7月16日，奈飞披露收入125.6亿美元，同比增长13.4%；净利润34亿美元，同比增长约9%；摊薄后每股收益0.80美元。财报发布后，股价盘后跌幅一度超过7%，随后继续扩大。表面的冲突是利润仍在增长，投资者却压缩了对远期增长的定价。 $奈飞(NFLX)$ 旧流媒体时代的增长公式相对简单：增加订阅用户、提高月费、扩大内容覆盖。奈飞正在换一套更复杂的公式，订阅之外增加广告、直播赛事、创作者内容、视频播客、游戏和AI驱动的内容分发。 公司三季度收入指引为128.6亿美元，同比增长11.7%，成为2023年第三季度以来最低的季度增速。 与此同时，奈飞准备从2027年起把《What We Watched》由半年披露改为一年披露一次。业务边界继续扩张，外部观察窗口却开始变窄，因而提高了市场对其增长质量、现金流与数据可验证性的要求。 订阅红利仍在释放，增长结构已经进入重写期 奈飞二季度的收入端没有明显失速。125.6亿美元收入与公司此前指引基本一致，增长主要来自会员规模、价格调整和广告收入。美国、加拿大所在的UCAN地区收入增长10%，欧洲、中东和非洲增长14%，拉美增长21%，亚太增长16%。第一季度仍为16.2%的公司整体增速，第二季度降至13.4%，三季度指引进一步降至11.7%，增速放缓已经形成连续轨迹。 利润表内部并不同步。二季度营业利润41.9亿美元，同比增长11%，营业利润率为33.4%，低于上年同期的34.1%。奈飞解释，2026年内容摊销增速集中在上半年，全年内容摊销预计增加约10%。净利润增长约9%，摊薄后每股收益增长11%，股份回购对每股收益形成了一定支持。二季度公司回购股票47亿美元，创单季最高纪录，期末仍有271亿美元回购额度。 现金流提供了另一层观察。二季度自由现金流由上年同期2

7月17日，澜起科技披露业绩预告：2026年上半年预计实现营业收入约33.35亿元，同比增长26.6%；归母净利润19亿元至21亿元，增幅63.9%至81.2%；扣非净利润12.5亿至14.5亿元，增幅14.5%至32.9%。同时董事长杨崇和提议以3亿至6亿元自有资金回购A股。另有公告显示，韩国检方已在公司韩国办公室就潜在反垄断事项进行现场搜查和取证，目前公司及相关人员尚未受到不当行为指控，经营保持正常。 $澜起科技(06809)$ 以上信息将AI硬件利润扩散后的机会与约束同时摆上台面。服务器竞争正从加速卡峰值性能延伸到内存带宽、链路速率和系统效率，DDR5 RCD以及MRDIMM、PCIe、CXL产品获得增量需求。如此一来，资本市场需要重新核对两件事：高增长中有多少来自持续经营，互连新品能否推动收入结构进一步平台化。 算力扩张开始向内存带宽“补课”，接口芯片进入量价共同抬升期 拆开一台AI服务器，最昂贵的部件通常是GPU，但整机效率如何，还要看数据能否在处理器、内存、加速卡与存储设备之间高速流动。通常计算能力越强，数据搬运压力越大，内存带宽和信号完整性也越容易成为短板。在运营中，MRDIMM负责的是解决内存带宽与延迟问题，PCIe Retimer负责高速链路的信号质量，CXL则将处理器、内存扩展设备与加速器纳入一致性互连体系。 TrendForce预计，2026年全球AI服务器出货量同比增长超过28%，谷歌、亚马逊、微软、Meta和甲骨文年度资本开支合计将超过7700亿美元，同比增长接近87%。 7月发布的调查还预计，第三季度服务器DRAM合约价环比上涨13%至18%；2027年RDIMM位元供应增幅仅为15%至20%，低于服务器CPU出货增长。 服务器数量增加会抬升内存模组及接口芯片需求；

“退潮之后，才知道谁在裸泳。” 巴菲特这句广为流传的话，最初讨论的正是保险风险。对健康险公司而言，退潮的标志是医疗成本连续跑赢保费，历史定价模型失去解释力。 7月16日，联合健康披露2026年二季度业绩：调整后每股收益6.38美元，收入1120.32亿美元，营业利润79.91亿美元；医疗赔付率由上年同期的89.4%降至86.7%，公司把全年调整后每股收益指引上调至19.50至20美元。经营现金流达到111亿美元，相当于净利润的1.9倍，可见当前联合健康账面修复已具备现金流支撑。 $联合健康(UNH)$ 另一组数字更能解释其修复方式。2026年第二季度集团收入同比仅增长0.4%，UnitedHealthcare收入由861亿美元降至860亿美元，服务人数环比减少52.5万；Medicare Advantage等老年保险会员较2025年末减少96.5万。联合健康保住了利润，但暂时没有找回规模增长。 从公司的业务调整看，美国管理式医疗行业正在由争夺会员转向重新定价风险，联合健康已经率先开始这场调整。 医疗通胀尚未退潮，承保纪律重新压过会员规模 医疗赔付率下降270个基点，是本季利润改善的直接来源。公司将原因归结为福利设计、产品定价、会员结构变化和医疗成本管理；同时，二季度还涉及8.6亿美元有利的医疗准备金变动，其大概率和2026年服务日期有关。 联合健康的报表数字很强，不过利润改善仍包含准备金因素，不能全部归因于当期医疗利用率自然回落。 数据显示，二季度保费收入由上年同期的879.05亿美元降至869.56亿美元，服务收入由90.39亿美元升至100.18亿美元。联合健康的收入结构变化明显，保险端主动收缩，医疗服务和技术端贡献增加，联合健康的利润来源继续向综合医疗运营倾斜。 与此同时，运营费用率由12.

7月17日，摩尔线程披露2026年半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入16.5亿元至17.5亿元，同比增长135.12%至149.37%。这一收入区间已经高于2025年全年15.06亿元。结合一季度7.38亿元收入测算，二季度单季收入约为9.12亿元至10.12亿元，环比仍在上升，当前上述数据还未经审计。 $摩尔线程-U(688795)$ 公司将增长归因于AI产业需求、全功能GPU订单增加、MTT S5000规模量产，以及夸娥智算集群商业化提速。 摩尔线程收入实现了半年超过全年，说明摩尔线程已经从技术验证走到规模交付。收入已经证明客户愿意采购，毛利率检验产品定价，经营现金流反映交付成本，客户结构决定增长能否复制。摩尔线程已经交出第一张成绩单，资本市场对国产GPU的判断会更严格，后面几张表也会更难。 国产GPU的竞争单位已经从单张芯片扩展到整座智算中心 中国信通院2026年发布的报告显示，近8年我国算力规模年均增长48%。算力需求继续扩张，不过客户采购标准也在抬高。大模型训练关注的不再只有单卡峰值，还涉及互联效率、故障恢复、软件适配、资源调度和长时间稳定运行。GPU厂商面对的交付对象，逐渐从板卡延伸至服务器、集群软件和运维体系。摩尔线程的产品路径也沿着这一方向展开。 年报披露，夸娥智算集群可扩展至万卡以上规模，MUSA软件栈覆盖开发、训练、推理和集群管理。2026年上半年，公司又推进MusaCoder开源、无锡惠山国产智算中心一期点亮，还完成了GLM-5.2等模型的Day-0适配。 尽管单项进展很难直接折算为利润，但已足够在一定程度上降低客户迁移成本，并缩短项目验收周期，同时也为后续订单提供了可复用的交付模板。 如今的国产GPU企业仅靠芯片设计能力，很难覆盖智算中心的采购需求；如果能向系统交

工业富联2026年一季度AI GPU机柜出货量增长3.8倍，AI ASIC服务器出货量增长3.2倍，800G及以上高速交换机出货量增长1.6倍；进入上半年，云服务商AI服务器收入继续增长超过230%。 $工业富联(601138)$ 上述指标变化均指向同一项行业变化：AI算力竞争正在从单点设备扩展到完整系统，能够稳定承接大规模量产与全球交付的企业，开始获得更高的产业权重。 算力建设越过芯片短缺，系统交付能力开始影响扩产速度 全球云厂商的资本开支仍在抬升。 Alphabet 2026年一季度资本开支为357亿美元，其中约60%投向服务器，40%用于数据中心和网络设备，并将全年资本开支指引提高至1800亿至1900亿美元。 微软2026财年第三季度资本开支319亿美元，其中约三分之二用于GPU、CPU等短周期资产，公司预计Azure供给约束至少延续至2026年末。 Meta则把2026年资本开支指引提高到1250亿至1450亿美元。 根据上述数据可以得到一张更完整的算力投资图谱。 当前GPU仍是支出中心，但同时机柜、高速网络、供电、散热和数据中心工程的投入也在同步扩大。Alphabet一季度约四成技术基础设施投入流向数据中心和网络设备，也可以进一步说明算力瓶颈已经向芯片之外扩散。 GPU、CPU、存储、电源、液冷组件需要被装入机柜，交换机需要把成千上万颗加速器连成集群，整套设备还要通过测试、运输、部署和长期运维。单颗芯片性能提高后，机柜功率和网络吞吐量随之上升，任何一个配套环节出现延误，都可能压低整座数据中心的投产效率。 工业富联自身有明显的优势，公司能够同时承接GPU机柜、ASIC服务器、高速交换机及相关零组件，并参与大客户下一代产品的联合研发。 2025年年报披露，公司正在加强液冷散热关键零组

目前已经有很多企业的财务部门开始尝试让AI做预算分析、合同审查和经营预测。不过以目前的技术，让智能体直接完成付款、调拨库存或修改采购计划，还要经过数据权限、业务规则和审批流程。企业AI发展的主要瓶颈点在模型接入ERP之后。 披露的财报数据显示，2026年上半年，用友网络AI相关合同签约9.1亿元，营业收入预计仅增长1.9%至3.3%，归母净亏损仍有8亿元至9.3亿元。 $用友网络(600588)$ 当前企业AI客户有一定的采购意愿，只是对于软件厂商来说，还要解决交付、验收、收入确认和现金回收。用友已经进入企业智能体的规模验证期，接下来的行业排序将更多依赖产品标准化与经营效率。 AI订单已经跑出规模，收入确认仍受大型项目交付周期约束 用友的AI业务已经越过产品展示阶段。 数据显示，2026年一季度，公司AI相关收入达到1.37亿元，用友BIP收入5.54亿元，同比增长26.8%，整体毛利率升至44.7%，同比提高5.7个百分点。同期公司总收入14.59亿元，同比增长5.9%，上半年收入增速预计落在1.9%至3.3%。 其中AI与BIP业务的增长明显快于整体业务，新增需求正向新一代产品集中，存量业务和大型项目交付仍拖慢报表增速。 H股申请文件还披露，截至2026年3月底，公司在手订单约64亿元，较上年同期约63亿元增长2%。AI合同高速增长与整体在手订单温和增长并存，说明AI正在改变订单结构，尚未明显抬升公司总需求。 大型集团项目往往涉及财务、人力、采购、供应链和生产等多个系统，需要完成数据治理、接口改造、权限配置、试运行及验收等工作。智能体进入核心经营环节后，实施复杂度还会增加。 合同签署与收入确认之间的距离，决定了9.1亿元合同只能订单能见度，却无法直接对应当期收入和利润。后续更需要观察订阅

“价格是你付出的，价值是你得到的。”巴菲特在致股东信中转述本杰明·格雷厄姆的这句话，放在一台售价约4亿美元的High NA EUV设备上，几乎像为阿斯麦量身写下的注脚。 2026年7月15日，阿斯麦公布第二季度业绩：净销售额93.26亿欧元，净利润29.18亿欧元，毛利率54.0%；全年收入指引提高至430亿至450亿欧元，毛利率提高至54%至56%。同一天，Intel确认High NA已经用于18A制程的部分量产层；几个月前，台积电仍公开表示暂无采用计划，理由是设备价格过高。Low NA EUV继续扩产，High NA则从研发验证进入有限量产。资本市场需要回答的问题已经变得具体：阿斯麦能否把AI带来的先进制程需求，持续转化为设备交付、升级服务和利润增长；High NA创造的客户价值，又能否覆盖显著增加的采购与导入成本。 $阿斯麦(ASML)$ 利润率抬升的主因，来自光刻机卖出后的第二轮收入 阿斯麦第二季度收入同比增长约21%，净利润增长约27%，毛利率较上年同期提高0.3个百分点。与同比增速相比，财报中更有含金量的变化来自已安装基础管理业务。 这项业务包括设备服务和现场升级，二季度收入达到27.62亿欧元，比公司原先预期高出约3亿欧元，也是毛利率超过指引的主要原因。阿斯麦此前预计二季度收入为84亿至90亿欧元，毛利率为51%至52%；最终收入突破指引上限，毛利率则高出上限两个百分点。二季度系统销售收入为66亿欧元，其中EUV系统销售38亿欧元。设备交付仍是收入主体，服务与升级收入已经接近季度总收入的三成。 这部分业务正在改变阿斯麦利润的稳定性。 光刻机交付受客户厂房进度、系统验收和供应链节奏影响，季度之间可能出现较大波动。设备进入晶圆厂后，产能提升、软件优化、零部件更换和工艺升级会持续产生收入

近两年，国行iPhone用户感受到的AI相较于海外用户差距很大，同样的硬件，Apple智能在部分海外市场已经进入邮件、照片、通知和Siri，中国大陆用户却迟迟无法使用。 $苹果(AAPL)$ 2026年6月，苹果官网仍明确提示：Apple智能和新一代Siri AI在中国大陆尚不可用，推出时间取决于监管审批。一个月后，备案终于完成，阿里千问与百度也正式出现在中国版苹果AI的合作框架中。 苹果由此补上了高端手机竞争中长期缺失的一块，阿里和百度则获得进入操作系统的机会。不过目前真正影响基本面的内容仍未公布，比如哪些功能由本地模型完成，调用发生在端侧还是云端，合作如何计费，以及苹果是否愿意让出多大的功能空间。 备案补齐苹果在中国的产品缺口，高端手机的竞争已经深入操作系统 “Apple智能”本次备案，扫清了关键准入环节，但还未上线完整功能。首批支持机型、系统版本、开放范围以及中国版与海外版之间的差异，仍需等待苹果公布。 IDC数据显示，2026年第二季度中国智能手机出货量约6600万部，同比下降4.3%，已经连续第五个季度收缩。苹果出货量同期增长24.4%，市场份额由13.9%升至18.1%，仅次于**的22.6%。在多数厂商销量下滑的季度，苹果和**成为少数实现增长的头部品牌。 苹果财务数据释放出与IDC数据相同的信号。苹果财报显示，截至3月28日的2026财年第二季度，苹果总收入1111.84亿美元，同比增长17%；大中华区收入由上年同期的160.02亿美元升至204.97亿美元，增幅约28%；iPhone收入达到569.94亿美元，同比增长约22%。 苹果在中国的硬件业务已经出现较强改善，虽然本次Apple智能备案发生在销量失速近期，但此举并非匆忙补救，Apple智能更接近对高端竞争力的加固。 中国

“价格是付出的，价值是得到的。”格雷厄姆这句被巴菲特反复引用的话，用在游戏行业格外准确：榜单名次是价格，最终留在利润表中的流水、现金流和用户生命周期才是价值。 7月14日晚，吉比特披露2026年半年度业绩预告，预计归母净利润10.1亿元至11亿元，同比增长57%至71%；扣非净利润9.95亿元至10.95亿元，同比增长54%至69%。《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》进入完整运营周期，《杖剑传说》港澳台、日本版本、《问剑长生》港澳台韩版本以及《九牧之野》继续贡献增量，部分联营企业盈利改善也增加了权益法投资收益。 $吉比特(603444)$ 这份业绩预告承载的信息，已经超过“两款新游卖得不错”。吉比特正在用一组新品分担老产品的增长压力，并尝试把国内验证过的放置、修仙和长线运营能力复制到海外。半年利润已经兑现，后续基本面将取决于核心产品能否减缓衰减、境外发行能否覆盖买量成本，以及2026年下半年的新品能否接住逐步抬高的业绩基数。 完整运营周期释放利润，低基数解释增速，产品组合支撑利润规模 吉比特上半年的高增长带有清晰的时间结构。《杖剑传说（大陆版）》于2025年5月29日上线，《道友来挖宝》于同年5月9日上线，去年同期只贡献一个多月经营结果，2026年上半年覆盖完整六个月。2025年三、四季度陆续上线的境外版本和《九牧之野》，也首次在半年度口径中形成较完整贡献。 低基数可以解释57%至71%的同比增幅，却解释不了利润为何超过10亿元。2026年一季度，吉比特实现营业收入18.47亿元，同比增长62.67%；归母净利润5.18亿元，同比增长82.68%；扣非净利润5.26亿元，同比增长91.39%；经营活动现金流净额5.80亿元，同比增长172.53%。按照半年度预告区间推算，二季度归母净利润约

理性消费浪潮下，消费者对消费行为更加谨慎。走进量贩零食店，消费者常做的动作已经慢慢从“认品牌”变成“看克重、比单价、挑口味”。同一类坚果、肉脯和果干被摆在几米长的货架上，包装上的品牌光环会迅速让位于价格与配料表。 良品铺子7月14日披露的2026年半年度业绩预告显示，公司预计实现归母净利润1600万元至2400万元，较上年同期亏损9355万元明显改善。可见良品铺子的经营调整已经开始见效，季度结构却并不轻松：一季度归母净利润已达4770万元，半年利润低于一季度，也就意味着二季度开始重新承压。 $良品铺子(603719)$ 经营调整见效，市场当然也会进行认可，不过长期来看，市场关注的重点仍要回到产品复购、渠道效率和淡季盈利。 半年利润转正仍带着旺季滤镜，淡季经营能力尚未完成验证 数据显示，公司预计2026年上半年实现归母净利润1600万元至2400万元，扣非净利润950万元至1750万元；2025年同期两项指标分别为亏损9355.31万元和1.19亿元。扣非净利润同步转正，公司给出的原因包括营收与毛利率同比提升、“一品一链”新品推进、产品结构优化以及精细化运营节约成本。 扣非指标由负转正，可见利润改善已经进入主营业务层面，政府补助、资产处置等非经常性项目并非主要支撑。不过该预告只是公司财务部门初步测算结果，未经注册会计师审计，最终数据需等待半年报确认。 季度拆分给出的信息更复杂。数据显示，2026年一季度，良品铺子实现营业收入20.40亿元，同比增长17.78%；归母净利润4770万元，扣非净利润4456万元。 按照半年度预告区间机械测算，二季度归母净利润约为亏损2370万元至3170万元，扣非净利润约为亏损2706万元至3506万元。 半年度扭亏与二季度承压两种情况同时存在。对消费公司而言，单

在做企业预算时，不同的立场会有不同的答案。CIO往往希望增加AI软件投入，采购部门却拿出服务器交付周期和内存涨价表，CFO可能最后决定：先买可能缺货的设备，软件升级推迟一个季度。2026年6月的IBM客户便是如此境况。 据IBM披露，客户将部分季度资本开支转向服务器、存储和内存，导致多笔大型机与软件订单未能按期关闭。IBM遭遇的预算迁移，并非某几家客户的偶然决策，这背后可能是企业IT采购顺序被算力短缺重新排序的系统性变化。 IBM于当地时间7月14日（北京时间7月15日凌晨）公布了第二季度初步业绩。数据显示，当季初步收入仅增长1%至172亿美元，软件收入增速降至5%，基础设施收入下降7%，股价随后暴跌25%。当前企业IT预算总额仍在增长，同时内部争夺却已经进入硬件优先阶段。 $IBM(IBM)$ 软件增长刚形成惯性，主机周期与成交能力先暴露薄弱环节 IBM2025年的基本面表现良好，数据显示：2025年公司收入675亿美元，同比增长8%；软件收入增长11%，基础设施收入增长12%，全年自由现金流达到147亿美元。2026年一季度，收入继续增长9%至159亿美元，软件收入71亿美元，同比增长11%；其中Red Hat增长13%，数据业务增长19%。基础设施收入增长15%，IBM Z收入增长51%。 可见IBM正在从传统硬件厂商向混合云、企业软件和AI服务商延伸。其中软件已经成为IBM最大的收入板块，一季度规模高于咨询和基础设施两项业务。同时，收入结构的改善，也使公司的增长质量越来越依赖Red Hat、自动化、数据管理和交易处理软件。 不过在2026年二季度很快迎来了基本面的变化，数据显示软件收入增速降至5%，咨询收入持平，基础设施收入下降7%；GAAP毛利率降至57.7%，同比下降100个基点，调整

设备离开工厂并不等同于收入确认，设备抵达客户产线后，还要经历安装、联调、参数优化和验收，任何一个环节延迟，都可能会把人工、库存和现金压在项目里。 数据显示，安达智能2025年第四季度收入同比增长18.56%，全年归母净亏损却扩大至1.08亿元；2026年一季度收入继续微增，亏损进一步扩大。当前消费电子设备行业的增长方式正在改变，客户采购从大规模扩产转向产线改造和柔性升级，设备商因此得到更多服务订单的同时，也承担更长的交付链条。 $安达智能(688125)$ 收入仍在，单位收入能够留下的利润明显减少，安达智能的报表已经出现这一变化。 四成毛利撑不起费用盘子，高投入正在抬高盈亏平衡线 数据显示，2025年，安达智能营业收入6.98亿元、营业成本3.92亿元，全年毛利约3.06亿元。销售费用1.74亿元、管理费用8824万元、研发费用1.44亿元，三项合计约4.06亿元，比毛利多出近1亿元。 公司问询回复列示的四家同行，2025年期间费用率平均为23.32%，安达智能达到58.13%；其中职工薪酬占收入39.68%，同行平均为15.99%。 43.82%的综合毛利率本身看并不低，只是如果放进这套费用结构里看，盈利空间明显已经被提前消耗。 值得关注的是高费用包含明显的转型投入。公司为开拓海外、新能源、AI服务器和氢能源市场扩充研发与销售团队，募投项目转固也增加了折旧。 数据显示，2026年一季度研发投入3390万元，同比增长29.71%，占收入23.57%；销售、管理和研发费用合计约9693万元。同期毛利率按季报数据计算约47.2%，高于上年同期的约41.5%，净亏损仍从2018万元扩大到3126万元。可见毛利率反弹未能跨过更高的费用门槛。 安达智能目前现金流方面还未给出稳定信号。2025年经营现金

一辆新车上市后，展厅里的旧款会调整价格，同时工厂里的旧模具、旧零部件和旧软件平台也可能重新估价。汽车智能化的发展加快了产品更新，也让制造资产更早进入淘汰周期。 7月12日，赛力斯预计上半年归母净亏损15亿至18亿元，问界汽车第二季度预计亏损19亿至21.5亿元。同期，公司新能源汽车销量仍保持增长。可见需求没有同步消失，可利润却急剧恶化，赛力斯由此成为观察智能汽车成本结构变化的一份重要样本。 $赛力斯(09927)$ 销量曲线仍然向上，成本、费用和资产调整同时截断了利润 赛力斯的盈利压力在第一季度已经出现。 数据显示，2026年一季度，公司实现营业收入257.46亿元，同比增长34.46%；归母净利润7.54亿元，只增长0.89%；扣非净利润1.03亿元，同比下降73.87%。 根据数据可得：在赛力斯，收入扩张与扣非利润收缩同时发生，新增销量对利润的拉动已经明显减弱。 按照半年业绩预告倒推，赛力斯第二季度合并口径净亏损约22.5亿至25.5亿元。其中问界汽车单季预计亏损19亿至21.5亿元，贡献了其中大部分亏损。 针对这一情况，公司在公告中列出了两类原因。一方面是存储芯片、工业金属和碳酸锂价格上涨，直接推高整车成本；另一方面是技术与车型快速迭代，又使部分存量资产的适配性下降，带来账面价值调整和减值压力。 目前公告没有披露两类因素各自造成多少损失，也没有说明资产调整主要集中在哪些项目。根据目前的信息判断后续利润显然还不够。理论上来讲，原材料涨价会持续影响整车毛利，属于经营成本；资产减值可能集中在一个季度，也可能随着车型平台更新反复出现。这两种情况都会对盈利修改带来影响，其含义差异也很大。 数据显示，一季度，赛力斯经营活动现金流净流出209.50亿元。销售商品、提供劳务收到现金269.84亿元，购买

7月14日，华勤技术披露2026年半年度业绩预告：预计营收930亿元至950亿元，同比增长10.8%至13.2%；归母净利润29亿元至30.5亿元，同比增长53.5%至61.5%。利润增幅看上去远高于收入，扣非净利润却只有16.65亿元至17亿元，同比增长10.3%至12.6%。 $华勤技术(03296)$ 以上三组数据综合来看有两层含义：智能硬件业务维持双位数扩张，产业链投资收益集中增厚报表利润。 4月23日登陆港交所后，华勤技术开始被放进AI终端、服务器和全球制造的多重叙事中，在此背景下尽管半年预告显示收入平台已经扩大，核心盈利能力仍要等待毛利率、现金流与数据中心交付继续验证。 归母利润跑得太快，扣非口径暴露制造利润仍在爬坡 华勤技术预计上半年的归母净利润最高增长61.5%，这一数据十分亮眼，也更能代表主营经营斜率的扣非净利润增幅与营收接近。按预告区间计算，归母净利润和扣非净利润之间相差约12亿元至13.85亿元。公司对此说明道，非经常性利润增长主要来自产业链上下游投资贡献。 把半年度预告与一季报放在一起，利润结构更加清楚。数据显示，一季度华勤技术实现营收407.46亿元、归母净利润10.61亿元、扣非净利润8.22亿元。按两份公告相减，二季度营收约522.54亿元至542.54亿元，扣非净利润约8.43亿元至8.78亿元；归母净利润则达到约18.39亿元至19.89亿元。 二季度收入较一季度明显增加，核心利润只小幅增长，报表利润的加速主要集中在非经常性项目。以目前的AI手机、AI PC渗透率提升尚不能解释全部增量。 这一差异没有削弱华勤技术的经营表现，却提高了分析门槛。 产业投资可分析的情况较为复杂，其可能带来项目退出收益，也可能加强芯片、光通信、液冷等关键环节的供应协同。基于投资收益的

7月10日晚，牧原股份披露2026年半年度业绩预告。数据显示：企业上半年归母净利润预计亏损57亿元至67亿元，上年同期盈利105.30亿元。根据一季度12.15亿元的亏损倒推，二季度单季亏损约44.85亿元至54.85亿元。公司上半年商品猪销售均价约10.4元/公斤，同比下降约28%；6月均价进一步降至9.69元/公斤。 $牧原股份(02714)$ 对资本市场而言，此预告提高了利润触底的可能性，但还没有完成经营修复的确认。猪价、成本与现金流重新形成稳定正循环之前，牧原会一直在周期压力测试中。 规模化把利润弹性放大，也把低猪价下的亏损同步放大 数据显示，牧原上半年销售商品猪3861.5万头，实现销售收入501.45亿元。月度销售均价从1月的12.57元/公斤降至4月的9.45元/公斤，5月和6月仍低于10元/公斤。出栏规模保持高位，售价却快速下移，收入端正在承受“量难补价”的压力。 公司披露，2026年5月生猪养殖完全成本约为11.6元/公斤，全年目标为11.5元/公斤以下。根据目前已知的数据无法直接推断每公斤亏损，但6月9.69元/公斤的销售均价显著低于这一成本水平，足以解释二季度亏损为何明显扩大。 养殖企业具有较强的经营杠杆。猪价高于成本时，数千万头出栏可以迅速积累利润；反之同样的出栏规模会持续扩大损失。今年的牧原属于后者。 牧原的降本工作一直在全力推进。公司管理层称，2022年提出每头猪降低600元成本的目标，截至2026年5月底已完成323元。 据东方财富转引证券日报报道，牧原股份管理层在2025年度股东会上披露：“当前公司最优秀场线的成本在10.5元/公斤以下，但仍有部分场线在12元/公斤甚至13元/公斤以上”。上述数据提供了效率改善的上限，同时也反映出不同场线之间仍有成本差距。 后续

“短期看，市场是一台投票机；长期看，它是一台称重机。”本杰明·格雷厄姆的这句话，适合解释本周财报季的密度。 7月14日，摩根大通、美国银行、高盛、富国银行和花旗将在美股盘前集中披露二季度业绩；同一天，美国还将公布6月CPI。7月15日，阿斯麦发布业绩，7月16日由台积电收尾。七家公司分处美国信用体系、全球资本市场和AI制造链的核心环节。 FactSet预计，标普500成份股二季度盈利同比增长23.6%，3月底的预测为18.8%。较高的增长门槛已经进入分析师模型。本周财报需要回答三个问题：银行利润能否从利率收益延伸到投行、交易和贷款增长；AI资本开支能否继续形成设备订单与封装需求；高增长企业能否维持现金流和资本回报。 银行业开始比拼利润结构 2026年上半年，全球投行业务收入达到614亿美元，同比增长24%。《金融时报》援引市场预测称，摩根大通、高盛、摩根士丹利、美国银行和花旗二季度投行费用合计可能达到111亿美元，同比增长27%，为2021年以来同期最高；六家大型美国银行合计利润预计约440亿美元，同比增长18%。并购、IPO、股票承销和市场波动共同抬高了手续费收入，银行收入来源较前两年更加均衡。 利润改善仍受三项成本约束：存款竞争推高资金价格，信用卡和商业地产影响拨备，薪酬与技术投入压缩经营杠杆。摩根大通一季度继续预计2026年净利息收入约1030亿美元、调整后费用约1050亿美元，信用卡净核销率约3.4%。收入与成本都处在高位，费用效率、贷款质量和资本回报的重要性超过一次单季盈利高于一致预测。 五家银行面对的经营任务并不相同。 美国银行一季度收入303亿美元、净利润86亿美元、有形普通股回报率16%，二季度需要检验证券组合重定价和存款成本是否继续改善。高盛一季度全球银行与市场业务收入127.4亿美元，同比增长19%，每股收益17.55美元，资本市场复苏带来的利润弹性最直

巴菲特在1989年致股东信中写过：“时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。”消费电池很适合检验这句话。产品单价不高，技术路径成熟，需求分散在遥控器、智能门锁、汽车钥匙、血压计等日常场景中。行业很少出现陡峭的景气曲线，却能够长期考验品牌、渠道、制造效率和现金回收能力。 2026年7月10日晚，安孚科技发布半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.80亿元至2.10亿元，同比增长68.94%至97.10%；扣非净利润1.72亿元至2.06亿元，同比增长67.38%至100.46%。公司将增长原因归结为南孚电池经营向好，以及上市公司持有南孚电池的权益比例升至46.02%。这份预告提高了安孚科技的盈利基线，也把问题推得更具体：利润增量中，主业经营、股权整合分别贡献多少；南孚的增长能否覆盖扩产、出海和新品投入；稳定现金流将如何分配。半年报数字足够亮眼，长期定价仍要回到这些经营变量。 利润表已经变厚，收入结构仍需继续拆解 安孚科技上半年的利润增长具有较高含金量。归母净利润与扣非净利润增速接近，非经常性项目并未主导业绩。不过，利润增长的来源需要分层观察。 2026年一季度，公司营业收入13.31亿元，同比下降3.42%；归母净利润1.34亿元，同比增长87.78%；扣非净利润1.28亿元，同比增长83.86%。收入下滑主要源于公司终止红牛系列产品代理业务，并非电池主业同步收缩。2025年全年，安孚科技营业收入47.75亿元，同比增长2.94%，归母净利润2.26亿元，同比增长34.38%；其中电池制造与销售收入46.20亿元，同比增长11.61%，代理业务收入1.49亿元，同比下降69.75%。剥离低利润代理业务后，总收入增速显得平缓，核心业务的收入占比和利润贡献却在上升。 更大的利润弹性来自股权结构。2025年，安孚科技完成收购安孚能源31%股权、要约收购亚锦科技5%股份，并进一步收购安

7月9日晚，兆易创新发布营业预告，公司预计上半年营业收入约115亿元、归母净利润约69亿元、扣非净利润约48.5亿元，同比分别增长177%、1099%和791%。 $兆易创新(03986)$ 作为对照，兆易创新2025年全年收入为92.03亿元、归母净利润为16.48亿元。半年收入已经超过去年全年，半年归母净利润约为去年全年的4.2倍。 资本市场需要重新判断的，已经不只是存储涨价幅度，还包括兆易创新能否把一次供给紧张，沉淀为份额扩张、产品升级和更稳定的盈利中枢。 AI争夺先进产能，成熟存储成了供给缺口的集中地 AI服务器首先推高HBM、服务器DRAM和企业级SSD需求，国际存储厂商随之把晶圆、设备和研发资源投向价值量更高的先进产品。NOR Flash、SLC NAND和利基型DRAM的终端需求没有出现同等规模的爆发，供给却被持续挤压。 TrendForce在6月的报告中指出，主要厂商优先配置HBM和先进层数3D NAND，成熟制程产能受到压缩。2026年上半年，NOR Flash平均合约价估计上涨100%至120%，SLC NAND上涨130%至150%；供应商尚未公布明显扩产计划，紧张格局预计延续至下半年。 涨价也存在需求支撑。汽车辅助驾驶和智能座舱需要存放更多代码，边缘设备本地部署AI模型后，固件容量从过去的数十MB成倍增加，推动256Mb及以上高密度NOR Flash需求。SLC NAND继续服务工业设备、网络交换机、服务器启动盘等高可靠场景，国际厂商削减2D NAND产能后，客户补库存进一步强化了供需矛盾。 兆易创新与GPU之间隔着一层产能传导，却处于供给收缩更敏感的位置。 公司2025年年报援引弗若斯特沙利文数据称，专用型存储全球市场规模预计为157亿美元，其中利基型DRAM为99亿

7月9日晚间，统一股份披露业绩预告。数据显示，预计统一股份2026年上半年归母净利润达6909.67万元，同比增长105.98%；扣非净利润6799.83万元，同比增长110.03%。 $统一股份(600506)$ 上半年数据增长明显，不过根据已公布的一季度数据倒推二季度数据会发现，二季度归母净利润只有602.82万元，环比下降约90.4%。 半年翻倍与单季回落同时成立，让大众开始关注到润滑油企业此前容易被忽视的经营特征：旺季、预售、原料价差和渠道备货，会让利润在季度之间剧烈摆动。所以资本市场真正需要重新核算的，是其增长有多少可以跨季度复制。 一季度贡献超过九成利润，淡季止亏仍未消除旺季依赖 数据显示，2026年一季度，公司实现营业收入8.79亿元，同比增长17.70%；经营活动现金流净额2.66亿元，同比增长17.91%。公司将利润增长主要归因于销量提升。 按照半年度预告测算出的二季度数据与一季度数据相去甚远，可以说统一股份2026年上半年的利润几乎由一季度完成。不过进行历史对比可能会让大众对统一股份2026年表现有新的认知。 数据显示， 2025年上半年归母净利润3354.61万元，一季度为4135.82万元，对应二季度亏损约781万元；2024年上半年归母净利润2266.62万元，一季度为3945.94万元，对应二季度亏损约1679万元。 相较而言，2026年二季度虽然盈利很薄，却结束了连续两年同期亏损。不过统一股份当前的经营状态更接近“淡季止亏”，还谈不上季度盈利能力全面抬升。 这种节奏与业务模式有关。公司工作人员此前表示，润滑油通常会在年底预售，一季度属于销售旺季；2026年一季度还叠加原油价格波动、产品调价和客户备货。销量、价格与季节性同时向上，利润被集中释放。进入二季度后，预售

7月8日晚，京东方A发布2026年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润50亿至55亿元，同比增长54%至69%；扣非净利润30.8亿至33.1亿元，同比增长35%至45%。结合一季度17.07亿元归母净利润倒推，二季度单季盈利约32.93亿至37.93亿元，环比增幅高达92%至122%。 $京东方A(000725)$ 利润走高主要依靠面板行情好转。海外不少老旧产线关停，行业整体控制产能，电视面板供需慢慢平衡，今年前4个月各类电视面板价格持续走高，5、6月份价格保持稳定。 本次半年利润里有20亿属于非经常性收益，相比去年同期有所增加，也拉高整体盈利水平。 “壹评级”指出，二季度为传统备货旺季，叠加前期涨价红利的集中兑现，推动京东方单季盈利创下本轮周期新高。 京东方这份预告，可以看作是其基本面“新账本”的一次预演，但最终能否引导市场重新定价，关键还要看主业现金流能否持续充沛，以支撑新业务穿越验证期。 行业真正的改善来自供给纪律和产品结构重排 2026年上半年，全球面板出货数量同比下滑1.7%，面板消耗面积却同比提升2.5%。当下的行业增长，显然已经从“多卖几片”转向“大尺寸化、结构升级和产能纪律”。上海证券报援引行业信息称，1至4月各主流尺寸TV面板价格全面上涨，5至6月受赛事及促销备货收尾影响价格持稳；供给端部分海外老旧产线退出，行业正常按需生产，供需关系得到改善。 行业背景给京东方利润弹性释放提供了必要的基础，但京东方自身的竞争力才是主因。公告显示，公司在显示领域保持领先优势，LCD面板出货量持续位居全球第一，柔性AMOLED产品上半年出货量超过8000万片，同比保持增长；上半年非经常性损益预计约20亿元，主要来自交易性金融资产公允价值变动收益增加。表观利润高增长确认了周期修复，扣非利润增长