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阿里赴港上市，将成为首家以美国为主要上市地，在其他市场同步上市的公司。

照理说，股价反应投资者对公司估值的预期，根基就是公司估值。对阿里这种市值巨大，流通性良好，业务透明的公司，投资者较容易产生一致性预期，也就是说——阿里打新作妖的可能性不大。

但问题是，统一公司在不同公司的股价取决于多种因素，最典型的就是A、H差价。在A股上市的公司同时在H股上市，但长期保持着可能高达5倍的折溢价。原因有很多，比如:

1. 流动性差别。公司在香港和内地发行的股本不尽相同，且持股股东类型也不同，造成交易股票量级上有差别。且A股有涨跌停和T+1，港股无涨跌停且T+0；

2. 税收差别。香港股息税在20%左右，内地则是阶梯税率；

3. 投资者构成。香港市场机构比例更高，A股则充满散户韭菜；

4. 交易制度。港股的做空机制相对更完整。

诸如此类，还有包括A股的壳价值、打新效应等等。

那问题来了，阿里同时在美股和港股上市，会有什么不同呢？

香港做空机制是只有指定的个别公司，在具有借券条件的情况下才能做空，而美股的做空限制更低。换句话说，在流动性都不是什么问题的情况下， 美股股票更容易被空头利用。而在香港港上市的一段时间内，显然不能直接做空阿里，这对跨市场套利造成了障碍，则更有利于无法做空的那个市场的股价（参照A+H）

另外，阿里是美股前十大市值的公司，各类衍生品，如期权、CDS等非常齐全，而在香港，可能无法在上市当时就配套出完善的衍生品，这也会对股价造成一定影响。

更重要的是，阿里在香港的股本不及美国，且真正的自由流动部分更低。香港上市一般只有10%是给散户打新，大部分都是国际配售，这部分投资者都是战略投资者、长期的价值投资者等等，不太会卖的。所以说，香港上市的部分流动性会低于美国的部分，这就是折溢价的来源。

此外，美国上市的存托凭证和香港上市的股本存在管理费用上的差别。详见@阿曼曼的 折扣没了？到底买阿里美股和阿里港股有什么区别？ 更重要的是两地税收水平不尽相同。美国和中国大陆是有税收最惠国待遇，免征资本利得，股息税只有10%，而香港没有这个待遇。香港公民要面临最高30%的税。这么来说，税收差别可能会让投资者更倾向于在香港购买阿里的股票。

当然，这些差别都会随着上市后不断的套利而抹平。虽然跨市场公司的市值不一定会相同，但会存在一个平衡，一旦出现较大的折溢价，或者防不胜防的黑天鹅，也很快被套利者抹掉。对投资者来说，套利本来就是一种艺术。

$(09988)$ $阿里巴巴(BABA)$