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今年以来，英伟达股价进入野兽模式，从5月中旬线上GTC大会英伟达发布「重磅核弹」A100之后，股价累计上涨58.65%，不仅突破了历史新高，而且让华尔街的分析师目瞪口呆——屡次上调的目标价都在短时间内被市场捅破。

但当今早$英伟达(NVDA)$ 披露2021财年2季度业绩后，虽然营收净利润数据颇为强劲，市场的热情却似乎早已透支，股价在盘后微跌了2.17%。其实财报超预期，但股价走低算是英伟达的传统吧，我们可以看一下英伟达的历史数据，以下是过去两年英伟达财报与价格变动的关系，可以发现8次财报，有7次都超过预期，这主要得益于英伟达出色的预期管理，然而股价变动却并非每次都随着财报结果好坏而变动。今天我们就抛开市场反应，分析一下这份财报。英伟达第二季度调整后盈利和营收均超出华尔街分析师预期，其中游戏业务增长强劲，数据中心业务在收购Mellanox之后迎来大爆发，首次超过游戏业务，成为英伟达营收占比最高的业务部门。

数据中心业务大爆发

英伟达第二季度营收为38.66亿美元，与上年同期的25.79亿美元相比增长50%，与上一季度的30.80亿美元相比增长26%，也超出分析师预期。对于投资者来说，英伟达游戏和数据中心业务的表现非常重要，这两部分业务在这季度财报中总收入中占据了88% 。今天就从数据中心这部分业务说起，英伟达旗下数据中心业务第二季度增长强劲，营收（包含Mellanox业绩在内）为17.5亿美元，与上年同期相比增长167%，与上一季度相比增长54%。就数据中心业务而言，最近几个季度，这部分收入出现了连续增长。这主要是因为B2B领域的销售转换周期往往会持续几个月，而产品的使用寿命可能会持续几个季度。这就是为什么 英伟达的数据中心收入几乎没有经历周期性波动的原因。英伟达在2017年中和2018年末推出了 V100和 T4后。连续多个季度发货量创历史纪录。随着5月份，GTC大会英伟达发布基于其安培架构的第一款显卡A100之后，将会引领英伟达数据中心业务在随后的几个季度高速增长。

另外，由于疫情的发展，加速了数字化转型，加剧了数据中心的需求。人们在云计算，人工智能等领域需要强大的算力。其实不仅是英伟达的数据中心在本季度实现了增长，英特尔数据中心业务也实现了43%的同比增长。目前从绝对规模上来看，英特尔无疑是数据中心大爆发时代的最大赢家，（英特尔数据中心业务在2季度实现了71亿美元的营收，与之相比，英伟达数据中心业务实现了17.5亿美元，AMD数据中心业务实现5.65亿美元的营收）。但从市场提升空间上来看，英伟达机会更大。

除此之外，本季度也是英伟达将Mellanox并表到数据中心业务后的第一季度。在4月份，英伟达完成了以71.3亿美元对Mellanox的收购，Mellanox是数据中心的电缆，交接器和软件供应商，与英伟达的协同效应不必多说。在并表Mellanox之后，对于英伟达的营收与毛利率表现都有极高的助力。以本季度为例，Mellanox贡献了英伟达总营收的14%，约5.41亿。如果刨除掉Mellanox，英伟达数据中心业务营收将只有12亿左右，同比增长84%左右，与上季度增速持平，应该说Mellanox业务并表，是英伟达数据中心在本季度实现快速增长的主因之一。

游戏收入增长强劲

英伟达经历了比特币“矿难“后，在去年年初进入至暗时刻。近期随着库存减少，游戏业务连续多个季度实现反弹。英伟达旗下游戏业务第二季度营收为16.5亿美元，与上年同期相比增长26%，与上一季度相比增长24%。游戏收入实现环比上涨，主要是因为英伟达的游戏收入是周期性的，另外，由于疫情的爆发，英伟达在1季度供应链受到了冲击。7nm GPU的大部分由台积电代工。然而台积电南京12nm,以及上海松江的8nm工厂受到疫情影响，而延后开工时间，造成了台积电产能的不足，从而影响英伟达的供给侧。而2季度随着中国疫情得到有效控制，复工复产的进行，这部分的供应链逐渐恢复。

游戏收入实现同比大增一方面是因为‘矿难“造成的库存积压在逐渐消化，另一方面是因为光追业务的发展，也推动了游戏业务增长（光追技术全名为实时光线追踪，意思是类似现实光的效果，让游戏中的光出现反射，折射，阴影等效果，使得游戏变得更真实。）要知道游戏大作的推出有利于拉动显卡的升级换代需求，像是2017年PUBG和《堡垒之夜》的横空出世带来全球“吃鸡”热潮，也拉动了2016年上市的Pascal 10 系列显卡的升级热卖。而近期几乎所有的游戏开发者都已经签署了光追协议。

在GPU领域，虽然AMD很努力，但是英伟达还是开挂般无敌——不说图灵显卡支持的RTX光追是AMD还没做到的，光是12nm工艺下依然能保持GPU性能、能效上的领先就足够让人惊奇了，AMD用先进了两代的工艺依然没能超越。虽然AMD的GPU在价格上比英伟达便宜了不少，不过就性能而言，真的被英伟达完爆，这也就不难解释，为什么AMD的GPU业务连续2个季度下滑了，而英伟达GPU业务却很强劲。

另外，由于疫情爆发，很多游戏厂商均实现了营收大增，以任天堂为例，它最新财报显示，营收同比增长108%，Switch硬件出货同比增长290%。而为其供货的英伟达同样会从中受益。英伟达首席执行官黄仁勋在与分析师的电话会议上表示，"我们预计下半年游戏市场将非常强劲。"“我认为这可能是有史以来最棒的游戏季之一。预计微软和索尼都将在假期推出下一代游戏机。”应该说，英伟达3季度同样值得期待。

最后说说汽车和专业可视化业务

相比于数据中心和游戏业务，这两部分业务在英伟达业务中占比较小，仅有个位数占比。由于受疫情影响，英伟达旗下两个较小的业务部门——专业可视化和汽车业务在第二季度出现下滑。

英伟达旗下专业可视化业务第二季度营收为2.03亿美元，与上年同期相比下降30%，与上一季度相比下降34%。英伟达旗下汽车业务第二季度营收为1.11亿美元，与上年同期相比下降47%，与上一季度相比下降28%。在解释下滑原因时，英伟达认为主要是因为企业客户推迟购买工作站（workstations），汽车产量低于正常水平。英伟达首席财务官科莱特•克雷斯(Colette Kress)表示:“企业需求下降和世界各地许多办事处关闭，影响了销售。”“本季度受到负面影响的行业包括汽车、建筑工程和建筑、制造业、媒体和娱乐以及石油和天然气。”不过好在这两部分业务占比较小，对总营收的影响也相对较小。

在疫情肆虐的2季度中，游戏业务和数据中心业务推动了英伟达整体营收飙升，英伟达交出了漂亮的答卷，但由于此前市场预期较为强烈，飙升的股价或让市场平淡看待这份财报。后续股价走势还是取决于英伟达新品的表现以及关于ARM的收购进展。$英伟达(NVDA)$ $AMD(AMD)$ $英特尔(INTC)$