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今年以来唯品会大涨70%，整个电商赛道也都涨势喜人。上周百亿私募景林公布13F可以发现，重仓中概电商赛道，从阿里买到京东，拼多多和唯品会一个都不放过。到本周一京东发布财报，大涨而后创历史新高，确实不负大佬们厚望。$唯品会(VIPS)$

因而今天的唯品会，让人期待满满。而可能标普也没想到的是，它给我们表演了个大跌20%。

首先从消息面上来看下这份财报传递的3个负面消息：

1，营收及格，Non-GAAP EPS稍微miss

第二季度Non-GAAP EPS预期为 0.27美元，差0.01美元;GAAP EPS值为0.32美元，超出0.09美元。

营收34.1亿美元，符合预期。

2，指引不及预期

唯品会预估第三季度营收为206 - 216亿元人民币，低于市场预期的219亿元人民币。

这一条更为关键，大家都知道股票喜欢买前景。

3，CFO宣布离职。

从2011年开始任职公司CFO的杨东皓先生，宣布将在11月份离职，也为负面股价带了一波节奏。

好了，现在我们一起看看这份财报传递的财务信息：

用户增长回升，营收开启反弹

第二季度公司营收241亿，同比增长6.0%，主要是受总活跃用户数量增长推动。

新闻稿里CEO沈亚特别提到，当季活跃客户数量在本季度同比增长17%至3880万。

首先自疫情以来，分析师预期已经是调低预期。所以即便达到预期，放水也相对客观存在，能有双击666才好，没有惊喜别怪逃跑。

关于Q2营收部分，之前分析也提到，上季度唯品会的收入萎缩了12%，本季度有望恢复增长。最终表现来说营收增长6%，Q3增长预期为5-10%，这表明公司已经走出了疫情感染最糟糕时期。不过，二季度为推动新客户增长而增加的折扣和促销费用可能反映出，随着商家寻求利用更多渠道分销产品，疫情后竞争加剧。对病毒挥之不去的担忧意味着，唯品会以服装为重点的平台营收获取，可能会低于那些也销售新鲜农产品和消费品等必需品的竞争对手。

线下服装行业由病毒推动的库存积累可能会延续到2021年，这可能会让唯品会在不同品牌间有更低的价格选择，在公司加大营销支出的同时，可能有助于支撑利润率。

此外Q3季度指引低于分析预期，公司可以在新闻稿里审慎地讲，“这些预测反映了公司对市场和经营状况的当前和初步看法，可能会改变。”市场可能在担忧，在行业如此如火如荼态势下，公司回归特卖的稳健策略，如不能攻城略地稳坐钓鱼台那也是有问题的。

降本增效依然，净利润健康

自唯品会回归特卖，甩掉物流包袱，我们看到财务数字上的公司走在一条降本增效的路上，本季度依然。

二季度公司GAAP净利润同比增长88.9%至15亿元，GAAP净利率由上年同期的3.6%上升至6.4%。从Non-GAAP的表现来说，就没有这么亮眼，净利润为人民币13亿元（约合1.869亿美元），与去年同期的人民币11亿元相比增长24.3%。

再看季度毛利润为49亿元人民币，毛利率为20.5%，去年同期为22.4%。关于毛利率下降2个百分点，主要是由于公司在6月的促销活动中对折扣和优惠券策略。同时可能是本次Non-GAAP净利润数字稍不及的锅，因为从费用率来说，唯品会二季度总运营费用从去年同期的42亿下降到38亿，总运营费率从上年同期的18.5%下降到15.8%。

具体履约费用从去年22亿下降到17亿，履行费用率从9.7%下降到7.0%，主要原因我们知道如今唯品会选择和顺丰合作。

二季度的营销费用为10亿，营销费用率为4.3%；研发费用率从上年同期的1.9%下降到1.3%，一般行政管理费用率为3.3%。整体二季度营业利润率从去年同期的4.2%增长到5.1%。

最后

从引入京东，腾讯加持，再到剥离物流业务，回归特卖，唯品会在曾经野心出击后回归初心特卖定位。

这种回归，从财务角度来说，稳定的现金流和利润，安安稳稳总好过烧钱停不下来。股价来说，市场投票属于minzhu行为，没有安安稳稳的股价给到你安心赚钱。

这世界还欣赏中规中矩吗？唯品会过去两年5倍的股价即是回答。

这世界还欣赏中规中矩吗？今晚不太方便。

有分析依照财务模型对唯品会的做出如下预测，以GAAP下 15.7倍的 2020预测 PE和 12.9倍的 2021预测 PE，以及 0.9x的 PEG，基于Non-GAAP下 18.2%的 2020- 2022年的净利润年复合增长率，12个月目标价为 19.6美元。以唯品会此前股价，已提前超额完成任务。

现在电商赛道依旧在起风，Q2的京东风头正劲，唯品会这边没能乘风破浪，被抢风头后超额押注吐出来也正常。我们静待这之后的阿里巴巴拼多多，看下交出怎样的答卷。

$京东(JD)$ $阿里巴巴(BABA)$ $拼多多(PDD)$