近日，知名投行大华继显发布相关研报，首次覆盖全球出行科技企业亿咖通科技（纳斯达克股票代码：ECX） $ECARX Holdings Inc(ECX)$ ，大华继显在研报中预测，亿咖通科技作为少数头部能够提供全栈智能解决方案的汽车行业一级供应商，在产品线快速丰富和客户群增长的推动下，收入有望在2023至2026年间实现27%的复合年增长率（CAGR），并给予“买入”评级。全球智能化需求强劲，市场潜力巨大根据大华继显预测，全球智能电动车（EV）市场预计将在2023至2030年间，以41%的复合年增长率持续成长，市值将从13亿美元增至145亿美元。智能座舱、智能互联产品及高级驾驶辅助系统（ADAS）的需求激增，使亿咖通科技所处赛道进入行业增长前沿。亿咖通科技具备多项领先优势 大华继显认为，亿咖通科技拥有全面的汽车智能化产品线；强大研发能力能够进行灵活快速拓展，及时响应市场需求；具备提供全栈智能解决方案及跨域技术解决方案的能力；与上下游合作伙伴紧密合作，亿咖通科技能够充分抓住市场机遇。相比同行，亿咖通科技在全球化布局中更为前瞻领先，具备明显优势。与科技巨头紧密合作 亿咖通科技与包括高通、AMD、微软、Luminar、芯擎科技、黑芝麻智能和百度在内的诸多头部核心科技企业保持紧密合作，确保提供丰富且具备多样性与差异化的产品组合。同时，亿咖通科技是首家具备Google Automotive Services（GAS）落地经验的中国供应链企业，可充分支持海外市场拓展需求。客户群持续扩大 亿咖通科技在充分进入吉利生态及其旗下品牌供应链的基础上，自2024年起，亿咖通科技开始扩展非吉利客户，包括中国一汽，至今已为17家OEM旗下的26个品牌提供支持。大华继显预计，到2025-2026年，

9月6日，有媒体报道，今年8月中旬的麦克·林奇（MikeLynch）沉船身亡案件有了新的进展，检查结果显示，遇难者中的布卢默夫妇和莫维洛夫妇四人的肺部均没有水，表明他们在溺水之前就已经窒息身亡。这些检查结果，将原本的沉船意外向“谋杀”的可能性方向又推进了一步，公众的目光也再次被吸引到一场10多年前的并购案。 $惠普(HPQ)$ 创业与收购，麦克·林奇的致富之路麦克·林奇出生于1965年的英国伦敦，他的母亲是蒂珀雷里郡的护士，父亲是爱尔兰科克郡的消防员。父母职业虽然不属于科技领域，但他们的职业背景和对林奇的支持可能在某种程度上影响了他的职业道路。林奇本人在读书和创业这两件事上都颇具天赋，11岁时获得了奖学金，在伦敦伍德福德的一所私立学校班克罗夫特学校学习。之后在剑桥大学获得本科学位、博士学位和博士后研究。八十年代后期，林奇就成立了他的第一家公司，当时的他正在攻读博士学位。1991年，年仅36岁的林奇创立了Cambridge Neurodynamics，专门从事基于计算机的指纹识别。这家公司后来衍生出了三家公司，分别是：①Neurascript，根据字符识别搜索商业文档，并于2004年被德国公司Dicom收购；②NCorp，搜索数据库；③Autonomy Corporation，搜索非结构化来源，包括电话、电子邮件和视频。1996年，林奇与DavidTabizel和RichardGaunt一起创立了搜索软件公司Autonomy，该公司是Cambridge Neurodynamics的衍生公司之一，一家专门从事基于计算机的指纹识别公司，开发了各种企业搜索和知识管理应用程序，于1998年在EASDAQ交易所上市，成为英国100大上市公司之一。2011年10月，惠普以超过110亿美元（86亿英镑）的价格收购

9月5日，摩根士丹利、高盛等多家华尔街投行发布研报，认为淘宝接入微信支付，是腾讯和阿里巴巴合作的重要里程碑，淘宝天猫有望获取数亿潜在用户。昨日淘宝天猫先后发布公告，称为提升消费者购物体验，淘宝计划新增微信支付能力，并于本意见征集结束后，进行平台规则调整。这也意味着，外界期待已久的淘宝全面接入微信支付即将正式落地。消息立即引发热议，摩根士丹利发布报告，认为淘宝天猫和微信支付的全面整合，是腾讯和阿里巴巴生态系统整合的一个重要里程碑，可能会带来双赢局面。报告分析认为，对于腾讯来说，此举会提高微信支付的市场份额，由于线下消费疲软，这可能会缓解支付业务收入下降的风险，而对于阿里来说，此举同样具有战略意义，有望帮助淘宝获取数亿增量用户（several hundreds of millions）。根据报告，“1）通过与微信支付的整合，淘宝/天猫可以进一步渗透到低线城市，帮助公司稳定市场份额。我们估计，有数亿微信支付用户不是支付宝用户（主要在低线城市）。2） 这也通过提供更多的支付灵活性来增强淘宝/天猫的用户体验”。高盛也发布研报，认为此次合作有利于淘宝天猫开发新的低线城市用户，提高现有用户的便利性。研报还表示，淘宝天猫本年至今的商品交易总额增长重新加速，加上其增长改革及用户至上的策略，显示淘宝天猫优先发展核心业务的目标已上轨道。彭博商业研究则指出，淘宝接入微信支付会削弱同业平台的竞争力，“淘天接入微信支付将会削减中国同业公司拼多多、京东和美团等公司在电商方面的竞争优势。微信支付将会提升消费的便捷，助力淘天赢得更多GMV”。过去一年，淘宝天猫围绕提升消费者体验已推出多项举措，包括升级88VIP权益、网页版改版等；今年618大促期间，淘宝天猫还首次取消预售、打通淘宝天猫满减。此外，淘宝天猫还在近日正式上线新版店铺体验分体系，松绑仅退款规则，鼓励商家通过向消费者提供好服务获得生意增长。

8月28日收盘后，“白酒巨头”五粮液 $五粮液(000858)$ 披露24年上半年财报，2024年上半年公司实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归属于上市公司股东的净利润为190.57亿元，同比增长11.86%。横向看，营收金额低于茅台、高于洋河股份，位居行业第二，但同比增速11.3%低于茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒等多家酒企；净利润金额依然低于茅台，位居第二，同比增速低于茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒等。 $贵州茅台(600519)$ $山西汾酒(600809)$ 财报发布后，五粮液股价连涨两日，8月29日，股价上涨4.19%，8月30日，继续上涨3.58%。单就五粮液这家公司来说，不得不说是一个好的标的，但白酒是否是个好赛道，却得先打个问号。好标的：业务稳中有增，销售渠道继续铺开2024年1—6月，五粮液实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。自2016年起半年度连续九年营业收入、归母净利润均实现同比双位数增长。截至2024年6月末，五粮液的专卖店总数也有所增长，达到1749家，半年新增87家。经销商数量增加366家，五粮液增加98家，浓香酒增加268家。此外，上半年五粮液合同负债同比增加45亿元，同比增长123.55%；环比增加31亿元，环比增长61.62%。这显示出了经销商对于五粮液未来发展的信心较为坚定。估值处于中低位，分红大方今年上半年，五粮液经营活动净现流134.28亿元，同比增长18.52%，是上市以来上半年经营活动产生现金

2024年8月30日，嘀嗒出行 $嘀嗒出行(02559)$ 发布24年上半年财报，财报显示，2024上半年，嘀嗒出行实现营收4.04亿元，相比去年同期的3.96亿元同比微增2.0%。截止到2024年6月30日，公司注册用户超过368万，平台上累计有17.7万名认证的顺风车车主，同比增长17%。顺风车业务独扛大旗，收入单一成为潜在风险点仔细拆分嘀嗒出行收入来源，就会发现公司的顺风车平台业务收入为3.89亿元，上半年同比增长4.1%，占到了公司总营收的96.3%。出租车相关业务收入为309.7万元，同比下滑56.9%，占到公司总营收的0.8%。广告相关收入为1181万元，同比下滑21.5%，占到公司总营收的2.9%，占比同比减少0.9%。主要是受到了经济大环境的影响。回溯前几年，发现在2017年-2019年间，嘀嗒出行的顺风车业务收入分别为2770万元、7790万元、5.33亿元，在同期总营收中分别占比56.6%、66.3%、91.9%；2019年开始稳定在了90%，招股书显示的2021年、2022年、2023年占比分别为89%、90.5%、95%，到24年上半年已经高达96%。顺风车业务自有其优势在，轻资产运营模式能够让公司快速实现盈利，正如嘀嗒出行在招股书中所言，基于顺风车的营业模式，平台没有与车队管理相关的运营成本，也没有经营许可证及执照的要求，更无需提供大量补贴，就能获得强劲的财务表现。但这也意味着公司的增长天花板有限，有鉴于此，公司在招股书中的风险披露中提到，“如果无法有效执行策略以进一步扩展智慧出租车服务，我们的业务增长和前景可能会受到重大不利影响”。但以目前的数据来看，出租车业务的营收占比在不断下滑，且营收金额也在同比下挫。出租车相关业务收入为309.7万元，同比下滑56.9%，公司

8月14日，伯克希尔-哈撒韦 $伯克希尔(BRK.A)$ 公布了13-F持仓报告，引发市场关注的一个点是，巴菲特在第二季度新建仓了美妆零售商Ulta Beauty (ULTA) $Ulta美容(ULTA)$ 。美妆一直是消费领域里的一股重要力量，回到A股，美妆龙头珀莱雅 $珀莱雅(603605)$ 和贝泰妮 $贝泰妮(300957)$ 这两只美妆龙头股，潜力如何？基本信息对比（截止2024年8月30日）贝泰妮（Betaini）：1.       成立于2010年，总部位于中国昆明。2.       主打高端护肤品和化妆品。3.       产品涵盖面膜、护肤品、彩妆等。4.       贝泰妮在品牌运作上比较注重高端定位，注重科技创新和产品质量。珀莱雅（Proya）：1.       成立于2003年，总部位于中国杭州。2.       专注于中高端护肤品和化妆品。3.       产品线丰富，包括基础护肤、彩妆、面膜等。4. 

2024年8月28日盘前，理想汽车 $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 公布2024年第二季度财报，财报显示公司在第二季度共计交付新车108,581辆，同比增长25.5%。第二季度营收317亿元，同比增长10.6%。经调整净利润15亿元，毛利率19.5%。营收增速不及销量增速 低价车型拉低利润率第二季度理想汽车实现营收317亿元，同比增长10.6%，其中来自汽车销售的收入为303亿，同比增长8.4%，低于公司总营收10.6%的增速，且低于汽车销量25.5%的增速。来自其他销售和服务的收入为14亿元人民币，较去年同期的6.81亿元人民币增长了99.6%，较上季度略微下降了1.7%。 汽车业务毛利率为18.7%，去年同期为21%，上季度为19.3%，降幅明显。公司整体毛利率从去年同期的21.8%、上季度的20.6%下降至本季度的19.5%。 利润率的下滑与公司主力车型的变化有关，理想汽车L6低价车型在总销量中的占比提升，拉低了平均单车价格，今年二季度，理想汽车单车收入为27.9万，去年同期为32.3万元，上季度为30.2万元。研发投入达30亿人民币 重点在智驾技术研发第二季度，理想汽车研发费用30亿元，比上季度微降，主要用于智能驾驶、智能空间、智能电动和车辆安全等核心技术的开发。 今年5月，有媒体报道理想汽车裁员达5600人，整体优化比例超过18%，智驾团队会缩减至1000人以内。后续因裁员出“bug”，又召回部分智驾被裁员工，据称此举是“出于业务调整需要”。 之后智驾团队下一步的工作重心就是实现无图城市NOA量产，并逐步代替有图方案。今年7月，理想汽车向24万AD Max用户全量推送了不限城市和道路的无

8月26日，拼多多 $拼多多(PDD)$ 发布了一份让市场大吃一“跌的”财报，财报发布当晚，股价雪崩，盘中下跌超30%，股价跌破100美元，接近跌去了1.5个京东。财报发布后，有人在抄底、有人在止血，一向高歌猛进一路上涨的拼多多，到底为什么跌这么多？这份miss预期的财报，其实不必跌这么多拼多多这次的股价下跌，主要的诱因是财报不及预期，但这份财报真的有那么差吗？需要跌30%来消耗吗？并不见得。第二季度拼多多实现营收970.595亿元，同比增长86%；利润349.873亿元，同比增长139%，净利润为320亿元，同比增长144%。这个业绩非常亮眼，尤其是在经济下行的环境中来看，更是一份让人点赞的业绩成果。横向来看，相比同行业其他公司，拼多多的财报在几家电商公司中的表现依然是独树一帜，一点不差。8月15日，阿里巴巴发布的2025财年第一季度财报（截至2024年6月30日止三个月）显示，阿里巴巴这一季度营收2432.4亿元，同比增长4%。经营利润为人民币 359.89 亿元，同比下降15%，经调整EBITA同比下降1%至450.35亿元。8月18日，京东集团发布的2024年第二季度财报显示，公司实现净营收2914亿元，同比增长1.2%；归属于普通股股东的净利润为126亿元，同比增长92.1%；不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为145亿元，同比增长69%。尽管财报如此亮眼，但市场对拼多多的业绩表现一向都是高标准高要求的，所以还是不及预期。拼多多Q2财务指标VS市场预期不过财报不及预期，不意味着拼多多应该跌这么多。仔细翻看财报当日拼多多的资讯与盘前交易就会发现，大约在当日6点半，拼多多财报挂网，同时各财经平台开始扩散财报信息，第一时间已有媒体指出拼多多财报不及预期。财报发布后的下一秒，拼多多股

$云音乐(09899)$ 利好腾讯音乐还是行业盈利模式有问题？$腾讯音乐(TME)$ 

2024年8月14日晚，移动通信创新技术公司优克联 $优克联(UCL)$ 发布其Q2财报，第二季度公司实现营收2235万美元，较去年同期微增1.7%。毛利润1099万美元，相比2023年第二季度的987万美元增长了11.4%。财报发布当晚，公司股价收跌1.38%。营销费用持续增长，但营收并不乐观？这家于2020年6月上市的公司，IPO时曾获小米 $小米集团-W(01810)$ 投资，发行价18美元，上市当日大涨37%，截止到24年8月16日盘前，公司股价仅为1.38美金。最新披露的财报显示，2024年Q2公司总营收在Q1环比下降的基础上，同比仅仅微增1.7%。营收中的大头依然来自公司的核心业务——数据连接服务，Q2该部分收入为1120万美元，与去年同期基本保持持平。其中国际数据连接服务的收入有所增加，从2023年同期的900万美元上升至2024年第二季度的940万美元，但本地数据连接服务收入下滑明显。产品销售部分在Q2的收入为820万美元，比2023年同期的790万美元增长了3.9%。从利润表来看，公司营收并未有明显提升，基本与去年同期持平，但受益于营收成本6%的收窄，公司毛利润略有增长，从去年同期的987万美元增长至今年的Q2的1099万美元，增幅为11.4%。Q2的总体毛利率为49.2%，相比2023年同期的44.9%有所增长。此外，Q2公司的营销费用增长明显，从去年同期的352万美金增长至今年的429万美金，增幅达22%，增长额为77万美元。按照公司财报中的介绍，主要是促销费用增加了100万美元、员工成本增加了20万美，又被股权激励费用减少的40万美元抵消了一部分后导致的。从多个季度连续的数据中可以发现，公司的

业绩亮点：各业务线利润表现整体好于预期，国内电商在GMV高个位数健康增长带动下利润基本符合预期，而其他业务线超预期兑现减亏逻辑，其中本地生活、阿里云等业务线提效明显好于预期。业绩瑕疵：国内电商收入变现弱于预期，主因TR同比延续下滑及直销收入同降9%，但符合部分买方实际心理预期。重点关注：国内电商提佣生效在9月1日，2Q TR延续下滑的趋势符合市场预期，重点关注3Q TR同比止跌趋势是否初见端倪以及4Q进一步企稳趋势是否明朗，此外关注全站推广产品效果优化进程及对TR潜在正向扶持效果的释放节奏，这对于公司基本面是否以2Q为底进入向上通道的判断较为关键。 $阿里巴巴(BABA)$

8月15日，阿里巴巴 $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 集团公布2025财年1季度业绩。淘宝天猫业绩表现延续了上一季度的增长趋势。淘天集团商品交易总额（GMV）同比高个位数增长，购买人数、购买频次继续增长，订单量取得同比两位数增长。财报显示，今年天猫618大促实现GMV强劲增长，作为淘天集团重要的人群资产，88VIP会员人数持续同比双位数增长，超过4200万。这意味着在激烈的电商竞争中，淘宝不但维持了稳定的市场份额，对“好货、好价、好服务”的加大投入也形成了明确的正循环效应。本季度，淘宝天猫对促销活动中的用户权益、服务、体验与商家策略进行了大幅优化。今年淘宝510周年庆、天猫618大促发力消费者核心体验。5月6日至10日，淘宝上线系列免单活动，提供数百万份答题免单、历史订单免单机会，简单直接的优惠活动吸引了上亿人次参与。天猫618取消沿用多年的预售，88VIP、美妆行业等大额优惠券加量提前发放，淘宝和天猫商家的优惠实现打通。这些举措受到消费者欢迎的同时，为品牌商家带来生意爆发。截至6月18日24点，365个品牌在天猫618成交破亿，超36000个品牌成交翻倍。易观分析指出，今年618全周期，淘宝天猫的成交额同比增长12.0%，超过综合电商平台平均增幅；市场份额占主要电商平台成交额的49.5%，电商龙头地位优势扩大。88VIP会员经过退货包运费、积分换红包、618大额券等多轮权益加码，于本季度迎来较大规模扩增，会员人数从上一季度3500万突破至本季度4200万。2024年5月，88VIP新增会员数同比增幅超过3倍。今年天猫618开售首日，88VIP人均购买金额同比增长超30%。在持续不断的会

2024年8月15日，第四范式 $第四范式(06682)$ 发布了其中期业绩。财报显示公司上半年实现营收18.67亿元，同比增长27.1%。上半年毛利为7.9亿元，较上年同期的7.04亿元增长12.1%。毛利率略微下滑，但净亏损大幅收窄第四范式在2024年上半年公司研发费用为8.5亿人民币，研发费用率为45.5%，去年同期为6.6亿人民币，同比增长28.4%。高速增长的研发投资表明公司对创新和未来产品开发的重视，目前公司还处于技术驱动的阶段。这也带来了公司毛利率的却略微下降（从48.0%降至42.3%），至于毛利率的下降是否会影响未来的盈利能力，需要进一步观察。净亏损方面，2024上半年亏损16.9亿元（占总收入的9.0%），去年同期为47.9亿元（占总收入的32.5%），明显收窄，虽然仍然存在亏损，但减轻的幅度显示出公司在成本控制和运营效率方面可能取得了进展。整体来看，第四范式的财务状况显示出积极的趋势。收入增长、亏损缩减都反映出公司在逐步改善运营效率，尽管毛利率有所下降需要关注。未来，继续关注成本控制、产品结构和市场动态将是关键。核心业务增长迅猛，客单价同比增长26.9%收入结构方面，“第四范式先知AI平台”的收入 达到12.51亿人民币，占集团总收入的约67.0%，同比增长65.4%。这主要归因于业务的广泛应用和产品生态系统的扩展。目前，该业务已在14个行业中的行业特定大模型展开了广泛应用，开发产品超过30个。核心业务的强劲增长是公司整体成功的关键因素，说明其AI平台在市场中的需求不断上升。同时，产品生态系统的扩展和行业大模型的应用也为公司带来了更多的商业机会。报告期内，“第四范式先知AI平台”服务客户数量为185个，其中包括86个标杆用户，单客户收入为1148万人民币，同比增长26.9

在PC时代、移动互联网时代，猎豹移动的发展曾经很迅猛，也曾经很低迷，曾经很前瞻，看准赛道却未能充分享受红利。公司持续进化到目前第三阶段AI时代，在服务机器人和AI大模型企业级应用两大相互协同的大赛道上快速商业化，是否能既发挥此前优势，又能扎实研发，不断挖深护城河，做出产品优势？成立于2010年的猎豹移动 $猎豹移动(CMCM)$ ，经历了PC时代、移动互联网时代，正在进入AI时代。从前两个阶段的发展历程来看，猎豹移动的风格可称得上是其疾如风，侵掠如火，但也几度起伏，到了目前的AI时代，既能保持过去的风格，在服务机器人和AI大模型企业级应用两大相互协同的大赛道上快速商业化，还能做到其徐如林，不动如山，挖掘出公司的坚实护城河吗？目光敏锐但发展过猛在PC时代，公司销售金山毒霸，通过猎豹浏览器导流进行商业化，与创始人傅盛的老东家360“打法”相似，体现了当时草莽年代的粗放特征，虽然有过快速发展，但是不容易竞争过同行，于是在接下来的移动互联网时代做出了差异化。在移动互联网时代，公司通过广告联盟等渠道，购买大量wap站的广告位推广自己的清理大师Clean Master、手机桌面等大量工具类APP安装到用户手机，也推广中国要出海的客户的APP和广告赚取差价。猎豹移动财报显示，2016年一季度有6.51亿的月活跃用户，当年三季度的收入约为11.3亿元，其中来自移动广告的收入为8.98亿元，海外的广告收入约为7亿元。多家公司跟随猎豹出海东南亚，获得大量用户。瑞士信贷2016年初曾估计，来自Facebook的广告收入占猎豹广告收入的25%-30%，而来自谷歌的广告收入也超过了20%。甚至，作为一家出海公司，猎豹的用户来源有50%以上都是在谷歌的平台上。虽然公司意识到了其中风险，但还没来得及很好应对，就开始受到暴风骤

来源：华西证券推荐逻辑：低估值，学费及净利率提升空间大。 $中国春来(01969)$ 公司旗下院校主要位于河南、湖北、江苏省，相较同业来看未来学费仍具备较大提升空间，且上市后通过债务置换、财务费用率有下降空间，带来净利率提升。预计公司FY2426年收入为16.29/18.41121.40亿元，对应增速为8.8%13.0%116.2%;预计FY24-26归母净利为7.6318.78/10.33亿元，对应增速为11.5%/15.1%/17.7%;对应24-26年EPS为0.6410.7310.86元，2024年8月2日收盘价4.6港元，对应2426年6.73/5.85/4.97XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。竞争优势：卡位生源大省，承接独立学院转设能力强(1)区位与品牌优势：卡位牛源大省，区域内强品牌口碑；(2)教学与就业优势：集团县备庞大稳定的师资与生源供给，及全面丰富的课程质量，集团旗下学校具备出色的就业率，目两所院校硕士学位获批，证明教学水平；(3)承接独立学院转设:推动被承接院校招生及业绩改善。成长驱动：人数+提价+净利率提升(1)人数增长：受益新校区落地、转设学院在校生快速增长，安阳学院原阳校区、荆州学院于21年开始进行招生，我们预计未来在校生有望从目前10万人提升至15万人。26年在校生增量主要来自于健康学院、荆州学院、安阳学院原阳校区、天平学院，我们预计在校生分别由FY23的3699/13718/81181-增长至FY26的12000/26133/17466/14300人，这四所院校容量在12000/30000125000/25000人左右，且公司在持续拿地扩建，有望带动招生规模持续提升。(2)学费提升：目前公司生均收费仅为1.3-1.5万元，相较同业所在省份学校仍有较大提升空间