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曾经在贝壳上市之期，在老虎社区发过一篇“我为什么不看好贝壳”，评论区里被贝壳信徒一顿血喷。

时隔良久，又是左晖去世，又是融创抛售，又是贝壳被浑水做空的消息，真实唏嘘不已。

那么今天，趁此月黑风高夜，说说黑话，谈谈我对浑水做空贝壳的看法。

首先，对贝壳，怒其不争！

浑水77页的报告，至少从文笔上来说，形成了一个标准的议论文结构：论点，论据，论证。论点上认为贝壳造假，而且是全面的数据作假。论据就是依据现实的市场情况，以及贝壳网站的数据抓取，进行自己的算法计算，得出两者之间巨大的误差。最后也是最致命一击的地方，直接抽样选出典型的克隆店虚假店，挂在那里鞭尸。

而贝壳的反驳，区区两页，全文干巴巴的，总结在那里就是一句话“你不懂我，你说的不对”，跟小孩子打嘴炮一样。事前说要逐条反驳，事后就变成了浑水你不懂中国市场。论点是你说的不对，论据是你没准确的数据，论证直接就缩头乌龟。但凡拿浑水披露的任何一个三线城市作为样本，你拿你的数据正儿八经反驳一下，都比那两页纸有说服力。

其次，理解贝壳的软弱无力

因为浑水这次招招都打在贝壳的七寸上面！

1 数据作假

这是100%板上钉钉的事情，因为数据作假是一连串逻辑勾连在一起的。贝壳无法回避的事实就是克隆店虚假店的事，拿不出反驳的东西，就坐实了这个事实。那么大家扪心自问一下，堂堂上市公司为什么要做克隆店假店，不可能纯粹闲着无聊好玩吧。一线的中介也根本没有后台系统做出一个虚拟店的权限，不可能是他们个人行为吧。那既然店是假的，自然店的员工人数也是假的，自然这个店的收入是假的，利润也是假的，交易也是假的。既然全套是假的，那么只要假店有足够的数量，整个公司的数据必然充满了水分。有人会说贝壳只是做了假店，其他的数据并没有作假，这更是无稽之谈。在后台系统录入了假店，录入了位置，录入的员工，做了交易记录，然后做总账的时候你说把这些数据统统剔除，那工作量比作一套假账还要麻烦的多。一个谎言得用后续的无数谎言去圆，这个道理大家都懂。

2 溢价收购

首先这的确是中概股常见的做法。其次我也从一些不愿透露身份的原贝壳员工这边得到了侧面的验证。贝壳体系内过去是山头林立的，靠着老左的压制才处于一个平衡状态。要快速扩充只有进行收购，要让收购的团队不跳反，只有以利动人。举个例子，比如贝壳COO阿甘，曾经看职位也仅仅是北区负责人，之所以上位，是因为他的品牌就是被贝壳收购的，他也比其他高管多出一个手握投票权的股东身份，甚至至今贝壳的西南地区仍旧是他的自留地，连系统也不与总部连通，独立王国。这样的情况在贝壳内部并不少见，在地产中介行业也并不少见，相互挖墙脚挖一整个城市一整个团队的事多了去；许以溢价，给“股东”厚利，让这些诸侯认这个盟主也是司空见惯的常识。这可能就贝壳所说的“浑水不了解中国房地产市场”吧。

3 业绩危机

贝壳近年来赖以立足的根本是新房销售，如果没有新房，可能连上市都悬。上市的路演数据里刨除新房，本来的强项二手房增幅也就维持在10%左右，而上市之后更是逐年下降。局外人可能觉得没什么，贝壳内部人则很清楚，这是在贝壳的门店在上市前以数十倍的速度扩店之后带来的业绩，要不是新房，贝壳连遮羞布也没了。现在更严重的问题来了，开发商顶不住了，新房要摇号了，新楼盘烂尾了，新楼盘自己快速降价出售了，新楼盘拿出去抵债了，闻风要来吃肉喝汤的竞争对手也多了，你还能卖出多少新房？最可怕的是，就算你帮忙卖掉新房，该给你的佣金也未必会给你了。和二手房交易不同，新房的佣金结算周期很长，开发商一般在年末给，现在的新闻大家也都能拿从电视上看到，开发商能不破产都不错了，还能把佣金给你吗？每个季度披露的财报，应收部分还可以延后，年度的呢？还能拖多久？恒大给不出了？难道融创就给的出？结果也都看到了，融创拍拍小老弟：兄弟，这样，哥哥最近手头紧，我卖掉点你的股票，等现金到手我立马还你！可凭良心说，套现真能立马还你？银行的，信托的，海外债的，土地局的，财税的，工程队的，原材料的，哪个不排在你前面？那你说老子我不卖新房了，那半壁江山就没了啊，那这么多张嘴巴要喂饭吃，拿什么东西喂，拿西北风吗？如果推测没错的话，年底的财报披露上，新房的天雷早晚是要是要掀起自己的头盖骨，让你们看看我的美。

4 所以你懂为啥业绩要造假了吧，要保命

大股东在抛售，不造假股价就崩盘了，大股东就不能在预期价位套现，而大股东恰恰又是债主，钱不拿到位，债就不还了。

小股东要抛售，左老板因为死前一直不披露信息，导致贝壳不得不对美证监承诺为期一年公司不抛售高管不抛售。不造假股价就崩盘了，那吴三桂尚可喜耿精忠要拿银子的时候，你跟这几位王爷说对不起我使用均贫卡！那这几位王爷隔夜就倒戈，占山为王，大旗一挥反清复明，那还不分崩离析。

外资的PE要不要离场，破发价都腰斩不止了，中资PE要不要离场，老外走了难道我傻傻接盘？但这些大佬盘子大，可不得慢慢抛么，一股脑全抛市场都没人接盘啊。所以你就看到了大摩小摩狗盛都不吭声，中信证券急得跳脚（中信系跟贝壳关系绑的很牢，银行侧贝壳也是和中信银行关系最佳，相互站台的老Po文网上随便搜搜都是）

最后，对暴雷大跌的预测

浑水的做空并不是一剂快速毒药，纵观浑水做空历史，虽然杀伤力巨大，对中概的胜率也颇高，但从来不是快速致胜。最近一次2010年对跟谁学的做空，在信息披露后很长一段时间，跟谁学是追随大盘一路向上，从5月一直拖延到10月才开始天雷滚滚。

对浑水这样的大型机构来说，筹码的准备也是一个长期的过程，对这个级别的股票三五个月到半年左右的时间积累筹码是常事也是常识。考虑到中概已经经历了一个长期的跌幅，应该不是从发布消息时积累筹码，而是筹码已经基本接近积累完成的状态。这则做空信息之所以选择这个时间放出，很大的可能是贝壳正在寻找次一级的机构，希望他们接盘大小股东以及PE抛售的筹码。如果这个阶段让次一级的机构认为对贝壳的接盘行动是一个估价过高的风险行为，很有可能造成毁约或者协议无法达成。届时PE可能还要维持风度，那几个地产开发商的股东，以及一字并肩王的股东，吃相怕是很难看，抛售挤兑都有可能。

这个时间点，应该是原接盘机构的资金预计介入的时间，开年的Q1，快则元旦后，中则1月底年报时，慢则农历新年后。如果恒大融创等任一先破产，则暴雷时间提前。