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美联储到底还是降息了，尽管油价的波动（回顾原油暴动）一度让市场怀疑降息落地的可能性。

今天凌晨2点，当FOMC议息决议公布之后，全世界都松了一口气：仍旧是25bps的降幅，之后仍旧是鲍威尔让人琢磨不透的发言。

“

面对某些显著变化，我们迈出这一步（降息25个基点）来帮助美国经济维持强劲势头，并针对当前持续的风险做出防范。全球经济增长疲软和贸易政策给经济带来了压力。

更多次降息的可能性仍有余地，但这并非美联储官员预期的情形。可以而且应该能以适度调整联邦基金利率来应对局势。将采取适当行动以维持经济增长。

我们预计劳动力市场将保持强劲，我们在观察影响美国经济前景的因素，将会重新讨论何时扩大资产负债表的问题，当然也有可能是，我们会比我们预计的更快恢复资产负债表的有机增长。

从今年开始，很难加强对利率的预期，在每次会议上将会仔细研究经济数据，即使利率回到零区间，也不会考虑使用负利率。（end）

”

一切看起来毫无新意，

鲍威尔用他一贯淡化的方式将贸易战和明显放缓的工业制造业数据总结成“显著变化”和“压力”，对消费数据和GDP的增长总结为“强劲势头”，对总体非农就业持续走弱但时薪回升的劳动力市场总结为“保持强劲”。对降息次数和资产负债表的管理，表达仍旧是“视数据变化讨论而定”。

这个结果显然是早就呼吁大幅降息和尽快开始量化宽松的特朗普不想看到的，在推特里，特又开启了炮轰模式。

鲍威尔和美联储又失败了。没有胆量，没有意识，没有远见！糟糕的沟通者！

特朗普不了解，保持一个客观且更为中立的姿态，尽量以不带明显指向性的措辞来描绘经济变化是美联储一贯的风格，市场的预期管理要比我们想象的更为复杂。

所以即便一些更为宽松措施将要出现时，鲍威尔也不能让措辞的改变有太大的不同，否则，这就是一个失职的美联储。

鲍威尔措辞背后的鸽派暗示?

你看，市场的反应要比特朗普理性的多，交易员们已经捕捉到了鲍威尔措辞中细微的变化，并把它反应到了资产价格中。

“I t is certainly possible that we’ll need to resume the organic growth of the balance sheet sooner than we thought. .”

当然也有可能是，我们会比我们预计的更快恢复资产负债表的有机增长。

这句话，可能是整个FOMC议息会议中最为关键的变化，也是鲍威尔对扩表的最新表述，相比此前他对扩表缄口不谈的态度，这个说法已经鸽派了很多，并开启了市场对于第四轮量化宽松的预期计价：

在没有看到自己想要的鸽派言论后，美股三大股指期货曾一度下跌，但在鲍威尔有关量化宽松的表述出来后，三个股指应声见底回升，最后在日线图上收高，拉出一个长长的下影线。

要知道，在这场议息之前，市场在降息幅度上的押注一直都是25bps。50bps的可能性一直没有超过40%，所以在一次降息落地后，市场必然要出现一波获利回吐的下跌，相关空头头寸也会出现回补。

但在鲍威尔的这句话出现之后，黄金，美债市场，和美元指数几乎同时都出现了反转：

对量化宽松计价幅度最大的，应该是标普500指数期货，复盘昨天的走势，在多达8次的上攻3000点后，终于在宽松预期的支持下，涨破了3000点。

此外股市上，金融板块的走势也反应了这一点：

由于宽松预期的加码，美国经济放缓甚至衰退的预期削减，企业未来资金流的增加，让债券利率有了回升的预期，股市有了上涨的动力，银行的资产回报率也将上涨，而且再度降息的预期减弱，银行股的押注上，就出现了看涨的合理预期。

你看，鲍威尔的一句话，整个美债市场的利率指数都出现了触底回升。

此外，2月期和10年期的利率倒挂程度也在同时出现下跌缓解。

货币宽松，对于一国而言有点类似续命毒药，他大可以支撑经济的增长，但也压缩了面对再度下行压力时，央行的施政空间，而且目前的经济环境下，一旦第4轮QE真的开启，短期内就很难有停止的可能。

你想想看，QE带来的低成本资金供应链让财政有更多的发挥空间，同时打乱了市场的企业淘汰和价值发现机制，这一方面支撑了国家的非理性繁荣，增长数据可能会非常好看，但另一方面，长期的隐患也很大，比如一旦停止QE的支撑，经济数据和股市都会出现难以估量的下跌。

美元荒进一步加剧，系统流动性已亮起红灯

但这些负面影响当然不是美联储当前首要考虑的问题。现在最大的问题出在流动性上。

其实除了抛出QE的言论外，美联储这次还下调了IOER，也就是超额存准率，之前我们聊过，这个数字一直被作为联邦基金有效利率的技术性上限来观察的，而IOER最新从2.1%下调到了1.7%，足足40个基点。

但即便如此，和近期的美联邦基金有效利率比起来，这个调整幅度并不是很大，因为美国的有效利率已经出现了自上次金融危机以来从未发生过的一幕：

联邦基金有效利率在今年5月冲破了IOER的技术性上限后，在9月份的最近出现了罕见的跃升。美元荒开始了。

美国银行系统内的美元流动性已经开始亮起了红灯。这解释了为什么停止缩表乃至短期内扩表，是美联储现在不得不考虑的事情。

如果上面的图还不能让你惊讶，那么这个从1991年起，近30年来从未发生过的一幕呢？

美国的普通抵押品隔夜回购利率已经出现了创纪录式的跳升，从2%一跃超过8%。这个利率通常用在银行间短期拆借市场，用来做资金周转的紧急用途。

货币市场吃紧已经让美元荒初露峥嵘，但美国的财政部预计，如果对比2018年的资金周转周期，流动性的吃紧可能才刚刚开始。

因为前期不断的缩表导致银行体系超额准备金下降，隔夜回购市场已经开始飞涨，未来又遇上资金的周期性回笼，流动性吃紧或许将更为严重。这已经不是简单降息并下调IOER就能短时间解决的问题了。

要知道，美联储在最近两天内已经向美国货币市场投放了 1280 亿美元的现金流动性，而且用隔夜回购向市场注入流动性，这是2008年来的第一次。但仍阻止不了上述有效利率大幅突破IOER的罕见一幕发生。

市场会怎样演绎？

宽松的预期加码，这是很多机构在美联储声明发出之前就早已预料到的事情。大概率的，这场流动性支持下的股市狂欢还会继续下去。

$FUT:SP500指数主连(ESmain)$ $FUT:NQ100指数主连(NQmain)$ $FUT:道琼斯指数主连(YMmain)$

因为避险属性的减退，高位的黄金增加了大幅回调的风险，而计入足够多降息预期的美债期货，也会出现回调。要知道，QE的可能性增强，相应降低了再次降息的可能。

$FUT:黄金主连(GCmain)$ $FUT:10年美债主连(ZNmain)$

更何况，一个更为分裂的美联储出现了，从点阵图看，未来的降息预期并没有形成一致，而市场计入的再次降息次数也不足1次。

股市上，早已经有人开始下注了，由调查机构统计出的受调查资管机构在股市上的多头头寸和空头的头寸的比例已经再度回升到了高位：

但有一个风险我们必须要小心，就是中美贸易摩擦升级的风险，假如美联储在扩表和降息的态度上真的超预期宽松了，那么在没有股市下跌后顾之忧后，特朗普是不是会搞出更多贸易的幺蛾子呢，这方面的变动，我们不得不防。

下期分享，会和大家聊聊我对目前大盘的看法。

$FUT:SP500指数主连(ESmain)$ $FUT:NQ100指数主连(NQmain)$ $FUT:A50指数主连(CNmain)$