据彭博亿万富翁指数显示，随着股市、加密货币及贵金属等各类市场的繁荣推动资产价值飙升，全球最富有的 500 人在 2025 年财富总计增加了创纪录的 2.2 万亿美元。 他们的总净值因此增至 11.9 万亿美元。这一增长由唐纳德・特朗普在 2024 年底的选举胜利强力助推，仅在 4 月份因关税担忧导致市场暴跌、引发疫情以来最大单日财富缩水时短暂受挫。 人工智能热潮持续支撑美国超大盘股，科技巨头领涨。彭博财富指数录得的全部增长中，约有四分之一仅来自八位人士，包括甲骨文公司董事长拉里・埃里森、特斯拉公司首席执行官埃隆・马斯克、Alphabet 联合创始人拉里・佩奇和亚马逊创始人杰夫・贝佐斯。但值得注意的是，这一贡献比例小于去年，当时这八位亿万富翁占据了总增长的 43%。 年初时，马斯克无疑是全球富豪榜上最显眼的名字。在向特朗普的连任竞选活动捐赠近 3 亿美元后，他首次成为重要的政治人物，并在 2025 年初大部分时间待在华盛顿特区，主导政府的成本削减工作。 然而，最终抢走风头的是埃里森，而非马斯克。随着这家老牌云基础设施公司加大人工智能投入，甲骨文股价大幅上涨，埃里森在 9 月曾短暂超越马斯克成为世界首富。尽管甲骨文股价此后已从峰值下跌约 40%，但埃里森因其子大卫・埃里森运营的派拉蒙天舞公司竞购华纳兄弟探索公司而登上头条，为这一年画上句号。 增长不仅限于美国。截至 12 月 30 日，标普 500 指数年涨幅为 17%，但英国富时 100 指数上涨 22%，香港恒生指数上涨 29%，表现更优。 其他资产类别表现甚至更好：在避险需求推动下，贵金属录得数十年来最好年份之一；同时，铜和稀土也因其关键的地缘政治重要性而崛起，主要持有者如澳大利亚矿业巨头吉娜・莱因哈特和智利的卢克西奇家族财富因此增加数十亿美元。 在近期抛售之前，加密货币也曾有望在年内超越股市回报：比特币在特朗普胜选后飙升

据三位消息人士透露，在全球石油供应过剩迹象日益明显的背景下，OPEC+在本周末开会时预计将坚持其计划中的暂停增产。以沙特阿拉伯和俄罗斯为主的OPEC+关键成员国将于1月4日举行月度视频会议，审议一项最初于11月做出的决定，即在今年早些时候快速恢复石油产量后，于明年第一季度暂停进一步增产。在本月初的会议上，该联盟确认了将于明年第一季度暂停增产的计划。由于OPEC+及其竞争对手的石油供应增加，同时全球需求增长放缓，油价今年已累计下跌17%，有望创下自2020年以来的最大年度跌幅。国际能源署(IEA)等预测机构预计明年将出现创纪录的石油供应过剩。OPEC+的8个主要产油国今年4月份突然开始加快恢复自2023年以来暂停的石油生产，这一决定令市场震惊。官员们表示，此举是为了夺回让给美国页岩油生产商等竞争对手的市场份额，并惩罚无视产量配额的OPEC+成员国。然而，由于对供应过剩的预期导致油价长时间低迷，OPEC+在11月决定，在12月增产13.7万桶/日后，将在明年第一季度暂停增产计划。OPEC+本周末的会议是在全球石油市场正面临地缘政治不确定性加剧的背景下召开的。受特朗普政府封锁施压，委内瑞拉国有炼油厂陷入储油空间耗尽、库存持续积压的困境，该国国家石油公司(PDVSA)已于12月28日启动境内部分油井的关停工作。俄罗斯的石油基础设施和油轮一直是乌克兰的袭击目标，后者在11月底的一次袭击导致黑海地区里海管道联盟(CPC)的一个重要出口码头受损，导致哈萨克斯坦大部分石油出口受阻。委内瑞拉与哈萨克斯坦均为OPEC+成员国。此外，在也门政治局势升级的情况下，主导OPEC+的沙特阿拉伯和阿联酋这两个成员国之间的关系也出现了罕见的公开紧张。值得一提的是，华尔街对于2026年全球石油需求前景普遍持悲观态度，预计明年将呈现出显著的供应过剩。根据美国银行、花旗集团、高盛集团、摩根大通和摩根士丹利的预测

今年以来，存储芯片巨头美光科技 (MU.US) 凭借把握多年期云超算周期的红利，以及其 HBM3E/HBM4 产品获得超大规模数据中心客户的强劲订单，增长前景再度焕新，股价也随之飙涨超 250%。 尽管如此，结合公司议价能力提升、供需格局偏紧的市场现状，以及 2030 年前持续扩张的产能规划，分析师 Juxtaposed Ideas 认为，美光虽然正 “承受着 AI 成功带来的压力”，但其估值仍处于价值洼地。 美光科技：AI 浪潮的核心受益者 截至年末，美光的迅猛涨势依然还没停下，并在周一续刷历史新高，相比之下，受估值高企与债务风险加剧影响，部分半导体及存储芯片同业 11 月在 AI 概念退潮后陷入调整。 美光股价走强的核心驱动力，在一定程度上源于其此前被严重低估的估值水平 —— 近期市场风格切换，资金大举涌入美光这类深度价值标的。 更关键的是，美光成功抓住云超算周期的发展机遇，HBM3E/HBM4 产品赢得超大规模客户的青睐，这不仅彻底终结了 2022 年以来存储芯片需求萎靡、库存高企的困境，更打开了全新的增长空间。 例如，美光明确指出当前市场 “供应趋紧”，这也解释了为何其 2026 年 HBM 产能已全部售罄。与此同时，HBM 整体市场规模扩张迅猛，预计将从 2025 年的 350 亿美元，增长至 2028 年的 1000 亿美元，三年复合年增长率高达 41.9%。 在 Juxtaposed Ideas 看来，这一增长目标并非激进。在云超算周期的大背景下，美光与英伟达 (NVDA.US) 建立了紧密的合作关系，同时正加速通过多家超大规模数据中心客户的产品认证。究其原因，正如市场共识：“AI 负载需要海量存储支撑…… 相较于消费级设备，AI 服务器与企业级应用场景对单系统存储容量的需求呈指数级增长。” 存储需求的爆发式增长，已体现在多个维度：库存水平

12月30日，易方达基金发布公告，宣布变更旗下45只ETF简称，相关调整将于2026年1月5日生效。此次调整后，易方达成为行业首家完成旗下全部ETF简称调整的基金公司，全部117只ETF简称均按照“投资标的核心要素+ETF+管理人名称”标准格式统一命名。 根据沪深交易所要求，存量ETF基金扩位简称需要在2026年3月31日之前按照“投资标的核心要素+ETF”结构命名，并包含基金管理人简称。这一举措将对ETF市场发展产生积极影响：一方面实现ETF简称与实际投资标的精准对应，避免歧义与误导；另一方面通过纳入管理人名称，显著提升同标的产品的辨识度，有效降低投资者信息筛选成本，进一步优化投资体验。 目前，多家基金公司已陆续启动相关调整工作，易方达基金成为业内首家完成全量ETF规范命名的机构。事实上，在交易所发布修订规则前，易方达基金已经开始着手解决ETF简称不规范问题，于2025年1月率先对17只ETF进行了批量更名，随后又在2月完成第二批8只ETF简称的调整。截至目前，该公司旗下已有A500ETF易方达（159361）、红利ETF易方达（515180）等超70只ETF统一按“标的指数+ETF+易方达”的规则命名。 从本次最后45只ETF的简称调整情况来看，除了在原简称基础上，直接补充管理人名称外，有9只ETF还同步修订了“投资标的核心要素”，让简称更加直观易懂。 例如，对于通过港股通机制投资港股的行业主题ETF，在简称中加入“港股通”字样，如将跟踪恒生港股通创新药指数的“恒生创新药ETF”调整为“港股通创新药ETF易方达”；去掉冗余汉字或数字，如将跟踪科创50指数的“科创板50ETF”调整为“科创50ETF易方达”，将跟踪科创成长指数的“科创成长50ETF”更名为“科创成长ETF易方达”。 易方达基金指数研究部总经理庞亚平表示，随着存量ETF逐步完成命名调整，产品辨识度将显著提升

在全球央行掀起 “降息潮”、释放充裕流动性的大背景下，多国股市将 2024 年的涨势延续至 2025 年，在宏观经济与地缘政治冲击频发的一年中成功破浪前行。 这一年，市场在特朗普关税政策的冲击下加剧震荡，甚至一度推动包括美国在内的多国股市跌入技术性熊市。尽管如此，全球市场最终展现出惊人韧性。在各自增长叙事驱动下，多国股指屡创新高，并推动 MSCI 全球指数在 2025 年再度实现两位数涨幅。截至发稿，该指数年内已累计上涨逾 20%，连续第三年涨幅突破 15%。 AI 东风劲吹亚洲，价值洼地点亮欧洲，资金出走搅热美洲 分地区看，在 4 月经历显著的市场情绪调整和仓位出清后，受益 AI 热潮推动，中国内地 (A 股)、中国香港、日本、韩国等多个亚洲股市接连开启了一轮波澜壮阔的上涨行情；有利的宏观环境以及估值洼地优势则增强了欧洲股市对海外投资者的吸引力；在美国降息背景下，特朗普关税政策引发的资本外流不仅助推黄金等金属走出历史性牛市，也带动了墨西哥、巴西等拉美新兴经济体，以及身处北美的另一发达国家加拿大的崛起。 亚洲市场 随着 AI 热潮持续推高对芯片的需求，亚洲市场凭借其在半导体制造领域的核心地位脱颖而出。以美元计价，MSCI 亚太指数 (涵盖亚太地区股票，含股息) 年内大涨约 28%。这也是自 2020 年以来，亚洲股市首次在单个年度内跑赢美欧基准指数。 根据穆迪评级的一份报告，亚洲占据全球半导体制造产能的 75% 以上，预计未来五年仍将保持主导地位。得益于成本优势、完善的产业生态和先进的专业技术，该地区在逻辑芯片、存储芯片、分立 / 模拟 / 其他芯片领域均处于领先地位。 穆迪指出，中国台湾省和韩国主导先进制程节点，生产了大多数 5 纳米以下的芯片；而日本在光刻胶和硅片领域处于领先地位。中国大陆则迅速扩大了成熟制程节点 (28 纳米及以上) 的产能，目前约占全球供应

2025年临近尾声，各大机构也在陆续发布年度盘点研报。 近日，大摩发布《机器人行业年鉴》，把目光聚焦在科技巨头对机器人的布局上。大摩认为，当ChatGPT重塑人们对人工智能的认知，科技巨头们早已悄然布局下一场革命——实体AI（Embodied AI）。 对于市值已达4万亿美元的美国科技巨头而言，5000亿美元规模的传统市场已无法支撑其向10万亿美元体量跨越，而实体AI正是那个规模超越全球GDP的终极赛道。 从制造业、交通到医疗、能源，实体AI通过机器人这一载体，正将数字世界的智能注入物理空间，开启产业与生活方式的全方位重构。也就是说，机器人是把AI从数字世界引入物理世界的关键载体。 大摩在研报中写道：“这不仅是技术路线的竞争，更是未来产业规则制定权的争夺，一个机器人爆发的寒武纪时代已然来临。 Part.01 谷歌：自动驾驶开路 DeepMind筑基 在科技巨头的实体 AI 竞赛中，Google以"双轨并行"策略占据先发优势——Waymo的自动驾驶汽车深耕落地场景，DeepMind的机器人模型构筑技术壁垒，两者共同勾勒出 Google 的实体 AI 蓝图。 Waymo 作为 Google 自动驾驶的核心载体，已在全球 10 余个城市完成部署，其中旧金山湾区运营车辆超 1000 辆，凤凰城、洛杉矶等核心区域投放量均突破 500 辆。这些自动驾驶车队不仅是出行服务的提供者，更是实体 AI 的数据采集终端。摩根士丹利互联网团队预测，Waymo 年出行量将在 2030 年前突破 10 万次，成为全球最大的自动驾驶出行服务商。 值得注意的是，Waymo 的扩张并非盲目铺量，而是通过 "核心区域深耕 + 逐步辐射" 的模式，在保障安全性的同时积累真实路况数据，截至 2025 年底，其自动驾驶里程已突破 1 亿英里，事故率较人类驾驶低 60%。 如果说Waymo是Google实体AI的 "

在全球新能源转型与工业复苏的双重驱动下，铜作为“工业金属之王”的战略地位愈发凸显。 杰富瑞最新发布的行业研究报告显示，铜市正迎来供应受限与需求增长的共振，中长期上涨逻辑逐步清晰。基于供需紧平衡的核心逻辑，杰富瑞建议投资者配置一篮子铜矿企业股票，其中，中国市场的核心标的是洛阳钼业与紫金矿业。 Part.01 三季度铜产量“亮红灯” 2025年三季度全球铜开采行业迎来阶段性下滑。杰富瑞跟踪了覆盖全球70%铜矿供应的核心企业，数据显示：三季度铜产量环比下降2.1%，同比下降3.6%，创下近期季度产量新低。 背后主要原因是三大核心矿山的运营挑战：伊万霍伊矿业的卡莫阿-卡库拉矿、自由港迈克墨伦的格拉斯伯格矿，以及智利国家铜业的埃尔特尼恩特矿，均因设备检修、产能调整等问题导致产量不及预期。 更关键的是，占全球铜供应约3%的格拉斯伯格矿计划在四季度全面停产，这意味着2025年全年铜供应下降幅度将进一步扩大，供应端的刚性约束正在加剧。 Part.02 供需缺口扩大，铜市进入“紧平衡”周期 这也是杰富瑞看涨铜价的核心逻辑：供应增长乏力，需求稳步扩张，供需缺口正在持续拉大。 根据杰富瑞的模型预测： 2025年全球铜市赤字将达30万吨 2026年赤字规模将飙升至86.6万吨 即便在全球GDP仅增长2%的温和场景下，未来一年铜市仍将面临显著供应缺口。 这一缺口并非短期现象。从供应端看，全球主要铜矿的扩产周期较长，且部分矿山面临资源枯竭、环保约束等问题，短期难以快速弥补产能缺口；从需求端看，新能源、电网建设等领域的增量需求正在持续释放。 Part.03 需求增长“三驾马车” 铜的需求增长并非全面开花，而是集中在三大高景气赛道，成为拉动需求的核心引擎： 1. 电动汽车 新能源汽车的普及直接带动铜需求飙升——一辆电动车的用铜量是传统燃油车的2-3倍，随着全球电动车渗透率持续提升，这一需求将持续放量。20

临近年末，机构对 2026 年美股市场的预测基本发布完毕。华尔街对 2026 年标普 500 指数的目标点位预测集中在 7100-8100 点区间，平均目标点位为 7490 点，较周三收盘点位有约 8% 的上涨空间。在美股今年大概率收涨的情况下，若 2026 年美股走势符合预测，将是美股连续第四年上涨。 华尔街普遍预计，人工智能 (AI) 热潮以及美联储降息将推动标普 500 指数延续涨势，企业盈利增长也将支撑美股走高，但同时也警告称，通胀、估值偏高以及关税紧张局势仍可能引发市场回调。 此外，华尔街还预计 2026 年全球经济增长将具有韧性。根据各机构的估计，全球 GDP 增长率应在 2.4% 至 3.3% 之间，而美国 GDP 增长率应在 1.7% 至 2.4% 之间。 华尔街普遍乐观展望 2026 年美股 多家华尔街顶级投行此前已相继发布了对 2026 年标普 500 指数的展望。尽管目标点位存在差异，但普遍共识是，在 AI 投资浪潮持续、货币政策转向宽松以及盈利增长扩散的推动下，美股有望延续涨势。 摩根大通和德意志银行喊出了目前的华尔街最高点位。由 Dubravko Lakos-Bujas 领衔的小摩股票策略团队为标普 500 指数设定了 2026 年年末 7500 点的目标位，同时指出，若美联储持续实施降息政策，这一基准指数在未来一年有望突破 8000 点。小摩提出 2026 年标普 500 指数达到 7500 点的预测，主要依据是未来两年 13% 至 15% 的预期盈利增速。在基准情景假设中，小摩预计美联储将再进行两次降息，随后进入漫长暂停阶段。该行认为，通胀形势持续改善将促使美联储加大降息力度，这一因素将推动标普 500 指数向 8000 点及以上水平攀升。 小摩在一份客户报告中表示：“尽管市场存在 AI 泡沫担忧与估值压力，但我们

12 月 19 日，天数智芯通过港交所聆讯，如果不出意外，其将于 2026 年 1 月正式挂牌上市。 此前摩尔线程、沐曦股份先后登陆科创板，上市后股价一路狂欢，让市场对国产 GPU 的热情空前高涨。如今，壁仞科技、天数智芯又相断通过港交所聆讯，至此，被业界称为 “GPU 四小龙” 的这四家国产领军企业，已全面集结于资本市场舞台，准备展开一场关乎未来算力版图的激烈竞逐。 当我们暂时剥离掉摩尔线程等企业因市场热度而带来的高溢价神话，天数智芯的独特性正在于其以量产交付替代概念叙事的价值逻辑。 作为业内公认的 “国产通用 GPU 量产破局者”，它并非最早提出宏大技术蓝图的企业，却是少数真正将 7nm 高性能通用 GPU 芯片送入数据中心、实现规模化商用落地的玩家。其天垓系列和智铠系列产品已在金融、能源、教育、医疗等多个关键行业部署，形成可验证的收入闭环与客户复购。 如今，资本市场对天数智芯的关注，早已超越其港股发行价或短期股价波动，更聚焦于天数智芯所代表的价值逻辑。 背后所揭示的，实则是 GPU 行业一场关于估值逻辑的根本性对决：在硬科技投资的世界里，究竟是超前的技术叙事主导定价权，还是扎实的商业落地锚定价值？ Part.01 估值框架的新思考：技术 vs 商业化 无论是对产业演进还是资本市场认知而言，天数智芯所展现的动态增长逻辑，已打破传统硬件企业的渐进式发展框架，转而呈现出一种由技术兑现力驱动的非线性跃迁。 2023 年，公司营收同比增长超 60%，GPU 出货量超 5 万片 —— 这一数字不仅遥遥领先于同行，更使其成为业内唯一敢于公开披露详细出货数据的公司。更重要的是，这一规模标志着天数智芯成功跨越 “量产死亡峡谷” 的关键门槛，成为中国首家真正实现通用 GPU 从实验室走向规模化商业落地的企业。 这不再是一场参数竞赛，而是一次对硬科技企业终极命题的回应：技术能否转化为真实生

随着特朗普政府与证券交易委员会推动市场开放，美国投资者可能很快有机会接触到更多与私人信贷、加密货币等资产类别相关的投资产品。一些投资顾问表示，这一变化将过多保护自身权益的责任置于个人投资者身上。 在SEC主席保罗・阿特金斯的领导下，白宫和 SEC 都支持为投资者提供更多选择，以便利用某些可提供高回报的资产类别。 白宫和SEC主席保罗・阿特金斯领导的部门都主张为投资者提供更多选择，以涉足一些可能带来高回报的资产类别。但一些理财顾问提醒他们的客户，特别是那些通常投资股票和债券的客户，可能无法完全理解目前已经开始涌现、且市场分析师预计将在 2026 年增加的新产品。 乔治亚州迪凯特市的注册投资顾问公司 VIPWealthAdvisors 的创始人马克・斯坦卡托表示："负面事件会发生，届时人们会说，等等，我没意识到我承担了这样的风险。" 他担心投资者难以做出明智决策，尤其是在评估退休资产时。 SEC 和白宫表示，他们依然专注于投资者保护。 白宫发言人泰勒・罗杰斯表示：“阿特金斯主席致力于确保 SEC 在保护普通投资者的同时，维持公平、有序且高效的市场。” 她补充说，美国仍然是 “最好且最安全” 的投资场所。 SEC 发言人表示，该机构正专注于确保投资者能够获得 “稳健的信息，从而对所有新产品做出明智的决定”。阿特金斯在 9 月的一次演讲中提到，放宽私人资产的准入标准，同时也需要建立相应的 “护栏”。 美国劳工部发言人表示，将针对向退休投资者提供私人资产及其他替代资产的最佳实践方案，制定相关的规则和指引。 "散户" 承担更多风险，还是获得更多回报？ 特朗普政府在 8 月宣布，计划让个人投资者更容易接触到私人信贷和私募股权等资产，并要求负责监管退休计划的劳工部长在六个月内与包括 SEC 在内的其他机构进行磋商。阿特金斯在 11 月表示，典型的退休投资工具 (如目标日期基金) 放弃了这些

杰富瑞近日发布了关于 2026 年美股生物科技行业的展望报告，聚焦行业首选投资标的、被低估的潜力企业和潜在并购机会。该行指出，2026 年生物科技领域将迎来多项关键临床试验数据披露、新药审批及政策动态，细分赛道企业有望凭借技术突破与商业化进展实现价值重估。 Part.01 六大首选标的 杰富瑞基于市场催化剂的丰富程度和估值潜力，筛选出六家公司作为 2026 年的核心推荐： Dianthus Therapeutics，目标价66美元：主打药物 claseprubart (一种补体 C1s 抑制剂) 在多种神经肌肉疾病中展现出潜力，包括慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病 (CIDP)、全身型重症肌无力 (gMG) 和多灶性运动神经病 (MMN)，预估峰值收入达 20 亿美元。2026 年，该公司将迎来 CIDP 三期临床试验中期分析、gMG 三期试验启动等多项关键节点。 Taysha Gene Therapies，目标价11美元：基因疗法 TSHA-102 用于治疗雷特综合征，市场潜力巨大 (预估峰值收入 20 亿美元)。其关键优势在于鞘内注射给药，安全性优于部分全身给药的基因疗法。该核心产品的三期临床试验预计将在 2026 年末披露 6 个月中期数据，12 个月随访数据将进一步降低项目风险。 Tyra Biosciences，目标价32美元：核心资产 dabogratinib (TYRA-300) 是一种口服、高选择性的 FGFR3 抑制剂，在中度风险非肌层浸润性膀胱癌 (IR-NMIBC) 和软骨发育不全 (ACH) 两个领域有颠覆性潜力。明年该公司将公布 IR-NMIBC 与 ACH 两项适应症的关键数据。 Tango Therapeutics，目标价 14 美元：公司与 Revolution Medicines合作，探索其 PRMT5 抑制剂 vopimetostat

香港作为国际金融中心，其股票市场的参与者结构复杂多元。 港股在信息披露方面相较于A股和美股也有其特色的地方，经纪商在盘中的实时披露也透露出很多的信息，包括定价权在哪一类资金手中，某个个股如果出现股价的异动，从席位也可以大致判断进入的资金可能是走趋势还是短线波段。 因为不同类型的经纪商背后代表着性质迥异的资金力量，它们共同塑造了港股的独特生态和运行规律。 大规模的移仓和存仓数据也会透露出不少的交易机会，几乎每一笔移仓和存仓背后都包含了大股东或者主要股东们以及金融机构的博弈。 Part.01 外资经纪商："定海神针"与"搅动者" 外资经纪商及其代表的国际资金，在港股市场中扮演着存量主导者、定价权核心掌控者、全球流动性连接器以及多元化交易策略提供者的关键角色。尽管近年来南向资金影响力提升，但外资经纪商凭借庞大的持仓规模和成熟的交易机制，依然是决定港股市场走势和生态特征的最重要力量。 1. 绝对的存量主导地位 尽管南向资金（港股通）近年来持续流入，但从存量市场来看，外资依然占据统治地位。数据显示，截至2025年3月，国际中介（代表外资）持有港股市值占比高达43.38%，远高于港股通（约11.07%）、中资中介（8.06%）和香港本地中介（3.02%）。 另有数据指出，截至2025年8月，外资在港股持股市值份额占比仍维持在60%左右。 2. 显著的头部效应（马太效应） 外资经纪商的持仓呈现极高的集中度。港股通标的的前20大托管经纪商（主要为汇丰银行、花旗银行、渣打银行等国际大行）的持仓占比已达到90%左右。例如，汇丰银行作为第一大经纪商，其在某些个股（如哔哩哔哩）上的持股量甚至接近或超过整个港股通的持仓总和。 3. 核心资产的定价权掌控 由于外资持有大量互联网科技、金融等核心资产的底仓，其买卖行为直接决定了这些权重股的估值中枢。例如，在阿里巴巴、腾讯、中国移动等个股上，外资的流向往往

很难想象有哪家公司在 2025 年对华尔街和人工智能行业的影响能超过英伟达。 投资者密切关注着该公司首席执行官黄仁勋的一举一动，无论是他与美国总统特朗普的会面，还是与三星和现代的高管晚上一起吃炸鸡喝啤酒。 英伟达的营收在 2025 年飙升，达到 1871 亿美元。其市值则继续攀升，一度短暂突破 5 万亿美元，随后回落并稳定在 4 万亿美元区间。 英伟达在 2025 年里既有诸多高光时刻，也不乏剧烈震荡，而以下这 15 件事无疑是最重要的关键节点。 Part.01 1月6日：CES 2025 英伟达在 CES 2025 上以一系列产品发布拉开了新一年的序幕，从全新超小型 AI 芯片到性能更强的游戏显卡。黄仁勋的主题演讲涵盖了多个话题，包括实体 AI (即机器人)、桌面级 AI 系统，以及一系列 AI 软件更新，为公司 2025 年的发展奠定了基调。 Part.02 1月27日：“DeepSeek 时刻” 尽管从几乎所有指标来看英伟达在 2025 年都取得了惊人的成绩，但这一年却以一场震撼开局。1 月，DeepSeek 发布了其 R-1 模型，并声称该模型是在未使用最先进处理器的情况下完成训练的。这一消息引发了 AI 交易的剧烈动荡，英伟达市值在单日内蒸发近 6000 亿美元。 不过，最初的恐慌之后，关于 AI 公司不再需要高性能芯片的担忧被证明有些夸大，原因在于，训练 AI 模型和运行模型是两回事，而根据英伟达的说法，使用更强大的芯片运行模型可以显著提升整体性能。随着越来越多公司认同这一观点，市场逐渐恢复平静，但英伟达股价直到 6 月才回到 “DeepSeek 事件” 前的水平。 Part.03 3月18日：发布 Blackwell Ultra 芯片 英伟达每年举办的 GTC 大会过去只是一个中等规模的科技会议，但今年却完全不同。黄仁勋的主题演讲座无虚席，地点选在圣何塞鲨鱼队

12 月 23 日，中国有色金属工业协会锡业分会、中国电子材料行业协会电子锡焊料材料分会联合发布倡议书称，锡价格的非理性上涨已经对产业链供应链造成冲击。 锡作为重要的战略金属，其市场稳定对国民经济诸多领域具有深远意义。作为电子焊接、新能源、高端装备制造、绿色镀锡及国防军工等关键产业不可或缺的基础原材料，锡的供应安全与价格平稳直接关系到我国产业链的稳定与竞争力。 为更好的维护市场秩序，创造稳定的市场环境，呼吁市场各方保持理性谨慎态度，切忌盲目跟风，客观判断市场行情，提高风险意识，共同营造健康理性的市场环境，抵制违反市场客观规律的投机行为，协同引导价格回归合理区间，完善长效稳定的市场机制。 原文如下： 倡议书 近期，锡价在刚果 (金) 延长锡等金属手工矿 6 个月禁令和当地 M23 冲突持续，以及缅甸矿区复产缓慢等多重因素作用下屡创新高。2025 年 12 月以来，伦锡累计涨幅达到 11.5%，沪锡涨幅超 13%，短短半个月时间每吨锡上涨超 4 万元！ 其中，伦敦金属交易所 (LME) 锡三月期货合约价格和上海期货交易所 (SHFE) 沪锡主力合约持续强势上行，最高价格分别突破 4.39 万美元 / 吨和 34.8 万元 / 吨，双双创下阶段性新高。 当前锡价的急速拉升，已完全背离产业基本面。从供应端看，近期刚果 (金)、缅甸等主要生产国供应逐渐好转并趋于稳定，其中佤邦锡矿月出口量稳步抬升至近千吨量级；国内锡冶炼企业产能释放充分，1-11 月精锡产量达 18.9 万吨，同比增长 6.2%；LME 锡库存和 SHFE 锡库存并未出现紧张信号，两市库存总量稳定维持在万吨水平，总体看产业运行呈现平稳态势。 需求方面，尽管今年光伏、汽车电子、AI 等新兴领域需求继续保持增长，但传统镀锡板、化工等领域需求表现平稳，预计 2025 年全球锡消费增速近 3%，低于产量增速约 0.5 个百分点

弹指一挥间，2025年已接近尾声，回首这一年，中国股市震荡上扬，大盘连续第二年实现正回报。 高盛研究部近日发布一份研究报告，总结出中国股市2025年的十大关键经验，并称这些经验将对投资者2026年布局中国股市具有重要参考意义。 此外，高盛还在报告中预测道：“2027年底，中国股市将上涨38%。建议投资者保持持仓，并在市场回调时逢低吸纳，以更好地把握盈利周期复苏和上行潜力带来的收益。” 2025年中国股市十大核心经验 1、连续两年正回报：慢牛行情或正在酝酿 2、贸易表现超预期，抵消政策平淡影响 3、人工智能重塑中国科技股格局 4、中国走向世界：贸易逆风下稳步前行 5、中国消费可持续，但已发生结构性转变 6、通胀成焦点：“反内卷”重燃再通胀希望 7、“十五五”规划重新定义中国股市 8、内资积极布局，外资逐步回暖 9、中国资产分散配置价值凸显 10、政策底已筑牢下行风险防线 Part.01 慢牛行情正在酝酿 2025年，中国A股和H股分别上涨16%和29%，超出高盛在《2025年展望》中最初预测的13%和15%，并将2022年末各自周期低点以来的反弹幅度扩大至30%和75%。 今年以来的涨幅主要由估值重估推动：指数12个月前瞻市盈率从2025年初的9.9倍升至目前的12.5倍，而全年前瞻每股收益则下降4%。 行业方面，材料、医疗保健和通信服务板块表现最佳，而必需消费品、公用事业和房地产板块表现滞后。 风格方面，成长型价值和成长股领涨，而价值股和股息股表现不佳。这些分化凸显出在整体指数之下，行业和主题性超额收益机会丰富。 高盛预计牛市将持续，但节奏会放缓。预测到2027年底，中国股市将上涨38%，主要驱动力包括2026年和2027年预期分别为14%和12%的利润增长，以及10%的估值重估潜力。 这让人联想到股市周期从“希望阶段”向“增长阶段”的过渡——在增长阶段，盈利兑现和适度的市

4 年累计亏损 5.3 亿，这是不是一家值得投资的公司？ 但在这亏损的另一面，是：385 人，平均年龄 29 岁，累计融资 15 亿美元，实际花费约 5 亿美元，便跻身全球全模态 AGI 四强，70% 收入来自海外，服务覆盖 200 个国家与地区的 2.12 亿用户。 这不是科幻小说的桥段，而是一家名为 MiniMax (稀宇科技) 的中国公司在 2025 年 12 月 21 日向港交所递交的招股书中，所揭示的真实图景。 事实上，作为一家高科技初创型公司，Non-IFRS (经调整净亏损) 是港股上市的科技公司衡量业务可持续性的通用标准，市场上如 OpenAI、Anthropic 等公司也采用这一指标，以还原这一特殊行业阶段的经营能力。 传统的会计准则 (IFRS) 由于其计算方式，会将公司估值的快速上涨记录为 “优先股公允价值亏损”。这意味着，MiniMax 越受资本市场追捧、估值越高，会计口径下的亏损就会显得越惊人。招股书显示，2025 年前九个月，公司经调整亏损净额仅为 1.86 亿美元，公司在收入超过翻倍的情况下，实际亏损却在持续缩窄。且公司账上还有 11 亿美金支撑后续发展，已经显著跑通了一个 “不烧钱”、“少烧钱” 的商业模式。 但同时，它并非 OpenAI 的复刻品，而更像一份写给 “AI 集权时代” 的叛逃宣言 —— 当行业陷入 "算力军备竞赛" 和 "DAU 内卷" 时，它以极致效率重构技术壁垒的底层逻辑，以全球化视野打破地域桎梏的产业格局，在 OpenAI 高达 7500 亿美元估值的宏大叙事旁，坚定地写下了自己的中国注脚。 Part.01 商业闭环：70% 海外收入的全球化突围 技术领先若不能变现，终将沦为实验室展品。但 MiniMax 早已跑通一条可持续、高毛利、全球化的商业化路径。 它是中国最会赚钱的 AI 公司之一。2025 年前九个月，营收达