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看完年报后，优信可能是最危险的中概股

$优信(UXIN)$

上周，看到36氪发的一条优信新闻。大体意思是：公司裁员，并且继续转型。从电商以及交易，转变成代理模式。公司“由重到轻”。梳理下优信的资产负债表和年报，可以说，优信目前是最危险的中概股之一。

“由重到轻”为自救？前景并不乐观

根据此前36氪的报道，优信此轮“代理人”加盟与2019年人人车的“合伙人计划”颇为相似。这意味着优信将从传统的交易平台再次后退至流量平台方向，开始售卖自身流量，与人人车这一早期竞品，以及58同城等综合分类信息平台展开正面竞争。

而据36氪分析，相比人人车此前的C2C模式，B2C平台优信缺乏高价值个人车源线索，流量质量本身就不高；而现金流的紧张导致市场投放上的缩减和上架车源量的下滑，线索质量与造血能力都在下降。

极光大数据的趋势显示，人人车自2018年底筹备转型、基本中止广告投放后，其流量就出现了大幅下滑，至今依然仅能保持在一个非常低的水平。而本身流量质量更差的优信，随着转型成为流量平台、缩减市场投放，其流量与变现能力可能面临更加严重的下降。

财务报表：没有最危险，只有更危险

之前**有位朋友，写过蔚来的报表，号称最危险。凭借李斌老师的超强融资能力，一会国资引入、一会合肥市政府、江淮，蔚来目前还有40亿美金市值。跟蔚来和李斌比，优信这方面的能力就差远了。5月，优信竟然还能发出20F年报。我们梳理下这份最危险的年报数据：

1、2019年，全年收入15.88亿元，净亏损19.9亿元。2016-2018，过去三年的亏损金额依次为：13.9亿元、27.4亿元、15.3亿元。过去四年，加起来一共亏损76.5亿元！是的。10亿美金还多。

2、2019年，总共卖出97100台车，平均每卖出一辆车，亏损20494元。2019年，营销开支为11.8亿元，平均每卖出一辆车，获客和交易成本要12152元。2019全年的销售费用，占营收的比重为74.6%。公司从上市到现在，烧了那么多的广告，几乎没有烧出任何品牌效应。要卖出车，就必须要买广告、并且还是效果广告。广告一停，立马就歇。所以我们看到优信亏损的金额，根本就没有放缓的趋势。2016——2019，每年亏损的金额依次是：13.9亿、27.4亿、15.3亿、19.9亿。过去一年，优信还剥离了助贷业务、2b业务。亏损还在扩大！

3、2019年，优信账上的现金和现金等价物，为4.78亿元。而2019年每月亏损多少钱呢？1.66亿。目前账上的现金，还不够亏损三个月的。总资产53亿元，总负债49亿元。资产负债率92.4%。

4、2016-2019，过去四年的运营现金流，依次为：-6.6亿、-18亿、-23亿、-12亿。

5、20F年报中披露：公司从2011年成立到现在，从来没有盈利过。

6、公司借款和可转债等偿付情况：小于一年到期的偿付金额，6.78亿元，1-3年的3.47亿元。3-5年到期的：19亿元。目前账上的现金和现金等价物为4.78亿元，也就是说，还不够未来一年到期的这6亿元！

7、更为牛逼的是：戴琨在优信IPO的时候，持股为21.8%，拥有44.9%的投票权，到了2019年的20F年报，戴琨只有15.1%的股份了，投票权还有39.9%。

看了上面这些数字，不知道你后背有没有发凉？当然，最惨的还是给2020一季度的展望，由于新冠肺炎的影响，公司的收入只有8000-8500万元。公司可以不买流量，但是管理和研发，这基本是刚性的成本。去年这两项一共是5.4亿元。摊薄到每个季度是1.3亿元。也就是说，公司一季度，不计算卖车的亏损，仅在业务量萎缩的情况下，公司的硬性开支都要1亿元以上！而公司的账上现金，只有4亿多。换句话说，如果下半年疫情还不好转，二手车不回暖的话，公司仅仅人力和办公的硬性成本，就要把账上的现金消耗掉。

如果蔚来是中概第一危险公司，优信应该能排第二。

连续处理资产后，商业模式还在不断退化

从2019年到2020年，优信一直在持续出售资产：

2019年7月：优信将自己的金融助贷业务，卖给58金融旗下的GoldenPacer；

2020年1月，优信将旗下事故车拍卖业务，以3.3亿元售卖给博车网；

2020年3月，优信把线上的B2B拍车业务，也卖给了58，作价1.05亿美元。

现在上市公司只剩下什么呢？全国购。参照36氪的文章，如今公司的全国购业务又碰到了问题。公司将会启动“合伙人模式”，就是成为一个二手车信息分发平台。代理人可以从优信这购买信息，然后代理人自己去完成撮合交易。优信，成了类似于58同城的信息平台。36氪的文章中提到：“一位转做代理人的优信员工就对36氪表示：感觉自己被骗了，线索都是自己花钱买，而且质量极差。”

可以说，如果优信真如36氪报道的一样，把电商和交易模式，退回到1.0的信息模式，将是一个模式的退化。因为从逻辑和未来的趋势上，二手车电商消费服务体系日益完整，才是真正的大势。从上下游的效率和体验来说，交易平台，才能真正的保证用户的体验和售后。用户买一部车，才是服务的开始。电商和交易，真正蚕食的是1.0的信息模式。如果优信完全退步到信息1.0，将是公司的重大挫折，未来基本不需要再看了。

而回顾公司的发展，从IPO时，讲的故事和愿景，到现在可以说是一天一地。

这是IPO招股书的图片：公司是中国最大的二手车电商平台。到现在，我都很难理解，艾瑞怎么出的这个报告？依据是什么？公司表述的强大优势，我也可以再列一下：

Our Strengths 

        We believe that the following competitive strengths contribute to our success and differentiate us from our competitors:

largest used car e-commerce platform in China; 

innovative integrated online and offline business model; 

superior transaction experience; 

transaction-centric platform with multiple service opportunities; 

strong data analytics capabilities and proprietary technology; and 

visionary and experienced management team with proven track record. 

强大的交易能力、强劲的数据分析、有远见的团队……只能说，优信在2018年IPO的时候，投行做的定价和路演、卖股票能力，实在太强了。发行价可是9美元啊！大约15亿美金左右的市值！而优信融了多少钱呢？仅IPO之前，优信就融资了9.6亿美元，投资方分别为百度、高瓴、KKR、DCM、老虎基金等，IPO从美国资本市场融资了2.25亿美元，再加上IPO同时发行的可转债，一共4亿美元。加上最近58领投的2.3亿美元可转债。

上市前+上市后，优信一共募集了9.6+6.3亿美元，加起来15.9亿美元，我用计算器算了下，大约111亿元人民币。优信从2011年成立到现在，“烧掉了”100多亿的现金，账上的现金仅为4.78亿元！并且，和别人烧钱不一样，优信的烧钱，目前还不能把业务做到盈亏平衡，2020年，仍然看不到盈利的希望。

烧了100亿，现在的市值还剩4.53亿美元。这台机器，不是烧钱的机器，是什么？而新冠肺炎，可能是落在优信身上的最后一棵稻草：

     1、全年不买流量，不卖车，一般行政和研发开支：参照2019年全年，5.4亿元，即使优信进行小幅裁员，保守的数字，2020全年也要4亿元左右。

     2、公司一年内到期偿付的资金，一共6.78亿元。

两者加起来，一共要10亿元出头。而公司的现金只有不到5亿元。我比较关心和好奇的是：

1、优信各种资产都相继出售后，公司还能卖什么资产？

2、如果再发型可转债，现在拿什么发？谁还认购？毕竟给58同城发的2.3亿美元，转股条件是（3.09元/ADS)，而现在的股价，一年多过去了，还在1.5美元附近。目前看，58这笔钱，转股比较难，连能否要回利息和本金都不一定靠谱。

3、公司无法增发和发债融资，没钱了怎么办？这是很有可能出现的情况，毕竟，大部分人的融资能力，都没有李斌强。

不管出现哪一条，优信在未来的半年内，都将给出答案。