亚马逊(AMZN.US)在人工智能竞赛中占据领先地位，但市场正越来越不愿为维持这一优势所付出的高昂成本买单。受华尔街对其激进AI支出计划态度转趋谨慎影响，亚马逊股价2月份大跌12%，创2022年12月以来最差单月表现，不仅成为“科技七巨头”中表现最弱的一只，也位列标普500指数中跌幅居前的公司之列。进入2025年以来，该股累计涨幅仅5.2%，同样在七巨头中垫底。 WeChat Screenshot_20260302095200.png 市场担忧主要集中在资本开支快速扩张对现金流和回报率的侵蚀。亚马逊此前宣布，今年将投入高达2000亿美元用于数据中心、芯片及其他设备建设，规模远超市场预期，并拖累了运营利润指引。亚马逊云计算服务(AWS)录得三年多来最快季度增速，但仍难掩盈利前景被支出压制的现实。根据数据，公司2026年自由现金流预计为负5.24亿美元，这将是自2022年以来首次出现负值，而2025年该指标仍为77亿美元。 上周五，亚马逊再次宣布将向OpenAI投资500亿美元，而OpenAI未来八年也将在与AWS的合作协议下额外支出1000亿美元。这一“循环投资”模式进一步强化了公司押注AI基础设施的决心，但也加剧了投资者对回报兑现时间的焦虑。公司第四季度投入资本回报率(ROIC)为12.4%，较此前两个季度的14.8%高点明显回落。 WeChat Screenshot_20260302095211.png 在更广泛的市场环境下，大型科技公司高额资本开支同样面临审视。微软(MSFT.US)此前披露资本支出大增后股价承压，CoreWeave(CRWV.US)因提高资本支出目标并公布更大亏损而暴跌。投资者情绪的转变，反映出市场对“烧钱换增长”模式的耐心正在减弱。 不过，从估值角度看，亚马逊目前约22倍的预期市盈率明显低于过去20年平均的50倍，也接近其相对于纳斯达克100指数的历
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激进AI支出计划反噬股价，亚马逊2月重挫12%，创2022年底来最差单月表现
激进AI支出计划反噬股价，亚马逊2月重挫12%，创2022年底来最差单月表现
小摩：若霍尔木兹海峡关闭超25天，中东主要产油国将被迫停产
随着中东地区安全风险剧增，霍尔木兹海峡这一关键的原油、液化天然气 (LNG) 运输通道已遭切断。对此，摩根大通分析师称，如果冲突升级导致霍尔木兹海峡实际上关闭超过 25 天，中东主要产油国可能被迫暂停原油生产。 摩根大通估计，包括伊拉克、科威特、卡塔尔、阿曼以及伊朗在内的七个海湾产油国的陆上原油可用储存能力约为 3.43 亿桶，相当于可储存 22 天因运输受阻而滞留的原油产量。此外，海上储存也可提供额外缓冲 —— 海湾地区约有 60 艘空置油轮，可储存约 5000 万桶原油，相当于该地区产油国三至四天的原油产能。 包括 Natasha Kaneva 在内的摩根大通分析师指出：“一旦超过这一时间点，储存能力限制将迫使中东主要产油国的原油生产被强制关闭。” 在美国和以色列 2 月 28 日对伊朗发动军事袭击后，伊朗已宣布关闭霍尔木兹海峡航道，多个油轮船东、交易商已暂停经这一海峡运输原油、燃料及液化天然气。 根据国际油轮流量监测系统的数据，此前位于霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，显示该地区的航运已陷入停滞状态。同时，多个欧洲国家政府已向其在途的悬挂本国国旗的油轮发出紧急指令，要求严禁通过霍尔木兹海峡，以规避当前局势升级带来的安全风险。此外，保险公司通知多个油轮船东，将取消经过波斯湾和霍尔木兹海峡船只的保单，并提高承保报价。 霍尔木兹海峡是中东原油运输最重要的咽喉要塞，在全球公认的八大原油海运通道中，霍尔木兹海峡的重要性位居第一。2025 年，通过霍尔木兹海峡的原油运输数量逾 2000 万桶 / 日，约占全球海运原油交易总量的 26.6%。 能源研究机构 Rystad Energy 经济学家 Jorge Leon 分析称，即使有沙特的东西管道和阿联酋的基础设施等备用路线，但霍尔木兹海峡若全面关闭，仍可能导致全球每日减少 800 万至 1000 万桶的原油供
小摩：若霍尔木兹海峡关闭超25天，中东主要产油国将被迫停产
高盛研报深度分析霍尔木兹海峡关闭后果：欧洲天然气暴涨、VLCC运费翻倍……难以避免
海湾地区的局势正在越来越紧张，不断升级的地缘政治形势，把全世界的目光，都聚焦到了全球能源运输的核心要道——霍尔木兹海峡上。 高盛大宗商品研究团队3月1日发布一份研究报告，全面分析伊朗局势对全球能源价格构成的潜在风险。报告指出，霍尔木兹海峡的航运扰动，为原油、天然气等能源品类带来了显著的上行风险，其中，欧洲天然气与全球LNG市场的承压尤为明显。 高盛认为，霍尔木兹海峡的战略地位不言而喻，全球五分之一的石油贸易运输途经此地，同时这里还承载着全球19%的LNG供应（约80百万吨/年，主要来自卡塔尔），是名副其实的“全球能源咽喉”。 2025年，该海峡的原油出口均值达1340万桶/日，凝析油20万桶/日，炼制品350万桶/日，天然气液（NGL）及其他液体140万桶/日；沙特、伊拉克、阿联酋三国2025年经该海峡的石油出口合计达1310万桶/日，中国是其最主要的目的地。 从改道能力来看，国际能源署测算约420万桶/日的石油运输可通过现有备用管道实现改道，这意味着若霍尔木兹海峡完全关闭，仍有超过1000万桶/日的石油运输受到严重影响，而这对全球油气价格将起到推波助澜的效果。 Part.01 天然气市场：欧洲与全球LNG承压 与原油市场不同，欧洲天然气价格在此次冲突升级前，几乎未嵌入任何与伊朗相关的地缘风险溢价，而霍尔木兹海峡的LNG航运扰动，成为欧洲天然气与全球现货价格的核心上行风险，美国亨利港天然气价格则因市场结构特点，几乎未受波及。 数据显示，经霍尔木兹海峡运输的LNG约80百万吨/年（折合3.02亿立方米/日），若该海峡的LNG运输完全中断1个月，西北欧天然气库存将收紧约8%的库容。 高盛的模型显示，为抵消这一库存缺口，欧洲天然气价格需长期维持在馏分油价格水平之上，推动煤转气、油转气的燃料切换最大化，在当前油价背景下，TTF价格或将翻倍至62欧元/兆瓦时（约25美元/百万英热单位
花旗分析师：英国股市兼具商品与军工属性，是对冲中东战火有效利器
花旗集团策略师表示，在伊朗爆发战争后，英国股票为投资者提供了应对新一轮地缘政治动荡的有效对冲。 由 Beata Manthey 领导的团队在其全球股票策略报告中将英国股票评级从 "低配" 上调至 "超配"。该团队认为，英国股市对大宗商品和防御性行业的敞口，使其能够抵御油价上涨带来的冲击。 "伊朗冲突为风险资产带来了新的不确定性来源，" 该团队在报告中写道。" 英国市场严重偏向大宗商品和防御性板块，同时航空航天和国防板块也占据相当大比重，因此能够在股票投资组合中充当有效的 ' 地缘政治对冲工具 '。" Manthey 指出，虽然从历史经验看，全球股市在冲突爆发后恢复相对较快，但当此类事件导致能源价格持续上涨时，股市往往会面临显著下行风险。 她表示，花旗的大宗商品策略师预计 "短期内原油价格将明显走高"。周一油价创下四年来最大单日涨幅，全球基准布伦特原油价格上涨约 8%，接近每桶 79 美元。 Manthey 及其团队将日本股票评级从 "超配" 下调至 "低配"，因为该国股市在油价上涨时往往表现不佳。 周一，富时 100 指数的表现优于包括欧洲斯托克 600 指数在内的其他欧洲指数，国防和大宗商品类股领涨。截至发稿，该英国基准指数下跌 0.99%，而泛欧指数跌幅为 1.5%。
英伟达LPU机架发布在即，花旗高调点评沪电股份：最值得布局的PCB标的
AI算力基础设施升级的浪潮，正推动PCB行业迎来结构性价值重估。 近日，花旗发布一份研究报告，将PCB龙头沪电股份列为首选推荐标的，大幅上调目标价至119元。花旗表示，此次评级上调并非单纯的公司层面看好，而是基于AI算力升级驱动高阶PCB赛道崛起、沪电股份技术卡位与产能布局，以及行业估值分化下的修复机遇三大核心逻辑。 花旗研报表示，AI算力的极致追求正推动PCB行业从"数量竞争"转向"价值跃升"，而英伟达即将在GTC大会发布的LPU机架，有望成为点燃高阶PCB赛道的关键导火索。 Part.01 短期强催化：卡位英伟达核心供应链 花旗预计，英伟达即将推出的LPU机架，将实现PCB价值量的大幅突破——单块主板PCB价值约6000美元，单机架PCB价值高达9.6万美元（折合近70万元人民币），较传统AI服务器PCB价值量提升超10倍，而沪电股份凭借技术与量产优势，成为LPU机架早期的核心PCB供应商。 作为全球首家通过英伟达78层M9级正交背板认证并实现批量供货的企业，沪电股份率先推出的M9+Q-glass覆铜板、50层以上高阶HLC PCB解决方案，精准契合了AI算力对PCB的技术要求：为满足224Gbps及以上高速信号传输，PCB基材需从普通级别升级至M9等级，增强材料则从普通电子玻纤布转向价值为其10倍的Q布，而沪电在这一技术体系下的量产能力，成为其与英伟达深度绑定的核心筹码。 尽管目前客户需求的不确定性使得LPU对AI-PCB总市场规模的影响暂无法量化，但这一产品的推出进一步验证了PCB行业的高端升级趋势，而具备超高阶HLC PCB量产能力的企业，将成为这一趋势的最大受益者。 更为关键的是，全球AI服务器PCB行业正处于20%的供需缺口状态，且英伟达GB300延续了GB200的高阶HDI设计，使得高阶PCB的需求确定性大幅提升。沪电股份在LPU机架供应链中的卡位，不仅能获
多重风险压顶！瑞银分析师下调美股市场评级，不再建议投资者加仓
瑞银集团首席全球股票策略师 Andrew Garthwaite 下调美股市场投资评级，理由包括美元走弱风险上升、估值偏高以及华盛顿政策不确定性加剧。他将美股在全球股票组合中的配置从 “超配” 下调至 “基准配置”，认为支撑美国股市多年跑赢的因素正在减弱。 Garthwaite 指出，美元前景是核心担忧之一。瑞银预计欧元将在明年一季度末升至 1.22 美元，并认为美元面临 “结构性下行风险”。历史数据显示，当美元贸易加权指数下跌 10% 时，在未对冲情况下，美股通常会落后约 4 个百分点。 今年以来，随着美元走软与海外市场估值更具吸引力，资金流向出现明显轮动。MSCI 全球 (除美国) 指数 2026 年累计上涨约 8%，而标普 500 指数表现基本持平。日本日经 225 指数年内上涨 17%，欧洲斯托克 600 指数上涨 7%，显示投资者正加速从美股转向海外市场。 瑞银还指出，企业回购这一长期支撑美股的重要力量也在削弱。当前美国股票的回购收益率已与全球同行大致相当，不再具备明显优势，而美股股息加回购的综合股东回报率约为欧洲的一半。与此同时，瑞银测算美国股票经行业调整后的市盈率较国际市场高出 35%，远高于 2010 年以来约 4% 的平均溢价水平。 政策层面也构成压力。瑞银提到，美国在关税政策、信用卡利率上限提案、住房投资限制、药品定价审查及对军工企业分红与回购的监管讨论等方面存在较高不确定性。 不过，Garthwaite 并未转向全面看空。他表示，在潜在泡沫早期阶段，美国经济和股市往往更具优势；同时，瑞银预计人工智能应用在美国的推进速度仍领先多数地区，有助于维持企业盈利增长。 瑞银策略师 Sean Simonds 预计标普 500 指数年末目标为 7500 点，略低于市场主流策略师平均预期的 7629 点。
美银研究首次覆盖紫金矿业国际：黄金牛市下的纯金龙头
海湾地区不断超预期的紧张局势，让国际黄金价格再一次面临上涨契机。在大行看来，最直接受益金价上涨的黄金生产企业，估值还有提升空间。 近日，美银研究首次覆盖紫金矿业国际，并给予买入评级，给出280港元的目标价。美银认为，作为紫金矿业持股85%的海外黄金专属平台，紫金矿业国际凭借全球第九的黄金储量、高速增长的产量、极致的成本控制能力，无疑是投资者把握黄金牛市的核心标的之一。 Part.01 黄金赛道迎戴维斯双击 黄金的牛市行情，是紫金矿业国际最核心的业绩催化因素。美银大幅上调金价预测，预计2026年黄金均价将达到4988美元/盎司，同比大幅上涨45%，2027年虽略有回落至4925美元/盎司，但仍维持在历史高位，核心支撑逻辑来自全球宏观与供需格局的双重利好。 从宏观驱动来看，黄金的金融属性持续凸显。美国财政赤字的长期化、全球地缘政治与贸易摩擦的不确定性，让黄金的避险价值愈发重要；而各国央行的购金潮仍在延续，新兴市场央行为对冲本币波动、优化外汇储备结构，持续增持黄金，成为黄金需求的“压舱石”。 此外，市场对美元走弱、美联储货币政策转向的预期，以及实际利率的下行趋势，均为金价上行提供了坚实基础。美银指出，即便短期金价受交易情绪影响出现波动，但其长期上行的趋势并未改变，而紫金矿业国际的业绩对金价高度敏感——金价每变动1%，公司净利润将对应变动1.4%，金价的持续走高将直接转化为公司的利润增长。 从供需格局来看，黄金行业呈现“供应刚性、需求高增”的特征。供应端，金矿开采面临成本上升、审批延迟、ESG合规要求提高等问题，全球矿山产量增长受限，2025年全球黄金矿山产量仅同比微增0.6%；回收金虽有增长，但难以弥补原生矿的供应缺口。 需求端，投资需求成为核心增长引擎，2025年全球黄金投资需求同比大增84%，ETF与央行购金需求显著提升，尽管珠宝消费有所下滑，但对整体需求的影响有限。供需的失
法巴解析OpenAI新支出计划：算力投资路线图明确，利好微软及甲骨文
法国巴黎银行股票研究部门表示，OpenAI 更新后的人工智能基础设施资本支出计划，对超大规模云服务商微软和甲骨文 构成利好。 据报道，OpenAI 计划到 2030 年在算力方面总计投入 6000 亿美元。OpenAI 首席执行官萨姆・奥特曼早在去年 10 月曾表示，该公司计划到 2033 年在基础设施方面投入高达 1.4 万亿美元。 法国巴黎银行分析师 Stefan Slowinksi 在一份投资者报告中表示：“在我们看来，这些修订并不一定反映出 OpenAI 变得更加克制。相反，更新后的预测与此前宣布的到 2033 年 1.4 万亿美元基础设施承诺大体一致，资本支出仍明显集中在 2030 年之后。考虑到 OpenAI 可能计划到 2030 年每年在算力方面投入超过 2000 亿美元，我们的粗略测算表明，OpenAI 最初提出的 1.4 万亿美元规模仍有可能实现。” 法国巴黎银行认为，这一更新总体上为 OpenAI 的主要支持者微软以及其主要基础设施合作伙伴甲骨文描绘了积极前景。Stefan Slowinksi 指出：“随着现金消耗前景更加明确，以及 OpenAI 超过 1000 亿美元的融资即将完成 (此后可能还需要约 800 亿美元才能实现自由现金流盈亏平衡)，我们认为这在短期内降低了微软和甲骨文面临的 OpenAI 对手方风险。 OpenAI 更新后的营收预期 (2030 年目标为 2800 亿美元，较此前 2000 亿美元的上调主要来自企业业务) 也意味着，如果 OpenAI 能够实现其目标，微软到 2030 财年应能额外获得 120 亿美元的收入分成 (较市场一致预期高出 4%)。不过，尽管 OpenAI 还计划在短期内大幅提高算力预算，但微软和甲骨文是否会直接受益于这部分新增支出仍不明确，尤其是在亚马逊据称参与本轮融资的情况下。”
宇树科技的表现，让波士顿动力感到压力！国际投行高度评价中国人形机器人春晚汇演
登上春晚舞台的国产人形机器人不仅惊艳了国人，也让国际投行为之侧目。 伯恩斯坦近日发布一份研究报告，重点分析了春晚机器人表演中令人感到惊喜的亮点。 与 2025 年春晚仅有宇树科技的机器人参演不同，今年共有四家中国品牌的机器人亮相春晚，分别是宇树科技、魔法原子、诺亦腾和银河通用机器人。 在伯恩斯坦看来，宇树科技机器人的表现最好，这对世界机器人运动控制领域的先行者——波士顿动力产生巨大的压力。 Part.01 宇树科技 伯恩斯坦在报告中表示，早已认可宇树科技在机器人运动控制领域的技术实力，但其本次春晚的表演仍在三方面带来惊喜： 高可靠性：央视春晚兼具政治意义与娱乐价值，表演过程中不容出现任何失误。此次宇树机器人完成了高难度动作，且能与儿童同台安全表演，凭借过硬的可靠性赢得了春晚导演组的认可，这一点让人印象深刻。 集群控制能力：20 多台机器人在动态重构的舞台上频繁变换位置，这要求机器人具备强大的感知和导航能力，以实现精准定位与避障。为满足这一需求，宇树科技对机器人进行了设计升级，在其头部加装了激光雷达。 硬件性能提升：2025 年5月举办的机器人拳击赛中，宇树机器人在动作间隙仍需短暂的冷却时间；而本次春晚，其机器人可实现连续表演。此外，机器人完成了弹射式空翻动作，腾空高度超3米，落地时也能承受冲击而无任何损坏，充分展现了硬件的耐用性。 Part.02 其他中国机器人企业 伯恩斯坦认为，魔法原子和诺亦腾的机器人也在春晚舞台上展示了运动控制能力。尽管其表现不如宇树科技的机器人亮眼，但仍顺利完成了舞台表演，这标志着两家企业在推动机器人技术走向大众视野的道路上迈出了重要一步。 更值得关注的是，虽然这两家企业目前的技术水平仍落后于 2026 年的宇树科技，但其发展进度已超过2025年的宇树科技。整体来看，中国人形机器人企业正实现快速发展。 Part.03 禾赛科技 宇树机器人头部搭载的激
“AI 颠覆一切” 席卷股票市场 何处是安全避风港？高盛给出关键词：HALO
华尔街金融巨头高盛集团的策略师们发布研报称，拥有有形性质生产资产的重资产型公司股价正在显著跑赢全球股票市场，主要因为包括对冲基金与散户们在内的全球投资者们积极寻求能够躲避 “人工智能颠覆一切” 抛售风暴的安全避风港之际，默契将投资目光转向那些重资产密集型的 HALO (Heavy Assets, Low Obsolescence，即聚焦重资产且低 AI 淘汰风险) 类股票标的。 高盛研究团队表示，其汇编的 “重资产密集型” 股票篮子 —— 其经济价值来源于实体资产或者实体性质生产资料，自 2025 年初以来，较依赖人力或数字资源 / 资本的 “轻量级资本型” 股票对照组大幅跑赢约 35%。 高盛在研报中所援引的 “HALO effect” 不是心理学里常说的 “光环效应”，而是指那些价值主要来自可复制成本很高、寿命很长的实体资产 / 核心产能 / 制造网络 / 基础设施的公司，因此被投资者认为不容易被 AI 快速替代或 “技术性淘汰”，在 AI 焦虑升温时更容易获得 “避风港溢价”。 典型特征主要包括两点，首先是重资产类生产资料壁垒，比如电网 / 矿山 / 油气资产 / 大型公用事业网络、关键 AI 基础设施制造商等，这些领域的 AI 复制成本可谓极高，并且人类技术价值难以被 AI 攻克；其次则是低技术淘汰率，就是那些即使 AI 进步，也很难在短期内 “用软件与机器人彻底替代掉” 的核心产能，人类技术价值同样难以被 AI 攻克，最典型的就是比如半导体设备供应链、芯片代工、芯片先进封装与测试等等技术环节。 AI 不仅在 “摧毁” 部分资产轻行业的利润结构，也在 “制造” 一轮真实世界的 “资本开支超级周期”—— 比如 AI 芯片与存储芯片超级周期。高盛测算五大 “超大规模云厂商” 在 2023–2026 年为 AI 基础设施累计投入约 1.5 万亿美元，使得它们自己从传统意义
“AI 颠覆一切” 席卷股票市场 何处是安全避风港？高盛给出关键词：HALO
瑞银深度调研报告：2026年中国两大产业主线：自主可控与海外扩张
2026年，瑞银实地调研中国的第一篇深度研报来了。 今年1月，瑞银在中国展开了一轮深度调研，覆盖科技、工业、医疗健康、消费、公用事业等多个赛道，走访超百家企业与行业专家，同时结合投资者调研热度、市场拥挤度及PMI宏观数据，明确了两大产业主线：自主可控与海外扩张。 在投资者调研热度上，资本品、传媒娱乐、房地产开发与管理位列1月调研占比环比增幅前三，商业专业服务、软件服务紧随其后；与之形成对比的是，半导体及设备、汽车零部件、科技硬件及设备的调研占比环比降幅居前，成为资金暂时兑现的赛道。 从拥挤度来看，地产、医疗设备及服务、必需消费品分销零售板块，在调研热度提升的同时，拥挤度仍处于负值区间，属于“低拥挤+基本面改善”的潜力领域；而半导体、科技硬件虽调研热度下滑，却仍维持较高的多头拥挤度，反映出市场对其长期景气的分歧。 Part.01 自主可控，科技领域实现多维度突破 科技板块是瑞银本次调研的核心重点，通过对北京、上海等地AI、半导体、IDC等领域企业的走访发现，2026年中国科技领域的自主可控攻坚，已从单点突破进入到产业链协同的阶段。 AI资本开支的稳健增长与半导体本土化的持续推进，成为两大核心看点，即便面临H200 GPU进口的不确定性，国内产业链仍通过技术替代与需求升级实现增长对冲。 AI资本开支：需求高增，推理与垂直应用打开增量空间 调研显示，2026年中国AI资本开支将保持稳健增长，这一结论得到了云服务商、IDC厂商、服务器ODM企业的一致验证。 金山云管理层透露，2026年AI需求强劲，小米等外部客户的模型训练需求持续攀升，AI推理需求正成为新的增长极，公司正加大AI资本开支投入以匹配需求，同时严控资金风险与供应链风险。 国内头部IDC企业（万国数据、秦淮数据）及行业专家均表示，即便缺乏H200 GPU，2026年AI需求仍具建设性，头部超算厂商的招标节奏较预期提前，项
“抛售美国 2.0”？美银分析师：全球再平衡升温，非美资产走俏
美国银行策略师迈克尔・哈特内特表示，美国贸易政策正在创造一个 “新世界秩序”，投资者正从美元和美国股票转向非美资产。这位策略师在一份报告中写道，特朗普政府的 “让经济过热政策意味着新的‘除了美元之外的一切’交易”，美国例外主义正转变为全球再平衡。 哈特内特表示，这将提振非美股票，其中新兴市场的大宗商品生产国有望受益于人工智能需求的增长。他还指出，投资者对中国和印度的配置仍然不足。 资金流向印证了哈特内特的观点。根据美国银行援引 EPFR Global 的数据，今年流入欧洲、日本及其他国际发达市场股票基金的资金合计达 1040 亿美元，远高于流入美国股票基金的 250 亿美元。 自美国总统特朗普去年 4 月宣布具有历史意义的关税措施以来，美国资产一直动荡不安，因为特朗普这一举措引发了人们对美国在全球经济和金融市场主导地位终结的担忧。尽管特朗普此后已撤回多项关税措施，但标普 500 指数的表现仍落后于国际同类股指，而衡量美元表现的指标自 2024 年底以来已下跌 10%。 自 2024 年底以来，哈特内特一直偏好非美股票。这一判断被证明颇具前瞻性 —— 同期标普 500 指数上涨 15%，但落后于 MSCI 全球指数 (除美国外) 39% 的涨幅。 资金的转向在进入 2026 年以来同样有所体现。2026 年以来欧股、日股、韩股、新兴市场指数集体跑赢美股，叠加美元走软提振海外回报，机构纷纷降低美股集中度，转向估值更低的全球市场。基金经理们表示，过去很长一段时间里，美股市场被视为唯一值得参与的主场，如今这种观念正在开始转变。 这一趋势正在加速。晨星公司的数据显示，1 月投资者向国际股票交易所交易基金净流入 516 亿美元；自 2024 年底以来，月度资金流入量大幅跃升。 美元走软是海外市场投资吸引力上升的重要推手。美元较 2022 年高点下跌约 10%，提升了海外企业盈利的相对价
“抛售美国 2.0”？美银分析师：全球再平衡升温，非美资产走俏
澳新银行分析师称金价回调恰为入场良机：二季度目标价上修至每盎司5800美元
尽管黄金近期从每盎司5600美元的历史高位回落，但澳新银行的分析师表示，此次回调可能会吸引新的投资，理由是持续的结构性支撑以及几乎没有趋势逆转的迹象，预计到 2026 年第二季度价格将达到每盎司 5800 美元。 澳新银行分析师索尼・库马里和丹尼尔・海因斯在一份报告中称，宽松的美国货币政策、不断升级的地缘政治紧张局势、持续的政策不确定性以及美元走弱表明，当前金价的走势与 1980 年或 2013 年的投机性泡沫顶峰有着本质区别，目前的上涨更多是由深层结构性需求驱动的。尤其是全球范围内对美元信用风险的防御心理，正推动各大央行和机构投资者坚定地进行资产配置多元化，减少对单一储备货币的依赖，黄金作为 “终极避险资产” 的地位在当前宏观环境下无可替代。 此外，美联储的独立性与货币政策的不确定性也为金价提供了长期的风险溢价支持。虽然近期美联储主席的人事提名暂时缓解了市场对于行政干预货币政策的极端担忧，但长期来看，美国主权信用的潜在压力依然令全球投资者感到不安。这种背景下，实物黄金的持有成本虽然受到利率环境的影响，但其作为信用对冲工具的价值正在被重估。 据了解，特朗普提名凯文・沃什担任美联储主席，引发了黄金市场数十年来最剧烈的抛售潮。该行分析师们表示："如果沃什获得参议院确认，这可能意味着美联储将转向 ' 适度鹰派 ' 立场，因为他主张美联储资产负债表应更受约束。他的提名缓解了市场对美联储未来独立性的部分担忧 —— 而这曾是支撑金价的因素。" 同时，澳新银行也提及白银市场因持续的工业供应短缺，预计将与金价保持高度联动，共同推高贵金属板块的整体表现。 澳新银行分析师称："银价仍将锚定于金价涨势。我们预计银价将跑输黄金，这意味着金银比将均值回归至 70:1。" 近期市场波动后，交易所上调了保证金要求，这给市场流动性带来了挑战，从而加剧了价格波动。尽管近期的波动引发了黄金价格是否已见顶的疑问
澳新银行分析师称金价回调恰为入场良机：二季度目标价上修至每盎司5800美元
国产大模型告别百模大战，头部领先优势明显，摩根大通：首次覆盖智谱与MiniMax
不知不觉，国产人工大模型已经告别了“百模大战”。 摩根大通在最新发布的一份研究报告中指出，具备持续竞争力的国产大模型开发商，已从超200家缩减至不足10家，形成“科技巨头+独立先锋”的双轨竞争格局。 其中，智谱与MiniMax两大独立大语言模型开发商凭借突出的技术优势、差异化商业化路径及全球化布局脱颖而出，成为把握全球AI下一轮价值创造浪潮的核心标的。 摩根大通首次覆盖这两家上市公司，并给予“增持”投资评级。 Part.01 行业变局：从分散竞争到集中角逐 摩根大通认为，中国AI市场的整合浪潮背后，是行业竞争逻辑的根本性转变——模型性能、商业化效率与全球适配能力取代单纯的参数规模，成为企业生存的关键。 当前行业呈现鲜明的双轨竞争态势：一方面，腾讯、阿里等综合性科技巨头凭借规模效应、海量数据及渠道优势占据生态主导地位；另一方面，以智谱和MiniMax为代表的独立先锋，凭借技术敏捷性与创新力，在特定高价值领域实现突破，形成差异化竞争优势。 在模型性能层面，智谱的GLM-4.7与MiniMax的M2.1已跻身全球领先行列，在编程和智能体任务等核心场景的基准测试中表现突出。随着市场成熟，API定价、使用量及基准测试表现已成为衡量企业可持续能力的核心指标，而这两家企业均展现出强劲的综合竞争力。 Part.02 智谱：技术驱动的行业标杆 成立于2019年的智谱，凭借清华大学深厚的学术背景，已构建起以GLM系列模型为核心的技术壁垒。公司聚焦企业级MaaS（模型即服务）模式，形成“私有化部署+云部署”的双轮驱动业务架构，2025年上半年85%的收入来自本地化部署，毛利率高达59.1%，在国内受监管行业建立了稳固的客户基础。 智谱的发展正迎来关键拐点：GLM-4.5/4.6/4.7系列模型的持续迭代，使其战略重心向智能体化、生产级应用场景倾斜，尤其在编程和多步骤任务执行领域的性能已实现全球对
德银分析师预警：AI普及+高利率夹击，软件业正成投机级信贷市场最大隐忧
德意志银行分析师警告，软件与科技行业，正对投机级信贷市场构成前所未有的集中度风险。 由 Steve Caprio 牵头的分析师团队在周一报告中指出，软件与科技行业在投机级信贷市场中的规模分别达到 5970 亿美元和 6810 亿美元，占比约 14% 和 16%。投机级债务涵盖高收益债、杠杆贷款以及美国私募信贷。 分析师表示：“一旦软件行业违约率上升，这一庞大存量债务可能拖累整体市场情绪恶化，其潜在冲击堪比 2016 年能源行业危机。” 他们补充称，与 2016 年不同，本轮压力或将率先出现在私募信贷、商业发展公司 (BDC) 与杠杆贷款领域，高收益市场将随后承压。同时，AI 工具快速普及，可能进一步压制 SaaS (软件即服务) 企业的估值倍数与营收；而美联储自 2022 年以来的鹰派立场已对企业现金流形成压力。 德银数据显示，BDC 投资组合中，软件类实物支付贷款占比已升至 11.3%，较本已偏高的指数平均水平 8.7% 高出 2.5 个百分点以上。这类贷款通常允许借款方以新增债务而非现金支付利息。 “如今的现实环境，已与这些企业最初融资时截然不同，” 分析师写道，“SaaS 的价值创造模式，尚未成熟到能抵御 AI 工具快速普及带来的冲击。”
“黄金涨势合情理”！ 法巴银行分析师喊出6K美元目标价
法国巴黎银行大宗商品策略总监 David Wilson 表示，到今年年底，黄金价格可能会攀升至每盎司 6000 美元，随着宏观经济和地缘政治风险的持续存在，金银比价也将上升。Wilson 表示，虽然金银比价仍低于 80 年代的两年平均水平，但已经反弹。 他表示：“我认为两者之间仍然存在进一步脱节的空间。对我来说，黄金的优势在于它能提供白银无法提供的那种风险保护。” 黄金前景也受到各大央行持续购金的支撑，包括波兰上月宣布将再购入 150 吨黄金，波兰是去年最大的黄金买家。他还补充说，黄金 ETF 的资金流入也保持稳定，仅在上周的调整期间出现短暂下降后便回升。 包括德意志银行和高盛在内的许多银行和资产管理公司都看好黄金价格，认为其将因这些长期需求驱动因素而复苏。为了凸显官方需求的强劲势头，中国央行在 1 月份将黄金购买计划延长至第 15 个月。 与此同时，受亚洲地区强劲的实物白银买盘推动，白银价格在过去几个月经历了剧烈波动。然而，随着金属供应流入欧洲和亚洲，实物白银市场目前已出现疲软迹象。Wilson 认为，即将到来的农历新年假期可能会进一步抑制中国对白银的需求。
美银报告：特朗普支持率与美元走势罕见 “同频”，“懂王” 支持率回升前市场难获支撑
美国银策略师迈克尔・哈特内特 (Michael Hartnett) 在最新的研报中指出，当前美元走势及美国金融市场的压力表现，正与美国总统特朗普的民意支持率呈现出显著的同步性特征。自特朗普就职以来，美元指数已下滑约 10%，其支持率亦同步走低。 哈特内特在其广受关注的《流动报告》中指出，理论上弱势美元政策本应通过提振宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州等 "铁锈地带" 摇摆州的制造业来增强经济活力。然而现实呈现戏剧性反差 —— 在特朗普的两个总统任期内，其支持率与美元指数走势却呈现出 "高度正相关" 特征。 华尔街目前面临的下行压力与风险资产的波动，在特朗普的支持率出现实质性回升之前，恐怕难以获得有效的支撑与缓解。这一观点将地缘政治民调数据直接挂钩于市场风险偏好，反映出投资者对于美国政策执行力以及未来经济确定性的极度依赖。 市场逻辑转向，特朗普支持率成美元关键变量 回顾近期市场的演变逻辑可以发现，这种关联性根植于市场对 “特朗普政策溢价” 的重新评估。 在 2024 年大选结束后的一段时间内，市场由于预期新政府将实施激进的减税、财政扩张以及促增长政策，驱动美元指数大幅走强并推升美股资产价值，当时的基金经理对美国经济增长的预期一度攀升至近四年来的高点。 然而进入 2026 年以来，由于主要经济体政策环境的变化及美联储降息预期的博弈，美元指数在 1 月末出现了明显的技术性调整。此时，支持率的波动被市场解读为民众对现有经济治理成效的反馈，进而直接影响了此前过度拥挤的 “强美元交易” 进行获利回吐。 美国银行进一步分析认为，市场目前正处于哈特内特所描述的 “巅峰头寸与巅峰政策” 的调整阵痛期。 一方面，投资者正在密切观察特朗普政府如何平衡强势美元政策与其推行的关税及工业重振计划之间的矛盾，特别是财政部长贝森特对美元价值的立场与白宫贸易保护倾向之间的微妙关系，使得政治支持率成为了衡量市
美银报告：特朗普支持率与美元走势罕见 “同频”，“懂王” 支持率回升前市场难获支撑
大摩力挺科技股：AI投资周期波动不改强劲基本面，反弹仍有后劲
摩根士丹利策略师表示，由于人工智能的热潮支撑了强劲的销售前景，美国科技股还有进一步上涨的空间。 由 Michael Wilson 领导的团队表示，大型科技股的营收增长预期已达到 “数十年来的最高水平”，而近期市场波动后，其估值有所下降。与此同时，软件股的暴跌也为微软和财捷等一些股票创造了 “极具吸引力的买入机会”。 Wilson 在一份报告中写道：“像上周那样的时期在重大投资周期中并不罕见。尽管如此，人工智能赋能者行业的基本面依然强劲，我们认为人工智能采用者市场的价值仍然被低估了。” Wilson 的观点或许能让那些开始质疑人工智能领域巨额投资回报的投资者感到安心。上周，纳斯达克 100 指数遭遇了自去年 12 月以来最大的单周跌幅，那些被认为可能受到人工智能冲击的股票在 Anthropic 新工具发布后纷纷下跌。 “七大科技巨头” 指数目前的市盈率约为 29 倍，略低于五年平均水平。上周五有一些逢低买入者入场，但市场走势表明这种情况可能只是暂时的，纳斯达克 100 指数期货周一下跌 0.7%。 Wilson 团队的分析显示，投资者尚未以更具结构性的方式加强对资本支出的约束。这位策略师表示，资本支出与销售额比率较高的股票持续跑赢大盘。 他还认为，那些将人工智能应用于核心业务的公司，而非那些开发技术和基础设施的公司，拥有更多机遇。Wilson 表示，前者在发布财报后的第二天，其业绩通常比大盘表现高出 1%。 他的团队还指出，美元走软也提振了纳斯达克 100 指数成分股，因为这些公司约有一半的收入来自国际市场。他们还预计，在半导体、软件、科技硬件以及 “七大科技巨头” 的盈利预期上调的情况下，将出现更广泛的反弹。
大摩力挺科技股：AI投资周期波动不改强劲基本面，反弹仍有后劲
瑞银大幅上调铀价预测：未来3年看涨，核心受益公司比肩中国铀业
铀也有涨价预期。 近日，瑞银发布一份研究报告，称全球铀矿行业迎来政策、产业、供需三重共振的景气周期，尤其是多国核电战略重启，将成为需求端的核心驱动力。 目前，铀现货价格已达85美元/磅，同比上涨25%。瑞银在报告中大幅上调铀价预测，预计2026-2028年铀价平均将达95美元/磅。 对应到铀矿核心上市公司，瑞银全面上调盈利及目标价，建议投资者重点关注卡梅科、圣骑士能源与博斯能源。报告中重点提及的卡梅科，与哈萨克斯坦哈原工、中国铀业并称全球三大天然铀核心供应商，是第一梯队核心铀矿企业。圣骑士能源（PDN.ASX）>博斯能源（BOE.ASX）。后续需重点关注核电企业合约签订节奏、铀矿项目产能爬坡进度及地缘政治对供应端的影响。"},"attribs":{"0":"*0+81*0*1+1e*0+16"}},"apool":{"numToAttrib":{"0":["author","759077620170023"],"1":["bold","true"]},"nextNum":2}},"type":"text","referenceRecordMap":{},"extra":{"channel":"saas","pasteRandomId":"bcb21f93-5243-47c7-bd0e-31d42ad19768","mention_page_title":{},"external_mention_url":{}},"isKeepQuoteContainer":false,"isFromCode":false,"selection":[{"id":3,"type":"text","selection":{"start":5,"end":386},"recordId":"LV6mfusPBdhA1lcyeHvvtbXbUFB"}],"payloadMap":{},"isCu
美股回调之际现积极信号： 超75%标普成份股利润增长，创四年新高
在标普 500 指数迈向自 10 月以来表现最差的一周之际，美国股票投资者仍有一个值得欢呼的理由：公布季度利润增长的公司占比创下了四年多以来的新高。 数据显示，在已公布业绩的标普 500 指数成份股公司中，超过 75% 的企业实现利润同比录得增长。这是自 2021 年第三季度以来的最高比例。 这些数据可能会缓解市场对于美国企业利润增长仅由少数几家科技巨头驱动的担忧。所谓“科技股七巨头”自 2022 年底以来惊人的 310% 涨幅，引发了人们对美国股市可能正走向泡沫的忧虑。 image.png 标普500指数成分股公司中利润增长的比例为2021年以来最高 本周，随着投资者质疑人工智能领域巨额投资的回报，科技股领跌，这些担忧随之加剧。由于对包括被认为易受 AI 冲击的行业以及波动巨大的贵金属价格的担忧，标普 500 指数下跌了 2%，预计将创下自 10 月 10 日以来最大的单周跌幅。 与此同时，市场对更广泛领域的信心正在增强。标普 500 等权重指数(削弱了科技权重的波动影响)今年上涨了 3.5%，表现优于市值加权基准指数。 最新的财报季表明，包括工业、消费品和医疗保健在内的领域现在已开始发挥自身作用，驱动指数回报。投资者表示，这一趋势预计还将进一步延伸。 苏黎世保险首席策略师盖伊·米勒表示：“增长正变得更加充沛，这意味着盈利也变得更加广泛。我们看到的情况是，你并非必须投资科技公司不可。” 在非科技阵营中，表现突出的包括通用汽车公司，该公司在公布强劲的盈利前景后股价大涨 9%。生产从卫生纸、洗衣粉到护肤品等各种产品的宝洁公司，也因美国销售复苏的迹象而获利。 image.png 大型科技公司与标普500指数其他成分股的利润差距预计将缩小 包括摩根大通和高盛集团在内的策略师预计，在强劲经济增长前景的支撑下，这种盈利面扩大的趋势将在未来几个月持续，并继续推动公司利润增长。 高盛策略
美股回调之际现积极信号： 超75%标普成份股利润增长，创四年新高
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