导语：三项第一的多边形战士，在逆境中谋生存。 有人将房地产大兴土木的时期比喻为“青铜时代”，如今大力推进智慧楼宇、智慧建筑的时期，则是升级后的“黄金时代”。 虽然称之为黄金时代，但许多产业却深感生不逢时。 以中央空调行业为例，据《中央空调市场》统计，2024年上半年，中央空调行业同比下滑 14.8%，民间投资观望、工程进度放缓等诸多不利因素令厂商面临极大的考验。 承压市场环境之下，海尔、美的、日立、格力等品牌都在积极制定差异化策略，在逆境中谋生存。12月18日，海尔智慧楼宇生态合作伙伴大会召开，便公布了一组令人心安的数据：海尔在磁悬浮空调、物联多联机、空气源热泵三个权重板块，拿下“三项第一”领跑成绩。 具体来说，“三项第一”指的是： 磁悬浮中央空调全球份额连续6年第一。在国内，海尔市场份额占据半壁江山，一家超行业其他50余家总占比；在全球，海尔市场份额从18年的13.5%增长至23年的25.6%，实现了6连涨、6连冠。 物联多联机连续4年居中国品牌第一，市场份额从20年的21.8%上涨至24年上半年的23.3%，稳居中国品牌首位，并逐步消弭与行业第一位的差距。 在热泵市场，海尔还连续4年居全系热泵及空气源热泵中国市场第一份额。 在原材料涨价、房地产低迷、政府资金紧张等承压环境下，海尔为何在如此多的细分领域持续领跑市场，成为一个全面发展的“多边形战士”？ 01 三项第一，赢在哪里？ 市场显现疲态，倒逼花钱的金主开始关注降本之法。 2023年至2024年，中央空调公建项目、商用项目等权重板块投资项目进度放缓。与此同时，降本增效与低碳发展实现双向奔赴，“节能”不仅是实实在在的减负，更是真金白银的节省。 在所有细分类目中，磁悬浮中央空调无疑是节能降本的佼佼者。近年来，美的便曾通过千万级投资，希望革新磁悬浮技术突破；格力也频频发力，推出1000冷吨磁悬浮变频离心机。 而中国的第一台磁

2024年12月18日，在巧克力换电生态大会上， $宁德时代(300750)$ 首推20#、25#两种标准化换电电池，并与近百家合作伙伴共同启动巧克力换电生态。这标志着电动汽车换电标准化迈上了一个历史性的新台阶。 作为全球领先的新能源创新科技公司，宁德时代一直在探索人人皆可享受电动化、人人皆可参与可持续发展的新能源生态。此次大会旨在通过联合车企、金融机构、保险公司、电商平台等生态链多方力量，提供全生命周期运营服务，共同打造标准化换电生态，给用户带来“更便捷、更经济、更安全”的电动出行体验。 重新定义标准化：推出20#和25#标准换电块 “我们会继续推进换电标准化，最核心的是电池尺寸的标准化。”在大会开场致辞中，宁德时代董事长、CEO曾毓群宣布，比照加油站92#和95#汽油，宁德时代推出两种标准化巧克力换电块，并命名为20#和25#换电块。 宁德时代董事长、CEO曾毓群 上述两种标准型号电池块，根据不同的化学体系，可以提供多电量的产品服务。每一个标准型号换电块，都配有磷酸铁锂、三元两个电量版本，供用户按需配电。 宁德时代时代电服CEO杨峻介绍，20#换电块磷酸铁锂版本配电42度，对应续航里程400公里；三元版本为52度电，可续航500公里；25#换电块磷酸铁锂可配电56度，续航500公里；三元版本配电70度电，可续航600公里。两款标准换电块，分别适配A0级和A/B级车。 按需配电是巧克力换电的优势。杨峻指出，用户从原先的购买整块电池模式，转变为可以按照使用量付费，每一块电池将发挥最大价值。 在生态大会上，曾毓群宣布：宁德时代未来所有电池新技术，都将应用于巧克力换电车型。 宁德时代董事长、CEO曾毓群 标准化的推行，预计可以让换电车型开发成本大幅降低，新车开发周期压缩半年以上，打破质量、性能、

导语：这次电建项目开标后，业内有讨论称，未来光伏协会可能会在投标价格上，设置更为严厉的措施，以惩罚“逆行者”。 01 压力给到中国电建 就在“史上最大光伏招标项目”中国电建（601669.SH）51GW众说纷纭、马上揭开谜底之际，南网能源（003035.SZ）先给出一个谜面。 12月12日，南网能源（003035.SZ）公布了2.5GW组件项目中标候选人。一道新能以0.668元/W价格成功入围，这一价格低于光伏“自律成本价”0.68元/W。 也许比起中国电建51GW的饕餮大餐，南网能源的2.5GW只能算是个前菜，因此并未引来业内集中声讨。 南网能源项目从11月25日开标至最终公布，历经半个月。按此时间计算，接下来中国电建51GW组件招标，预计最快本周也将公布中标候选人。 12月9日，中国电建51GW光伏组件集采项目开标，业内高度关注。 这是光伏行业自律机制的一次大考。有58家光伏组件企业参与了此次投标，其中20家企业的报价低于10月18日行业自律约定的价格0.68元/W。 各家光伏企业的投标价格均已披露。中国电建于11月13日发布集采招标公告，若根据光伏行业协会给出的10月“自律成本价”0.68元/W作为红线，行业中的一线骨干企业全部达标。 其中，晶科（688223.SH），晶澳（002459.SZ），天合光能（688599.SH），隆基（601012.SH）四大龙头组件厂统一报出了0.703元/W的单价，表现出为维护行业健康发展承担责任、不打内卷式“价格战”的意愿。 但还是有“后进企业”不听话，在“生死线”上奋力一搏。例如大恒能源、亿晶光电（600537.SZ）、英利能源、弘元绿能（603185.SH）等，企图用低价抢标。 中国电建本次项目为框架采购。这种方式允许采购方在一定期限内，以协议中约定的条件和价格，灵活订购产品和服务，无需每次都进行单独的招标过程。 因此，不排除

导语：张春新加入的沛华集团已收购成都崇阳古窖酒业、茅台镇天长帝酒厂以及贵州董宛酿酒等3家白酒企业。 01 国台背后的男人 12月初，国台酒业原总经理张春新出任沛华集团总裁兼酒水板块董事长，负责集团旗下3家白酒企业。 作为国台从0到1的“灵魂主角”、推动国台冲破百亿的决定性人物，张春新的走向一直是酒企关注的重点。 70后，法学博士、国家一级品酒师、首届黔酒大师……都是张春新的标签。 自1997年开始，张春新从事政务工作，曾担任中共天津市委办公厅干部。 2005年，33岁的张春新“弃政从商”，加入天津天士力集团，任秘书处总裁高级秘书。 两年后，张春新进入刚刚起步的国台酒业。作为天士力集团大健康产业的延伸产业，国台也在这一年正式亮相。 张春新先后担任国台销售公司、国台酒业和国台酒庄总经理等关键职位，逐渐成长为名副其实的“白酒最强职业经理人”。 张春新 从2008年开始，乘白酒行业“黄金十年”之风，国台酒业迎来了销售、品牌的第一波爆发式增长。 2013年行业调整期后，2016年白酒又赶上“酱酒热”风口，国台再度迎来跨越式发展。 2017年至2019年，国台酒业营业收入从5.73亿元增长至18.88亿元，净利润也从4744.74万元增长至4.11亿元。 2021年，国台取得了含税销售额过百亿、品牌价值超千亿元、储存年份基酒超5万吨的历史性突破，上演了白酒圈罕见的“大跃进”现象。 这一切都与张春新密不可分。在张春新领导下，国台确立了“贵州国台酒·酱香新领袖”的品牌定位，构建了完善的销售服务体系和经销商分销体系，销售、品牌由此爆发式增长。 有唐国强明星代言、深度分销制度等加持，国台一时间吸引了大量的经销商，以股份分配制度与大商深度绑定，打造大商联合体的厂商模式。2011年，国台启动了上市计划。 国台“开国元老”张春新，为闫家打下了江山。但本质上，他只是个打工的。 02 一朝天子一朝臣 国

导语：从亚马逊药房到美团买药，药企“神仙打架”新战场。 年初《热辣滚烫》上映，带火了一波减肥股。24年2月，博济医药（300404,SZ）、常山药业（300255,SZ）2月20日实现20%涨停。 临近年末，减肥概念股又跑出了几匹黑马，德展健康（000813,SZ）12月13日至14日涨幅均达到或逼近10%。火爆的GLP-1赛道，甚至还吸引了水泥龙头——四川双马（000935,SZ）高溢价跨界收购多肽原料药龙头，也想从中分一杯羹。 这几次大涨，都与两大GLP-1类药物——司美格鲁肽与替尔泊肽，及其背后两大公司——诺和诺德（NVO,US）与礼来（LLY,US）的动作有关。 GLP-1具有调节血糖水平和食欲控制的作用，起初，它只应用于治疗2型糖尿病，但后来迅速在减肥领域大杀四方，甚至被视为有可能取代抗癌K药的新一代“神药”。 作为GLP-1类药物的头号玩家，丹麦公司诺和诺德一度凭借司美格鲁肽，成为“富可敌国”的庞然大物，其市值甚至一度超过整个丹麦的GDP。 就在大家以为诺和诺德会稳坐头把交椅的时候，对手礼来发力了：穆峰达（替尔泊肽减肥版）于2023年在美上市，礼来的估值也随之大涨，成为2023年度全球市值最高的药企。近期，礼来又宣布替尔泊肽减重效果大幅超越司美格鲁肽，数据对比为20.2%对13.7%，平地扔下一声雷。 而本次A股减肥股应声上扬，则是看到了司美格鲁肽与替尔泊肽在华上市及普及的苗头。 今年Q4期间，两大药企重磅的产品如诺和盈、诺和忻、替尔泊肽集中在华上市，多家诊所、药房纷纷与美团（03690,HK）等医药电商联手，大幅提升了药物的可及性。值得一提的是，这已是继诺和盈后，美团买药再度拿下GLP-1类药物两款明星药的首发预约。 两大新药诺和忻、穆峰达专题页面 图片来源：美团APP 毫无疑问，GLP-1类药物未来的千亿市场是一个诱人的蛋糕。但两大神仙斗法，过招成败总在毫秒

导语：如晶科压价销售BC产品，对遏制隆基短期见效；这将迅速消耗BC技术优势，甚至令BC利润窗口期大幅缩短。 01 远虑与近忧 12月1日起，部分光伏产品出口退税率从13%下调至9%的政策正式实施。 根据海关总署统计，今年前三季度，中国出口的光伏组件共计227.6亿美元。业界测算，按照调整之后9%的出口退税率，中国的光伏企业将减少合计约10.54亿美元的出口退税金额。 采用离岸价格（FOB）条款的交易，货物一旦装船，风险和费用便转嫁给了买方。关税由进口方负责支付，而出口方则有权获得退税。 若退税率遭遇下调，这部分减少的退税额，通常只能由出口企业自行承担。 除了提价，组件厂难以把退税“损失”，直接转移给海外客户。 光伏进入寒冬期，部分企业已经在亏损现金流。如今光伏退税再减少4%，海外订单较多的头部组件厂，日子将过得将更加拮据。 $晶科能源(688223)$ 就是其中之一。 2024年前三季度，晶科能源的组件出货量73GW高居榜首。从中报看，晶科的海外组件出货占比65%，也是行业中占比最高的队列。 有光伏产业人士透露，今年下半年，晶科能源与海外电站签订了长期合同，约定的单价在0.6元/瓦左右。这些合同涉及的组件产品，将在未来几个月乃至一年内分阶段交付。 固定合同价格意味着，若未来原材料成本上涨，将对晶科的盈利能力产生负面影响。 虽然硅料价格仍在下跌，不过，有券商预计硅料价格有望回归到至少6万块钱左右，回到今年一季度的水平。硅料头部厂商认为，多晶硅环节价格已经触底，价格向下空间有限，短期有望维稳运行。 以上都还属于远虑。从近忧上，晶科能源与隆基绿能（601012.SH）各自代表的TopCon与BC阵营，正在技术路线上较劲。 任何光伏市场的风吹草动，都可能成为光伏行业变局的关键转折点。 02 艰难守擂

导语：穿越周期、不为波动所困的方法论，根本在于“升维”，只缘身在最高层。 01 门槛提升，BC进入2.0时代 在“后摩尔时代”，超摩尔定律通过引入新材料、器件结构和系统架构，为集成电路提供了新的发展路径。 同样在光伏领域，BC技术以通过优化电池结构和高兼容性，突破了传统电池的物理限制，展现出超越传统光伏技术的性能增长潜力。 当然，也抬高了门槛。 高门槛，一是转换效率的增长潜力。 目前，行业内公认的单结晶硅电池的理论效率极限是29.4%。而BC电池的转换效率理论极限可以达到29.1%，被认为最接近单结晶硅电池极限转换效率的电池技术。 尤其今年以来，BC电池技术关键指标多次打破各项转换效率纪录及量产记录，推动BC跑步进入“2.0时代”。 二是，当其他技术路线逐渐趋近效能瓶颈时，xBC技术作为高包容性的平台型技术，兼容性和适配性的“天赋”愈发凸显。 通过叠加TOPCon、PERC、HJT、钙钛矿等技术，BC可进一步提升效率，从而无限接近转换效率的极值。 同时，BC电池还具有正面100%受光、双极钝化接触结构、无银金属化涂布等独特性能优势；其组件，亦拥有超高焊接稳定性、抗隐裂、高温抑制和阴影发电优化等竞争优势。 相比TOPCon，BC技术具有一些无法比拟的优势。 比如，转换效率天花板更高。TOPCon技术理论极限转换效率为28.7%，而BC技术极限转换效率可达到29.1%，叠加钙钛矿的极限效率甚至能达到43%。 再比如，BC电池可做到正面无栅线，作为分布式组件外形较为美观。 TOPCon在产线兼容性和量产难度方面，有一定优势。这也是为何此前BC电池技术一直偏“小众化”，主要还在于BC技术与投资门槛偏高。 因此，唯有技术储备与资金实力雄厚、研发创新能力突出的龙头厂商方可为之——但这恰恰也是BC技术坚定拥护者走“差异化”路线、避免恶性竞争的优势所在。 而“IC化趋势”，更综合性地抬高了

导语：荣获“China Equity/Long Only （3 Years）”奖项的策略，有哪些独到之处？ 11月21日，《中国基金报》公布了海外基金英华奖的获奖名单，凯思博（香港）旗下的Keywise Mega-Trend Strategy获得了“China Equity/Long Only （3 Years）”奖项，彰显了凯思博在全球资本市场中精准的战略眼光和优异的投资表现。 作为一家关注全球经济发展与产业变革的投资机构，凯思博在全球经济转型和技术升级的大背景下，适应了日益变化的市场环境。通过稳健的投资策略和对全球市场动态的深入分析，凯思博获得了丰厚的投资回报。 01 凭借前瞻性投资，获得丰厚回报 十年前，全球范围内的产业政策蓝图《中国制造2025》出台，旨在将全球制造业推向新的技术高度，推动世界经济转型。这一计划重点发展13项关键技术，引起了全球广泛关注。凯思博紧跟这一趋势，聚焦与这些技术密切相关的产业链，在全球范围内进行了布局。 这些产业的持续进步离不开全球范围内高精尖人才的培养，特别是在STEM（科学、技术、工程、数学）领域的快速发展。未来几年，中国及全球的高新技术领域将继续保持强劲的增长势头。 鉴于这一事实，凯思博的投资重点集中在人工智能计算能力、清洁能源（包括电网）和年轻一代消费趋势等领域，并通过早期布局收获了显著回报。 其中，人工智能算力的需求尤为突出，呈现出爆发式增长。自2020年起，全球数字化办公需求激增，亚马逊等大型科技公司的资本开支几乎翻倍，推动了全球云计算产业的飞跃发展。这一现象标志着全球对AI算力的需求急剧上升。凯思博通过市场调研和数据分析，提前布局了AI算力领域。 随着AI大模型技术的突破，相关公司在资本支出上的投入逐渐转向AI服务器，推动了AI算力产业的利润增长。凯思博的这一布局也获得了可观的投资回报。 AI算力的快速发展依赖于大量电力支持，

导语：城市地铁从节能到乘客舒适，智慧轨交怎么做到“全能”？ 诺贝尔奖获得者斯蒂格利茨有一个理论，在21世纪初期，影响世界最大的两件事，一个是新技术革命，另一个是城市化。 这两件事在中国的结合，便是智慧城市。 而智慧城市这一“王冠上的明珠”，当属轨道交通。 近年来，“轨道上的城市”越来越多。从2012年到2022年，全国新增38个城市开通了地铁，是开通时间最集中的10年。 不止是“地铁一响，黄金万两”，从轻轨、高铁到机场捷运，各类轨道交通以中国速度铺陈开来，构成了星罗棋布的交通密网。 从民生角度看，刷脸乘车、电子票务、智能安检等，为城市居民提供了诸多便利。 但切入内部，从运营者、管理者角度看，轨道交通的智慧化考量要多得多，包括组织调度、能源管理、智能运维等，其场景之复杂、业务之繁琐可见一斑。 在新概念兴起没多久的当下，大家都在摸着石头过河。但走在前面的先行者，已大致描绘出了轨交的“智慧”模样。 01 轨道交通，如何“智慧”？ 智慧轨交建设，往往知易行难。 这主要是因为，在精密的轨交系统内部，要解决的问题实在是太多了。 比如，降低能耗往往是行业的首要需求，地铁站空调系统只要能减少耗能30%，就能减少整个地铁交通系统12%的运行成本，低碳与降本一体两面，重要性自不必多言。 与此同时，轨交系统也苦分裂久矣，各类系统数据无法共享，给运维管理、集中控制带来了麻烦。 尽管以上问题得到解决，还需从乘客本位出发，考虑“冷风不吹人”等舒适度问题。 如何才能全面满足智慧轨交“既要又要还要”的需求呢？ 就在上周，海尔智慧楼宇召开了全球首届轨交用户会，会中提出了一组非常有启发意义的线路图： 海尔智慧楼宇轨道交通发展线路图 来源：海尔智慧楼宇轨道交通用户交互会 这个解题思路其实很有意思：上面的产品方案，是硬核的设备支撑；而下面的解决方案，则是在具体场景里成长起来的柔性系统。 刚柔并济，方能克得其和，事

导语：政策摇摆不定，但医药行业CXO巨头药明康德却在ESG领域稳步攀升。 最近，美国共和党候选人特朗普胜选引发世界关注，更牵动着ESG（环境、社会与管治）界人士的心。 时隔四年，这是特朗普第二次即将入主“白宫”，但许多人对他在上一次任期内只顾本地经济发展、否认气候变化的行为记忆犹新：宣布退出《巴黎协定》，支持反ESG运动，取消数百项环境保护政策，却放宽了石油燃料政策…… 在这次竞选期间，特朗普依然坚定地支持传统能源，甚至有声音预测其此次上任后会推动美国进一步退出《巴黎协定》的母公约《联合国气候变化框架公约》（UNFCCC），多边气候机制的格局可能就此被颠覆。 有主流媒体用《特朗普杀死ESG？》作为标题，表达对特朗普重返“白宫”后对ESG，尤其是环境（E）议题的悲观情绪，但宏观之下，也有一些机构和企业此时依旧在坚定不移地推进ESG承诺，为更可持续的社会和世界不断助力。 近期，医药行业知名的CXO服务商药明康德就接连发布两则ESG进展和成绩：其在2024年标普全球企业可持续发展评估（S&P Global Corporate Sustainability Assessment, CSA）中获得行业最高分，位列全球“生命科学工具与服务”领域第一，并在2024年EcoVadis企业社会责任评级中获得金牌认证，位列所有参评公司前2%。 标普和EcoVadis都是ESG领域颇具影响力和权威性的机构，我们今天就以这家公司为案例，看看这些机构和企业他们所坚持的是什么，或许对未来，可以不必那么悲观。 01 特朗普“杀不死”ESG ESG的全称是Environmental, Social and Governance，即环境、社会和公司治理。这个术语最早脱胎于“可持续发展”概念，但直到2004年被联合国全球契约组织提出。 相比于传统模糊的“可持续发展”概念，ESG的评价支柱清晰，维度丰富

11月21日，科技驱动的一站式新居住服务平台 $贝壳-W(02423)$ 发布2024年第三季度财务业绩。得益于积极的业务拓展策略及科学管理举措，贝壳展现出主动的、可持续的增长动力。 报告期内，贝壳 $贝壳(BEKE)$ 实现总交易额（GTV）7,368亿元（人民币，下同），同比增长12.5%，净收入为226亿元，同比增长26.8%，净利润达11.68亿元，经调整净利润达17.82亿元，超出市场一致预期。 贝壳联合创始人、董事长、首席执行官彭永东表示：“在市场调整的背景下，我们各条业务线均取得了较好的成绩。我们在房产交易服务业务上积极开拓，同时坚定打造更和谐的生态，通过‘门店积分制’等机制实施，帮助店东获得更好的收益，得到平台的价值回馈。直营业务链家也在健康经营的基础上持续推动创新和经纪人职业化。在家装家居和房屋租赁服务上，我们也持续在产品、流程重塑和供应链等方面推进基础能力的建设。同时，我们也振奋地看到，近期中央政府对地产市场‘止跌回稳’等积极表述和一系列形成合力的政策支持已初见成效，市场修复正在启动。在改善的外部环境下，我们将坚定地看长，不断探索创新，推动组织向上生长，同时保持乐观、坚持和团结，迈向更远的未来。” 贝壳执行董事、首席财务官徐涛表示：“三季度我们持续展现可持续的增长动力。房产交易服务业务取得了稳健的收入表现，新房业务的货币化能力进一步增强。我们积极推进‘一体三翼’战略，第三季度家装家居业务、房屋租赁服务、新兴业务及其他的收入占净收入的比例进一步提升至38.3%。同时，我们持续回报陪伴公司共同成长的股东，与投资者分享发展的红利。今年以来截至第三季度末，我们共斥资约5.8亿美元回购股票。自2022年9

新加坡，2024年11月20日 $嘉楠科技(CAN)$ ，一家领先的高性能计算解决方案提供商，今日发布了截至2024年9月30日的未经审计财务业绩报告。 2024年第三季度经营与财务亮点： - 总收入：7361万美元，超出此前7300万美元的预期，同比增长120.9%。 - 总销售算力：约730万Thash/s，同比增长93.8%。 - 挖矿收入：896万美元，挖出147枚比特币，每枚比特币的平均收入为61,034美元。 - 经营亏损：5684万美元，同比缩窄49.6%。 嘉楠科技董事长兼首席执行官张楠赓表示：“尽管第三季度行业面临挑战，我们的总收入仍达到7361万美元，超出预期。尽管比特币价格在本季度保持低迷，但全球网络哈希算力增长了超过10%。通过战略规划和有效执行，我们的运营取得了进一步进展。主要得益于继续大规模交付阿瓦隆比特币矿机(Avalon Miner) A14系列，我们的算力销售达到了过去11个季度的最高水平—约730万Thash/s。同时，我们的挖矿运营矩阵也在持续优化。尽管本季度比特币价格不容乐观，本季度仍挖出了147枚比特币，环比增长5%。” 他进一步指出：“在阿瓦隆矿机(Avalon Miner) A14系列取得成功的基础上，我们新发布的阿瓦隆矿机(Avalon Miner)A15系列凭借卓越的性能参数于本季度开始小规模交付，正努力优化A15系列的产量和能效(PE)，并预计将于今年第四季度实现大规模交付。同时，我们在北美市场的业务拓展也取得了良好进展，最近在阿瓦隆矿机(Avalon Miner) A15系列的风冷和液冷矿机销售方面获得了包括CleanSpark和HIVE Blockchain等上市公司的比特币矿机订单，这些订单已于11月对外公布。我们也在稳步向2025年中期1