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逍遥投资派的第161篇原创

美股日日研101:盘点一下鞋类及配件板块

Summary

鞋类板块受疫情影响较大，营收普遍在2020年下滑，2021年恢复。

整个板块的盈利能力很好，毛利率相当高，大部分没有利息负担，是个典型的轻资产高回报行业。

(指数最高3星，板块代表投资机会，个股代表安全性)

鞋类及配件板块投资指数：⭐️

1. $史蒂夫·马登(SHOO)$ ⭐️⭐️

2. $Deckers Outdoor Corporation(DECK)$ ⭐️

3. $卡骆驰(CROX)$ ⭐️

下面是分析过程 👇

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今天是2023年3月2日，周四，我们来盘点一下鞋类及配件板块。

板块内一共有13支股票，市值从1840亿(耐克)到353万，是个集中度很高的小板块。

从市盈率TTM角度看，有4支股票小于0，1支小于8.5，6支在8.5和25之间，2支高于25，板块的盈利能力一般，估值中等。

2

先分析一下市值50亿以上的4支股票。

耐克(NKE) 营收5年来仅在2020年下滑4.4%，其余4年保持增长，平均增速为6.3%，营业利润则在波动中增长，5年平均增速为7%，净利润波动也比较大，5年平均增速仅有7.6%，近3年平均增速14.5%。

目前31.6倍市盈率，33倍市盈率TTM的估值比较合理，缺乏吸引力。

Deckers Outdoor(DECK) 5年来营收、营业利润和净利润均快速增长，近3年平均增速分别为16%，20%和19.6%。

2022前3季度营收增长17.5%，营业利润增长13.1%，净利润增长10.9%。

5年来毛利率从49%略微增加到51%。利息费用很少，可以忽略。

5年来资产负债率从25.6%提升到了34%，2023Q3进一步提升到37%。

资产负债表显示应收帐款的比例和增速都很正常，存货在2021年一度下降，2022年又恢复增加，比例还算正常。

公司没有有息负债，负债率增加主要是应付账款、租赁负债增长造成的，属于良性负债。

近年来公司股本一直在下降，应该是做了回购。

5年来经营净额持续大幅高于投资净额，属于轻资产行业，现金流很好。

净资产收益率近4年来都保持在25%以上，2022年达到了30%

目前市盈率25.6，市盈率TTM已经降到了22.6，估值相对于利润增速有一定折扣，可以谨慎选择(⭐️)

斯凯奇(SKX) 营收5年来仅在2020年下滑11.9%，其余4年保持增长，平均增速为12%，营业利润则在波动中增长，5年平均增速为7.4%，净利润波动也比较大，5年平均增速有13%，近3年几乎没有增长。

目前19倍市盈率估值略高，缺乏吸引力。

卡骆驰(CROX) 营收和营业利润5年来高速增长，近3年平均增速分别达到42%和88%，2022年分别增长53.7%和24.6%，净利润受所得税影响，2021年达到7.3亿，2022年回落到5.4亿，近3年平均增速为66%。

利润表显示近些年来利息费用大幅增加，2022年利息费用占营业利润的16%，负担已经不轻了。

5年来资产负债率从68%提升到了82%。

资产负债表显示应收和存货的比例和增速都算正常，2022年进行了大笔收购，商誉和无形资产暴增25亿，远超过8亿净资产。

长期借款增加到23亿，是净资产的近4倍，杠杆率非常高。

Crocs收购HEYDUDE是在2022年2月完成的，所以近期的增长和并表是高度相关的，未来持续性如何目前还不容易判断。

目前市场给出14倍市盈率，和利润增速相比并不算高，但是考虑到收购后毛利率从61.4%大幅下滑到52.3%，这次收购的长远影响还不确定，可以谨慎选择(⭐️)

3

下面分析剩下的9支股票。

福沃德工业(FORD) 不知道为什么出现在这个板块，营收5年来除2020年萎缩7.8%之外增长了5年，但是营业利润近4年持续亏损，目前看不到投资价值。

史蒂夫·马登(SHOO) 5年来营收在2020年大幅下滑33%，其余4年增长，平均增速为6.5%，营业利润2020年大幅下滑73%，之后马上恢复增长，平均增速为10.6%，净利润则在2020年小幅亏损，5年平均增速为12.8%。

5年来毛利率稳定缓慢增长，从37.25%增长到41.18%，营业费用增长比较克制，有少量利息收入，2020年亏损主要是放入了0.81亿的资本性资产减值，其实应该平摊到这5年。

资产负债率5年来从24%增长到32.9%，应收和存货的比例和增速都比较正常。

库存股达到了12.2亿，大幅超过净资产的8.4亿，算是隐性资产。

5年来经营净额大幅超过投资净额，股东盈余很多。

目前市盈率13，如果把0.8亿资本性资产减值平摊5年，从净利润中减掉，利润影响也不大，从2.17亿下降到2亿，对应市盈率14，相对于增长来说估值不算高，可以选择(⭐️⭐️)

韦科鞋业(WEYS) 5年来营收在2020年大幅下滑36%，其余3年增长，总体还是萎缩的，营业利润则在2020年亏损，其余4年变化不大，5年来平均增速仅有3.8%。

2022前3季度营收增长52%，营业利润增长96%达到2530万，净利润增长89%达到1932万，通常Q4是净利最高的季度，如果达到Q3的1.5倍，全年净利将达到0.355亿。

5年来资产负债率都保持在30%以下，没有有息负债，公司一直在回购并注销股票，因此每股收益的增速是大于净利润增速的。

2022前3季度存货增速有些过快，从0.71亿增长到1.12亿，超过了单季销量，增幅达到0.4亿，超过了期间0.19亿净利润一倍多。

目前市盈率12，市盈率TTM已经降到了8.4，如果全年净利达到0.355亿，市盈率会进一步下降到7以下。但是目前一个很大的疑问是存货问题会在Q4消失吗， 可以等下周年报出来再做判断。

Vera Bradley(VRA) 5年来营收有3年下滑两年增长，5年平均增速为2%，营业利润也非常不稳定，有3年下滑两年增长，2022年达到0.27亿的高点，净利润在2022年达到0.2亿的高点。

2023前3季度营收再度下滑9.7%，营业利润转为大幅亏损0.16亿，同时做了大笔资产减值，净利润亏损达到0.39亿。

目前市盈率依然在9.4倍的水平，估值上没有吸引力。

4

2023.3.3

Rocky Brands(RCKY) 5年来营收除2018年外近4年持续增长，营业利润持续增长5年，平均增速30%，近3年平均增速26%，净利润则在2021年受其它费用影响，2022年受利息费用影响而连续两年小幅下滑，2022年利息费用占到了营业利润的41%，负担非常重。

资产负债表显示2021年应收帐款大幅攀升，从0.5亿增长0.8亿到1.3亿，而全年营收仅有5.14亿，净利润仅有0.2亿，同时存货从0.8亿增长1.5亿到2.3亿，这个数据非常离谱，因为同期营收增长仅有2.4亿，也就是说增长的营收要么在存货里，要么在应付账款里，没有到账户里，这也让营业利润的高增长显得不真实。

2022年应收有所改善，降到了0.96亿，但是存货依然在2.4亿的高位。

2021年为了应对应收和存货的双重打击，长期借款从0增加到2.7亿，2022年略微下降到2.5亿，依然高于净资产2.2亿。

5年中前四年现金流经营净额高于投资净额，但是2022年两者均为大幅净流出，总体没有产生股东盈余。

目前市盈率9.5，缺乏吸引力。

Caleres(CAL) 营收在2021年暴跌27.5%，2022年暴涨31.2%基本恢复，5年来总体变化不大，营业利润则在2021年亏损，其余4年盈利，净利润在2019年微亏548万，2021年大幅亏损4.4亿，把其余3年的利润全部抹去。

2021年的亏损有相当部分是因为3.8亿的特殊费用，2019年也有1.1亿，特殊费用以重组并购和资本性资产减值为主，这种费用平摊到近5年比较合理，每年摊到约1亿，这意味着2022年才刚扭亏。

2022前3季度营收增长8.3%，营业利润增长9.1%，净利润增长35%达到1.4亿。

资产负债表显示应收帐款变化不大，存货增长略快，长期借款清空，但是短期借款增加到了3.7亿，利息费用目前占比不算高。

5年来经营净额累计高于投资净额，有一定的股东盈余。

目前市盈率7.4，市盈率TTM 5.7，如果全年净利达到1.9亿，那么市盈率将下降到4.9，但是如果固定资产减值继续以5年5亿的速度重复发生，那么净利润要减去0.8亿，按照1.1亿计算，对应市盈率为8.5。

整体看来估值不算高，但是吸引力也不算大，可以等年报出来再做判断。

American Rebel(AREB) 2022年上市，但是营收增长的同时亏损也在扩大，目前看不到投资价值。

沃尔弗林集团(WWW) 5年来营收波动中增长，但是营业利润和净利润却在波动中下滑，净利润还在2020和2022年分别亏损了1.4亿和1.9亿，目前市值13.3亿，以2021年0.67亿净利润来计算，市盈率达到20，目前看不到投资价值。

On Holding(ONON) 2021年上市，2021年营收增长70%，受营业费用暴增影响，营业利润亏损扩大到1.4亿，净利润亏损达到1.7亿。

2022年前3季度营收增长60%，虽然毛利率有所下滑，但是营业费用增速终于有所收敛，营业利润扭亏达到了0.7亿，出售证券收益达到了0.34亿，最终净利润达到0.84亿。

目前市盈率和市盈率TTM还是负数，如果全年净利达到1.1亿瑞士法郎，对应1.2亿美元，市盈率将达到60，虽然相对于增速来说不算高，但是这么高的增速能持续多久是个大问题，Q4的营业费用是否会暴增也不确定，可以等年报出来再做判断。

end