社区

一石激起千层浪，$瑞幸咖啡(LK)$ 22亿造假案震惊宇宙，随后，$好未来(TAL)$ 神补刀、$爱奇艺(IQ)$ 被精准狙击，令国内投资者一度有点自责，好像国货之光成了割美股韭菜的镰刀，内心总是过意不去。

历史上，中概股被做空机构猎杀似乎成为家常便饭，作为国内的投资者，真是怒其不争，哀其不幸，大部分中概股被做空后，或退市、或苟活、或反杀，这其中，骗局与利益纠葛，大家只不过都是为利而来。

借用一句话：贪婪是没有底的深渊，它使人筋疲力尽，并且使他无论如何都无法获得满足。

今天就让我们细数这些年被做空的中概股，以及它们后来到底获得怎样的下场。

浑水对中概股发出第一场“狙击”

东方纸业

2010年6月28日至7月22日，浑水对中概股发出第一场“狙击”，目标是在美国证券交易所上市的东方纸业。报告称，东方纸业存在财务造假行为，2008年的收入夸大将近27倍，给予其“强力卖出”评级。浑水还后续连发三道声明继续质疑东方纸业的经营状况，导致东方纸业当周股价暴跌50%。

7月初，SEC介入，宣布对东方纸业进行非正式调查，调查持续了3年才结束，三年内东方纸业股价累计下跌超过80%。

结局：此战浑水一战成名，声名鹊起，东方纸业落得更名、至今不能翻身的下场。

绿诺科技

2010年11月10日，浑水质疑绿诺科技伪造客户关系、夸大收入以及管理层挪用上市融到的资金等行为，绿诺科技股价应声大跌15.07%。第8天，绿诺科技被停牌；

结局：第23天，被迫退市。

中国高速频道

2011年2月1日，美国调查机构Citron Research（香橼）质疑中国高速频道财务造假。2月3日，浑水发布了做空报告，导致其股价重挫累计超过90%。交易所决定自2011年4月12日暂停中国高速频道股票交易。

结局：到了5月，该公司不得已退市。

多元环球水务

2011年4月11日，美国市场做空者浑水研究对多元环球水务发布了“强烈建议出售”（Strong Sell）的报告，导致该股股价大跌。报告称，在中国审计报告和工厂监测的基础上，估计多元环球水务每年实际销售额不超过80万美元，但它自称有1.54亿美元。

结局：2012年6月2日，该公司被纽交所摘牌。

旅程天下

2011年4月，在纽交所上市的中国在线旅行社成为Glaucus（格劳克斯）的第一个目标。Glaucus宣称该公司损益表和资产负债表造假，并通过不必要的募资和成本高昂的收购稀释了股东权益，

结局：2012年4月，旅程天下从美国退市。

海湾资源

2011年4月26日，Glaucus（格劳克斯）质疑海湾资源存在欺诈嫌疑，海湾资源暴跌30.13%，主要质疑海湾资源与其主席和他的家族拥有的企业有不恰当的关联交易。

结局：公司股价此后一蹶不振，至今未有起色。

展讯通信

2011年6月28日，浑水向在美国纳斯达克上市的展讯通信发动进攻，就公司销售情况等15个问题提出质疑。做空消息发出后，展讯股价当日跌幅一度超过30%。但第二天展讯展开两轮还击，同时美国投行Needham和三星声明支持展讯，重申展讯通信的买入评级。展讯股价随即反弹，6月30日，浑水创始人承认公司对于展讯的财务报告存误读。展讯这记迅速而漂亮的反击战给当时低落的中概股群体赢得了市场信心。

结局：不过，展讯通信也将告别纳斯达克了。2012年7月，展讯通信与清华紫光达成合并协议，待交易完成后，展讯通信将变成清华紫光旗下的全资子公司，其股票将在纳斯达克退市。

超大现代

2011年9月27日，匿名分析(AnonymousAnalytics)”发布的最新一份文件指称，超大现代从事了11年“欺骗和公司欺诈活动”，并将之称为港交所史上“规模最大、持续时间最长的欺诈行为之一”。

结局：此后，股价一蹶不振。

分众传媒

2011年11月22日凌晨，浑水先后发布5份质疑报告对分众传媒进行指责，称其存在虚报数据、贱卖股东资产以及内幕交易等三宗罪，并把分众传媒比作在日本因财务造假而濒临倒闭的奥林巴斯公司，给出的投资建议是“强烈卖出”。

当晚，分众传媒的股价一度暴跌60%以上，最终大跌39%，创出公司单日跌幅纪录，市值因此蒸发了13.6亿美元。

结局：2013年5月，分众传媒以37亿美元，从纳斯达克成功退市。$分众传媒(002027)$

中国医疗技术

2011年12月，Glaucus（格劳克斯）指控在纳斯达克上市的中国医疗设备生产商存在会计造假，且对其董事长关联方拥有的一家公司支付过高款项。次年8月，中国医疗技术在债券违约后被迫进入强制破产程序。该公司股票在2012年6月退市。美国证券交易委员会(SEC)正在调查相关指控。

结局：破产

首钢资源

2012年4月，Glaucus（格劳克斯）发布相关报告，指出首钢资源夸大了利润率，并对关联方的煤矿出价过高。首钢资源否认这一指控，股价并未受到太大影响。

结局：目前仍上市，股价没有明显下跌。$首钢资源(00639)$

傅氏科普威

2012年4月10、11日浑水连续发布的最新研究报告中，指责大连的一家上市公司傅氏科普威涉嫌虚假增加业绩，尽管浑水在报告中图文并茂，言辞凿凿。

尽管受到浑水的质疑，但傅氏科普威的股价并没有受到影响。

结局：傅氏科普威于2012年12月27日完成私有化交易，并从纳斯达克退市。

华宝国际

2012年4月24日做空机构匿名分析（Anonymous Analytics）狙击香精生产商华宝国际，质疑公司毛利率高、主席在减持前派高息。

结局：公司股价长期低迷

360

2012年7月3日，做空调研机构匿名分析发布了一份长达18页的质疑报告，认为360存在流量造假，应被退市。其引用美国互联网流量监测机构comScore的数据表示：“360导航页的流量远低于公司对资本市场披露的数据。”受该消息影响，360股价当天暴跌7.46%。

结局：360回国上市$三六零(601360)$

新东方

2012年7月18日，做空机构浑水公司发布报告，对新东方的特许经营及毛利水平等问题提出质疑。浑水认为，新东方财务报告涉嫌造假，随着问题的不断暴露，新东方的审计负责机构将被迫辞去相关工作。短短两天时间，新东方市值损失过半。19日，新东方对美国证交会调查以及浑水公司的质疑做出回应。受此影响，其股价在经历了连续两日暴跌后大幅反弹。

结局：后续股价走出泥潭，成功狙击浑水$新东方(EDU)$

西部水泥

2012年8月，Glaucus（格劳克斯）发布的报告，指出西部水泥高报了市场份额和定价，同时还向出现亏损的工厂多付款项。

结局：对股价走势影响不大

中国金属再生资源

2013年1月，Glaucus（格劳克斯）发布的一份报告中称，从中国海关公布的进口数据来看，中国金属再生资源2009年上市以来捏造销售和业务规模。

结局：该公司主席秦志威(JackyChun)和其他三人被香港警方以会计造假为由逮捕，中金再生被清盘。

搜房

2013年4月，Glaucus（格劳克斯）发布的一份报告中，指出搜房公司董事长通过在纽约购买房产将公司资产转为私人用途，同时还高报了慈善捐款的数目。Glaucus随后又发布了两份报告，称该公司高管未披露在纳斯达克上市的搜房和该公司董事长部分所有的一家香港上市公司之间的交易信息。搜房称该报告“具有误导性”。报告发布后，搜房的股价短期下跌了34%。

结局：仍在上市，股价只有1.17美元。

久益环球

2013年4月11日，做空机构匿名分析指控美国采矿设备企业久益环球（JoyGlobal），做空方式则是指控其以14亿美元收购的中国国际煤机集团（IMM）存在财务造假嫌疑。

结局：已退市

青蛙王子

2013年10月，Glaucus（格劳克斯）称青蛙王子的销售额和库存周转率也“好得令人难以置信”。怀疑虚报市场占有率和收入，依据是尼尔森(Nielsen)的市场调研以及青蛙王子向各类政府部门提交的文件。报告发布后，青蛙王子在香港的股价较Glaucus发布报告前下跌了60%。

结局：成为仙股

网秦

2013年10月24日，浑水公司做空网秦报告一出，仅用一个小时就腰斩了网秦的市值，下跌超过50%，触目惊心。浑水报告将网秦评级为“强烈卖出”，称其中市场份额、产品安全、负债表、收购业务等都存在造假行为。10月30日凌晨，网秦对外公布了长达97页的澄清报告。针对浑水的指挥一一予以回应。

结局：已退市

旭光高新材料

2014年3月，Glaucus（格劳克斯）指控旭光高新材料财务造假。根据旭光旗下中资子公司提交给税务和监管部门的文件，Glaucus认为该公司的实际销售额较其公布的金额低90%。旭光否认了上述指控。

结局：仍在停牌

天合化工

2014年9月，做空机构匿名分析（AnonymousAnalytics）发布了一份长达67页的沽空报告，指控天合化工夸大盈利及收入，其报告介绍大量及确凿的证据显示，天合化工是有史以来，最大的股市欺诈行为之一。

该机构建议「强烈沽售」(StrongSell)，目标价为0.00元。

结局：公司紧急停牌，复盘当天股价暴跌了39.83%，市值巨额蒸发。

奇峰国际

2014年11月，港股上市公司奇峰国际遭浑水做空被指财务造假。浑水在报告中称，奇峰国际2012年与2013年收入全部属于另一家公司，且2013年真实收入接近于0，其最近收购的一家公司仅一个人运营，完全没有意义，且公司连续7年在各个所谓从事的业务范围失败过。

奇峰国际公司股票当日11时20分紧急停牌，停牌前公司股价下跌5.81%，报1.46港元。

结局：被停止交易

浩泽净水

2015年2月，沽空机构Glaucus（格劳克斯）发布研究报告，剑指浩泽净水财务数据涉嫌严重夸大。报告显示，虽然浩泽净水拥有真实的经营业务、制造产品及出租给真实的客户，但相信其经营规模及盈利状况，远低于该公司自称的水平。认为当时浩泽净水每股只值0.27元至0.85元，予“强烈沽售”评级。

结局：2015年2月16日，浩泽净水急跌20.06%后停牌。虽然事后浩泽净水出面澄清，但因此元气大伤，股价一度下行震荡，低位徘徊，沦为仙股。

御泰中彩

2015年6月24日，匿名分析(Anonymous Analytics)作了一份长达32页的分析报告。匿名分析称御泰中彩财务造假，其市场份额、每股盈利及现金流都有夸大的成份。

结局：沦为仙股，目前停牌中。

中国天然气

2015年7月14日，沽空机构Glaucus（格劳克斯）发布长达23页的报告，指出中国天然气徒有其名，天然气业务收入占比极小，公司并无相关资产，管理层也并无相关经验。格劳克斯认为，经过近期调整后，中国天然气的股价仍然明显偏高，强烈建议卖出。

结局：股价沦为仙股

瑞年国际

2015年10月21日，沽空机构Glaucus（格劳克斯）发布做空报告，指控瑞年国际夸大盈利、虚报销售门店数量等，建议强烈沽售，目标价0元，受报告影响，当日公司股价急挫8%后停牌。

结局：董事长涉嫌非法吸储被刑拘

北控水务

2016年1月14日，总部位于香港的会计研究机构GMT Research发表报告，指北控水务经营业务现金流有夸大之嫌，加上外币债务沉重，如人民币汇价持续下跌或被收紧信贷，势拖垮公司。GMT指，北控每股账面仅值0.95元，建议投资者减持或进行沽空”。

结局：股价影响不大

德普科技

2016年7月28日，沽空机构Glaucus（格劳克斯）发表报告指出，建议强力沽售德普科技目标价为0元。格劳克斯称，德普科技存在利润造假、夸大收购价的财务问题。

结局：已退市

新昌集团

2016年9月，匿名分析指控新昌集团现时的非执行主席，正利用新昌集团为其个人有问题及没有缔造收入能力的发展项目倾销地。实地考察和卫星图像表明，新昌集团于其两大物业项目的商业可行性上，误导投资者。此外，新昌集团于2013、2014、2015及2016年中期业绩显示负营运现金流，最近削减了其长期标准派息。匿名分析严重关注其显著的债务问题。

结局：已退市

中滔环保

2016年11月23日，中滔环保被沽空机构Glaucus（格劳克斯）狙击，Glaucus有理有据的直指中滔「七大宗罪」，认为公司每股只值0.38港元。「七宗罪」的内容大致是说，中滔有财报作假、混肴视听之嫌。在Glaucus发布做空报告后中滔环保五分钟时间内急速下跌，随后在当日下午2点07分紧急停牌，全天下跌12.62%，以每股1.87港元报收。而后，公司就早前被沽空机构狙击发澄清，复牌当日仍然急泻22%，而后才有所好转。

结局：股价跌跌不休，成为仙股

辉山乳业

2016年12月16日、19日，浑水接连发布两份针对辉山乳业的报告。浑水在首份报告中指出，辉山乳业至少从2014年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值及负债颇多，并称该公司估值实际接近零。第二份报告中，浑水进一步指责辉山乳业在收入上有欺诈嫌疑。对此，辉山乳业均发布澄清报告予以否认。

事件前后，股价未现剧烈波动，部分因受到该公司董事长杨凯、其妻葛坤短时间内大量增持的“庇佑”，数据显示，增持后，杨凯及一致行动人葛坤持有辉山乳业73.21%的股权。

然而，其后3个月，辉山乳业被曝出大股东挪用资金投资房地产，资金无法回收，涉及债权银行多达23家，股价随之出现断崖式下跌，一度重挫91%。

之后，辉山乳业董事会成员相继离职、一致行动人失联、银行追债、港交所指令停牌，最后进入临时清盘，旗下两家重要子公司也被债务人申请破产。

结局：2019年12月28日，辉山乳业停牌2年多后正式被取消上市资格。

丰盛控股

2017年4月25日，美国做空机构Glaucus（格劳克斯）发表了一份有关丰盛控股的报告，和以往一样，Glaucus在报告中针对丰盛控股提出了尖锐的点评，直指丰盛控股谋划了一场巨大的“股价操纵计划”，并通过股价上升的障眼法，利用所得利益，秘密将大部分有价值的资产转移至集团主席季昌群及其家族手上。

Glaucus还在报告中强调，丰盛控股未来其股价将会像德普科技、辉山乳业和汉能控股这些公司一样，出现暴跌，完全没有投资价值。公司股票未来有73.1%-80.8%的潜在跌幅。

结局：沦为仙股

中国信贷

2017年5月10日，沽空机构匿名分析（Anonymous Analytics）发布了针对中国港股上市公司中国信贷科技公司的做空报告。报告
质疑上海即富信息技术的大客户的可靠度，将中国信贷未来目标股价预测为每股0.12港元，股价目标跌幅达到88%。

结局：沦为仙股，停牌中

敏华控股

2017年6月7日，浑水创始人Carson Block在香港SOHN论坛上表示，下一步将做空的公司是敏华控股。沽空机构浑水公司称，将做空敏华控股，有欺诈的证据。敏华控股有未揭露的债务，在获利能力上出现异常。

结局：对股价长期走势影响不大

国药控股

2017年9月27日，国药控股遭研究机构GMT Research出报告狙击，包括指控国药错误陈述其现金流，又刻意粉饰集团资产负债表。GMT指国药持续增加出售应收账款，进一步平滑营运和自由现金流。称借助上述手法已不是低杠杆的现金牛，而是一家现金流“严重出血”、高负债和以债付息的公司。

结局：对股价无明显影响$国药控股(01099)$

圣盈信

2017年12月20日，浑水官网发布对圣盈信额做空报告称，我们得出的结论是，中国互联网金融公司圣盈信是一个彻底毫无价值的骗子公司。圣盈信声称的业务几乎没有一点是真实的，并且将其2016年的收入夸大了5倍。

浑水称，每圣盈信披露的每一个所谓借款人(占贷款余额的84.2%)是虚假的交易对象，剩余15.8%贷款余额的借款人报告没有披露，我们强烈怀疑贷款和收入有包装修饰，贷款、收入和利润似乎完全是假的。并且圣盈信最近宣布收购的大数据公司也是一个谎言，而不是真正有前途的公司。浑水称，圣盈信的数据好得令人难以置信——毛利率超过97%、净利润率超过70%。

结局：沦为仙股

好未来

2018年06月13日，美国知名的做空公司浑水发布了一份长达70页的报告，直指中国K12教辅巨头好未来从2016年开始虚增利润，粉饰财报。受此报告影响，好未来的股价应声下跌，最深跌至15%，最终收盘仍下跌了将近10%。

浑水从四方面提出质疑：1）尽管好未来「业务靠谱」，但是至少从2016财年起该公司就在欺骗性地夸大该公司利润；2）浑水预计在2016-2018财年期间，好未来的净利至少被夸大了43.6%；3）浑水预计在2016-2018财年期间，好未来的累计净利润率只有8.8%，但是好未来披露数据为12.4%。此外，我们预计2018财年好未来实际净利润率仅10.4%，但是好未来披露的数据为11.6%；4）浑水相信好未来的核心业务-培优业务财务作假已经完全存在，而且将渗透至好未来的线上业务。

结局：2020年4月8日，在公司的例行内部审计中，公司发现该问题员工与外部供应商合谋通过伪造合同及其他文件的方式虚增轻课业务的销售收入。

宏利金融-S

2018年10月4日，沽空机构浑水10月4日称，保险巨头宏利金融-S的一项诉讼将产生“数十亿美元”损失。10月5日宏利金融发布公告表示，浑水沽空报告毫无根据，不会影响公司业务运作。

结局：对股价无明显影响

恒安国际

2018年12月12日，做空机构Bonitas Research发出做空报告，剑指作为恒指成份股兼国民纸巾品牌“心相印”的母公司－恒安国际，指其财报中现金项目作假，自2005年以来虚构净利润达110亿元人民币，股票价值接近零。受消息影响，恒安股价盘中一度跌近9％。

结局：对股价无明显影响$恒安国际(01044)$

优信

2019年4月16日，J Capital Research(美奇金投资)Anne Stevenson-Yang发布优信做空报告，称优信将汽车销量夸大了至多40%等。

结局：股价遭到腰斩

波司登

2019年6月24日，沽空机构Bonitas（博利达斯）突然发布报告，指责波司登财务造假，波司登股价暴跌超过24%。根据Bonitas公布的报告，一方面指责波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%，另一方面称波司登董事会主席高德康通过未公开的内部人士进行多次收购，人为地多付了人民币20亿元。因此认为波司登的股票价值为0。

结局：对股价走势影响不大$波司登(03998)$

信义玻璃

2019年6月26日，独立会计研究机构GMT Research昨日发表报告，狙击内地玻璃生产商信义玻璃，质疑信玻的派息资金来源。

GMT指未有迹象显示，信玻将内地的盈利汇到香港，而是几乎完全由举债或出售海外资产的方式来支付高派息，其特征与过往出现欺诈行为的上市公司相似，故质疑该公司的利润和现金结余被夸大。

结局：对股价走势影响不大

搞笑的做空机构GMT

安踏

2019年7月7日，浑水发布针对安踏的做空报告，指安踏通过控制大多数的一级分销商捏造利润。

这是安踏继2018年遭遇GMT做空、2019年遭知名沽空机构“杀人鲸”Blue
Orca Capital做空之后的又一次被做空。

结局：不惧做空机构，股价受影响较小$安踏体育(02020)$

澳优乳业

2019年8月15日，杀人鲸（Blue Orca Capital）发布了针对澳优的沽空报告，做空机构Blue Orca Capital(杀人鲸资本)发布万字报告直指澳优乳业财务造假，称其夸大营业收入，隐藏成本，并且通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利，因此对其市盈率打上25%的企业治理折扣，每股只值5.78港元。

结局：对股价走势影响不大$澳优(01717)$

百济神州

2019年9月5日 ，J Capital Research(美奇金)发布做空报告指百济神州涉嫌伪造60%的销售额，当日百济神州美股(BGNE.O)一度大跌13%，最终收跌6.78%。

结局：对股价走势影响不大$百济神州(BGNE)$

拼多多

2018年11月14日，做空机构 Blue Orca（杀人鲸）指责拼多多财务造假的问题，认为其净亏损应比披露规模多出65％，拼多多财报中有虚报营收、GMV（成交总额）夸大等现象，认为拼多多以第三方支付平台立场向商家收费的行为违反美国通用会计准则，且声称拼多多在订单取消、拼团失败的情况下，仍会将数字计入GMV。

结局：拼多多无视做空机构指控$拼多多(PDD)$

中国飞鹤

2019年11月21日，GMT Research发布了一份关于中国飞鹤的沽空报告。报告称，虽然中国飞鹤的财报显示收入增长强劲，盈利能力位居前列，且手握大量现金，但在过去5年中从未支付过任何股息，这是类似欺诈的特征。GMT认为，中国飞鹤本次香港IPO筹集的资金用途是用来还债也值得怀疑，建议投资者进行规避。

结局：$中国飞鹤(06186)$ 不惧指控，股价大涨

瑞幸

2020年1月31日，浑水发布匿名报告，认定瑞幸是一家“基本盘破产的公司”。报告人声称，它们雇佣了92个全职和1400多名兼职调查员，收集了25000多张瑞幸咖啡小票，总共录制了11260小时视频，包括“620个直营店，981天营业日的全部营业时间监控录像”，并且收集了大量内部微信聊天记录。

得出的结论是：在2019年第三季度和第四季度，每店每日商品数量分别夸大了至少69%和88%。

结局：4月2日，瑞幸自爆虚增22亿营收。

跟谁学

2020.2月25日晚间，做空机构GrizzlyResearch（灰熊）发布一份做空报告，称近期广受资本市场关注的中概股跟谁学有夸大财务数据、刷单等嫌疑。跟谁学此前对媒体回应称，“对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价。”

结局：做空报告发布次日，跟谁学股价收盘微跌2.93%，略跑赢大盘。灰熊颇费周折的做空报告，成了湖中碎石，没有激起任何浪花$跟谁学(GSX)$

爱奇艺

2020.4.7，做空机构浑水在社交媒体上公布了一份狼群研究（Wolfpack Research）撰写的看空爱奇艺的报告，称爱奇艺早在IPO之前便存在欺诈行为，且涉嫌财务造假。Wolfpack Research估计，爱奇艺将其2019年的收入夸大了大约80亿至130亿元人民币，即27%-44%；爱奇艺通过夸大大约42%-60%的用户数量来做到这一点。浑水称它帮助了Wolfpack Research调查爱奇艺。

爱奇艺方面回应称，关于第三方机构发表质疑爱奇艺的报告，其引用数据与结论严重失实，与实际情况不符，作为一个负责任的上市公司，爱奇艺披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，爱奇艺对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。

结局：股价盘中急挫11%，但收盘上涨3%

好未来

2020.4.8好未来发布公告称，在例行的内部审计过程中发现了某些“员工不当行为”，受此影响，好未来股价盘后一度大跌28%。

好未来在公告中指出，这名雇员已被当地警方拘留。好未来公司怀疑问题员工与外部供应商合谋，伪造合同等文件，错误夸大“轻量级(Light Class)”的销售数据。“Light Class”销售占公司2020财年总收入的3%到4%。

总结：

被做空的中概股们，或许正应了苍蝇不叮无缝的蛋这句老话，大部分公司都存在造假等硬伤，一旦被做空，非死即伤，能走出新东方、安踏、波司登这样逆天走势的股并不多。

但是，投资者未必要成为惊弓之鸟，看到做空机构就犯怵，毕竟还有GMT这样神奇的存在，他们做空的安踏、中国飞鹤都成了价值发现者，股价不跌反涨，反而让市场捡到便宜货。

所以，无论是中概股还是做空机构，投资者最该做的是练就自己的火眼金睛，对商业瑕疵的股避而远之，不从垃圾中捡金子，对做空机构的报告也要多加甄别，在投资江湖，要想活得久，只能信自己。

Ps：时间仓促，或有不足，欢迎指正。