导语：20亿美元索赔压顶。 一场跨越中国与欧洲的半导体控制权争夺，正在进入更复杂的阶段。 11月3日， $*ST闻泰(600745)$ 科技连续披露两项重要进展：一边是安世半导体境外主体提出高达20亿美元的索赔，另一边是荷兰阿姆斯特丹上诉法院企业法庭指定的管理人提出新的股权重组方案。 对于闻泰科技来说，这两件事都不是好消息。 双方围绕安世半导体的争端，已经从最初的经营管理权之争，进一步延伸到股权安排、资产控制和巨额经济索赔。 事情发展到这一步，已经很难用一场普通的跨境并购纠纷来解释。 回头看，闻泰科技当年花费数百亿元买下安世半导体，是希望借此进入全球半导体产业链，完成从消费电子ODM向半导体业务的转型。如今，这笔曾经被视为战略转型关键一步的收购，却成为公司经营和资本市场估值中最难解决的问题。 更值得关注的是，安世半导体仍在经营，业务并没有因为控制权争议而停止，但闻泰科技对这家核心资产的控制能力，却迟迟没有恢复。 一边是仍在运转的半导体业务，一边是母公司无法正常行使控制权的现实。 这场争夺，真正考验的已经不只是闻泰科技能否打赢官司，还有它能否保住当年花费巨资买下的核心资产。 01 争端进一步升级 根据闻泰科技最新公告，Nexperia B.V.已向荷兰阿姆斯特丹地方法院起诉闻泰科技、实际控制人张学政，以及安世中国、安世上海。 对方指控安世中国、安世上海违反内部协议，并称其自行建立中国区供应链，干扰Nexperia B.V.运营、形成直接竞争，涉嫌不当商业行为。据此，对方要求相关被告承担连带赔偿责任，索赔20亿美元及自2025年10月1日起的法定利息。 比索赔更值得关注的，是管理人提出的“双圈”（Two Circles）方案：闻泰科技保留安世中国公司的所有权和控制权；境外全球业务引入外部投资者，

导语：资产规模稳步扩张，存贷款业务增长；深耕浙江战略持续推进；非息收入同比增长。 10月30日， $浙商银行(02016)$ 发布2026年三季报。数据显示，前三季度，该行实现营业收入490.00亿元（集团口径，下同），归属于本行股东的净利润117.80亿元，营收和净利润已连续三个季度保持同比正增长。 近年来， $浙商银行(601916)$ 围绕“一流的商业银行”发展目标，持续推进“服务立行、管理优行、科技兴行、人才强行”的“四行”战略，在业务结构调整、经营管理和风险防控等方面不断深化改革，整体经营保持稳健，规模、质量与效益等主要指标持续改善。 资产规模稳步扩张，存贷款业务保持增长。 截至9月末，浙商银行总资产达到3.7万亿元，较上年末增长6.39%；总负债3.46万亿元，较上年末增长5.68%。存贷款业务规模均突破2万亿元，其中，发放贷款和垫款总额2.02万亿元，较上年末增长4.80%；吸收存款2.19万亿元，较上年末增长7.27%。存款增速高于贷款增速，负债端保持了相对稳定的增长态势。 深耕浙江战略持续推进，区域业务优势进一步巩固。 作为总部位于浙江的全国性股份制商业银行，浙商银行持续将浙江作为业务发展的重要阵地。截至报告期末，该行在浙江省内的存款和贷款规模均超过7100亿元，其中存款余额位居股份制银行首位；省内融资服务总量达到1.34万亿元，较年初增加1700亿元。 围绕浙江省重大项目建设和重点产业发展需求，浙商银行依托浙银供应链、浙银科创等六大特色业务矩阵，持续拓展金融服务场景，引导信贷和金融资源向重点项目、区域产业及重点客群倾斜，进一步夯实区域业务基础。 低利率环境下，非息收入成为重要支撑。 在行业净

白酒行业的深度调整仍在继续。 当行业从规模扩张转向存量竞争，酒企之间的较量也在发生变化。过去，营收增速与市场规模是衡量企业竞争力的重要指标；如今，渠道库存是否合理、终端动销是否真实、品牌价值能否维持，以及企业能否持续培育新的消费人群，正在成为观察酒企长期发展能力的新维度。 近日， $泸州老窖(000568)$ 发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入146.68亿元，归属于上市公司股东的净利润56.71亿元。其中，第三季度实现营业收入41.95亿元、归母净利润13.32亿元。 在行业需求承压、渠道库存持续调整的背景下，从品牌到渠道，从产品结构到消费场景，泸州老窖正以更长的时间维度，为下一阶段的市场竞争积蓄力量。 一、报表调整背后，泸州老窖将渠道健康放在更重要的位置 近年来，伴随商务消费、宴席消费及个人消费需求变化，白酒市场逐渐告别依赖渠道扩张实现增长的阶段。渠道库存消化、价格体系维护与终端真实销售，成为决定酒企经营质量的关键变量。 在这一背景下，泸州老窖选择主动调整经营节奏。 从单季度变化来看，部分经营指标也出现了值得关注的变化。第三季度，泸州老窖营业收入和归母净利润环比第二季度均有所回升。 在2026年9月举行的业绩说明会上，泸州老窖管理层表示，自2025年下半年以来，公司持续强化渠道配额与产品开瓶量之间的联动管理，通过“以销定配、配额挂钩动销”的方式，推动渠道库存总量持续回落。 这一变化的意义在于，渠道经营的评价标准正在发生转变。 对酒企而言，产品进入经销商仓库并不意味着消费已经完成。只有产品真正进入消费场景、实现终端开瓶，才能形成持续的市场需求。 因此，主动控制供给规模、根据动销情况安排市场投放，有助于减少库存积压对渠道价格和经销商经营信心的持续扰动。 尤其对于高端白酒而言，渠

导语：液奶蓄力，奶粉站起：伊利正在把“做大”换成“做强”。 近日， $伊利股份(600887)$ 发布2026年三季报，前三季度营业总收入达938.13亿元，在高基数上同比增长3.59%，核心经营利润更是实现9%的增长，持续稳居亚洲乳业第一。 这份财报如果只看到“营收利润双增、亚洲第一稳了”，那大概率会错过一个更关键的变化：伊利正在换一种增长方式。 01 主动蓄力的液奶，为什么值得期待？ 财报显示，伊利液体乳业务于前三季度实现营收557.21亿元，同比增长1.42%，第三季度增速1.69%。 作为伊利最大的基本盘，液奶业务企稳的意义远大于增速本身。而这份稳定的来源，在于对渠道的把控。 过去两年，伊利没有用压货的方式去撑收入，而是先把渠道里的库存和新鲜度理顺，再谈增长。 具体的办法是给每一件产品一个“数字身份证”，通过构建“一物一码”的物码体系，让产品从生产线赋码、经销商扫码入库、门店扫码收货，到消费者扫码，全链路数据被串在一起。 听上去像一个技术系统，但它真正改变的是伊利和渠道之间的关系。 过去渠道库存积压、产品日期偏旧、经销商周转效率低，厂商只能靠政策推着走。现在链路透明了，每一瓶奶在哪个环节停留了多久，厂家和经销商都看得清楚。产品周转更快，货架上的产品日期也更新鲜。 伊利在业绩说明会上明确表示：液奶无论在渠道和新鲜度的调整上，还是产品的布局上都做了非常充分的准备，厂商互信机制得到重塑。 而渠道理顺之后，产品端和新渠道开始接棒。 金典鲜活自二季度上市以来累计销量超过13亿元，下半年进入持续放量阶段；双节期间液奶终端动销提速，零食店、会员店、电商平台这些新渠道都跑出了不错的增长。财报显示，伊利第三季度液奶收入191.3亿元，同比增长1.7%，增速相比二季度环比提升。 这些增量靠的不是压低价格

导语：利润增量归AI，利润总量归银行。 10月31日凌晨，最后一批三季报披露完毕。 A股2026年三季报正式收官。全部上市公司，前三季度合计实现营业收入56.66万亿元，同比增长5.66%；实现归母净利润约5.10万亿元，同比增长8.30%，比去年同期多赚了3906.46亿元。 这看起来是一份不错的成绩单。净利润增速超过营收增速，意味着上市公司整体盈利能力有所改善。 但把这3906亿元拆开，情况就变得有些不一样了。 一家今年刚刚上市三个月的公司，前三季度实现归母净利润1320.40亿元，相当于全A利润增量的33.8%。 一个行业，贡献了全A近七成的利润增量。 同时，银行依然是A股最大的利润来源，房地产却成为亏损规模最大的行业，非银金融的利润还在明显收缩。 这份成绩单最值得关注的地方，恰恰在于它的分化程度。 A股多赚了3906亿元，但这笔钱究竟是谁赚走的？答案是：少数公司、少数行业，正在拿走越来越多的利润增量。 01 赚钱的公司越来越少了 先看整体数据。 2026年上半年，A股上市公司归母净利润同比增长19.40%；到了前三季度，这一数字降至8.30%。 营收端也出现类似变化。上半年同比增长7.63%，前三季度降至5.66%。 从累计数据看，A股盈利增速明显放缓。 盈利公司的数量也能说明问题。全部上市公司中，前三季度实现盈利的占比73.15%，净利润同比增长的占比47.68%。 也就是说，超过七成的公司仍然在赚钱，但真正实现净利润同比增长的公司还不到一半。 整体利润增长与企业经营感受之间，已经出现了明显温差。 这种分化，首先体现在金融行业内部。 前三季度，银行业归母净利润达到17467.90亿元，占全A净利润的34.25%。非银金融归母净利润为5241.60亿元，仍然是A股利润规模最大的行业之一。 但两者的变化方向并不相同。 非银金融前三季度净利润同比减少约992亿元，是31

导语：利润增量归AI，利润总量归银行。 10月31日凌晨，最后一批三季报披露完毕。 A股2026年三季报正式收官。全部上市公司，前三季度合计实现营业收入56.66万亿元，同比增长5.66%；实现归母净利润约5.10万亿元，同比增长8.30%，比去年同期多赚了3906.46亿元。 这看起来是一份不错的成绩单。净利润增速超过营收增速，意味着上市公司整体盈利能力有所改善。 但把这3906亿元拆开，情况就变得有些不一样了。 一家今年刚刚上市三个月的公司，前三季度实现归母净利润1320.40亿元，相当于全A利润增量的33.8%。 一个行业，贡献了全A近七成的利润增量。 同时，银行依然是A股最大的利润来源，房地产却成为亏损规模最大的行业，非银金融的利润还在明显收缩。 这份成绩单最值得关注的地方，恰恰在于它的分化程度。 A股多赚了3906亿元，但这笔钱究竟是谁赚走的？答案是：少数公司、少数行业，正在拿走越来越多的利润增量。 01 赚钱的公司越来越少了 先看整体数据。 2026年上半年，A股上市公司归母净利润同比增长19.40%；到了前三季度，这一数字降至8.30%。 营收端也出现类似变化。上半年同比增长7.63%，前三季度降至5.66%。 从累计数据看，A股盈利增速明显放缓。 盈利公司的数量也能说明问题。全部上市公司中，前三季度实现盈利的占比73.15%，净利润同比增长的占比47.68%。 也就是说，超过七成的公司仍然在赚钱，但真正实现净利润同比增长的公司还不到一半。 整体利润增长与企业经营感受之间，已经出现了明显温差。 这种分化，首先体现在金融行业内部。 前三季度，银行业归母净利润达到17467.90亿元，占全A净利润的34.25%。非银金融归母净利润为5241.60亿元，仍然是A股利润规模最大的行业之一。 但两者的变化方向并不相同。 非银金融前三季度净利润同比减少约992亿元，是31

导语：平台主导分账，优质内容争取议价权。 红果准备停止给观众发金币。 10月21日，红果短剧公告称，计划从11月1日起，不再向新激活用户提供金币功能；12月底前，面向所有用户停止发放金币。已经获得的金币和现金余额权益保留，平台将安排兑换和提现时间。 几天后，围绕“中国互联网是否进入字节时间”，秦朔与抖音集团副总裁李亮展开公开争论。据北京日报报道，秦朔援引野村证券引用的QuestMobile数据称，2026年8月，在移动端使用时长排名前50的App中，字节系占41.8%，腾讯系占28.6%。李亮质疑统计范围及其能够支持的结论。这个口径不包含长尾App和PC端，也不能直接转换成互联网收入份额。 一边是对用户时间的争夺，一边是获取这些时间的成本开始调整。 两件事放在一起，让红果的生意显得更加具体：观众花时间看剧，广告主出钱，平台组织内容、分配流量，再向创作者结算收入。金币退场之后，这条链条仍然需要运转，只是维系它的力量将接受新的检验。 比时长排名更深入的问题由此浮现：一部短剧获得观众之后，谁能把观看转化为利润，谁又决定下一部剧值得投入多少钱？ 01 免费观看，改变了谁来付钱 红果上线时选择了免费观看、广告变现的路线，并用金币奖励吸引用户参与。这种模式降低了观众开始看剧的门槛，也把收入来源更多地接到了广告市场。 付费解锁模式下，观众是否愿意为下一集付款，直接影响一部剧的收入。广告支持的免费模式，则需要经过更多环节：内容吸引观众，观看产生广告展示机会，广告主根据投放效果决定是否继续付钱。 因此，观看时长是一项重要资产，却没有固定的兑换价格。 同样增加十分钟观看，有的用户会注意到广告并产生购买，有的只是在等待剧情继续。广告展示频率、用户构成、转化效果和广告主预算，都会影响这十分钟能够带来多少收入。增加广告可能改善短期收入，也可能损伤观看体验。 这解释了为什么不能拿一张时长排行榜，直接给

导语：日益挑剔的市场资金。 港股新股市场的温度，在正式上市前就能感受到。 10月27日，利弗莫尔港股暗盘数据显示，即将于10月28日在港交所主板挂牌交易的东山精密H股暗盘开盘报78.9港元/股，而该股发行价为86.8港元/股，低开7.9港元，跌幅9.10%。 距离正式上市只剩最后一天，暗盘给出的第一个价格信号，已经低于发行价。 东山精密的案例并非孤立现象。过去一段时间，港股IPO市场一边保持较高的融资热度，另一边却出现了新股破发、企业临时延期上市等不同寻常的现象。 距离原定挂牌只剩三天，瘦西湖文旅突然决定暂停港股IPO。这家来自扬州的文旅企业原计划于10月23日在香港上市，招股期间香港公开发售获得超过5000倍的超额认购。然而，就在上市前夕，公司宣布延迟全球发售及上市，并将香港发售股份的申请股款退还给投资者。 几乎在同一时期，四方精创、军信股份等企业也先后暂停了赴港上市的计划。10月25日，微亿智造又宣布延迟全球发售及上市。 一边是企业在上市前夕踩下刹车，一边是已经完成发行的新股面临破发压力。两种现象共同指向一个问题：当越来越多企业涌向港股市场，投资者究竟愿意为它们支付多少价格？ 01 港股IPO冰火两重天 从整体数据看，港股IPO市场并没有失去吸引力。 根据德勤中国2026年第三季度IPO市场报告及相关媒体报道，今年前三季度，港股新股融资规模约3879亿港元，上市数量和融资额均较上年同期明显增长，融资市场保持活跃。 这组数据与近期部分企业暂停上市的消息放在一起，形成了鲜明对照。 如果说港股IPO整体遇冷，难以解释融资规模的增长；但如果认为市场依旧火热，企业便可以轻松完成发行，同样与现实不符。 真正发生变化的，是资金对不同新股的态度开始分化。 9月，四方精创原计划于9月22日在港交所挂牌，却在上市前夕宣布延迟全球发售。军信股份也在同期公告，将根据市场变化重新考虑H股发行上市

导语：曾昭雄走了，那个愿意花时间研究公司的投资人。 10月21日，明曜投资发布讣告，公司创始人、董事长曾昭雄于2026年10月20日5时03分因病在深圳逝世，享年57岁。 在中国资本市场，曾昭雄是一个颇具辨识度的名字。 他曾在深圳证券交易所工作，辗转券商、海外资产管理机构，又先后担任湘财荷银、景顺长城、招商基金、信达澳银等多家公募基金公司的投资总监和基金经理。2009年，他从公募转向私募，先后参与创办合赢投资、明曜投资，凭借长期积累的投资业绩与独特的投资风格，被业内称为“不老的私募冠军”。 他曾经管理的基金在2004年夺得全市场冠军，也曾在私募领域创造出亮眼的投资回报。 但如果只用业绩和排名来理解曾昭雄，显然还不够。 在他留下的诸多采访中，有几个观点反复出现：寻找能够持续成长的公司，深入研究企业的商业模式与管理团队，警惕短期市场情绪带来的价格偏差，以及尽可能控制投资组合的回撤。 这些看似朴素的原则，贯穿了他的整个职业生涯。 从中国资本市场的早期建设，到公募基金的成长，再到私募行业逐渐走向规范，曾昭雄始终试图回答同一个问题：当市场每天都在变化，投资者究竟应该把时间花在哪里？ 01 最初的起点 曾昭雄与投资的缘分，始于大学时代。 他曾回忆，1987年上映的好莱坞电影《华尔街》给了他很大触动。 当时还是大学生的他，由此产生了一个朴素的想法：中国未来一定会出现类似华尔街的证券市场，而在这个市场里，基金经理将成为影响财富配置的重要角色。 他因此立下志向，希望成为一名基金经理。 不过，真正走进投资行业后，曾昭雄才发现，从有兴趣到真正成为投资人，中间还有很长一段路。 1992年，他进入刚刚诞生不久的深圳证券交易所工作，成为中国证券市场早期建设者中的一员。 对于当时的曾昭雄来说，交易所提供了一个观察资本市场的独特视角。在这里，他接触到的是市场如何组织、规则如何建立，以及证券交易体系如何运

导语：这份公告来得正是时候。 10月19日， $宇树科技-W(688836)$ 股价大涨16.15%；10月20日，股价再涨6.07%，收于526.03元，总市值重回2100亿元上方。短短几个交易日，市场情绪迅速升温。 同时，公司也明确表示，经营情况正常，不存在应披露而未披露的重大信息。 一边是资本市场对人形机器人的热情，一边是公司对商业化进度的审慎提醒。两种态度并不矛盾，却揭示了这个行业眼下最值得讨论的问题：机器人已经能够完成越来越复杂的动作，距离成为一门可以大规模赚钱的生意，还有多远？ 宇树科技的风险提示，值得整个行业认真看一看。 01 市场究竟在押注什么？ 宇树科技的股价走势，已经经历了一轮剧烈的预期切换。 2026年8月19日，宇树科技以150.80元/股的发行价登陆科创板，上市首日股价一度冲至1100元。此后，股价持续回落，10月15日盘中最低触及404.03元。到了10月19日，股价突然大涨16.15%，10月20日继续上涨，重新站上2100亿元市值。 从1100元的上市首日高点到10月15日的阶段低点，股价回撤超过60%；随后三个交易日涨幅偏离值累计超过30%。 这段走势反映了市场对人形机器人产业的两种定价方式。 第一种定价方式，着眼于公司当下的经营表现。收入增长多少、利润有多厚、产品卖给谁、客户是否持续采购，这些指标决定企业当前的经营质量。 第二种定价方式，着眼于未来的产业空间。人形机器人如果能够进入工厂、仓储、商业服务乃至家庭，市场规模可能远超今天。具备运动控制、硬件研发、量产和成本控制能力的企业，有机会从机器人制造商成长为通用机器人平台公司。 宇树科技显然同时拥有这两层价值。公司已经实现规模化销售和盈利，在四足机器人领域建立了产品与成本优势，人形机器人业务也迅速成长。资本

导语：当赌场、夜店、世界杯看台相继出现在调研行程单上，“谁买单”这个朴素的问题，开始叩击公募行业最敏感的神经。 2026年，一条横跨硅谷、拉斯维加斯、东京、新加坡、雅加达的“基金经理海外调研路线”，正以前所未有的密度交织成一张全球投研网络。 但当赌场、夜店、世界杯看台相继出现在调研行程单上，“谁买单”这个朴素的问题，开始叩击公募行业最敏感的神经。 近日，一则最新监管通报在市场上引发广泛关注。 监管通报称，部分基金公司参加证券公司研究所组织的境外调研活动时，存在由证券公司承担专家咨询、调研门票等费用的情形，反映出相关证券公司、基金公司内部控制有效性存在不足；个别基金公司从业人员因私出国旅游的往返机票、酒店等费用由证券公司支付。 针对此情况，监管部门依法从严处理：对存在不配合检查情形的G1证券公司采取监管谈话的监管措施，对公司副总裁兼研究所总经理胡某、研究所副所长孔某采取监管谈话措施，并责令公司从严处分；对H、G2证券公司和 F、H基金公司采取出具警示函的监管措施；对H基金公司基金经理马某采取责令改正的监管措施，并要求公司严肃内部追责。 据悉，G1证券公司为国联民生证券，F、H两家基金公司均来自上海。 对此，有业内人士表示，随着近两年科技行情的兴起，越来越多的机构组织出海调研。 特别是进入2026年后，公募基金经理们的护照上，新增的出入境印章肉眼可见地多了起来。 从美国拉斯维加斯CES消费电子展起步，途经硅谷一周产业链走访，再到2月韩国首尔COEX半导体展、3月密集的全球产业峰会窗口，以及5月的印尼调研行程——一条横跨全球的调研路线，几乎贯穿了国内券商研究所与公募机构上半年的投研工作。 一位主投科技板块的基金经理坦言，今年上半年已安排了日本、韩国的调研行程，频率为“每个季度一次”。 另一位基金经理则表示，刚刚结束为期一周的海外调研，主要关注AI方向，涵盖整个半导体产业链。 更

导语：研发费用增长快于营收，前三季度扣非净利润仍亏损7.63亿元。 10月19日， $科大讯飞(002230)$ 交出了一份有些矛盾的三季报。 前三季度，公司实现营业收入181.87亿元，同比增长7.05%；归属于上市公司股东的净利润2188.72万元，上年同期归母净利润亏损6667.54万元，本期实现扭亏为盈。 但另一组数据很难忽略：同期扣除非经常性损益后的净利润为-7.63亿元。 这意味着，归母净利润转正，并不代表主营业务已经建立起稳定的盈利能力。政府补助、金融资产相关收益等非经常性损益，对当期利润形成了重要支撑。 同时，科大讯飞仍在加大研发投入。公司披露，第三季度研发投入超过17亿元，较去年同期增加近4亿元，占当季营业收入的比重超过25%。 10月22日，科大讯飞还将举行2026全球1024开发者节，发布新一代讯飞星火大模型及全新的“云+端”协同方案。 技术迭代、产品落地和利润兑现，正在成为同一个问题的三个侧面。 对于科大讯飞来说，市场需要观察的，已经不只是大模型能力能否继续提升，还包括这些能力能否形成足够大的收入规模，以及收入增长能否覆盖持续增加的研发成本。 01 主营业务的盈利压力仍在 先看三季度的表现。 公司第三季度实现营业收入65.64亿元，同比增长7.99%；归母净利润2.26亿元，同比增长31.05%。 单看这两个指标，公司的经营表现有所改善。 但扣非净利润给出了另一种答案。第三季度，科大讯飞扣非净利润亏损1.26亿元，较上年同期减少约1.5亿元。 前三季度的差异更加明显。 公司累计实现归母净利润2188.72万元，扣非净利润则亏损7.63亿元。两项指标之间相差约7.85亿元，恰好对应公司前三季度披露的非经常性损益合计金额（税后口径）。 具体来看，前三季度非经常性损益中，政