从价值投资的视角从新审视美股十年的长牛

开年第一篇!

10多年的美股大牛市,早已不是一天两天了,但所谓的牛市并非是所有的公司都在涨,事实上,从淘汰率来看,美国大部分的上市公司的淘汰率要比A股大的多。而所谓的牛市,只是美国资本市场上主要的三大股票指数,纳斯达克,标普500,以及道琼斯工业平均指数,在过去10年里保持了持续的上涨。

道琼斯,标普500,纳斯达克综合指数 2011-2021

今年自己的常规工作将尝试以价值投资的视角,从微观层面复盘现在道指中的每家公司的成长历程。

  • 指数的历史

道琼斯工业平均指数由Charles Dow和Edward Jones,在1896年创立至今,是全球资本市场上创立时间第二久的股票指数,第一久的指数是道琼斯交通指数,创立于1884年,同样由Charlies Dow创立。

1986年,早期的道琼斯指数只有12家公司作为成分指数股,现在这些公司都早已不在成分指数股之中,最后一个被踢出去的是2018年6月被Walgreens Boots Alliance Inc替换掉的通用电气(GE)。


而最近进入到道琼斯平均工业指数的公司有三家,都是在2020年8月底一同纳入道琼斯成分指数股的。这三家公司分别是SAAS领域的龙头企业-Salesforce;工业巨头-Honeywell,以及生物制药的新贵Amgen。而被这三家替换下来的公司,也非等闲之辈,雷神公司-美国航天与军工领域的巨头;辉瑞制药-全球化学药的绝对龙头,在新冠疫苗的开发上同样处于世界领先水平;埃克森美孚-美国传统能源的绝对龙头公司。


  • 指数成分股的选择与指数设计

尽管说指数投资是被动投资,但事实上,指数中的成分指数股的选择,其实是有非常强的主观性的。对于道指来讲,成分股的选择可以说是100%的主观选择,只是根据一定的原则来进行行业的分散。这种主观的选择,一定程度上保持了指数不断的自我更替。

道琼斯指数成分股一览 截止2021年10月

当然这种选择也未必是将完全不行的公司剔除,但是具体的逻辑是不可量化的,只能理解为行业里的大公司均衡配置。更重要的是,被换掉的公司也不能说就发展不好了,比如说2013年9月被高盛顶掉的美国银行,在2013年至2022年1月4日的表现中,就比同期道琼斯指数与高盛的表现都要好不少。

美国银行,高盛,道琼斯工业指数

再比如说最近替代通用电气的Walgreens,在同期也并没有比GE的表现更好,尽管他们都同时落后于指数,但明显GE的跌幅要小的多。

在成分股权重设计上,道琼斯工业平均指数的成分指数股的权重设计与标普500指数设计中强调公司市值有所不同,道指成分股的权重是根据股价加权来设定指数权重的。所以权重高的公司不一定市值高或者是比权重低的公司更牛,仅仅是因为其股价高而已,而当成分股公司进行送股拆分之后,股价调整后,其在道指的权重也会随之下降。

为啥伯克希尔A类没有被纳入道指呢?估计被纳入后,按照40万的股价,其他成分指数股估计都要变成陪衬了……

  • 重新思考资本市场的功能

传统意义上讲到资本市场的功能,首先就是来帮企业融资,但事实上,根据过去十年资本市场微观层面的变化,这一功能的作用对于大公司来讲在显著消退。过去十年间,现有的30家道指成分股公司中,27家的股本是缩小的,只有Salesforce和Verizon由于在过去十年间进行了大量的并购,股本有了显著的稀释,而迪士尼公司扣除2018年对于21世纪福克斯的并购,股本也是缩小的。而如果对比回报来讲,你会发现,从长期股东回报来看,总体而言股本缩小的公司回报要好于股本扩张的公司。

道琼斯指数成分股权重与过去十年流通股变化

即便是科技类的持续高速增长的Salesforce,相对于同样是科技类的苹果,在过去十年里,不温不火的苹果在Cook的带领下,也是跑赢Salesforce不少。

Apple VS Salesforce

而另一只十年间股本增发超过45%的Verizon则是大幅跑输了道琼斯指数。

Verizon VS 道琼斯指数 2012-2021

那么,问题来了,股本缩小意味着什么? 一个公司要发展,融资的方式无非是两种,要么普通股,要么是债券;债券(包括优先股)有相对明确的还本付息的时间节点,风险有限,收益相对确定,而股的融资风险有限,但潜在的收益无限。在公司度过业务快速发展期之后,往往意味着业务上并不需要更多的资本投入,而自身产生的现金流又超出自己业务需求时,从长期看,股票的融资成本其实是远高于债券融资的成本的,特别是在过去10年低利率环境下,但凡业务真实可靠的公司,都在大把大把的回购股票的方式以降低股权融资的比例。当然了,剩下来的长期股东的收益就变的相当的可观了。

由于绝大多数大的企业,特别是美国三大大盘成分指数股(道琼斯工业、标普500以及纳斯达克)的成分股公司在过去十年间股本都在缩小,所以从业务上来讲,公司对于资本市场融资功能的需求基本完全丧失,所以在我看来,资本市场主要功能之一,给企业提供融资功能的作用其实是没有需求的。那么资本市场对于这些上市公司在经营上又有哪些好处呢?

  • 资本市场上市公司不融资,公司上市又有什么好处呢?

尽管说这些大公司在业务发展上都不需要通过资本市场来进行融资,但事实上,上市依然对于企业发展有很多的好处,最为明显的好处就在于定价上,尽管说资本市场对于公司价值的定价远非完美,但长期看,依然很大程度上客观的反映了公司的实际价值。而为了让职业经理人可以像长期股东一样来去思考企业的发展,长期的权益激励都是势在必行的,绝大多数大公司CEO的薪酬结构中,权益占比往往都是60%以上,更有甚者接近于100%。而资本市场如果可以持续合理的反映公司长期价值,那么内部人的长期权益激励便有了合理的定价机制与退出路径。

另外,华尔街的这根鞭子,包括“聪明的野蛮人”一定程度上也在督促着上市公司的管理层,不要偷懒,要科学合理的用钱,不断去思考企业发展与持续提升长期股东回报的事情。一旦管理层开始坐吃山空,“聪明的野蛮人”就开始通过合理的“财技”来改造公司。这样的案例,数不胜数,当然有成功的,也有失败的。但其实你会发现,在美国资本市场上,真正值钱的,从来不是上市公司这个“壳”。公司质地才是公司值多少钱的根本。

  • 当上市公司成为公众公司--回馈长期股东成为一种文化

对于已经上市的大公司,在美国大家更喜欢的一个称呼是公众公司(Public Company),由于美国大的公募基金很大程度都是这些大公司的最大的几个股东,而这些公募基金的背后都是美国全体国民作为投资人,也就是说,通过资本市场,美国的上市公司其实是全民所有制结构。按照管理学大师彼得德鲁克的话说,美国在过去几十年的市场自然变化中,无意识的过程中完成了资本市场的社会化之路。

将一家知名的上市公司持续做好,创造持续的股东回报,成为了很多职场人士功成名就的最好的机会。这样做,既能够服务大众,博得好名声,同时大平台所给予的合理的激励,也足以让自己财务自由。

当资本市场上主要的公司不是以圈钱为目的,而创造长期股东回报是整个市场发展的主流文化之时,有时候即便业务发展上缓慢一些,但长期的股东回报依然是可观的。在今年接下来的时间里,就让我们以价值投资的角度,从微观层面看看道琼斯成分股中的每一家公司。$苹果(AAPL)$ $伯克希尔B(BRK.B)$ $1/100道琼斯(DJX)$ 


# 晒晒我的复盘笔记

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评论253

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  • 银河小铁骑00
    ·2022-01-07
    你觉得通用电气被Walgreens是不是有点草率?
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    • 金思汇闻
      没有觉得草率,通用的问题很多,当然,新来的CEO是绝对是个牛人
      2022-01-07
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  • 新建文件夹2
    ·2022-01-08
    投指数大家都懂,都是有点小贪心且不想太无聊[流泪]
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    • 金思汇闻
      大家都真的理解投资指数的意义吗?
      2022-01-08
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  • 尔维斯肌肤
    ·2022-01-07
    大佬新年好,大佬的新年第一贴,从科普指数知识开始。
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    • 金思汇闻
      对,等那个时候来了在投A股[开心]
      2022-01-07
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  • 德迈metro
    ·2022-01-07
    标普500是我平常看的最多的指数,原来江湖地位最高的是道琼斯。
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    • 金思汇闻
      现在用的比较多的是标普,但是500家公司一年写不完[捂脸][捂脸] 😄
      2022-01-07
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  • 权力的游戏厅
    ·2022-01-07
    A股的使命好像是为国企运作持续融资,这个根基对着你的文字一看有点让人不舒适。
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    • 金思汇闻
      真的勇士敢于直面残酷的现实[笑哭]聪明的人用钱袋子作出选择[龇牙]
      2022-01-07
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  • 丹尼尔加
    ·2022-01-07
    现在美国资本市场上主要的公司确实不是以圈钱为目的,不过国内就差一点了。
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    • 金思汇闻
      差的可能不止一点吧[流泪]
      2022-01-07
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  • min2008
    ·2022-01-08
    唉,小盘股跌的惨不忍睹!
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  • sunny666
    ·2022-01-08
    文化 价值观 才是底层的逻辑
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  • z静水流深
    ·2022-01-08
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  • 小加
    ·2022-01-08
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  • 大A跟人家是反着来的
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  • 耀辉亮剑
    ·2022-01-08
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  • 万物生长
    ·2022-01-08
    思路很棒,学习了
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  • 浴缸潜水员
    ·2022-01-08
    资本主义的社会主义化。 [龇牙]
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  • 一路biao升
    ·2022-01-08
    谢谢分享!
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  • 唯物主义
    ·2022-01-08
    算是找到了一篇有质量的文章。终于有人从五十年的角度思考美股
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    • 金思汇闻
      投资时思考的角度必须现在长期中小股东回报的角度看
      2022-01-08
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  • 哎呀呀小伙子
    ·2022-01-07
    炒股许多年,还是第一次如此详细全面的了解道琼斯指数的设计原理。
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    • 哎呀呀小伙子回复金思汇闻
      比较期待,今年的行情比较不好操作,成分股比较稳。
      2022-01-07
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    • 金思汇闻
      今年写道琼斯现有的所有成分股
      2022-01-07
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  • 魔鬼鱼MOGUIYU
    ·2022-01-15
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  • 张士平
    ·2022-01-14
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