在全球新能源转型与工业复苏的双重驱动下，铜作为“工业金属之王”的战略地位愈发凸显。 杰富瑞最新发布的行业研究报告显示，铜市正迎来供应受限与需求增长的共振，中长期上涨逻辑逐步清晰。基于供需紧平衡的核心逻辑，杰富瑞建议投资者配置一篮子铜矿企业股票，其中，中国市场的核心标的是洛阳钼业与紫金矿业。 Part.01 三季度铜产量“亮红灯” 2025年三季度全球铜开采行业迎来阶段性下滑。杰富瑞跟踪了覆盖全球70%铜矿供应的核心企业，数据显示：三季度铜产量环比下降2.1%，同比下降3.6%，创下近期季度产量新低。 背后主要原因是三大核心矿山的运营挑战：伊万霍伊矿业的卡莫阿-卡库拉矿、自由港迈克墨伦的格拉斯伯格矿，以及智利国家铜业的埃尔特尼恩特矿，均因设备检修、产能调整等问题导致产量不及预期。 更关键的是，占全球铜供应约3%的格拉斯伯格矿计划在四季度全面停产，这意味着2025年全年铜供应下降幅度将进一步扩大，供应端的刚性约束正在加剧。 Part.02 供需缺口扩大，铜市进入“紧平衡”周期 这也是杰富瑞看涨铜价的核心逻辑：供应增长乏力，需求稳步扩张，供需缺口正在持续拉大。 根据杰富瑞的模型预测： 2025年全球铜市赤字将达30万吨 2026年赤字规模将飙升至86.6万吨 即便在全球GDP仅增长2%的温和场景下，未来一年铜市仍将面临显著供应缺口。 这一缺口并非短期现象。从供应端看，全球主要铜矿的扩产周期较长，且部分矿山面临资源枯竭、环保约束等问题，短期难以快速弥补产能缺口；从需求端看，新能源、电网建设等领域的增量需求正在持续释放。 Part.03 需求增长“三驾马车” 铜的需求增长并非全面开花，而是集中在三大高景气赛道，成为拉动需求的核心引擎： 1. 电动汽车 新能源汽车的普及直接带动铜需求飙升——一辆电动车的用铜量是传统燃油车的2-3倍，随着全球电动车渗透率持续提升，这一需求将持续放量。20

临近年末，机构对 2026 年美股市场的预测基本发布完毕。华尔街对 2026 年标普 500 指数的目标点位预测集中在 7100-8100 点区间，平均目标点位为 7490 点，较周三收盘点位有约 8% 的上涨空间。在美股今年大概率收涨的情况下，若 2026 年美股走势符合预测，将是美股连续第四年上涨。 华尔街普遍预计，人工智能 (AI) 热潮以及美联储降息将推动标普 500 指数延续涨势，企业盈利增长也将支撑美股走高，但同时也警告称，通胀、估值偏高以及关税紧张局势仍可能引发市场回调。 此外，华尔街还预计 2026 年全球经济增长将具有韧性。根据各机构的估计，全球 GDP 增长率应在 2.4% 至 3.3% 之间，而美国 GDP 增长率应在 1.7% 至 2.4% 之间。 华尔街普遍乐观展望 2026 年美股 多家华尔街顶级投行此前已相继发布了对 2026 年标普 500 指数的展望。尽管目标点位存在差异，但普遍共识是，在 AI 投资浪潮持续、货币政策转向宽松以及盈利增长扩散的推动下，美股有望延续涨势。 摩根大通和德意志银行喊出了目前的华尔街最高点位。由 Dubravko Lakos-Bujas 领衔的小摩股票策略团队为标普 500 指数设定了 2026 年年末 7500 点的目标位，同时指出，若美联储持续实施降息政策，这一基准指数在未来一年有望突破 8000 点。小摩提出 2026 年标普 500 指数达到 7500 点的预测，主要依据是未来两年 13% 至 15% 的预期盈利增速。在基准情景假设中，小摩预计美联储将再进行两次降息，随后进入漫长暂停阶段。该行认为，通胀形势持续改善将促使美联储加大降息力度，这一因素将推动标普 500 指数向 8000 点及以上水平攀升。 小摩在一份客户报告中表示：“尽管市场存在 AI 泡沫担忧与估值压力，但我们

12 月 19 日，天数智芯通过港交所聆讯，如果不出意外，其将于 2026 年 1 月正式挂牌上市。 此前摩尔线程、沐曦股份先后登陆科创板，上市后股价一路狂欢，让市场对国产 GPU 的热情空前高涨。如今，壁仞科技、天数智芯又相断通过港交所聆讯，至此，被业界称为 “GPU 四小龙” 的这四家国产领军企业，已全面集结于资本市场舞台，准备展开一场关乎未来算力版图的激烈竞逐。 当我们暂时剥离掉摩尔线程等企业因市场热度而带来的高溢价神话，天数智芯的独特性正在于其以量产交付替代概念叙事的价值逻辑。 作为业内公认的 “国产通用 GPU 量产破局者”，它并非最早提出宏大技术蓝图的企业，却是少数真正将 7nm 高性能通用 GPU 芯片送入数据中心、实现规模化商用落地的玩家。其天垓系列和智铠系列产品已在金融、能源、教育、医疗等多个关键行业部署，形成可验证的收入闭环与客户复购。 如今，资本市场对天数智芯的关注，早已超越其港股发行价或短期股价波动，更聚焦于天数智芯所代表的价值逻辑。 背后所揭示的，实则是 GPU 行业一场关于估值逻辑的根本性对决：在硬科技投资的世界里，究竟是超前的技术叙事主导定价权，还是扎实的商业落地锚定价值？ Part.01 估值框架的新思考：技术 vs 商业化 无论是对产业演进还是资本市场认知而言，天数智芯所展现的动态增长逻辑，已打破传统硬件企业的渐进式发展框架，转而呈现出一种由技术兑现力驱动的非线性跃迁。 2023 年，公司营收同比增长超 60%，GPU 出货量超 5 万片 —— 这一数字不仅遥遥领先于同行，更使其成为业内唯一敢于公开披露详细出货数据的公司。更重要的是，这一规模标志着天数智芯成功跨越 “量产死亡峡谷” 的关键门槛，成为中国首家真正实现通用 GPU 从实验室走向规模化商业落地的企业。 这不再是一场参数竞赛，而是一次对硬科技企业终极命题的回应：技术能否转化为真实生

随着特朗普政府与证券交易委员会推动市场开放，美国投资者可能很快有机会接触到更多与私人信贷、加密货币等资产类别相关的投资产品。一些投资顾问表示，这一变化将过多保护自身权益的责任置于个人投资者身上。 在SEC主席保罗・阿特金斯的领导下，白宫和 SEC 都支持为投资者提供更多选择，以便利用某些可提供高回报的资产类别。 白宫和SEC主席保罗・阿特金斯领导的部门都主张为投资者提供更多选择，以涉足一些可能带来高回报的资产类别。但一些理财顾问提醒他们的客户，特别是那些通常投资股票和债券的客户，可能无法完全理解目前已经开始涌现、且市场分析师预计将在 2026 年增加的新产品。 乔治亚州迪凯特市的注册投资顾问公司 VIPWealthAdvisors 的创始人马克・斯坦卡托表示："负面事件会发生，届时人们会说，等等，我没意识到我承担了这样的风险。" 他担心投资者难以做出明智决策，尤其是在评估退休资产时。 SEC 和白宫表示，他们依然专注于投资者保护。 白宫发言人泰勒・罗杰斯表示：“阿特金斯主席致力于确保 SEC 在保护普通投资者的同时，维持公平、有序且高效的市场。” 她补充说，美国仍然是 “最好且最安全” 的投资场所。 SEC 发言人表示，该机构正专注于确保投资者能够获得 “稳健的信息，从而对所有新产品做出明智的决定”。阿特金斯在 9 月的一次演讲中提到，放宽私人资产的准入标准，同时也需要建立相应的 “护栏”。 美国劳工部发言人表示，将针对向退休投资者提供私人资产及其他替代资产的最佳实践方案，制定相关的规则和指引。 "散户" 承担更多风险，还是获得更多回报？ 特朗普政府在 8 月宣布，计划让个人投资者更容易接触到私人信贷和私募股权等资产，并要求负责监管退休计划的劳工部长在六个月内与包括 SEC 在内的其他机构进行磋商。阿特金斯在 11 月表示，典型的退休投资工具 (如目标日期基金) 放弃了这些

杰富瑞近日发布了关于 2026 年美股生物科技行业的展望报告，聚焦行业首选投资标的、被低估的潜力企业和潜在并购机会。该行指出，2026 年生物科技领域将迎来多项关键临床试验数据披露、新药审批及政策动态，细分赛道企业有望凭借技术突破与商业化进展实现价值重估。 Part.01 六大首选标的 杰富瑞基于市场催化剂的丰富程度和估值潜力，筛选出六家公司作为 2026 年的核心推荐： Dianthus Therapeutics，目标价66美元：主打药物 claseprubart (一种补体 C1s 抑制剂) 在多种神经肌肉疾病中展现出潜力，包括慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病 (CIDP)、全身型重症肌无力 (gMG) 和多灶性运动神经病 (MMN)，预估峰值收入达 20 亿美元。2026 年，该公司将迎来 CIDP 三期临床试验中期分析、gMG 三期试验启动等多项关键节点。 Taysha Gene Therapies，目标价11美元：基因疗法 TSHA-102 用于治疗雷特综合征，市场潜力巨大 (预估峰值收入 20 亿美元)。其关键优势在于鞘内注射给药，安全性优于部分全身给药的基因疗法。该核心产品的三期临床试验预计将在 2026 年末披露 6 个月中期数据，12 个月随访数据将进一步降低项目风险。 Tyra Biosciences，目标价32美元：核心资产 dabogratinib (TYRA-300) 是一种口服、高选择性的 FGFR3 抑制剂，在中度风险非肌层浸润性膀胱癌 (IR-NMIBC) 和软骨发育不全 (ACH) 两个领域有颠覆性潜力。明年该公司将公布 IR-NMIBC 与 ACH 两项适应症的关键数据。 Tango Therapeutics，目标价 14 美元：公司与 Revolution Medicines合作，探索其 PRMT5 抑制剂 vopimetostat

香港作为国际金融中心，其股票市场的参与者结构复杂多元。 港股在信息披露方面相较于A股和美股也有其特色的地方，经纪商在盘中的实时披露也透露出很多的信息，包括定价权在哪一类资金手中，某个个股如果出现股价的异动，从席位也可以大致判断进入的资金可能是走趋势还是短线波段。 因为不同类型的经纪商背后代表着性质迥异的资金力量，它们共同塑造了港股的独特生态和运行规律。 大规模的移仓和存仓数据也会透露出不少的交易机会，几乎每一笔移仓和存仓背后都包含了大股东或者主要股东们以及金融机构的博弈。 Part.01 外资经纪商："定海神针"与"搅动者" 外资经纪商及其代表的国际资金，在港股市场中扮演着存量主导者、定价权核心掌控者、全球流动性连接器以及多元化交易策略提供者的关键角色。尽管近年来南向资金影响力提升，但外资经纪商凭借庞大的持仓规模和成熟的交易机制，依然是决定港股市场走势和生态特征的最重要力量。 1. 绝对的存量主导地位 尽管南向资金（港股通）近年来持续流入，但从存量市场来看，外资依然占据统治地位。数据显示，截至2025年3月，国际中介（代表外资）持有港股市值占比高达43.38%，远高于港股通（约11.07%）、中资中介（8.06%）和香港本地中介（3.02%）。 另有数据指出，截至2025年8月，外资在港股持股市值份额占比仍维持在60%左右。 2. 显著的头部效应（马太效应） 外资经纪商的持仓呈现极高的集中度。港股通标的的前20大托管经纪商（主要为汇丰银行、花旗银行、渣打银行等国际大行）的持仓占比已达到90%左右。例如，汇丰银行作为第一大经纪商，其在某些个股（如哔哩哔哩）上的持股量甚至接近或超过整个港股通的持仓总和。 3. 核心资产的定价权掌控 由于外资持有大量互联网科技、金融等核心资产的底仓，其买卖行为直接决定了这些权重股的估值中枢。例如，在阿里巴巴、腾讯、中国移动等个股上，外资的流向往往

很难想象有哪家公司在 2025 年对华尔街和人工智能行业的影响能超过英伟达。 投资者密切关注着该公司首席执行官黄仁勋的一举一动，无论是他与美国总统特朗普的会面，还是与三星和现代的高管晚上一起吃炸鸡喝啤酒。 英伟达的营收在 2025 年飙升，达到 1871 亿美元。其市值则继续攀升，一度短暂突破 5 万亿美元，随后回落并稳定在 4 万亿美元区间。 英伟达在 2025 年里既有诸多高光时刻，也不乏剧烈震荡，而以下这 15 件事无疑是最重要的关键节点。 Part.01 1月6日：CES 2025 英伟达在 CES 2025 上以一系列产品发布拉开了新一年的序幕，从全新超小型 AI 芯片到性能更强的游戏显卡。黄仁勋的主题演讲涵盖了多个话题，包括实体 AI (即机器人)、桌面级 AI 系统，以及一系列 AI 软件更新，为公司 2025 年的发展奠定了基调。 Part.02 1月27日：“DeepSeek 时刻” 尽管从几乎所有指标来看英伟达在 2025 年都取得了惊人的成绩，但这一年却以一场震撼开局。1 月，DeepSeek 发布了其 R-1 模型，并声称该模型是在未使用最先进处理器的情况下完成训练的。这一消息引发了 AI 交易的剧烈动荡，英伟达市值在单日内蒸发近 6000 亿美元。 不过，最初的恐慌之后，关于 AI 公司不再需要高性能芯片的担忧被证明有些夸大，原因在于，训练 AI 模型和运行模型是两回事，而根据英伟达的说法，使用更强大的芯片运行模型可以显著提升整体性能。随着越来越多公司认同这一观点，市场逐渐恢复平静，但英伟达股价直到 6 月才回到 “DeepSeek 事件” 前的水平。 Part.03 3月18日：发布 Blackwell Ultra 芯片 英伟达每年举办的 GTC 大会过去只是一个中等规模的科技会议，但今年却完全不同。黄仁勋的主题演讲座无虚席，地点选在圣何塞鲨鱼队

12 月 23 日，中国有色金属工业协会锡业分会、中国电子材料行业协会电子锡焊料材料分会联合发布倡议书称，锡价格的非理性上涨已经对产业链供应链造成冲击。 锡作为重要的战略金属，其市场稳定对国民经济诸多领域具有深远意义。作为电子焊接、新能源、高端装备制造、绿色镀锡及国防军工等关键产业不可或缺的基础原材料，锡的供应安全与价格平稳直接关系到我国产业链的稳定与竞争力。 为更好的维护市场秩序，创造稳定的市场环境，呼吁市场各方保持理性谨慎态度，切忌盲目跟风，客观判断市场行情，提高风险意识，共同营造健康理性的市场环境，抵制违反市场客观规律的投机行为，协同引导价格回归合理区间，完善长效稳定的市场机制。 原文如下： 倡议书 近期，锡价在刚果 (金) 延长锡等金属手工矿 6 个月禁令和当地 M23 冲突持续，以及缅甸矿区复产缓慢等多重因素作用下屡创新高。2025 年 12 月以来，伦锡累计涨幅达到 11.5%，沪锡涨幅超 13%，短短半个月时间每吨锡上涨超 4 万元！ 其中，伦敦金属交易所 (LME) 锡三月期货合约价格和上海期货交易所 (SHFE) 沪锡主力合约持续强势上行，最高价格分别突破 4.39 万美元 / 吨和 34.8 万元 / 吨，双双创下阶段性新高。 当前锡价的急速拉升，已完全背离产业基本面。从供应端看，近期刚果 (金)、缅甸等主要生产国供应逐渐好转并趋于稳定，其中佤邦锡矿月出口量稳步抬升至近千吨量级；国内锡冶炼企业产能释放充分，1-11 月精锡产量达 18.9 万吨，同比增长 6.2%；LME 锡库存和 SHFE 锡库存并未出现紧张信号，两市库存总量稳定维持在万吨水平，总体看产业运行呈现平稳态势。 需求方面，尽管今年光伏、汽车电子、AI 等新兴领域需求继续保持增长，但传统镀锡板、化工等领域需求表现平稳，预计 2025 年全球锡消费增速近 3%，低于产量增速约 0.5 个百分点

弹指一挥间，2025年已接近尾声，回首这一年，中国股市震荡上扬，大盘连续第二年实现正回报。 高盛研究部近日发布一份研究报告，总结出中国股市2025年的十大关键经验，并称这些经验将对投资者2026年布局中国股市具有重要参考意义。 此外，高盛还在报告中预测道：“2027年底，中国股市将上涨38%。建议投资者保持持仓，并在市场回调时逢低吸纳，以更好地把握盈利周期复苏和上行潜力带来的收益。” 2025年中国股市十大核心经验 1、连续两年正回报：慢牛行情或正在酝酿 2、贸易表现超预期，抵消政策平淡影响 3、人工智能重塑中国科技股格局 4、中国走向世界：贸易逆风下稳步前行 5、中国消费可持续，但已发生结构性转变 6、通胀成焦点：“反内卷”重燃再通胀希望 7、“十五五”规划重新定义中国股市 8、内资积极布局，外资逐步回暖 9、中国资产分散配置价值凸显 10、政策底已筑牢下行风险防线 Part.01 慢牛行情正在酝酿 2025年，中国A股和H股分别上涨16%和29%，超出高盛在《2025年展望》中最初预测的13%和15%，并将2022年末各自周期低点以来的反弹幅度扩大至30%和75%。 今年以来的涨幅主要由估值重估推动：指数12个月前瞻市盈率从2025年初的9.9倍升至目前的12.5倍，而全年前瞻每股收益则下降4%。 行业方面，材料、医疗保健和通信服务板块表现最佳，而必需消费品、公用事业和房地产板块表现滞后。 风格方面，成长型价值和成长股领涨，而价值股和股息股表现不佳。这些分化凸显出在整体指数之下，行业和主题性超额收益机会丰富。 高盛预计牛市将持续，但节奏会放缓。预测到2027年底，中国股市将上涨38%，主要驱动力包括2026年和2027年预期分别为14%和12%的利润增长，以及10%的估值重估潜力。 这让人联想到股市周期从“希望阶段”向“增长阶段”的过渡——在增长阶段，盈利兑现和适度的市

4 年累计亏损 5.3 亿，这是不是一家值得投资的公司？ 但在这亏损的另一面，是：385 人，平均年龄 29 岁，累计融资 15 亿美元，实际花费约 5 亿美元，便跻身全球全模态 AGI 四强，70% 收入来自海外，服务覆盖 200 个国家与地区的 2.12 亿用户。 这不是科幻小说的桥段，而是一家名为 MiniMax (稀宇科技) 的中国公司在 2025 年 12 月 21 日向港交所递交的招股书中，所揭示的真实图景。 事实上，作为一家高科技初创型公司，Non-IFRS (经调整净亏损) 是港股上市的科技公司衡量业务可持续性的通用标准，市场上如 OpenAI、Anthropic 等公司也采用这一指标，以还原这一特殊行业阶段的经营能力。 传统的会计准则 (IFRS) 由于其计算方式，会将公司估值的快速上涨记录为 “优先股公允价值亏损”。这意味着，MiniMax 越受资本市场追捧、估值越高，会计口径下的亏损就会显得越惊人。招股书显示，2025 年前九个月，公司经调整亏损净额仅为 1.86 亿美元，公司在收入超过翻倍的情况下，实际亏损却在持续缩窄。且公司账上还有 11 亿美金支撑后续发展，已经显著跑通了一个 “不烧钱”、“少烧钱” 的商业模式。 但同时，它并非 OpenAI 的复刻品，而更像一份写给 “AI 集权时代” 的叛逃宣言 —— 当行业陷入 "算力军备竞赛" 和 "DAU 内卷" 时，它以极致效率重构技术壁垒的底层逻辑，以全球化视野打破地域桎梏的产业格局，在 OpenAI 高达 7500 亿美元估值的宏大叙事旁，坚定地写下了自己的中国注脚。 Part.01 商业闭环：70% 海外收入的全球化突围 技术领先若不能变现，终将沦为实验室展品。但 MiniMax 早已跑通一条可持续、高毛利、全球化的商业化路径。 它是中国最会赚钱的 AI 公司之一。2025 年前九个月，营收达

摩根士丹利预计，由于人工智能基础设施的持续建设，多家网络和电信设备公司将在 2026 年表现优异。该行表示，思科系统和Arista网络 在 2026 年存在机会，主要在于以太网技术将继续扩大市场份额，它们在 AI 相关股票中价格仍有吸引力，且其盈利增长不依赖于提价。 "对于思科，我们认为主权国家和光业务带来的机会可能会推动其股价上行，" 摩根士丹利分析师 Meta Marshall 和 Mary Lenox 在一份 2026 年展望报告中写道。"对于 Arista，我们认为近期围绕其市场份额的市场观点变得特别悲观，但随着一季度财报公布以及首批部署开始启用后机会变得更加清晰，这种观点有可能逆转。" 摩根士丹利维持对思科和 Arista 的 "增持" 评级。该行将思科的目标价从 82 美元上调至 91 美元，但将 Arista 的目标价从 171 美元略微下调至 159 美元。 Marshall 和 Lenox 指出：" 思科表现优异，获得了 13 亿美元的订单，公司看到超大规模客户对用于数据中心互联 / 横向扩展的光器件需求强劲。随着公司现在预计 2026 财年 AI 业务收入将达到约 30 亿美元，思科的 AI 业务在几年内已从占公司收入的约 2% 增长到近 5%，成为增长的重要贡献力量。" 摩根士丹利还将摩托罗拉解决方案的评级从 "持股观望" 上调至 "增持"，但将其目标价从 471 美元小幅下调至 436 美元。 今年以来，摩托罗拉股价已下跌 20%，这可能是由于对政府停摆的担忧所致。该停摆持续了 43 天，于 11 月中旬结束，是美国历史上最长的一次。 "我们认为摩托罗拉解决方案的抛售幅度超出了可解释的范围，并看到了一个有吸引力的切入点，因为该公司与标普 500 指数的估值差距已经缩小，" Marshall 和 Lenox 表示。 摩根士丹利还预计康宁、Ci

2025年12月17日晚间，中金公司（03908）与东兴证券（601198.SH）、信达证券（601059.SH）同步披露《关于换股吸收合并之重大资产重组预案》（下称“预案”），标志着酝酿已久的资本市场“三合一”头部券商整合方案正式进入实质性操作阶段。根据公告，三家公司A股及H股股票将于12月18日开市起复牌。 根据预案披露的交易架构，本次重组将采取吸收合并方式，由中金公司作为存续公司，向东兴证券与信达证券的全体股东发行A股股票作为对价，交换其持有的目标公司全部股份。交易完成后，东兴证券与信达证券的法人主体资格将予以注销，其全部资产、负债、业务及人员均由存续方中金公司承继。 初步测算，本次交易完成后，中金公司的总资产预计将突破万亿元人民币，核心净资本实力、营业收入及盈利规模将系统性跃升至行业前列，从而在资产规模与财务指标上构建起与中国证券行业“航母级”定位相匹配的资本平台。 智通财经APP认为，此次整合绝非简单的物理叠加，而是中金公司为精准响应“培育一流投资银行和投资机构”顶层政策导向、纵深推进金融供给侧改革所实施的战略性举措。 其核心逻辑在于通过深度重构业务版图与资源禀赋，将外延式扩张的规模优势，转化为以综合金融服务能力、跨周期经营韧性与国际竞争力为核心的内涵式增长动能，最终实现从“体量领先”到“质量引领”的关键跨越，为中国金融强国战略提供坚实的机构载体与市场实践。 构建股东利益平衡机制 中金合并案中的定价逻辑与长期信心信号 根据本次披露的交易预案，本次吸收合并的定价机制以市场化原则为核心，具体以交易各方董事会决议公告日前20个交易日的股票交易均价作为基准价格。据此，存续方中金公司的A股换股价格确定为36.91元/股，被吸收合并方东兴证券的换股价格为16.14元/股，信达证券的换股价格为19.15元/股。 基于上述换股价格，东兴证券股东所持每股股份可换得0.4373股中金

不断挑战新高的铜价，明年还有多少空间？ 摩根士丹利于12月发布的研究报告指出，在可再生能源需求增长放缓、供给受限的背景下，数据中心正成为铜需求增长的关键引擎，有望推动铜价创下历史新高，2026年全球铜市场或将出现2004年以来最大年度缺口。 Part.01 数据中心铜需求爆发式增长 报告预测，2025年全球数据中心铜消费量约为50万吨，占全球铜总需求的1.5%；2026年这一数据将增至74万吨，为全球铜需求增长贡献0.6个百分点，有效抵消可再生能源领域需求放缓的影响。 长期来看，到2027年，数据中心铜消费量有望达到100万吨（占总需求2.8%），2028年进一步增至130万吨（占比3.3%），复合年增长率达40%。 这一增长主要由生成式人工智能驱动。数据显示，2023年GenAI相关数据中心电力消耗占2022年全球数据中心电力的6%，2025年将升至36%，2027年更是有望超过2022年数据中心电力总量。 2025年数据中心总电力需求预计达88吉瓦，2026年增至115吉瓦，2028年将达199吉瓦，电力需求的激增直接拉动了铜在配电等环节的消耗。 从铜强度情景来看，中性情景下数据中心铜强度为27千吨/吉瓦，低情景为17千吨/吉瓦，高情景达45千吨/吉瓦。即便在低情景下，2028年数据中心铜消费量也将达78.5万吨，高情景则可突破200万吨，接近电动汽车领域5.2%的需求占比。 Part.02 铜在数据中心不可替代性 铜在数据中心中扮演关键角色，主要用于电力分配（电缆、连接器、母线槽等），占比约75%，同时还应用于换热器、接地系统、互联设备及暖通空调系统。 尽管光纤电缆在长距离数据传输中占据优势，但铜缆在机柜内服务器连接等场景仍被广泛使用，且具有安装成本低、功耗小、散热需求低、可靠性高等优势。 英伟达CEO黄仁勋表示，虽有共封装光学等新兴技术尝试替代铜缆，但目前铜连接的可

2025接近收官，今年的港股热闹非凡，现在依旧如火如荼，动辄千倍申购的打新，本质上都是经过了4年的下跌之后，一直缺乏流动性滋润的港股重新回到资金的视野，而众多资金中，影响力最大的，无疑是港股通。 目前港股的资金结构，外资依然占比约60%，他们依然决定了港股的估值中枢和大盘的走势。 南向资金占比约23%，虽然比例看似不高，但凭借高成交额实际上决定了市场热点和短期波动。值得注意的是，南向资金中，机构投资者（公募、险资）的贡献明显提升，整体贡献度超过70%。在4月7日恒指一日跌13%的时候，南向资金盘中逆势买入，这也肯定不是散户所为。 剩余的港资占比约17%，在特定的细分领域仍然保持着影响力。 港股通的影响力如此巨大，上市公司自然也希望获得南向资金的加持，同时，公司也需要按照规则行事，对于投资人来说，只要上市公司有诉求，而港股通的标准又如此明晰可量化，那么套利的机会就出现了。熟练套利小伙伴也晒出交易记录充分证明了认知如何创造价值。   运用规则首先需要了解规则，我们通过以下七张图来全面了解港股通的规则。 截至12月15日，目前港股通的实际纳入门槛已经来到93.17亿，而剔除门槛达到60.5亿。 以极智嘉-W（2590.HK）为例，该公司于2025年7月9日上市，2025年12月8日纳入恒生综合指数。根据时间要求，其上市满6个月的时间节点为2026年1月9日（2025年7月9日+6个月），加上后续20个港股交易日（假设无节假日，20个交易日约至2026年2月6日），因此最早可于2026年2月6日满足入通条件。这一案例直观展示了时间门槛对同股不同权公司入通节奏的关键影响。 对于上市公司来说，如果想要用最低的成本实现进入或者保住港股通，需要做两件事： 1、通过各种方式保住日均万五左右的换手率。 2.如果自身市值和门槛之间只差临门一脚，在关键时候就需要加把力。 由于要更低成本的

上周，博通和甲骨文发布财报后遭遇股价惊魂一日，博通接连暴跌，两日内失血 17%。 上周五，瑞银与博通管理团队举行了线下投资者会议，结合会议沟通内容，该行认为上周五的市场反应属于过度反应。基于管理层对 2026 财年 AI 半导体业务收入的相关表述，该行上调了业绩预期，预计 2026 财年 AI 半导体收入将超 600 亿美元，同比增长近 3 倍，并将目标价由 472 美元上调至 475 美元。 鉴于当日公司股价大幅回调，且本季度业绩公布后投资者疑问集中爆发，该行认为该股已成为市场普遍看好的多头标的。 会议核心要点如下： 1、财报电话会议中，公司披露 AI 业务订单积压达 730 亿美元，覆盖周期 18 个月；但管理层在会议中明确表示，该数据极为保守，实际交付周期将接近 12 个月。 2、第四财季 (截至 10 月) 公司总订单积压环比增长 50%，其中 AI 半导体业务订单积压翻倍；若剔除 Anthropic 新增的 110 亿美元订单，剩余订单积压仍增加 200-250 亿美元，主要来自谷歌和 Meta，暂未包含 OpenAI 的订单。 3、博通认为，因电源组件的准备进度，向 Anthropic 交付的 210 亿美元机架订单可能延至 2027 财年；公司强调，Anthropic 是订单积压中唯一的机架类客户，OpenAI (一旦纳入订单积压) 将成为传统 ASIC 客户。 4、公司未明确该 210 亿美元机架订单的毛利率，但未反驳 45%-50% 的市场预期；同时重申，受此影响，2026 财年毛利率将同比下滑，但营业利润率 (OpM) 将至少与上年持平 (该行预测 2026 财年营业利润率较 2025 财年下滑 30 个基点)。 此外，公司重申 XPU 业务毛利率约 55%、AI 网络业务毛利率约 80%——AI 机架中的博通自有组件综合毛利率约 60%，但因

每当基金经理集体乐观的时候，究竟意味着机遇，还是风险？ 近日，美银以研究报告的形式，发布了一份全球基金经理信心大调查，238位手握5690亿美元资产的投资者接受了这份调查。 调查结果显示，受调查的基金经理们宏观乐观度飙升至2021年8月以来的最高，现金持有量创纪录低至3.3%，AI泡沫、私人信贷风险已悄然成为悬在市场上空的"达摩克利斯之剑"。 Part.01 明年宏观预测：软着陆成共识 美银的这份调查显示，基金经理们对2026年全球经济的信心彻底回暖。 57%的基金经理看好全球经济"软着陆"——温和增长+通胀可控；另有37%的基金经理认为经济继续"起飞"——持续强劲增长；仅3%的基金经理担忧经济"硬着陆"。 全球增长预期升至4年高点，企业盈利预期同步飙至2021年8月以来峰值，41%的受访者认为亚太企业盈利将走强。 流动性环境被评为2021年9月以来最佳，69%的投资者押注凯文·哈西特将出任下任美联储主席。 Part.02 AI与黄金：风险与拥挤交易 尽管基金经理对宏观经济大面积乐观，但大家并没有失去风险意识，37%的受访者认为风险可能来自于"AI泡沫"。 40%的受访者认为存在信贷危机隐患：私人信贷是系统性信贷事件的最大来源。 最拥挤交易—— 1、做多华尔街七姐妹 占比54% 2、做多黄金 占比29% 这也是全球投资者最扎堆的两大投资方向 Part.03 资产配置：股票+大宗商品大量超配 基金经理们正在进行最激进的资产重配，动作堪称"史诗级"： 现金持有量暴跌至3.3%的历史新低！美银的"现金规则"显示，当现金水平低于3.6%时，美股下月平均回报为-2%，目前已接近"卖出信号"。 超配方向： 股票——净超配42%，2024年12月以来最高 大宗商品——净超配18%，2022年9月以来最高  低配方向： 债券——净低配29%，2022年10月以来最低 现金、必需消

圣诞的旋律悠然响起，欢乐与温馨的节日氛围弥漫在每一个角落。在这个象征团聚与爱意的节日里，西铁城Dear Collection真爱系列对表，将爱情的忠贞与永恒镌刻于腕间，为相爱的人们带来一份浪漫而独特的礼物。“All I Want for Christmas Is You”，是我最想唱给你的歌。 对表的设计灵感源于教堂的蓝色彩绘玻璃，将《圣经·雅歌》中“求你将我放在你心上如印记，带在你臂上如戳记”的爱情誓言凝于腕间。在古老的传承中，蓝色象征着天堂、神圣、希望，更是圣母玛利亚袍服的颜色，代表着纯洁与忠诚。而古代的神圣染料Tekhelet，也被称为“圣经蓝”，更是象征着神圣与永恒。西铁城以“圣经蓝”为Dear Collection真爱系列对表的主色调，让时计不仅是一件配饰，更成为承载神圣誓约的爱情信物。 男表BY1000-51L，宛如一位坚毅而深情的守护者。6点位月相窗采用蓝色贝母拼接，再现彩绘玻璃的瑰丽光影。表盘是竖条纹渐变蓝色喷墨打印工艺，深浅不一的蓝色，更加细腻且富有层次感，宛若月光透过花窗时在地面投下的神圣光斑，在庄严中流淌着浪漫的韵律。夜幕降临，月相显现，结合小表盘的花窗设计，仿佛将人带入了那神圣的教堂之中。银色舒博TM钛表带，沉稳大气，防刮耐磨，如同对爱情坚定不移的守护。 女表EC1160-71L，恰似一位温柔而纯洁的精灵。蓝色表盘布满细密的亮闪，在月光下越发清冷空灵，仿佛圣母玛利亚衣袂上的那一抹圣洁之蓝，也似婚纱上闪烁的晶莹珠绣。表盘外周雕刻仿彩绘玻璃线条，不同深浅的蓝色花纹精致而流畅，如同教堂花窗上的艺术笔触，诉说着古老而浪漫的爱情传说，是与男表呼应却不相同的别致。罗马数字时标，复古而典雅，为腕表增添了一份神圣的仪式感。同样银色的舒博TM钛表带，温婉柔美，亲肤防敏，恰似女性在爱情中的包容和细腻。 彩绘玻璃花窗的精妙之处在于其本质是“透光的墙”，兼具透光与墙体支撑功

光模块巨头中际旭创市值还有30%+的上升空间？ 在市场怀疑声中，全球光模块巨头中际旭创的股价默默刷新了历史新高。高盛近日发布一篇研究报告称，维持对中际旭创的积极看法，预计公司业绩将迎来强劲增长，继续给予买入投资评级，12个月内目标价看涨至762元，对应31倍PE。 截至12月12日收盘，中际旭创收盘价报人民币582元，如果按照高盛的目标价计算，还有30%的上涨空间，目标市值将达到8400亿元。 终端市场需求向好 高盛在研究报告中写道：“受人工智能服务器出货量增长及ASIC人工智能服务器占比提升推动，我们对终端市场需求维持乐观。预计2026年机架级人工智能服务器数量将显著增加。” 人工智能服务器芯片平台持续多元化，尤其2026年下半年将有更多ASIC人工智能服务器机型推出，而每颗人工智能芯片对光模块的需求更高，进一步支撑行业需求。 此外，从EML向硅光子光模块的拓展将助力中际旭创提升毛利率，因硅光子技术成本低于EML。供应链对终端市场需求信心充足，订单可见性超一年，且价格提前6-12个月锁定，反映客户对高速互联的强劲需求。 供应端持续改善 高盛预计未来几年供应端将持续优化：硅光子芯片代工厂正在扩充产能，中国大陆磷化铟（InP）衬底供应已恢复正常。 InP外延片和连续波激光器供应商LandMark与VPEC的月度营收在2025年第三季度逐步回升，显示出口管制的影响正在缓解。 两家公司正拓展InP衬底供应商渠道，并扩充外延片及连续波激光器产能，以把握未来几年增长的需求，为硅光子光模块发展提供支撑。 板上光模块NPO带来新机遇 市场担忧，随着光模块向光引擎演进，中际旭创在板上光模块（NPO）领域的附加值可能下降。 但高盛认为，随着高速互联持续升级，产品定价仍与速率挂钩；且行业竞争更趋健康——供应商需具备光子集成电路（PIC）设计能力，且NPO中的光引擎比可插拔光模块集成度更高。中际