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上一篇写在腾讯300时（写在腾讯300时），是2022年3月15日。转眼间，大概9个月了。

这9个月发生了什么呢？腾讯从300多，涨到370（再次写在腾讯370），大概是在5月中旬的时候。

然后，腾讯最低跌到200左右（写在腾讯210），大概是在10月底。

一、200时候的腾讯和300时候腾讯是什么区别？

200时候有个小插曲，就是有朋友说没来得及买，就涨起来了。

如果到200还有很多现金没买腾讯，我其实很想问一下，到底你认为腾讯多少价值算低估？

这个问题，我想，每个人的答案是不同的。尤其是，很多朋友在腾讯200的时候和腾讯300的时候，给腾讯的价值肯定是不同的。这样有利于投资么？

300能不能站稳，我不知道，我觉得，以我的能力，始终无法预测股价会怎么变化，越短期越难，在我看来，对于投资股票，对于企业经营来说，一年也算很短。

但对于每个人的生活来说，每个人的个体感受来说，可能一两天、甚至几分钟带来的股价波动，都是非常真实的，如果出现暴涨暴跌，体验的真实感、刻骨铭心感，可能都会改变我们对时间长度的感受。

二、腾讯经营和基本面变了什么么？

腾讯300，有什么变化？

先说经营和基本面层面的吧。游戏版号能够按照规定和节奏有序地获得，海外游戏发行能力取得初步成果。视频号业务开始变现，并且高层给了一个收入目标，季度收益70亿。即全年280亿人民币收入。如果考虑到抖音和快手等平台的收入，这个目标拉长三年看比较客观。当然，实现过程中肯定还是要实现一些突破的。腾讯会议方面，也有一些变现突破。以上内容详情可以看我写的《腾讯2022年三季报分析》。

另外，在经营层面，腾讯也砍掉了一些可能投资回报率不太明确的业务，内部也在推动提质增效。本质上就是开源节流。在当前疫情的影响下，很多业务其实也可以等一等，等疫情好转，经济复苏的时候再投入也不迟。

经营和基本面层面还有一些回报方面的变化，腾讯持续在回购，今年已经200多亿了，另外，美团股票的特别分红已经确定了。虽然京东和美团的特别分红不是持续的，但是无疑增加了今年的股息率，是实打实的现金回报，这两年平均一下年可变现的回报加回购，能达到4%左右。

同时，这也说明腾讯持有的5000-8000亿的股权资产（平时会随着市场价格变化波动，也会随着腾讯价格变动，导致评估资产情绪和态度的变化），是有不错的投资回报，也是有变现能力的。

其实，经营和基本面的变化，很多是可以提前预期的。尤其是基于长期对腾讯的跟进，对腾讯经营风格、企业文化的理解和认知，是可以判断到腾讯经营的持续思路和稳定性的，即使预知不了具体的事件，但是面对一些新情况，高层如何思考，反而更容易判断。

这可能就是巴菲特所说的护城河和高管的诚信、能力的重要性，段永平所说的商业模式和企业文化的重要性。核心就是两点，一个是目前核心的竞争力是啥，是否持续，另外一个就是企业的核心决策者面对新的变化的选择能力。

三、市场情绪发生了什么变化？

我发现，如果一篇文章单纯写基本面，或者一个公司的基本面研究，深度和细的颗粒度能写很多层面。比如关于腾讯游戏每个游戏的引擎、玩法、属于什么类型，如果我们细致的去研究，有很多细节。又比如腾讯广告分成什么类型，每个类型的盈利模式是什么样的，内容和流量是怎么来的，这些内容和流量有什么差别，成本差异，用户群特征，最终，这些广告又是通过什么样的形式帮助企业客户实现商业转化的。

但是，一方面，做投资的，无论是个人投资者还是机构投资者，真正去深入挖掘这些的朋友不是很多。另外，对于特别专业的投资人，我指的一些比我水平高很多的投资人，他们不一定真的需要掌握这些细节。往往，专业的投资人，排除一些公司，是依据过去多年投资经验中发现的风险点，往往都是经验。甚至有时候是单纯的发现财报中的某个疑点，或者是接触公司经营过程中发现的某些疑点。

实际上，写腾讯的大量带有价格的文章，比如从210-290，绝大部分内容都是在谈情绪，情绪的变化导致的对价值判断的变化，或者是对买入卖出的影响等。

即使是我做了12年的价值投资，这十年是保持较高的盈利水平的，我认为我还是比较理性的。但是，专业从事投资这些年来，还是会发现，越是深入和专业做一件事，就越能发现很多细节的经验，其实还是需要面对和解决很多情绪所带来的投资影响。

对于一直看我文章的朋友来说，我觉得无论是专业的投资者还是个人投资者，或多或少都会面对情绪对投资的影响。

所以，我总是一次次地在股价变化的时候把当时真实的想法写出来。虽然很多篇文章看起来写的非常理性，但是实际上写的过程，就是一种情绪梳理。有心理学的朋友说过，写作是一种很好的情绪调节方式。《论人的成长》中提到，人大多是自己把自己关在一个区域里，想出来的话不能寄希望于别人，因为钥匙其实就在自己手里。

投资是逆人性的，因为任何人感觉到自己的物质或者是钱变少了，都是会有损失厌恶的，看到股价下跌心情不好，有情绪是人之常情。上涨的时候，看到自己钱多了，更是人之常情。

但是，从投资这件事来说，如何能意识到自己的情绪，并且让情绪对自己投资结果的负面影响降到最低，甚至能让情绪成为自己正面的投资助力。是投资中最重要的事。

于我来说，经验是非常重要的。如果没有真正体验过这个过程，虽然不一定是在投资中，可能其他方面也能体验。在体验中逐步成长，这种自我成长是只能通过经历和自我突破才能实现的。

于投资这个工作来说，就是需要意识到情绪，降低情绪影响的同时，持续去调研企业，对企业的风格和价值反复评估。然后，在企业价格具有安全边际的时候买入，在价格过于高于价值的时候卖出。

这里面最难克服的，第一点是情绪，第二点才是调研和估值，第三点才是买卖。而第二点和第三点，都是受情绪影响的。而且影响往往比我们能意识到的要大。

情绪不是越积极越好，也不是越消极越好。面对风险的时候，要消极和保守一些，面对可能有些过度的机遇和成绩的时候，也要防止自己进入过度骄傲和盲目自信的状态。平衡可能是更好的，有点像中国古人的中庸之道。

所以，最终，一个特别棒的投资人，情绪和心态会越来越好。当然，如果你真的体验一下，也会发现这条路也是很难的。有些人就喜欢走这样难的路，可能这样才比较有趣吧。

文章发布时，腾讯股价295。