.75 万亿美元。商业航天在送货之前已经送来投资机会。A 股商业航天板块今年以来涨幅超过 40%， 我们追踪的一家创业公司估值 4 个月翻了十倍，比具身智能更快。 像之前研究人形机器一样，我们访谈了多位中国火箭公司创始人、总工程师，以及他们背后的投资人，尝试剥离期望和现实，看商业航天的实际进展和路径。 排队发射，复制 2015 年的 SpaceX 今年 1 月，我第一次摸到火箭，在湖南株洲市郊的一座钢铁厂改造的厂房。地面、房梁和柱子都是裸露的水泥，就跟隔壁的汽修厂房差不多。只有车间安全及禁止拍

一场关于背叛、贪婪与理想的审判。 特约作者丨周恒星 举世瞩目的庭审进入第二周。 原告是世界首富埃隆·马斯克，被告是他曾经的盟友、正在筹备上市的 OpenAI，及其 CEO 山姆·奥尔特曼（Sam Altman）和总裁格雷格·布罗克曼（Greg Brockman）。马斯克说，他们偷走了一家慈善机构。 开庭前几天，马斯克发信息给布罗克曼，问他要不要和解。布罗克曼回复说，双方可以都撤销对彼此的法律诉讼。马斯克随即回道：“到本周末，你和山姆将成为全美最令人讨厌的人。” 至少在庭审的发生地奥克兰，马斯克更可能先成为这座城市里最不受欢迎的人。 庭审现场附近的街头，愤怒被粗黑的喷漆留在墙上——“STRIKE”“TRUMP & MUSK OUT”。 这并不奇怪。湾区是美国左翼大本营：伯克利、旧金山、奥克兰连成一片，构成最深的那抹蓝。这里的人们恨的不只是一个亿万富翁，而是一个曾经的 “自己人”，站到了对立面。 走进法庭：现场记录 太平洋时间 5 月 4 日，星期一，早晨七点，我来到奥克兰联邦法院门口排队，前面已有十几人。几名摄影师守在入口，镜头对准大门。法院大门外墙上有一片触目惊心的红漆——是什么时候喷上去的，没有人知道。但在这个时间节点，它看起来像是某种宣言。 七点半，双方律师团鱼贯而入，步履匆匆却神情从容，他们早已习惯聚光灯。十分钟后，四大箱文件被小推车推进大门，摄影师们立刻扑上去，拍下装着十年恩怨的全部证据。7 点 50，我通过安检进入法庭，坐在了观众席的第五排。 八点，法官宣布审理开始。法庭内禁止拍照、录音或录像。现场格局简单：法官居中高坐，左下被告席，右下原告席，两侧坐满了西装革履的律师。法官右手边是空着的证人席——今天，它将迎来这场审判最重要的人物之一。观众席上大部分是媒体，我认出了其中两张脸：一位是《纽约时报》著名科技记者 Cade Metz，另一位是 The Inf

复盘理想设计资产如何形成，也追问 MEGA 之后，它的设计要往哪走。 文丨龚方毅 “设计师有点像科学家，其实是在试错，不是在试对” 除了两次濒死、 $理想汽车(LI)$ 最年轻 VP 等标签，那嘉最有意思的地方是他和理想这家公司互相塑造。他需要李想给他的资源和权限，也需要在李想的强参与下保持设计团队的独立判断，我们觉得有时候他更像创业者。 关于濒死，他说第一次是三岁时心衰，当时没有记忆，是后来听母亲说的。第二次是 2005 年中考前的不健康作息导致严重过敏。他说当时意识清醒，能听见家人在脚边哭，身体却动不了。 从那以后，家里不再给他太多学习压力。他说，十五岁之后，自己不太把困难放大成痛苦。这可能导致了他对风险的感受，和同龄人不太一样。创业、舆论、产品波动当然会带来压力，但和那次经历相比，很多事都不再像真正意义上的生死关口。 2012 年毕业后，他先去了 PSA。那嘉说，当时汽车设计在中国不算热门，外企设计中心也不多。他被法国车的概念车吸引，觉得 PSA 是当时概念车里最厉害的公司。后来去日产，更多和生活选择有关。但当时日产中国设计中心权限很大，能做不少日本项目，他在那里带团队赢项目。 今天的理想设计团队里，有不少人是他在日产时期的旧识，其中一些当年还是他的上级。 2015 年李想找他时，有两点比较打动那嘉。第一是李想的开门见山，第二是产品本身。那嘉说自己喜欢做没做过的、有趣的事情，SEV 这种小型出行产品虽然不是每个设计师都会认可，但对他有吸引力。 那嘉绘制的 SEV 效果图。图源：理想汽车 那嘉当时告诉李想，自己没有明确离开的时间点，但那一年无论加入谁，还是自己做事，都会离开传统车企。最后让他选择李想的，是对方能给他更大的认知、更好的资源和更大的平台，“如果自己做，大概还是做设计相关的事情；

复盘理想设计资产如何形成，也追问 MEGA 之后，它的设计要往哪走。 文丨龚方毅 卖出超过 165 万辆车以后，理想已经不缺识别度了。但建立这种识别度的增程系列有个不算友好的评价：套娃。MEGA 尝试另一个方向，让理想面对了另一种争议。 理想汽车设计副总裁那嘉是这些产品背后的设计负责人。今年北京车展前夕，借着 L9 Livis 发布前的机会，《晚点 LatePost》独家访谈了那嘉。 他第一次较完整地回应了这几年关于理想设计几个关键问题：为什么 L 系列长得像、如何复盘 MEGA 的争议、i 系列延期调整的目的、L9 Livis 外观变化不大的原因……以及在一个创始人高度参与的公司里，设计团队如何保留自己的判断。 访谈被安排在理想设计部门所在的小楼，位于北京研发总部 A 区最东面，相对独立。内部把这里视作 “红色区域”，通常只有设计团队和有明确协作需求的人可以进入。 这栋相对独立的小楼，也对应着那嘉在理想的位置。 2015 年春天，他还在英菲尼迪做设计，但已经在考虑离开传统车企。一个朋友把李想的微信推给他，说汽车之家老板在找一位年轻、有量产经验、有梦想的设计师。 两人很快在望京漫咖啡见面。李想没有太多寒暄，上来就讲一个类似丰田 i-Road 的小型出行产品。一周后，那嘉把这个想法画成效果图。几个月后，他加入还在早期搭建中的车和家，也就是后来的理想汽车。 他获得了在传统车企很难获得的空间，作为年轻设计师经历了从 SEV、理想 ONE 到 L 系列、MEGA 和 i 系列的完整过程，并通过这些逐渐形成设计系统。 谈起那些选择背后的争议，那嘉常说一个词：试试。双色车身要试，封闭前脸要试，星环灯要试，MEGA 那种前瞻造型也要试。试对的作为可以强化的资产，试错了就及时复盘调整。他否认在理想的设计是为了李想而设计。 “不管是用户说的、团队说的还是李想说的，我都会想试试。在时间和成本

半年内，月之暗面估值翻 4 倍，融资超 39 亿美元。 文丨程曼祺 编辑丨宋玮 《晚点 LatePost》独家获悉，Kimi （月之暗面）即将完成新一轮 20 亿美元融资，投后估值突破 200 亿美元。本轮融资由美团龙珠领投，中国移动、CPE（源峰资本）等参投，其中仅龙珠就出手超 2 亿美元。 今年 1 月和 2 月，Kimi 刚密集完成 3 轮融资 ，分别融了 5 亿美元、 7 亿美元和 7 亿美元。算上这笔最新融资，不到半年里，Kimi 融资超 39 亿美元，最新估值相比去年 11 月的约 43 亿美元翻了 4 倍有余。 至此，Kimi 累计融资额已超 376 亿人民币，成为大模型创业公司中累计融资最多的公司。算上 IPO 募资，MiniMax 累计融资约 150 亿人民币，智谱约 130 亿人民币。截至 5 月 6 日午间休市，MiniMax 市值约 2100 亿人民币，智谱约 3470 亿人民币。 美团龙珠合伙人王新宇告诉我们，K2.5 模型更新后，Kimi ARR（年度经常性收入）在今年 3 月初突破 1 亿美元，在 4 月继续增长至超 2 亿美元，付费订阅和 API 调用都在加速。 完成新融资前夕，Kimi 最新模型 K2.6 在 4 月 20 日晚发布并开源。K2.6 强化了编程能力和 Agent 集群能力，可支持最多 300 个子 Agent 协作，Kimi 也开始同步测试 Claw 群组新功能。 这此前的一年多，Kimi 经历了战略、士气和投融资行情的多方面触底反弹。 2025 年 1 月 20 日，Kimi 发布推理模型 Kimi K1.5，对标 OpenAI o1 。同一天，DeepSeek 发布并开源 DeepSeek-R1。 尽管 K1.5 在一些 benchmark 上超越了当时的领先模型 GPT-4o 和 Claude 3.5 Sonnet

263 亿元 “监管商品” 浮出水面，白酒行业还藏着多少？ 文丨胡昊 一份年报，改写的不只是数字，也可能会改写投资者对一家公司、甚至一个行业的理解。 五一节前的最后一个交易日盘后，五粮液披露了 2025 年财报和 2026Q1 业绩数据，引发市场愕然的不仅仅是其年度营收和净利润的骤降，更是公司直接对 2025 年前三季度财报做了追溯调整——前三季度营收由 609 亿元下调至 306 亿元，差额达到 303 亿元之巨。 站在投资者的视角，这种修正幅度很难被视作为单纯的会计口径调整，因为它不是单纯改一个利润数字，而是把收入、成本、费用、税费、利润、甚至连同资产负债表上的相关项目都进行了调计，等于是重新改写了一遍公司的财务叙事。 更耐人寻味的是，五粮液的资产负债表中出现了两个新科目——监管商品和监管商品款项，这对分属于资产和负债两端的科目向市场直接传递的信息是，公司有一批过去已经被视为完成销售和确认收入的商品，现在被重新认定在公司的表内。 换言之，五粮液过去认为这批货已经转移至经销商手中，从而确认收入；但现在基于某种情况，这批货的所有权仍然被认为是在五粮液手中，从而需要减计收入。由此，五粮液的这次财报调整，把一件原本藏在渠道商与公司财报之间的事情直接搬到了台面上。 具体而言，在五粮液 2025 年财报中，其他流动资产里新增了 “监管商品”49 亿元，其他流动负债里新增了 “监管商品款项”263 亿元。 基于已追溯调整的 2025 年前三季度报表，这期间五粮液把原本合计 263 亿元的商品交易重新拆回到了自身的资产（监管商品）和负债（监管商品款项）两端，这一金额基本占据了前三季度 303 亿元营收差额的 87%，也就是构成这期间营收骤降的主要成因。这就意味着，五粮液此次调整是把前面已经确认的一段交易链条，重新拆开、定性、拨回到自己的报表里。 对市场而言，这一动作最敏感的地方在于它

做减法、提效率，做用户型企业。 文丨郭瑞婵 编辑丨龚方毅 初见黄坚，最让我们意外的是他愿意直面问题。在会议室坐下后，没有多余的修饰与铺垫，他一开口就谈起了传祺正在面临的问题：品牌模糊、新能源转型缓慢。这种风格在汽车国企里不多见，但过去一年多，整个广汽管理层都在多个公开场合里强调广汽正处于 “战时状态”，已经到了不变不行的时刻。 2024 年 11 月，广汽正式启动为期三年的 “番禺行动” 改革，昊铂埃安 BU 和传祺 BU 相继组建。改革前，传祺只有生产与销售掌握在自己手中，产品的开发要依赖与广汽研究院的打合，这种跨部门的沟通耗时长、反应慢，不能及时应对市场变化。现在广汽研究院被重组成大研发体系，一部分非平台化的开发人员直接加入两个 BU，并由 BU 考核大研发体系。 BU 的组建，为传祺扫除了组织架构上的障碍，但改革还未停歇，黄坚要解决的问题更具体了，却没有因此变得更简单。他接手时，传祺正处于变革转型的关键期。 传祺不仅需要重新调整造车方法，还要学会做用户型企业、改变以往按职能线开发产品的流程。已经在广汽工作了 28 年的黄坚也许是当下最适合传祺 BU 的人选，他曾任集团规划发展部部长，2020 年加入广汽丰田，管过产品、采购、财务和工厂，经历了广汽丰田新能源转型触底反弹的时刻。 黄坚也和我们说，传祺有对策。他在广汽丰田时曾作为中方的联合开发车型总协调人拉通涉及丰田和股东多方多个主体的联合开发项目，熟悉丰田的精益生产方法。在传祺 BU，他除了可以用这套方法提高传祺的效率、减少成本浪费，还要帮助产品总经理协调解决项目问题，“不能说出了问题是他（产品总经理）的问题，其实更多是我的责任。” 对传祺而言，效率是手段，最终还是要回归到用户。黄坚要求团队建立 “用户声音直达机制”，每周收集来自终端门店、线上社群、售后反馈的用户诉求，整理成清单，直接提交给产品研发与生产部门。“我们要

但本地化没有捷径，想内卷也没有路径。 文丨李安琪 编辑丨龚方毅 中国已经连续三年成为全球第一大汽车出口国。2025 年，中国汽车出口 709.8 万辆，同比增长 21.1%；其中新能源汽车出口 262 万辆，同比翻倍。 国内价格竞争持续稀释利润，车企对海外增量的需求更迫切。今年北京车展期间，长安、广汽、东风、奇瑞等车企各自公布新的出海计划。 但出口要继续增长，需要新的市场承接。购买力高的欧洲市场变得更难进入，美国市场短期内几乎看不到打开的可能，南美因此被推到更靠前的位置，成为中国车企新的出口目的地。 “关税重，本地化率要求提高，建厂周期又长，车企终于意识到欧洲很难搞，忽然对南美的期望值特别高。” 长期服务中国车企海外项目的供应链人士沈一（化名）告诉《晚点 Auto》。最近他进入了全球工作模式：早晨先跟中国总部沟通，下午对接欧洲同事，晚上再等南美同事上班。 全球第六大汽车市场巴西是南美市场中最难、也最重要的一个。这里新能源车渗透率约 10%，低于全球平均水平，政府目标是 2030 年提升至 30%。但作为南方共同市场国家，巴西和其他成员国之间有关税优惠，对区域外的进口设置共同对外关税。 汽车是其中保护程度较高的行业，巴西政府自 2024 年起为符合条件的车企提供税收支持，但现在也开始阶梯式上调新能源车整车进口关税税率，今年 7 月的新能源整车进口会恢复至 35% 的标准税率。 仍有至少七家中国车企选择进入或加码巴西，包括比亚迪、奇瑞、长城、吉利、长安、广汽、零跑，他们分别以整车贸易、SKD（半散件）/CKD（全散件） 等相对更轻快方式先落地。去年，巴西是中国第五大汽车出口国。比亚迪海豚、海鸥、宋 PLUS，长城哈弗 H6、奇瑞瑞虎 7 （Tiggo 7）等车型在当地较畅销。一位巴西当地人士告诉我们，部分中国车企可以零首付购车，极大降低买车门槛。 如果车企在巴西完成足够本地化

赚钱比冲榜优先级更高。 文丨祝颖丽 编辑丨赵磊 年前，Seedance 2.0 通过音画同步、镜头语言的能力提升，实现了导演级的视频效果；这个月，GPT-Image 2 生成的图片，又让真实与虚构的边界几乎被完全抹除。 在整个多模态模型赛道里，技术不断突破边界的同时，商业化和资本化也在加速：到今年 1 月，快手的可灵 AI ，ARR 超过 3 亿美元，全球用户超过 6000 万；推出海螺 AI 的 MiniMax 于港股上市，市值最高时接近 4000 亿港元，超过百度；创业公司爱诗科技、生数科技近期都刚完成 20 多亿的巨额融资，2025 年的 ARR 分别达到 4000 万和 2000 万美元。 相比之下，刚完成了 5 亿人民币的 B 轮融资的 “智象未来” 在市场上显得有些 “隐形”。 智象的创始人梅涛是国内少有的身兼加拿大工程院外籍院士、ACM、IEEE、IAPR 和 CAAI 四会 Fellow 的学者。他毕业于中科大，在微软研究院工作多年后加入京东，负责过拍照购、AI 自动导播等项目。梅涛说，自己过去几年信奉 “科学家用事实说话，要先做出东西再出来说”。 作为一家以 To B 业务为主的公司，智象称，2025 年他们全年收入 1 亿元，而 2026 年第一季度收入已经超过去年全年，To C 产品近期也突破 3000 万用户。他们觉得是时候对外讲讲他们的故事了。 以下是我们与智象未来 CEO 梅涛及 CTO 姚霆的对话。 “双模” 架构，成本低于行业的五分之一 晚点：横向对比，智象在视频生成的赛道的公众感知度不太强，其他竞品比如爱诗科技、生数科技，乃至大厂的产品，都曾经在公众层面引发了一些创作者的惊叹，为什么你们比较 “隐形”？ 梅涛：这方面我们要反思，我们与市场的沟通确实不够。当然这里面有认知的问题，2025 年，我们认为应该好好的做商业化，所以我们做了很多产品

上市 27 分钟双车大定订单突破 1.2 万台。 文丨沈行 轿跑是妥协的产物，而这一点并没有随着电动化而消失。过去几年的轿跑产品，一类把资源集中在加速性能上，用 3 秒级破百提供情绪价值；一类则试图做到空间、舒适和智能体验的平衡，但不是价格太高，就是必须做出选择：你可以更快，但要牺牲舒适；你可以更智能，但要接受性能平庸。 如果把时间拉长来看，轿跑从来都是一个 “有代价的选择”。在燃油车时代，这种代价来自物理结构本身：发动机舱长度决定车头比例，传动轴侵占空间，前后配重影响操控。结果是轿跑只能走两条路——要么做小，牺牲空间；要么做贵，牺牲销量。 电动化的出现，本质上解决了这些约束，但轿跑的偏科反而被进一步放大了。动力更容易获取之后，加速成为最直观的卖点；智能化成为新的竞争维度后，不同品牌开始各自押注；而在成本约束下，配置依然被拆分进不同版本。在 20 至 30 万元市场上几乎没有不需要做取舍的 “全能轿跑”，这也成了行业默认的产品逻辑。 如今这个逻辑，正在被重新挑战。4 月 22 日晚，尚界 Z7 与 Z7T 正式上市，起售价分别为 21.98 万元、22.98 万元。对于主流消费人群的年轻用户来说，轿跑不再只是一个 “为个性付费” 的选择。市场的反馈直接、迅速，上市 27 分钟双车大定订单突破 1.2 万台。 “五大满配” 的新产品逻辑 4 月国内车市新车密集上市，据媒体不完全统计，2026 北京车展有超过 180 款新车发布，从纯电、增程到插混各种层级的车型混战。而在现有行业规则中，配置分层几乎是默认操作：低配车型提供基础能力，高配车型才给完整体验，不同品牌则在不同维度上形成 “偏科优势”。 对于企业来说，这种分层具备明确的效率。既能通过版本差异拉开价格区间，也能在成本压力下优先强化单一维度，从而更容易形成产品标签。但是消费者在购买过程中，需要不断做判断：要不要为某一项能

SpaceX 递给市场的，是一个由猎鹰和星链现金流打底、星舰和 AI 推高估值、马斯克本人决定赔率的 “太空盲盒”。 文丨李赓 编辑丨胡昊 马斯克准备在 2026 年夏天从美股拿走 300 亿至 800 亿美元。 目前流出的多份报告显示，SpaceX 正筹备内部代号为 “Project Apex” 的 IPO，目标估值近 2 万亿美元。这笔钱一旦落袋，将打破沙特阿美创下的全球募资纪录。 这不是一家普通航天公司的上市，摆在投资机构面前的，不只是猎鹰 9 号（Falcon 9）的发射业务，也不只是星链（Starlink）的卫星宽带生意，而是一个被马斯克强行打包出来的复合资产：可复用火箭、全球卫星互联网、星舰（Starship）、xAI、X 社交平台，以及更远期的太空数据中心想象。 这个资产包最吸引人的地方，是它在逻辑链上确实能够展现出一条清晰的商业闭环：猎鹰火箭把入轨成本打下来，星链把低成本入轨能力转化成按月收费的全球通信网络，星链产生的现金流又被拿去支持星舰和 AI 基础设施。 当然，这一商业逻辑也同样存在非常明显的脆弱性，一旦星链现金流无法覆盖星舰和 AI 的资本开支，或者马斯克本人的治理、监管和政治风险开始影响星链的全球落地能力，那么 2 万亿美元估值就会面临折价。 至于时间点上也很巧合，两大全球 AI 龙头公司 OpenAI 和 Anthropic 预计在 2026 年底上市，而 SpaceX 抢在夏天挂牌。无论马斯克是否有意为之，高达数百亿美元的抽水规模，客观上都将挤压大基金口袋里原本留给两家 AI 龙头的资金额度。 除了抢资金，马斯克大概率还会改写华尔街的交易规则。 据多家媒体及机构披露的信息，SpaceX 计划采用极端的双重股权结构 —— 马斯克可能凭借约 42% 的股份，掌握高达 79% 的投票权。此外，传闻 SpaceX 计划将高达 30% 的新股直接配售给散

“有些方向，本来就需要有人提前去探路。” 文丨高洪浩 2017 年，28 岁的沈亦晨创立曦智科技时，瞄准的是英伟达。 那时，摩尔定律放缓已是行业共识，芯片制造逼近 7 纳米，继续靠电芯片提升算力看起来越来越难。他的想法是，用全新的光计算芯片替代英伟达的 GPU，承担 AI 计算任务。 技术源自上一年他在 Nature Photonics 上发表的论文——第一次从实验上验证了用光进行深度学习计算的可行性。这篇论文至今仍是光子计算领域被引用最多的奠基性工作之一。也是因为这篇论文，沈亦晨拿到了来自真格、百度、五源等的 1100 万美元天使轮融资。 九年后，摩尔定律仍然坚挺；先进制程已经推进到了 1 纳米；英伟达的市值跃升了数十倍至 5 万亿美元，光计算却还在寻找能落地的场景。 投资人也谨慎了起来。中国的国产 GPU 厂商每家都融了近百亿元，而在更难做的光计算行业，曦智融得最多，但一共也只有二十几亿元。 技术最早看到未来，商业世界却只愿意为已经发生的现实定价。多数原始创新的硬科技创业公司都要穿越这样的 “死亡谷”，ASML 经历过、Genentech 和英伟达也经历过。 曦智科技投资人、和利资本执行合伙人张飚说，关键要会适应时势。大方向固然重要，但每到一个节点，得先把那些容易摘到的果子先摘下来，“有时候，最怕的反而是十年磨一剑。” 2022 年底，曦智的光计算产品陷入瓶颈。新项目至少还要再花 5 亿元，而公司账上只有 3 亿元。技术团队强烈希望继续投入、公司还能继续融资，但沈亦晨还是将其叫停了。 也是在此时，大模型爆发带来的算力需求，让超节点和 GPU 集群之间的高速互连变得越来越重要。曦智将重心转向了光互连业务——用光来替代一部分电线，把芯片、服务器和 GPU 集群更快、更省电地连在一起。 “活下去才是最重要的。” 沈亦晨说。他很清楚，如果把这笔钱花掉，即便还能再融资，公司也会