社区

作者｜林波

编辑｜周欣

受疫情影响，美股连续暴跌，百年不遇。

《锐问》专访多位在美炒股的金融行业从业者，让他们现身说法，聊聊自己和美股的那些事儿。

“这个世界，什么事情都可能发生”

林健。在美五年。华尔街多媒体（Wall Street Multimedia）新闻总监，驻纽约证券交易所和纳斯达克交易所财经主持人/记者。

有一天，美股单日暴跌900多点。我跟纽交所媒体部门一个管摄像的美国大哥聊天，“现在真的是很恐怖”，我说；他说，“there is nothing”。他说他工作了20多年，见证了2001年的911、2008年的金融危机，相比而言，这次暴跌真的不算什么。

其实3月份开始，纽交所就关闭了，但我跟纽交所的交易员呢，也还保持一些交流。我的观察来看，对于这次美股的暴跌，总体来说，他们还是比较惊讶的。但是，第2次熔断发生之后，他们的心情就比较平静了。

与中国投资者相比，纽交所交易员非常关注国际事件。他们每天会全面的去看股市情况和整个市场的动态，不单单是关注美国，比如Scott redler，他每天早上4:00就起床看盘，每天下午4点美股收盘之后，还跟小组组员开研讨会，回顾这一天，美国、欧洲市场和A股发生了什么。

每个交易员都有自己的交易策略。比如Scott redler经常跟我说，如果一个股票，或者说标普500的大盘，跌到了8天均线和15天均线以下，尤其这两个均线都已经同时被跌穿的话，它一定就会改变。这是他的经验。

从我个人的经历来说，过程比较惊险。我目前主要持有科技股，比如特斯拉、亚马逊、zoom、吉利德、阿里巴巴、netflix。一开始，跌幅超过30%。我担心会持续下去，就进行了减仓。除了有几只我特别喜欢的股票，很多就抛了，算是割肉了。

然后，我又及时买入了一些我认为会上涨的股票。买的比较成功的是两倍做多VIX短期期货指数TVIX（恐慌指数VIX衍生出来的ETF）。买的时候大概是606元，卖出是952元。

应该是在第4次熔断附近，当时恐慌已经到了顶点，那一刻大家就整天在想，会不会每天都有熔断。但我的判断是短期看衰，长期看涨，所以600多我就果断买了。3月19号卖出，那天经历了4次熔断，我心里设了一条线，希望它能够涨到980，突破1000再卖，见好就收。我觉得卖出的价位我是完全可以接受的，即便以后再涨到1000，就与我无关了，至少短期内，我已经把熔断造成的损失基本回填了。可以说是涉险过关。

总的来说，这次黑天鹅事件让我知道，这个世界什么事情都有可能发生。2019年本身就已经不好过了，没想到2020年更惊险。

我想，面对一切皆有可能的不确定性，你需要做的，就是时刻有应对突发事件的准备，保持好的心态吧。

“不试图弄清变化，解决最简单的问题”

维塔利·卡塞内尔森（Vitaliy Katsenelson）。美国科罗拉多州丹佛市价值投资公司IMA CEO。被《福布斯》杂志称为“新本杰明·格雷厄姆”。

我是IMA的首席执行官，IMA是科罗拉多州丹佛市的一家价值投资公司。我是“顽固”的价值投资者，写了两本有关价值投资的书，正在写第三本。

过去几周中，我们经历了很多意想不到的事情。比如，韩国和美国同一天收到了第一批**病例，韩国通过广泛的测试和隔离完全遏制了病毒，而我们未能完成这项工作。

我们的股票下跌了，但不是关键的。真正让我担心的是它对我所选择的公司价值的影响。好在大部分情况下，我所选择的公司价值，基本不受影响。而且，发生这种情况时，我们也有很多现金，因此下跌发生时，我们能购买很多股票并从中受益。

在这种环境下，其实讲价值投资是非常困难的。我们的投资方法是找到那些不会有大改变的行业。比如餐饮行业发生巨大的变化，我们不知道它何时能够恢复；但我们知道药品的消费，烟草的消费，互联网服务的消费，不会有太多改变。

目前，**在应对疫情上基本上花了数亿美元。这意味着我们的债务将激增。我认为长远来看，我们会为此付出代价，比如高通胀。另外，疫情中受影响的大部分企业，可能需要很长一段时间才能恢复。

因此，不要试图研究事物将如何变化，我们要尝试如何解决最简单的问题。价值投资最重要的部分是，把股票当作买卖来做，而非纸或数字，你的风险应该不是价格波动时的价格，真正的风险是股票价格、价值下跌且永不回升。

举两个中国投资者非常关注的股票，波音和特斯拉。

这个世界只有两家公司在造飞机，空客和波音。所以长远来看，我们需要考虑航空旅行何时恢复。不过我认为波音公司可能太大了，不会失败，它也是美国的国防承包商，美国政府将在需要的范围内长期支持波音公司，因为这对美国经济至关重要。

不过，我没有波音公司的股票，但如果你把枪对准我的头，让我必须拥有它，那我会拥有它10年（及以上），我认为10年后，波音股票将比今天更有价值。长远来看，航空业将恢复正常，只是需要时间。

对于$特斯拉(TSLA)$，我个人拥有Model 3，并认为这是一辆非凡的汽车。但我很难衡量它的价值。如果加上股票和债务的价值，其价值将近2000亿美元。一个头寸非常昂贵。它说明了别的问题。我不确定将来它的股价会是多少。这是我们不拥有它的原因之一。

很多人说特斯拉是另一个$苹果(AAPL)$。——iPhone在诞生的最初几年中，远远优于市场上的其他任何手机。但如今，Android手机不仅比iPhone便宜，功能还可能比iPhone好。只是说通过软件差异化和生态系统，苹果手机转化成本更高，从而使得iPhone用户每两到三年需要升级一次新iPhone。但是，与其他汽车制造商一样，特斯拉没有很高的转换成本或生态系统锁定用户。如果特斯拉在短期内能够幸存并开始盈利，我可以看到每年生产几百万辆电动汽车。但我的下一辆电动汽车会是特斯拉吗？今天我这样认为。但是明天呢？不确定。

“这次暴跌，给我提供了很好的入场机会”

杨璐铭（Lucia Yang），在美三年，目前是Stansberry贝瑞研究投资分析师，有业内券商、银行、信贷、PE/VC等一二级市场从业经验，专注于美股和A股市场投资分析领域。

前段时间大盘连续暴跌的时候，个人资产下跌了8%左右，我个人投资行业背景分散，包括拼多多、奈飞、Deutsche、Telekom等，可以分享但是不作投资建议。

可能因为自己出身医学院，以及之前在买方新能源板块的研究经验，我自己本身比较关注医疗和智能制造行业板块。而同时这两个板块也是比较值得期待的，毕竟疫情当下各种医疗概念股（吉利德等）起起伏伏，以及Tesla在大跌前股价飙升达180%一路破900美金，新能源领域潜力在前。

Saas及TaaS行业也是我比较看好的领域，这里面很多公司都是行业“隐形冠军”，未来可期。尤其是TaaS领域，斯坦福大学的一位经济学家（他还拥有麻省理工学院的计算机科学和工程学学位）估计，TaaS很快还将在每户普通家庭的投资组合带来每年5600美元的回报。

个人偏向长期价值投资，更看重公司基本面。对我来说，这次暴跌其实给我提供了一个很好的“入场机会”。研究也表明，短期恐慌支配的市场暴跌之后其实投资收益率会是平常牛市的数倍。

从历史的表现看，在类似的单日暴跌后买入是个不错的选择。自1950年以来，出现上述大幅跌势后买入在来年有83%的交易可以获利，长期收益率十分可观。而如果在暴跌之后买入业绩表现更好：6个月内涨了5%并在来年涨了18%，基本上碾压了平时的屯仓策略。

人类的天性是“宁愿按照一幅错的地图走，也好过没有地图”，尤其是在黑天鹅事件中表现更甚，这也是这次恐慌波及范围如此之广，影响程度如此之深的原因之一。

我个人的启发是，也许在黑天鹅时期，正确的生存指南是自己也采取一些很“黑天鹅”的行动。比如关注比较“黑天鹅”领域的投资机会，或者“黑天鹅”特性的标的/公司，采取“黑天鹅”的策略。虽然这么说很tricky，但从历史角度来看，的确有一定的思考意义。

准则是，不要执着于“抄底”，没有人可以精准地timing the market， 更重要的是把握住针对优质投资标的的“入场机会”。可以多看看最近的大盘的反弹中，那些有着稳定商业模式、优秀基本面的公司，现在怎么样。起码从我的生活观察中，美国麦当劳的门前依旧排满了drive-through 的车队，可口可乐货架依旧火爆…

资产组合角度而言，其实中美投资者的投资组合内的资产大类差别是比较明显的。由于文化/政策/国情不同，对于中国人来说，投资的“第一直觉”可能是不动产类别，中国投资者对于房市的热衷度会高于美国人（当然与美国房地产投资的低收益有关）。而美国人投资选择就很多了，散户投资股票、债券、大宗商品都很常见。尤其是美国富人阶层，会更青睐股票/基金。

其次，投资/交易偏好而言，美国人的交易频繁程度低于中国人。实际上，研究表明中国投资者其实是世界上交易最频繁的投资者，这也就是说中国人更倾向于短线交易，而历史数据已经证明短线交易的高风险——Brad M. Barber和Terrance Odean发布的论文著作《短线交易只会让你输得更惨——个人投资者普通股票投资表现研究》中，他们调查了66465名投资账户，交易最频繁的家庭每年回报率仅为11.4%，远低于平均市场回报率17.9％和家庭平均年回报率16.4％。

举巴菲特作为长期投资的例子：巴菲特在1987年至1989年间斥资约13亿美元左右收购可口可乐的股份，这在当时对这位投资界传奇人士来说也是一笔巨大的投资，约占巴菲特投资组合的60%。后来，市场把股价推高至简直不可思议的水平。到1998年，可口可乐的市盈率已超过50倍，但巴菲特从未出售过可口可乐。在2019年，巴菲特持有的可口可乐股票为他带来了6.4亿美元的股息收益。现在，巴菲特每年都能从他最初对可口可乐的投资中获得近50%的分红。

之前看英国金融家男爵罗斯柴尔德的《戴维斯王朝》，结合最近的股市，感触还是比较深。首先是一再强调的基本面，其次是耐心的投资心态，以及经历了多次熊市依旧长期持有的长期投资时限。

戴维斯的股票组合，从开始投资到退休，十几只主要股票几乎从未卖过, 即便是经历了多次熊市。其中12只主要的股票，戴维斯购买的成本价总共才15万美元，而这些股票在1992年的时候，已经价值2亿6千万美元。如果戴维斯一赚钱就跑，绝不可能创造出把5万美元变成9亿美元的辉煌战绩。这也是如何让盈利的股票持续复利“躺赚”的秘诀。

所以结合当下，其实蛮引人深思，人类天生面对短期“极端”情景就是会恐慌，而随波逐流是在“恐慌”时刻最容易的选择，因为不需要思考。但是，能否战胜本性中的恐惧，保持理性，也许真的是一次投资“分水岭”。

 “退潮的时候，才知道谁在裸泳”

杨星榆（James），在美六年。目前在美国洛杉矶地区成立并运营一家私募股权基金T&J Brothers group, LLC。

最近股市不用多说，连巴菲特都非常震惊。对我来说也是一次非常大的考验。不过我一直都告诉自己，有危就有机。我还记得在3月4号巴菲特出售买航空股，那个时候所有人都说底到了。但我一直认为，美国并没有把疫情放在首位。所以我那时候就加仓做空。没过几天，市场就从27000点到18000点。

目前的持仓有：开市客(costco), 摩根大通公司(jpm)， 迪斯尼(dis)，特斯拉(tesla)，波音(ba)，希尔顿(hlt)，达美航空(dal)，苹果(aapl)，星巴克(sbux)，露露乐蒙（lululemon），永利度假村（wynn）。

特斯拉，就像一个年轻的小伙，有活力，有能力，愿意吃苦，当然有时也会犯错，但是一旦他认识自己的错误，将会进入下一个阶段，走向成功。谁不愿意拥有一辆特斯拉，特别是当你不用再担心油价的时候。

波音公司，美国的“国企”，你会让它消失吗？大而不倒，就是它！美国总统也说了，不可能让波音消失。当他到90美元左右的时候，我立刻买入，因为真的太便宜了，你只需要弯腰捡钱就好了！

我们的选股标准：首先，大方向即未来发展趋势；然后，细小到公司，财务状况以及价格。

很多人会反对经济趋势，其实这是个非常重要的问题。现在买入可口可乐或许也没有站在风口上的公司回报多。比如巴菲特近几年也没有跑过大盘的原因，就是他不碰科技公司。但这是世界发展的趋势，我们如果停止学习，可能就会被世界抛弃。

举个例子：可口可乐和亚马逊公司以及苹果。以十年为基础做分析：

这是亚马逊以及可口可乐和苹果公司10年的走势，很明显，亚马逊的回报率高出苹果和可口可乐，所以说经济形势对公司发展有多么重要。从现在开始十年以后，世界会发生惊天的变化，如果想抓住机会，一定要了解什么企业会是下个经济热潮。

结合这个，我来分析下我们持有Lululemon的理由。

最开始，这家公司还没有被各大基金公司注意，很多人也不是特别看好这加公司，主要是因为运动品牌中，Nike和阿迪已经主要占据了市场，市场饱和度很大，但当我们真正去研究的时候发现并不是这样。运动产品的市场非常饱和，高端品牌却少之又少。

关于这家公司，最开始引起我注意的是学校里越来越多的学生开始穿lululemon。我的分析是，经济环境而言，运动品牌会越来越引人关注：大家生活品质开始好了起来，就会开始锻炼，去健身房以及注意饮食健康。

公司财务方面：收益每年都在增长。每股收益也翻了一倍的样子，成长非常稳定、回报也非常良好。销售增长了19.7%到达14亿美金。流动比例在2.91，也就是说，即使公司遇到大的财务问题，他们也能非常快速地偿还债务。很多零售商会有债务、存货问题，但这家公司硬指标很强。

再就是护城河。Lululemon 的护城河，来源于产品独特性以及客户粘性。

产品独特性来讲，比如瑜伽裤有自己的专利…… 客户粘性而言，他们定位于高端运动品牌，主要客户是18-34岁的高收入女性。我当时专门去Lululemon零售店采访消费者，她们的统一口径是，非常喜欢Lululemon的样式及品牌，用他们的口吻来说：我们和穿Nike或阿迪的客户不一样。

另外，Lululemon 都是自己的门店，会和消费者直接进行交流，去了解消费者的想法，进而提升公司产品质量。不像Nike或者under armour，有许多代理店，无法与消费者进行直接的联系。

三月份因为疫情原因造成整个市场下跌。但如果仔细了解，他们的网上销售增长了许多。即使在这次疫情爆发的时候，他们公司网上收入也比以前增长了33%，所以这一次大跌而带来的则是更加买入的机会。这是机器不能捕捉的情况。

我欣赏的投资人霍华德·马克思（橡树资本CEO）最近常说，没人知道未来怎样，但对投资而言，是个好机会。我非常同意他这句话。目前来说，许多公司都是在比较低的价格。

随地捡钱的时代已经过去了。现在来说，就是选好的公司，好的企业，去做长期投资。只要护城河足够宽，公司足够好，在公司的公允价格之下（或者低得多的情况下）进行购买，然后和时间做朋友，是非常好的选择。

就像巴菲特所说，退潮的时候，才知道谁在裸泳。