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芝商所特约评论员Henry Park

进入新十年之际，金融专业人士仍在争论全球经济是否已从2008年的金融危机中完全复苏。随着美国股市创下历史新高，人们更加意识到，如果股市再次暴跌，持有股票将有风险。但也存在这种可能，即市场已进入新的增长阶段，神经紧绷的投资者一边观望，一边助推价格创下新高。由于美国是世界上最大的经济体，投资者密切关注着美国每一次新的经济数据发布，以期找到方向性逆转的端倪。但历史周期表明，美国及其股市遵循长期模式。

多年来，期货交易者一直关注于金融市场的短期走势，试图发现潜在的价格趋势中存在的获利机会。但从历史上看，价格趋势性变动并不长久，实际上是经济周期内的价格调整。这是有道理的，因为建立在资本主义准则基础上的经济，是随着个人在商业活动中不断试错、优化而增长的，其增长路径并不稳定。随着创新推动文明向前发展，经济周期不断重复，而信贷扩张为每一个新的商业周期提供了燃料。最长的经济周期是康德拉蒂耶夫周期，该周期以一位俄罗斯经济学家的名字命名，持续时间为60年。从下图可以看出，自1780年蒸汽机首次引领工业增长以来，至少可以确定六个康德拉蒂耶夫周期。经历过互联网繁荣与萧条周期，目前我们似乎正处于由医疗技术进步推动的另一轮经济扩张的早期阶段，这对美国股市来说是一个好消息。

资料来源：Kondratieff.net

最近被广泛普及的另一个长期周期理论是施特劳斯-豪代际理论。在《第四个转折》一书中，作者把美国历史描述成一种周期的重复，一个周期时长80-90年，包含四个不同阶段，期间不同辈的人之间相互冲突。“高潮”阶段出现在“危机”阶段之后，在该阶段，社会集体主义观念高涨、个人主义观念淡薄。到了“觉醒”阶段，人们的个人主义观念与精神自主权有所增强。在“瓦解”阶段，个人主义抬头，弱势机构受到攻击。进入“危机”阶段，也被称为第四阶段或“第四个转折”，机构被摧毁，也许是因为战争，社会需要重建。如下图所示，一旦美国政府、媒体甚至教会等机构受到攻击，我们将走进“第四个转折”阶段。

资料来源：genxfiles.com

美国独立战争、美国内战和第二次世界大战都是美国历史上第四次转折的标识，期间间隔80年，长度大约是一个人的一生。而我们现在离第二次世界大战已经80年了，历史的重演可能会产生另一场大规模毁灭财富的艰苦斗争。这些冲突会以这种方式来呈现，先是对外国际斗争，接着是国家内部斗争，之后再回到对外国际斗争。因此，这一次，随着街头暴力不断升级，新的斗争可能是另一种内部冲突。这是一个全球性现象，不仅出现在美国的政治抗议活动中，法国、香港和伊朗举行的大规模公众游行也能见到。如果政治危机升级到一定程度，就会出现利空美国股市的重大冲突事件。

哪个周期分析是正确的呢？我们会很快发现，2020年是众多长期周期正在交汇的一年。10年前，BusinessInsider公司的查尔斯•史密斯曾指出，从2020年开始，4个长期经济周期的主要汇合点将在两年内相交。从下图可以看出，代际理论、信贷扩张理论（康德拉季耶夫）、价格/工资周期理论和石油峰值理论等四大周期正接近拐点。一些人可能会说，二战后的信贷扩张泡沫仍在扩大，因为现在央行的资产负债表规模比以往任何时候都要大，但总体而言，债务确实从私人部门转向了公共部门。自这张图公布以来，峰值石油理论一直有点不可信，但我们可以在分析中加入另一个影响力更大的周期。

资料来源：Business Insider

由于美国经济70%是由消费而非出口拉动的，因此，婴儿潮一代的大规模支出带来的影响既提振了美国经济，也提振了其贸易伙伴的经济。这在标准普尔500指数中有所体现，1982年到2001年为长期牛市。随着二战后出生的婴儿潮一代步入退休年龄，支出下降，标准普尔500指数在1999年至2009年间也毫无进展。但在2019年，千禧一代（当年年龄在20-35岁之间）超过了婴儿潮一代，成为现存最大的成年一代，其消费率目前已持平于婴儿潮一代。

下图为标准普尔500指数走势。千禧一代可以为美国股市提供与上一轮牛市中的婴儿潮一代一样的刺激。婴儿潮一代出生期（第一个蓝盒子）的中值为1955年，到了1986年，典型的婴儿潮一代年龄为31岁，而市场突破了24年的盘整区间（第一个橙色矩形）。随着千禧一代的诞生，标准普尔500指数上涨了10倍以上（第二个蓝盒子）。经过1997年至2014年的长期盘整（第二个橙色矩形），千禧一代在2019年达到31岁。而千禧一代的人口统计特征与1984年至1987年婴儿潮一代的人口统计特征相似，这将对美国消费产生非常积极的影响。如果说成年人在35岁至54岁期间消费最多，那么最年长的婴儿潮一代在1981-2000年处在这一阶段。而最大的千禧一代从2016年开始进入这个阶段，直到2035年才会离开。这让标普500指数和标普500指数期货有足够的时间去重演上一次的牛市。正如19世纪美国作家马克·吐温所说：“历史不会重演，但总是惊人的相似。”

资料来源：Ciovacco Capital

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