一，基本介绍 壁仞科技开发通用图形处理器（「GPGPU」）芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，为人工智能（「AI」）提供所需的基础算力。通过整合自主研发的基于GPGPU的硬件及专有的BIRENSUPA软件平台，壁仞科技的解决方案支持从云端到边缘的广泛应用中AI模型的训练及推理。 发售股份数目 : 247,692,800股H股（视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 :12,384,800股H股（5%，可予重新分配） 配售股份数目 : 235,308,000股H股（95%，可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制A： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可以但非强制回拨至不超过10%。 国际配售足额且公开发售超购少于10 倍：可以但非强制回拨至不超过10%； 公开发售超购10 倍或以上但少于 50 倍：回拨至10%； 50 倍或以上：回拨至20%。 发售价：17.0-19.6港元 基石投资者： 19位投资人已同意按发售价认购合共372.5百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 63.96%，详情见招股书345页。 (假设发售量调整权及超额配股权未获行使，假设发售价为 18.3港元) 发售时间：2025年12月22日-2025年12月29日 上市日：2026年01月02日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、中信证券(香港)有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、平安证券（香港）有限公司、中银国际亚洲有限公司、中信里昂证券有限公司、东方证券（香港）有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、浦银国际融资有限公司 二，简评 首先还是100%肯定壁仞科技为市场化发行。 壁仞科技作为国产GPU四小龙之一，本次香港发售自然受到了很多关注，不过投资者最关系的问题显然是

英矽智能（3696） 首先还是100%肯定英矽智能为市场化发行。 许多投资者和分析师会拿英矽智能和晶泰（2228）做对比，账号菌在之前《AI辅助药物发现是真需求还是伪命题？》中有提及：AIDD公司有平台型和管线型，晶泰是前者的代表，而英矽智能则是后者的代表。晶泰的估值主要是来自于其研发平台，而英矽智能的估值则应该考虑其平台和管线两个部分。 对于大部分的AIDD公司，投资者们对关心的问题往往是用他们的AI做出的药（分子）靠谱吗？而大部分的投资者又相对缺乏直接判断药物分子的能力。但是英矽智能恰好能解答这个问题：其向外授权的BD deal代表了海外药企已经对其分子做了充分的尽调——至少从目前的数据看大概率靠谱。 晶泰招股的时候恰逢生物医药行业的低谷，所以讲了很多非医药的故事。而英矽智能现在招股的时候市场对生物医药的信心已经恢复了很多，加之英矽智能本身具有管线且用几个BD deal证明了自己的研发能力，可以说英矽智能能得到很多mega fund的关注也理所应当。 综上，账号菌认为英矽智能有独特性，市场情绪也相对正面，值得关注。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1218/2025121800032_c.pdf 卧安机器人（6600） 如果要说一个中国产业是最值得信赖的，那账号菌一定会选制造业。 卧安机器人的产品并不是什么高精尖产品，但可以说是中国制造业的一个缩影：做出产品力、做出性价比、销往海外市场。 而且这类公司相对容易判断——中国制造业公司往往执行能力强，所以只要产品力能做好->自然收入和利润也能起来；收入利润起来->公司就有资源进一步迭代产品、塑造品牌。所以中国制造业中可以出现DJI、影石这一类的公司也是合情合理。 现在让卧安机器人比肩DJI、影石还为时尚早

先上结论，这一批新股的质地明显好于之前，投资者们需要考虑资金分配问题。 林清轩（2657） 首先可以100%肯定林清轩是市场化发行。 化妆品/护肤品的“国进洋退”进程还在继续（关于“国进洋退”可以参考毛戈平的股评），这个故事资本市场也依然在买单。 当然，林清轩故事不是完美无缺的，只要细挑还是一定能挑出一大堆问题：比如依赖流量投放（流量成本上涨）、存货上涨、依赖单品等。但是考虑到目前新股市场依然有热钱、林清轩本次发行的估值也没有贵到离谱，大概率是能在这家公司上赚到情绪的钱的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1218/2025121800222_c.pdf 美联股份（2671） 从基本面来说美联股份属于资本市场最不看好的一类公司：成熟行业、缺乏增长潜力、毛利率低。 几乎可以肯定美联股份本次发行是结构化发行。 考虑到美联股份发行市值接近下限，账号菌推测大概率其之后要走卖壳路线，而非向上炒-入港股通的玩法。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1218/2025121800036_c.pdf 迅策（3317） 招股书中迅策的业务有些晦涩难懂，不过账号菌迅策本质上还是一间软件公司，more specifically, 是一间有特点的软件公司，包括其销售模式买断制多于订阅制、销售对象主要是金融机构（例如保险公司和对冲基金）、需要定制化开发。 账号菌认为所有需要To B定制化开发的软件都不是一个好的商业模式，这一点也可以从迅策高昂的研发费用以及应收账款中看出。 也许有专业的机构特别懂这个行业且特别看好其发展，但账号菌不这么认为。另考虑到其与同期发行的优质新股撞期，账号菌更不

印象大红袍(2695) 印象大红袍是一家文旅演出服务提供商。账号菌认为这个行业是不适合上市的：难以规模化、难以复制、需要强政府关系等。 另外印象大红袍为国资控股（详见招股书145页以及前后），国资的诉求往往不是纯粹财务回报或套现（本次发售时没有内资股转换为H股），因此虽然印象大红袍本次上市可能有安排结构化发行，但是其安排、投资人退出路径可能并不是单纯往上炒。 对于结构化发行的新股，投资者可以根据自己的风险承受能力选择。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1212/2025121200056_c.pdf 明基医院（2581） 明基医院经历了多次递交A1又多次失效之后终于开启了招股。 非莆田系民营医院在中国内地压力很大（虽然很多莆田系现在也不好做），一方面要和公立医院抢病人抢资源，一方面又要受到医保、DRG等政策的限制。所以明基作为一间外资民营医院能实现稳定盈利实属不易。 但是从投资的角度来看，医院的建设、回本周期很长，声誉、政策风险又很大，所以明基作为一个投资标的其实很鸡肋。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1212/2025121200058_c.pdf 华芢生物(2396) 从衡量一间Biotech公司的角度来看，华芢生物并不算一间成功的公司（核心产品未达到主要临床终点对于一间Biotech来说是近乎致命的，可见招股书第一页加粗部分）。 所以华芢生物此时选择上市的时机其实很tricky，一方面从基本面角度出发现在肯定不是一个上市好时机，另一方面从市场角度考虑如果能趁着市况还可以的时候发出去那现在反而是最好的上市时机。 因此账号菌推测（1）来自Pre-IPO投资者的

智汇矿业 (2546) 智汇矿业是一家有色金属矿业公司。Again，正常来说矿业公司的估值应该采用NPV等绝对估值法进行估值。 近一段时间有色金属的走势不错，不过智汇矿业本次发行市值较低，还达不到大多数大机构的投资门槛，而小机构往往不具有专业的矿业分析师，因此账号菌推测智汇矿业本次发行并非市场化发行。 但提及结构化发行，最近市场可以观察到明显的变化：即随着市场情绪下行，几个月前的简单向上炒已经很少有庄家在用，大部分的结构化发行现在会进行一定时间的洗盘。 但归根结底散户的利益和庄家是不一致的，所以对于结构化发行的新股，投资者们可以根据自己的风险承受能力选择，但长期来看，跟庄打新不会是一个能够稳定盈利的策略。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1211/2025121100044_c.pdf 希迪智驾 (3881) 如果说HashKey谈的是对合规加密货币的信仰，那希迪智驾就是谈对自动驾驶的信仰。 希迪智驾的主营业务是自动驾驶矿山卡车的制造和销售。矿山是一个相对适合自动驾驶落地的场景，理论上希迪智驾的车辆也可以逐步拓展到物流园区、工业园区、轨道交通等其他封闭场所，不过当然在每一个场景希迪智驾也都会面临竞争者的挑战。 所以账号菌认为希迪智驾的判断逻辑反而不算复杂，就是投资人是不是相信（1）矿卡这个场景做自动化是不是商业上make sense；（2）希迪智驾能不能在矿卡这个场景做大；（3）希迪智驾有没有能力拓展应用场景。 账号菌对这个行业了解不深，不敢妄下评论。但是大胆猜测在如今的市场环境下专业机构也不会单凭自动驾驶的故事就会落注。 btw，账号菌推测希迪智驾应该是市场化发行。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/li

果下科技（2655） 果下科技所处的储能行业随着新能源行业的发展在过去几年也取得了快速增长，但是与此同时行业波动也一样不可忽视，例如2024年几乎所有从业者都在讲“产能过剩”，但是2025年以来却变成了“紧缺”，而预计2025年底-2026年随着新产能落地不排除又会回到“产能过剩”的境地。 果下科技是一个系统集成商，账号菌私以为这个位置是相对利润率没那么高以及容易受到行业波动影响的位置，毕竟上下游的定价权都比较高。 结合果下科技本次发行规模（约6.7%的新股）偏低，账号菌认为大概率果下科技本次是结构化发行。 As always，对于结构化发行的新股，账号菌是一律不推荐的，不过如果有投资者看好其日后的操盘能力，可以根据自己的风险承受能力选择。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1208/2025120800012_c.pdf HashKey（3887） 首先表明立场：账号菌认识加密货币的时间颇久，多年前也曾挖矿（CPU挖矿的年代），但是一直以来对加密货币行业是有偏见的，也不相信大多数加密货币除了作为金融资产以外的价值。有不同意见的朋友还请见谅，就当博君一笑好了。 总体上来说香港金融市场是一个颇为保守、缺乏创新的市场，但是唯独在加密货币领域香港难得地没有太落后于时代。HashKey是香港首批持牌的加密货币交易所之一。 但持牌的加密货币交易所本身这个定位就有些尴尬，因为持牌就意味着合规、对客户KYC、建立AML机制等，而加密货币的交易中天生就有追求匿名、反对监管的诉求（当然，如果只是追求财务回报的参与者还是对持牌、受监管的交易所存在需求）。 加密货币是一个动态、多变的行业，用过去的财务数据去评价HashKey肯定有一些不合适。但是HashKey应该怎么估值似乎并没有一个金标

一，基本介绍 京东工业是中国领先的工业供应链技术与服务提供商。通过践行变革性的工业供应链数智化转型，帮助客户实现保供、降本、增效及合规。 发售股份数目 : 211,208,800股股份（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 21,121,000股股份（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 190,087,800股股份（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：12.7-15.5港元 基石投资者： 7位投资者已同意按发售价认购合共170百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约44.4%，详情见招股书293页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售价为 14.10港元) 发售时间：2025年12月03日-2025年12月08日 上市日：2025年12月11日 保荐人：Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、UBS Securities Hong Kong Limited、海通国际资本有限公司、高盛（亚洲）有限责任公司 包销商：Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、UBS AG Hong Kong Branch、海通国际证券有限公司、高盛（亚洲）有限责任公司、华泰金融控股（香港）有限公司、农银国际证券有限公司、中银国际亚洲有限公司、中信里昂证券有限公司、民银证券有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、香港上海汇丰银行有限公司、工银国际证券有限公司、东方证券（香港）有限公司 二，简评 首先可以100%确定：京东工业本次IPO为市场化发行，目前市场情绪基本和过热没有太大关系，所以京东工业的判断逻辑是对基本

一，基本介绍 宝济药业是一家于2019年成立的生物技术公司，战略性聚焦四大领域：(i)大容量皮下给药，(ii)抗体介导的自身免疫性疾病，(iii)辅助生殖；及(iv)重组生物制药。宝济药业的管线主要包括12款自主开发在研产品，包括三款核心产品（KJ017、KJ103及SJ02 （晟诺娃®））。 发售股份数目 : 37,911,700股H股 公开发售股份数目 : 3,791,200股H股（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 34,120,500股H股（90%，可予重新分配） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：26.38港元 基石投资者： 3位投资者已同意按发售价认购合共200.6百万港元可购买的发售股份，相当于发售股份的约20.06%，详情见招股书497页。 发售时间：2025年12月02日-2025年12月05日 上市日：2025年12月10日 保荐人：中信证券(香港)有限公司、海通国际资本有限公司 包销商：中信里昂证券有限公司、海通国际证券有限公司、西牛证券有限公司、交银国际证券有限公司、建银国际金融有限公司、国元证券经纪（香港）有限公司、利弗莫尔证券有限公司、辉立证券（香港）有限公司、国投证券（香港）有限公司、申万宏源证券（香港）有限公司、浦银国际融资有限公司、华盛资本证券有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、老虎证券（香港）环球有限公司 二，简评 账号菌认为宝济药业是一家蛮独特的公司。大多数生物医药公司的管线研发要么是围绕一类疾病/靶点，要么是围绕一个技术平台，宝济药业的管线大多是围绕其皮下制剂平台展开，但是商业上又将重组蛋白产品（KJ103、SJ02）作为核心管线。 再多说两句宝济药业的核心产品KJ0

遇见小面（2408） 如账号菌在之前绿茶（6831）的股评中所述，账号菌认为餐饮行业是最不适合一般二级投资者投资的行业。不过相比于绿茶，遇见小面会稍微好一点点：面食更容易标准化、供应链简单、客单价更低（对地段、装修要求也更低）。 所以现在看到遇见小面的门店数量以及财务数据都处于增长趋势，不过遇见小面依然会面临一些这个行业固有的风险：壁垒不够高、品牌声誉风险、消费者偏好改变等。 单从基本面看，账号菌认为遇见小面目前撑不起这个估值。 所以问题来了，遇见小面本次采用市场化发行还是结构化发行呢？账号菌不敢肯定，但认为前者存在相当的可能性。如果是前者，则发行估值将成为一个不可被忽视的风险。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1127/2025112700010_c.pdf 天域半导体（2658） 天域半导体的主要业务为碳化硅外延片。账号菌不是半导体行业的专家，但是似乎行业里共识是对碳化硅外延片的产能过剩以及产品迭代问题存在担心，尤其是对6英寸及以下的产品。 天域半导体的8英寸外延片销售开始放量，算是没有被时代淘汰，2025年的业绩应该会比2024好很多。但是可以预见8英寸外延片的降价相信很快又会开始侵蚀公司的毛利，账号菌看不到一个天域半导体可以保证未来增长的驱动因素。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1127/2025112700014_c.pdf 纳芯微（2676） 纳芯微本次H股发售完成后将构成A+H上市。如账号菌之前所述，目前A+H上市的新股逻辑在于比较香港投资者和内地投资者之间的认知差和H股折价哪个大。纳芯微能在竞争激烈的半导体行业取得现在的成就自然不是等闲之辈，但是

金岩高新（2693）  金岩高新的业务位于产业链的偏上游位置，主营业务所出市场（煤系高岭土产品）相对niche（精铸用莫来石材料市场规模约十亿，耐火用莫来石材料市场规模约五十亿），且金岩高新在行业内还算不上真的龙头，所以一般来说金岩高新这种股票更适合产业投资者来认购。 事实上金岩高新的基石投资者也确实主要来自产业。不过对于金岩高新（且是H股架构）来说，上市后的流动性和股价的维护就不是产业投资者可以帮到的，所以账号菌几乎可以肯定金岩高新本次发行是结构化发行。 再考虑到金岩高新本次发行额较低，几乎可以肯定这是一支彩票股。 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1125/2025112500050_c.pdf 乐摩科技（2539） 乐摩科技有一定新消费概念，也算一定程度上的行业龙头。不过考虑到：（1）乐摩科技所出的按摩椅行业本身不够性感，资产不够轻（需要投入设备、场地使用费等）；（2）其产品难以做出真的差异化；（3）乐摩科技本次仅发售10%新股，账号菌依然认为其是结构化发行。 大概率乐摩科技也会成为一支“彩票股”，投资者们可以考虑自身的融资成本后做决定。 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1125/2025112500052_c.pdf $金岩高岭新材(02693)$ $乐摩科技(02539)$ 利益相关： 本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。 Disclaimer:

量化派（2685） 先吐槽一句，就这几家承销商至于分这么多不同title写这么多行吗？ 很多朋友看到量化派的基本资料后会认为量化派是类似于滴普科技这样的典型结构化发行，上市后再通过高度控盘、进入港股通而实现投资人的退出。 不过账号菌要提醒一下，结构化发行通常需要买家高度控盘，而量化派的老股东所持股份中有约7.4%是不禁售的（详见招股书143页，加上本次发行的2.6%一共是约10%）。所以这些股份是不是有安排？买家会不会接？以及如果接是什么价位接？都还是未知数。 综合来看，账号菌认为量化派大概率仍然是一支彩票股，但是上市后的波动会更加不可预测，总之见好就收为上计。 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1119/2025111900010_c.pdf 海伟股份（9609） 相比于量化派，海伟股份的业务更传统、收入利润增长也更乏味可陈，但是考虑到海伟股份本次IPO发行额也不高、采用H股架构（老股东锁一年）、基石占比较高，推测海伟股份本次发行反而更像是一个结构化发行。 近期新股市场开始降温，但是资金量支撑海伟股份这样的发行规模还是绰绰有余。大概率也是一支彩票股。 不过海伟股份目前的市值距离港股通还有一段距离，如果海伟股份背后存在一个庄家的话那他还是需要相当多的工作才能完成这个局。50亿拉到100亿的做法和25亿拉到100亿还是有区别的，账号菌没法预测这个局怎么走，所以也还是会抱着一个有赚到就好的心态。 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1120/2025112000010_c.pdf $量化派(02685)$

一，基本介绍 创新实业聚焦于铝产业链上游中的氧化铝精炼和电解铝冶炼。根据CRU的报告，按2024年产量计，创新实业位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂是华北地区第四大电解铝生产基地。根据相同资料来源，按2024年产量计，创新实业是中国第十二大电解铝生产商。 发售股份数目 :500,000,000股股份(视乎超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 :50,000,000股股份(10%，可予重新分配) 配售股份数目 : 450,000,000股股份(90%，可予重新分配，视乎超额配股权行使与否而定) 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：10.18-10.99港元 基石投资者： 18位投资者已同意按发售价认购合共326百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约49.38%，详情见招股书415页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售价为 10.58港元) 发售时间：2025年11月14日-2025年11月19日 上市日：2025年11月24日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、大华继显（香港）有限公司、招银国际融资有限公司、中银国际亚洲有限公司、中航资信环球资产管理有限公司、南华证券投资有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、老虎证券（香港）环球有限公司、利弗莫尔证券有限公司 二，简评 先戴个头盔：账号菌不是工业股方面的专家，有任何不足、疏漏之处还请见谅。 首先可以确定创新实业是一支典型的工业股，理论上来说应该会受到下游需求（主要反映在国际铝价）以及上游成本（铝矿石以及电费）的影响而业绩会呈现周期性。 另外本次创新实业本次发售预期募资达50亿

中伟新材（2579）和百利天恒（2615）本次招股完成后都将构成A+H上市。 最近A+H上市的新股走势以及认购热情都有所冷却，因此账号菌和ECM以及部分机构的朋友做了一些交流（同时也反思一下自己的策略），这里也分享一下账号菌了解到的最近的市场信息： （1）新股发行结构依然以两种为主：即由上市公司主导的纯市场化发行和由“部分投资者”主导的结构化发行。 （2）之前新股市场走强使得更多偏短线资金进入市场（尤其是市场化发行中），包括但不限于对冲基金、偏短线投资的家办、以及打新基金。这些资金进入市场后大多数的诉求本质和个人投资者一样，都是赚取发行价和二级市场的差价。部分新股“开盘即巅峰”也和这些资金有一定关系。 （3）在结构化发行中，投资人和基石除了“进通”以外似乎并没有更好的退出通道，而要保证这条路可以玩得通的前提是票不能散。 账号菌推测：对于个人投资者来说，今后新股市场的钱将会越来越难赚，结构化发行会一票难求，市场化发行的估值又会偏高从而缺少获利空间。 你问账号菌应该怎么办？那就是守好钱袋子，别让之前的盈利再吐回去，没事好好吃饭多旅游(^_^)。 最后再提一嘴这两支新股，百利天恒是一间优秀的公司，如果能提供20%的折价账号菌可能无脑入。不过资本市场没有如果，如果其暗盘或者上市后有机会账号菌会再看看，不过当下还是可以给自己放个假。 中伟新材招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1107/2025110700020_c.pdf 百利天恒招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1107/2025110700014_c.pdf $中伟新材(02579)$<

一，基本介绍 乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。 发售股份数目 : 90,884,000股股份（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 9,088,400股股份（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 81,795,600股股份（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：24.2-26.2港元 基石投资者： 15位投资者已同意按发售价认购合共139百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约47.14%，详情见招股书417页。 (假设发售量调整权及超额配股权未获行使，假设发售价为 25.2港元) 发售时间：2025年10月31日-2025年11月05日 上市日：2025年11月10日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、中信证券(香港)有限公司、广发融资（香港）有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、中信里昂证券有限公司、广发证券（香港）经纪有限公司 二，基本面和定价 或许有些投资人会认为“新消费”比“旧消费”更性感，因为“旧消费”很多时候意味着“卷”、“同质化”、“增长乏力”。但乐舒适无疑是把最普通的商品做出了属于自己的差异化。 乐舒适把“卷”的战场放在了海外（尤其是发展中国家市场），一方面是充分利用了中国制造业的高效、低成本；一方面又消除了对增长天花板的担忧。另外乐舒适虽然产品本身壁垒不高，但是“出海先行者”这个身份本身就代表了乐舒适在销售渠道、对海外市场的理解及本地化、跨境物流、跨国管理等关键点上相比于竞争对手要领先一个身位。 账号菌依然相信

新股市场总览： 账号菌对目前新股市场的整体看法不变：市场情绪依然过热，小票往往容易获得非常高倍数的超额认购，价格也容易被各种力量推上天。对于个人投资者来说，投资逻辑可以基本分成：（A）不存在价格锚（先A后H、先美后H等发行结构）的小票——基本是买彩票；（B）市场化发行的大票——基本面和定价主导；（C）先A后H——外资对中国资产的认可程度决定了A股H股的差价有多大，本质上还是看基本面和定价主导；（D）先美后H——几乎不存在套利空间。而中签难度通常则是按上述顺序由难到易。 当基本面和定价主导股票走势的时候，散户和机构的态度有可能会出现差异，这个差异是有可能明显影响打新收益或者存在套利机会的，例如紫金黄金国际以及三一重工。 当然账号菌没有办法每次都成功预测机构的看法，所以账号菌的原则还是：彩票可以买，但是基本面是安全垫，在这个市场里只要活得够长久是一定能赚到钱的。 接下来简单过一下这一期新股： 赛力斯（9927）属于上述逻辑（C）的代表。赛力斯是中国EV行业的代表之一，而EV又是目前中国制造业的代表，四舍五入赛力斯也是中国的核心资产之一，自然赛力斯本次港股IPO也得到不少机构投资者关注。账号菌不是EV行业的专家，但是相信机构投资者对于一个exposure够明确也够有代表性的资产是不会吝啬筹码的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1027/2025102700060_c.pdf 均胜电子（0699）也是用逻辑（C）判断。均胜电子本身业绩并不差，但是相比于赛力斯似乎就没那么性感，而且考虑到最近两个月均胜电子A股股价已经有明显超额上涨，因此账号菌觉得均胜电子的H股折价虽然大于赛力斯，但未必安全垫高于赛力斯。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexne

一，基本介绍 明略科技是中国领先的数据智能应用软件公司。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的总收入计，明略科技是中国最大的数据智能应用软件供应商。依托其核心技术和行业洞察力，明略科技提供数据智能产品及解决方案，涵盖营销和营运智能，涉及线上及线下场景。 发售股份数目 : 7,219,000股A类股份（可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 :721,920股A类股份（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 6,497,080股A类股份（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：141港元 基石投资者： 7位投资者已同意按发售价认购合共59百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约45.1%，详情见招股书487页。 (假设超额配股权未获行使) 发售时间：2025年10月23日-2025年10月28日 上市日：2025年11月03日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、中信里昂证券有限公司、华兴证券（香港）有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、老虎证券（香港）环球有限公司、富泽证券（国际）有限公司、利弗莫尔证券有限公司、木兰投资管理有限公司、巨诚证券有限公司 二，简评 首先得佩服明略科技的管理层，第一是能融down round（即后一轮融资估值低于前一轮）（详细信息见招股书187页），第二是有这么多老股东还是能成功说服其中大部分能自愿承诺上市后270天禁售（详细信息见招股书500页）。 明略科技在招股书里讲了很多大模型、AI等名词，但是账号菌认为它不是一间典型的像商汤一样的AI公司，其业务更偏向为企业提供智能营销、智能运营的综合解决方案（

一，基本介绍 广和通是领先的无线通信模组提供商。广和通的模组产品包括(i)数传模组、(ii)智能模组及(iii) AI模组。同时，广和通以模组产品为基础，结合其对下游应用场景的理解，向客户提供定制化解决方案，包括(i)端侧AI解决方案、(ii)机器人解决方案及(iii)其他解决方案。 发售股份数目 : 135,080,200股H股（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 13,508,200股H股（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 121,572,000股H股（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：19.88-21.50港元 基石投资者： 10位投资者已同意按发售价认购合共约1260百万港元可购买的发售股份，相当于发售股份的约44.84%，详情见招股书350页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售价为 20.69港元) 发售时间：2025年10月14日-2025年10月17日 上市日：2025年10月22日 保荐人：中信证券(香港)有限公司 包销商：中信里昂证券有限公司、国证国际证券（香港）有限公司、招银国际融资有限公司、农银国际证券有限公司、华升证券（国际）有限公司、富途证券国际（香港）有限公司 二，简评 广和通本次上市成功后将构成A+H双重上市。截至10月15日收盘广和通A股收盘价为人民币31.65元/股，即本次H股招股价上限较A股有约38%的折让。 广和通在招股书中提了很多AI，但是账号菌认为广和通的业务更多还是集中在产业链的上游。诚然边缘端AI设备的发展会促进上游模组的应用，但始终广和通的发展只是间接受益于AI发展，增长曲线显然要慢于AI的发展曲线。

一，基本介绍 根据灼识咨询的数据，以2024年的相关收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据24.4%的市场份额（超过第二至第五大参与者的市场份额总和）。根据灼识咨询的数据，2024年中国电商SaaS ERP市场的规模（按商家支出计）为人民币31亿元。在中国电商运营SaaS市场中，按2024年SaaS总收入计，聚水潭同样排名第一，市场份额为8.7%。 发售股份数目 :68,166,200股股份(视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 :6,816,700股股份(10%，可予重新分配) 配售股份数目 : 61,349,500股股份(90%，可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：30.6港元 基石投资者： 13位投资者已同意按发售价认购合共13百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约48.5%，详情见招股书279页。 (假设发售量调整权及超额配股权未获行使) 发售时间：2025年10月13日-2025年10月16日 上市日：2025年10月21日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、J.P. Morgan Securities (Far East) Limited 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited、富途证券国际（香港）有限公司 二，基本面和定价 首先必须要承认账号菌对SaaS行业有一定偏见，但是也必须承认聚水潭在电商SaaS ERP领域是拥有领先地位的。中国自从淘宝诞生以来，电商卖家经历了从C到B的转变，个人卖家比例下降，订单更多地向企业化的卖家集中（当然也

一，基本介绍 海西新药是一家处于商业化阶段的制药公司，集研发、生产及销售能力于一体，具备在研创新药的管线。海西新药在中国最大、增长最快的治疗领域拥有多元化的产品组合及管线。截至最后实际可行日期，海西新药已商业化的产品组合主要包括用于消化系统疾病、心血管系统疾病、内分泌系统疾病、神经系统疾病及炎症疾病的仿制药。 发售股份数目 :11,500,000股H股 公开发售股份数目 :1,150,000股H股(10%，可予重新分配) 配售股份数目 : 10,350,6000股H股(90%，可予重新分配) 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：69.88-86.40港元 基石投资者： 1位投资者已同意按发售价认购合共22百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约19.05%，详情见招股书375页。 （假设发售价为 78.14港元） （这个基石是干啥的，懂得都懂） 发售时间：2025年10月10日-2025年10月14日 上市日：2025年10月17日 保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司、招银国际融资有限公司 包销商：华泰金融控股（香港）有限公司、招银国际融资有限公司、国证国际证券（香港）有限公司、国信证券（香港）经纪有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、兴证国际融资有限公司、民银证券有限公司、中泰国际证券有限公司 二，基本面和定价 海西新药虽然叫“新药”，不过其目前还是一间以仿制药为基本盘的公司。 中国仿制药市场的核心玩法基本就是选品和集采（VBP）谈判，选的好又谈的好的玩家理论上即可以享受集采带来的量又能保证一定的利润率。从过去三年的销售数据上来看其实海西新药做得不差。 不过资本市场对于仿制药公司通常是不会给予一个特别高的估值。 不管是不是出于资本市场的考