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上一节的科普中，我们介绍了为什么ETF成本会比较低，这节我们再深入了解下ETF运作的关键“创建/赎回”（ creation/redemption）机制。

与传统的共同基金相比，ETF更便宜、更透明、更有税收效率，这是ETF获得大量市场敞口的“秘方”。

这节内容有点复杂，但值得去了解。

获权参与者（Authorized Participants）的角色

当一家ETF公司（发行商）想要创造新的基金份额时，无论是推出新产品还是满足日益增长的市场需求，它都会求助于一个被称为授权参与者(AP)的人。AP可能是做市商、庄家或其他大型金融机构。本质上，这是一个有很大购买力的人（资金雄厚)。

AP的工作是获得ETF想要持有的证券。举个栗子，一只跟踪标普500指数的ETF，那么AP将购买和指数权重一样的标普500成分股，然后将这些股票交付给ETF发行商。

作为交换，发行商给AP一个同等价值的ETF份额，称为创建单元。这些单位通常由50，000股组成。

交易是在一对一、公平价值的基础上进行的。AP交付一定数量的底层证券，并获得同等价值的ETF份额，定价的基准是它们的净资产价值（net asset value；NAV），而不是ETF的市场价格。

双方都从交易中获利：ETF发行商获得了跟踪指数的一篮子股票；AP获得了相应的ETF份额，可以去转售获利。

该过程也可以反向工作。APs 把ETF份额换成一篮子股票，使ETF份额减少。

为什么创建/赎回机制重要？

创建/赎回过程在许多方面对ETF很重要。首先，它使单位ETF的市场价格与基金底层资产的NAV在长期中趋于一致。

因为ETF可以像股票一样交易，由于简单的供求关系，它的价格会在交易日内波动。例如，如果许多投资者想购买ETF，那么ETF的市场价格可能会高于其底层证券的价值。

当这发生时，AP可以介入干预。如果ETF市场价格高于一篮子股票的价值，AP可能会购买那一篮子股票组成ETF，然后在公开市场出售ETF。这将有助于推动ETF的市场价格回归价值，而AP则获得基本无风险的套利收益。

如果ETF市场价格低于NAV，AP就购买廉价的ETF，并将其换成一篮子股票在市场上出售。再次赚取差价利润。这一过程也使ETF市场价格回到NAV水平。

这种套利过程有助于使ETF的价格与其底层投资组合的价值趋于一致。随着多个AP关注大多数ETF，ETF的价格通常与其底层证券的价值保持一致，或者说折溢很少。

那么AP怎么判断ETF市场价格与NAV折溢价情况呢，这里就涉及到IOPV(Indicative Optimized Portfolio Value)，IOPV值是由交易所每15秒计算并公告一次，AP可参考IOPV线。一般在ETF代码后面加上IV index 就可以在彭博上查询该只ETF的盘中净值情况。如下图的TTTNIV Index。 $老虎中美互联网巨头ETF(TTTN)$

这是ETF有别于封闭式基金的关键。封闭式基金，没有人能创造或赎回基金份额。这就是为什么你经常看到封闭式基金以其资产净值的巨额溢价或折价交易：没有套利机制来控制供求压力。

ETF套利过程并不完美，但在大多数情况下，这一过程运作良好。

进入市场的有效途径

创建/赎回机制的另一个关键好处是，这是基金获得新证券的一种非常有效和公平的方式。

如前所述，当投资者向共同基金注入新资金时，基金公司必须接受这些资金，进入市场购买证券。在此过程中，他们支付交易价差和佣金，这最终损害了基金的回报。当投资者从基金中取出资金时，也会发生同样的情况。

在ETF中，大部分买卖都是由APs完成。当APs感觉到市场对ETF有额外份额的需求时——此时通常ETF价格高于NAV——他们就会进入市场并创造出新的ETF份额；当APs感觉到投资者对ETF赎回的需求——此时通常ETF会折价——他们就会处理赎回问题。

AP支付所有交易成本和费用，甚至向ETF发行商支付额外费用，以支付处理所有创建/赎回活动所涉及的文书工作。

该机制的优点在于，基金不受这些成本的影响。如果由于指数的变化或再平衡（调样或权重变动），基金可支付交易费用，但投入新资金(或从基金中赎回资金)的费用通常由AP支付。最终由进入或退出ETF的投资者通过买卖价差 (bid/ask spread) 支付这些成本。

与共同基金的运作方式相比，该机制本身更公平。在共同基金中，当新投资者将资金投入到基金中时，现有股东要付出代价，因为基金承担交易费用。在ETF中，这些成本由AP承担 (随后则由希望进入或退出基金的个人投资者承担，原有ETF份额持有人不受影响)。