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中概股大跌已经不是什么稀奇事了，但是美股的科技股开始回调，是非常牵动大盘的。而科技股回调也分两种

• 一种是估值在正常水平（以当年、今后一两年视角衡量的）科技公司；
• 另一种是估值水平极高（以5年甚至10年以上视角衡量的）科技公司。

前者，包括$苹果(AAPL)$ 、$亚马逊(AMZN)$ 、$谷歌(GOOG)$ 之类的大盘股，因为体量巨大，流动性充足，衍生品齐全，反而在一定程度上因投资者偏好的一致性（报团取暖）而出现了“避险属性”（Risk-off），波动性反而被降低。

而后者，因为前者的波动性降低，反而承担了更大的波动性，因此对宏观环境的任意一个变量都更为敏感。表现为：涨的时候更多，跌的时候也更多。比如说，$Shopify Inc(SHOP)$

作为一家在全球范围内都不可忽视的电商底层服务的互联网企业，Shopify算是吃尽了除中国地区的电商崛起的红利，再加上疫情这波的刺激，更是让它二级市场股价升天。很显然， 没有多少投资者怀疑现阶段Shopify的业绩。

但SHOP毕竟估值倍数极高，意味着“透支了未来的业绩”。以2022年1月4日收盘价来看，SHOP的市销率（市值/营收）依然还有37.0倍。

最为对比，2016年的亚马逊市销率为2.6倍，过去12个月$亚马逊(AMZN)$ 的市销率为3.1倍。

当然，亚马逊有较为强势的云服务业务，变量也更多，但是作为巨头公司，足以成为行业标杆。

而让SHOP在2020年的收入增速为71.3%，在2021年大概率能保持在56%以上，而2022年之后，主流预测的增速都会将至40%以下。而要保持这样的增速，前提还是

1. 宏观经济不衰退，电商行业顺利发展，且渗透率如期提升；
2. 公司在行业间占有率不衰退，即在竞争中打的赢；
3. 公司有足够的定价权，且上下游都能接受。

当然SHOP的市销率倍数比AMZN高了整整10倍以上，假若SHOP股价不变的情况下，以每年40%的增速，也需要6.8年来还原这个10倍的差距。相当于SHOP的业绩透支了将近7年。

7年前的世界是什么样的？7年前的经济又是什么样的？

而SHOP还算是业绩相对强势的成长科技股的代表，那些比SHOP还不如的公司又会怎样？

换个角度看，如果以现金流的角度来讨论估值，那么其中一个重要的指标就是“增长率”，这个指标与美国10年期国债收益率息息相关。国债收益率越高，估值折现率就越高，估值就会越低。

很不幸，这一数值在这两天又突破了1.6%，前期的高点触手可破。

也许SHOP并不存在泡沫，只是估值的消化真的是一个漫长的过程。

而未来的7年间，SHOP的现有股东未必会对其怀疑而抛售，投机者也未必会停止赚钱的机会。只是要长期跟AMZN这样的大盘股比，它可能需要牺牲更多。