社区

文化+好行业，前者在我投资模型中因子占比越来越重。一个好公司，刚开始运气好，在对的时机进入对的行业。但是长期来看，决定其走的多远，还是靠文化和战略。而文化这事，都是靠一把手一点点日常筑建，潜移默化而成，并有一堆认可骨干推行到角角落落。例如：茅台对“质量”的重视和唯上，是渗入其血液。

转发：我对百度的一些思考（以下原文来自：经纬投研）

1. 百度的症结在于价值观、文化和战略

最近百度股价大跌，从第一梯队跌到第二梯队，很多人想抄底，看起来像是错过了一手好牌，但百度十年前就已经开始离AT越来越远了，十年前我听到最多的一句话叫做：BAT里面百度以管理能力差而著称。症结在于：

1) 百度没有价值观和文化：百度的文化其实就是KPI文化，这个文化除了导致我们看到的医疗广告的问题，还导致一个更重要的管理问题：管理层和公司利益不一致。一个人只要做出了业绩就能火箭速度晋升，但这个人的能力并不一定得到足够多人的认可，也许只是这个业务刚好在上升期，或者只是投机取巧引入更多医疗广告而已。这是十年前就有的问题，但是一直没有解决，最终导致的后果就是技术重复造轮子，业务追求KPI，管理小帮派。技术人员重复造完轮子觉得自己很牛，然后跳槽；小帮派从一个业务转岗到另一个业务，做好了火箭速度晋升，做不好顶多再转岗，一个SVP离职底下小帮派全部离职，而且离职之后大部分都说公司不好。我们再来对比互联网管理能力最强的公司阿里巴巴，阿里巴巴干掉一个副总裁分分钟的事情，下面的总监层几乎没人会离职，而且离职员工一般都说公司多么好，自己多么平凡，只是赶上了互联网才做了非凡的事情，百度完全是一个反面教材。有人认为沈抖年轻能成为关键先生，我认为做这个判断之前先看看他是怎么上位的，轮岗过几个业务，会更加客观。价值观和文化的变革永远都是公司 1号位才能做成的事情，robin我觉得几乎不可能，因为已经十年以上了，陆奇都没办法。

2) 百度没有战略。价值观和文化问题导致人不行，没法拧成一股绳，没有战略是因为谷歌退出中国后百度过得太舒服了。BAT里面百度发展是最顺的，靠着一个特别好的业务很快就到了第一梯队。百度相信一点，永远将80%的资源投入到搜索和广告这样的主营业务，新业务一般看两年时间，最终错过了云计算，错过了电商，也错过了移动互联网。百度的战略看起来是AI战略，但其实有很大的问题，AI本身是一个工具，百度做了这么多年AI其实就是造就了一批创业者，对业界确实有贡献，但公司本身获益不多。有人说百度没有产品，说得也对，最近百度很多老人回归了，但俞军没回归。另外，回归人员都是受伤之后回归的，对百度的感情不可能回到当初了。

2. 百度的主营业务短期低估，但长期价值不清晰

百度的主营业务就是搜索和信息流，商业模式是广告。这两个业务其实是不错的，能够做到千亿以上的营收，并且维持每年15% ~ 20%的增长。仅仅依靠主营业务，百度也能维持500亿美金左右的估值。百度的搜索是很稳固的，70%的份额，目前还看不到对手，信息流和头条有竞争，目前处于劣势，但被干掉的可能性不大。如果百度能够彻底干掉头条，市值当然能到千亿美金重回第一梯队，但我觉得可能性几乎没有。互联网行业其实是有索罗斯经常提到的“反身性”，首先优秀从业人员的待遇主要来源是股票和期权，另外，这些人员被教育做更酷的事情。公司快速发展的时候，什么问题都没有，晴天修屋顶，要快速把遗留问题解决掉，注意修养生息；公司发展变慢了，各种管理问题同时爆发，优秀人才快速流失。

3. 百度的新兴业务虚胖

百度的几块新型业务：云计算、IOT、短视频、AI、金融等其它业务。首先，云计算全面落后AT以及华为，未来公有云就是阿里和腾讯的天下，企业云市场华为也比较强。阿里云第一，腾讯走了另一条和阿里不同的思路，结合To B&To C的能力做云计算，百度的云计算可以认为是一种被动战略，可以做营收，但很难盈利，产品不行，商务能力更不行。云计算没戏，接着AI就没戏。AI两种商业模式：一种是作为工具去服务一家一家企业，这其实需要比较强的商务能力，云计算做得好的公司有竞争优势；另外一种模式是自己基于AI做业务，包括搜索、信息流，也包括百度的新业务无人车。这个业务短期内拯救不了公司，关键问题在于，虽然百度布局很早，但百度并没有产出相比AT的竞争优势。百度只是培养了一批人才而已，这些人才可以去创业或者跳槽到对手，造福了行业，但没有沉淀为公司的竞争优势。IOT、短视频和金融这些新业务，属于锦上添花型业务，做不到雪中送炭。另外，从投资的角度看，这些新业务会侵蚀公司利润，短期内公司盈利困难，财报很难看，在主营业务没做好的时候，其实还不如砍掉。

4. 投资思考

综合来看，百度是一家主营业务被低估，短期面临盈利问题，但长期价值不清晰的普通公司。有几种可能性：

1) 百度主营业务维持15% ~ 20%的增长，砍掉不盈利的新业务，盈利能力逐步恢复，信息流和头条双寡头。这种可能性比较大，市值可以恢复到500亿美金左右；

2) 百度主营业务维持15% ~ 20%的增长，但新业务持续侵蚀主营业务利润，公司业务虚胖，持续被低估；这种可能性相对比较小，市值和现在类似，或者继续跌；

3) 百度信息流干掉头条，或者新业务找到新的增长点，比如无人车、云计算。那么，百度可以恢复到千亿美金，但是可能性非常非常小；

那么，问题来了，互联网行业，我们到底是以低估的价格买入一家普通公司，还是以合理的价值买入腾讯、阿里这样的优秀的公司？ $贵州茅台(600519)$$百度(BIDU)$$阿里巴巴(BABA)$$腾讯控股(00700)$