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美国版“花呗”$Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$ 2月10日收盘前一个小时发生了一件离奇的事，

公司一名实习生，意外地在官方$Twitter(TWTR)$ 账号上提前泄漏了部分财报信息，因此公司被迫提早发布财报。

但问题是，公司在Twitter提前泄露的信息“报喜不报忧”，只公布了更高的收入和交易的增速，却忽略了更大的亏损。以致于公司股价一度从盘中的涨超10%转至暴跌21%，期间一度熔断。

公司业绩情况如下：

• 营收3.61亿美元，同比增加77%，超过市场预期共识的3.32亿美元，高过分析师最高预期的3.55亿美元。
• 总交易量GMV达到45亿美元，同比增长117%，超过市场预期共识的37亿美元。
• 其中虚拟卡的收入为2656万美元，同比增速145%；利息首日128%，同比增速87.3%
• 总运营费用为5.57亿美元，同比增加136%，高于上个季度的99.2%，也超过市场预期的4.31亿美元。其中市场费用1.43亿美元，远超市场预期的7668万美元。
• 运营亏损1.96亿美元，同比增加632%，超过预期共识的1.1亿美元，净亏损为1.60亿美元，同比增加406%。其中，股票薪酬奖励为8854万美元，调整后的亏损依然大于预期。

公司将巨额亏损归因于IPO后股票薪酬的增加、收购相关的费用、营销和销售支出增加以及信贷损失拨备。

其中，股票薪酬的增加可以被认为是调整项。

但是收购支出、营销费用的超预期，其实是难以改变的选择。

营销支出的增长大超预期，意味着

1. 公司在上下游的合作上并没有太多的话语权。虽然AFRM是唯一一家非银行$亚马逊(AMZN)$ 支付合作商，但它用于渠道和推广的成本显然也更高，并且在跟亚马逊的合作上非常被动；
2. 借贷行业的竞争也是非常激烈，崛起的$Upstart Holdings, Inc.(UPST)$ $SoFi Technologies Inc.(SOFI)$ 也是增长非常快的公司，并有望在未来也与电商合作，这就增大了公司的压力；“先付后买BNPL”已经开始发生价格战，行业一卷，公司的利润率会受到影响，更不用说公司现在根本还在亏损状态。一家赚“中介费”的金融公司不断亏损，而且还有可能越亏越大，显然是投资者不愿待见的。
3. 通货膨胀对广告行业的潜在影响也是较大的，随着新出炉的美国1月CPI报表，未来几个月在营销的企业开支上也不容乐观。

我们要注意的是，第四季度的财报，对于与亚马逊有着深度合作的AFRM来说，其实是有非常大的加成的，因为是传统的购物季。而随着越来越多的要求放开疫情管理政策的呼声，未来线下业务恢复程度加深，也会多多少少影响到线上业务。

另外，最重要的问题就是信贷损失拨备。

过去两年的经济环境可谓是非常宽松，美联储放水、美国政府发钱，都让美国人变得更有钱。而提前消费的理念向来在美国盛行。随着美联储加息刻不容缓，财政政策也有望紧缩，这会使得信贷损失加剧。

而“先用后付”的方式更容易带来信贷损失问题，而要是这些可能不良的信贷再被层层包装成金融产品，甚至可能衍生成类似次贷危机的问题。