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3月1日盘后，美股云计算巨头$赛富时(CRM)$ 公布了强劲的2023财年四季度和全年财报，盘后大涨16%，也将2023年的回报拉升至46%，远远超过$标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 指数。公司在2022年经历了上市以来最大的年度回撤（48%），而这份财报也给了投资者更多的希望。

Q4财报要点：

• 营收83.8亿美元，同比增长14%，高于市场预期共识的9.2%，在不考虑汇率变动的情况下，同比增幅为17%，高于市场预期共识的12%。
• 从业务上细分，订阅收入77.9亿美元，同比增长14%，高于市场预期的74.7亿美元，其中数据服务营收13.4亿美元，超过市场预期的12.0亿美元有12%之多。
• 公司软件账单达到145.7亿美元，同比增长12%，从上个季度的5.7%回升至两位数，也高于市场预期的137.3亿美元。
• 剩余履约义务为486亿美元，同比增长11%，高于市场预期的459亿美元。
• 软件递延收入为173.8亿美元，同比增长11%，高于市场预期的169.8亿美元。
• 利润方面，可比息税前利润24.5亿美元，同比翻倍增长123%，高于市场预期的17.9亿美元， 调整后的营业利润率也达到了史上最高的29.2%.
• 公司的自由现金流达到25.7亿美元，大幅高于市场预期的23.0亿美元。
• 调整后每股收益为1.68美元，高于市场预期的1.36美元。

同时，公司给出2024财年指引，预计收入345-347亿美元，高于市场预期340.5亿美元，Non-GAAP经营利润率将达到约27%，大幅高于市场的平均预期22.4%。

这是一份标准的，业绩好的出乎投资者意料，且给出前景能证明可持续性的财报。

一、经济衰退的预期，正是公司应对的强项。Salesforce经历过2000年初的互联网泡沫、2008年次贷危机，并最终成长为云服务龙头公司，相比较其他新兴的成长型科技公司，它有更大的体量（比如现金流储备）以及更多经验（比如业务运营改革）来应对。

公司高管在电话会上表示：We have a recession playbook. We know how to transform the company。他们（可能比其他公司更）知道如何应对衰退周期。当然，公司最直接有效的方式，也是将盈利作为首要目标，并且通过丰厚的现金准备回馈股东。

公司已将其股票回购计划的规模增加至200亿美元。

二、从重视收入增长，到重视利润率，公司的操作空间很大。云服务的利润率较高，但有上下浮动的可能。公司的调整后毛利率长期维持在72%-79%之间，而在2022年，受到美元升值、供应链变化的影响，公司的毛利率也下降至72%。这两个季度开始恢复，Q4的调整后毛利率达到了79.45%，超过了市场预期，也给利润率的提升提供了基础。

同时，缩减营业费用，降低支出，并和行业其他公司一样进行裁员，控制了运营成本，也进一步提升了运营利润率，这一些列操作让公司的EBIT（税前利润）翻倍。

公司给的2024财年指引，也将运营利润上调至27%，意味着优化后的运营效率提升将得到持续。

三、适时地管理市场预期也很重要。虽然2022年利润率有一段时间下滑，但是过去两年公司每次财报公布之后均超预期，主要就是给市场的指引非常明确，适时地调低过于激进的目标。Q4财报之前，市场普遍增速将从25%左右的平台下降至个位数，虽然实际值也仅14%，但还是远远好于个位数增速。

同时，公司的这一业绩也反应了下游市场的经济活动情况，作为头部企业，尤其是有几十年服务历史的公司，往往会在衰退预期的周期内获得青睐。

四、激进投资者的入局，促使公司更快进行改变。自2022年9月之后，包括Elliott Capital Management和Starboard Value在内的至少五个激进投资者入股Salesforce。在激进投资者入股之前，Salesforce的目标是到2026年公司的经营利润率将达到25%，但他们进入之后，2024财年的目标经营利润就打到了27%。

当然，激进投资者的目标可能更大一些，公司更换了董事会成员，第一次裁员8000名员工，包括众多高管，最近在第二波裁员。同时，Elliott Capital Management还正在塞人进董事会，未来有可能进行更多激进的动作，包括并购。

目前CRM的估值在行业内属于中低水平，如果公司能保持目前的增长率以及利润率，仍然有向上的均值回归空间。

如果可以行业平均的7.5倍EV/Sales来算，其上行空间还有66%；以行业300亿美元市值以上的公司，平均的22.1倍预期EV/Ebitda来算，公司也是还有66%的上行空间。

这也是盘后公司涨幅达到15%的重要原因。