社区

$蔚来(NIO)$本次的财报可以说非常差，营收不及预期，对于之后两个季度的预期都呈悲观态度，再加上香橼清仓仓位、新能源汽车补贴大退坡、以及股票解禁随之而来抛售潮，股价在2018年Q4财报后大跌17.8%，下面就来跟大家聊聊蔚来这次的财报。

首先我们看一下蔚来2018年Q4财报概况

• 蔚来第四季度ES8产量为8069辆，相比于第三季度4206辆增长91.8%。2018年ES8总产量为12775辆。蔚来汽车ES8 10、11、12月交付量分别为1573、3089及3318辆，Q4共交付7980辆，超过之前蔚来给出的7000辆预期，相比于第三季度3268辆增长144.2%，全年累计交付量突破1万大关，为11348辆。
• 蔚来汽车自 2018 年 6 月才开始有销售收入，2018上半年的销售收入约为 4600万元。Q3收入为14.69亿元，Q4收入为34.356亿元人民币(4.997亿美元)，同上季度相比增长133.8%，低于分析师预期为44.66亿元
• 蔚来Q3净亏损高达28.1亿元，Q4净亏损为35.030亿元人民币(5.095亿美元)，同上季度相比亏损增长了24.6%，与2017年同期相比增长了106.1%。分析师预期净亏损达121亿元。
• 调整后净亏损(非美国通用会计准则)为33.613亿元人民币(4.889亿美元)，同上季度相比增长了41.3%，与2017年同期相比增长了102.1%。
• 公司预计2019年一季度ES8交付3500到3800台，同第四季度相比减少约56.1%到52.4%。总收入达到13.909亿元人民币(2.023亿美元)到15.157亿元人民币(2.205亿美元)，同第四季度相比减少约59.5%到55.9%。

交付量创新高,但预期下滑

蔚来汽车ES8 在10、11、12月交付量分别为1573、3089及3318辆，4季度共交付7980辆，超过之前蔚来给出的7000辆预期。全年累计交付量突破1万大关，为11348辆。

蔚来2018年的表现着实可圈可点，毕竟蔚来是从6月份以后才开始对外交付的，实际交付也就半年而已，再加上受到中美贸易战关税影响，特斯拉交付量骤降，2018年下半年蔚来交付量已超过特斯拉，被认为是“中国版特斯拉”。

然而好景不长，4季度交付量大涨实际是以牺牲2019年1季度交付量为前提的，蔚来汽车 CFO 谢东萤（Louis Hsieh）表示“我们对2018年生产和交付的稳固增长感到高兴，这证明了我们的执行能力，12月份交付的3,318辆ES8超出了我们的预期，部分原因是由于预期电动汽车补贴减少，因此在年底加速交付。尽管汽车市场整体充满挑战，第一季度需求季节性低，但我们仍致力于扩大销售网络，加强品牌，以支持未来的增长。”

那么到底一季度交付量到底差到什么程度呢？公司预计2019年一季度ES8交付3500到3800台，同第四季度相比减少约56.1%到52.4%。蔚来预计2019年ES8 1月、2月交付量分别为1805辆和811辆，大幅低于此前的12月 3318辆的交付量。蔚来CFO谢东萤预计，受新能源补贴影响，预计今年二季度的交付数量还将继续疲软。

“初恋”很难走到最后

蔚来Q3财报后， “中国版特斯拉”蔚来受到了知名做空机构香橼（citron research）的青睐，香橼在11月19日发表了做多蔚来的报告，并在接受采访时，多次表示看好未来，在报告中，香橼认为蔚来并不只是一个汽车企业，它还是一个销售生活方式的企业，一个扮演变革者角色的品牌，香橼预测蔚来涨至12 美元不是问题。在报告中，香橼提到了蔚来的几个优势，给予了蔚来16美元的目标价，报告具体内容可以点击我上一篇文章《好产品≠好股票，蔚来的生死时刻即将来临》查看

2个月过去了，曾经把蔚来当做小甜甜的香橼，在上周获利平仓了所有的蔚来仓位。香橼研究公司(Citron Research)创始人Andrew Left上周二对MarketWatch网站表示

“When a stock is up 50% in three months, you take profits,I remain positive on Nio ... and still have a man crush on the CEO (William Li), he’s super cool.”他已经卖出了所持有的蔚来汽车股票，“当一只股票在三个月内上涨了50%时，你就该获利了结。

”此外，香橼还表示目前蔚来的价格太贵了，市场上的筹码过于分散，散户密集，容易受到情绪主导，真是应了一句老话“初恋很难走到最后”

新能源汽车补贴大退坡

之前提到过蔚来到了生死时刻当然不止是因为香橼的“见异思迁”，还有政策的不确定性。众所周知，新能源汽车公司对政策的依赖性很高，新能源车绝大多数的销量来自于限购城市，此外新能源汽车可享受基本的国补加上地补，消费者在购买新能源车的时候还可以免征购置税，

国家补贴方面，蔚来ES8用户2018年可以享受4.5万元/车的补助，地方补贴方面，按照规定，各省、市、区县各级财政给予当地上牌(当地户籍)消费者的补贴，合计不超过国家补贴的50%。蔚来ES8用户2018年最多能享受2.25万元/车的地方补助。加上之前的国补，蔚来ES8用户2018年最多可以享受到6.75万元/车的新能源补贴。

2019年新能源汽车补贴政策还未正式出台，昨天发表的政府工作报告提出要稳定汽车消费 继续执行新能源汽车购置优惠政策。不过根据市场上的消息，本次新能源退坡幅度较大。不仅国补退坡幅度将达到30%或者50%。且有传闻称，也将取消，这意味着退坡幅度最高将超过70%。

政策的不确定性对于新能源汽车企业影响较大，最直接的反应就是之前提过的交付量与需求。

蔚来与特斯拉的价差在缩小

而对于新能源汽车则不得不面临涨价还是降低成本的艰难选择，蔚来的价格在国内新能源汽车造车新势力中已经算是高价位，走豪华品牌路线，一旦蔚来选择涨价必然会影响销量。与此同时，$特斯拉(TSLA)$ 为了提振中国市场，促进车辆的销售，3月1日，特斯拉全系车型出现大幅调价，Model 3降价区间为2.6万元-4.4万元、Model S降价区间为1.13万元-27.75万元、Model X降价区间为17.45万元-34.11万元。其中，降价幅度达到34.11万元的是Model X P100D。这是特斯拉系列产品入华以来降价规模和幅度最大的一次。再加上特斯拉超级工厂在上海的落地，特斯拉预计今年年底将实现每周3000辆Model 3的产能，价格有望下探至30万元内。届时特斯拉与蔚来的价格差距在逐步缩小，一旦蔚来涨价，二者之间的价差将进一步缩小，二者之间的竞争也在加强。蔚来汽车2018上半年的销售收入约为 4600万元。Q3收入为14.69亿元，Q4收入为34.356亿元人民币，同上季度相比增长133.8%。蔚来的收入主要来源2方面：分别是卖车收入和服务收入，其中卖车收入占据了总收入的98%。一旦选择涨价，蔚来的营收将面临挑战。

降低成本？

如果选择削减成本呢？全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树进一步表示，与同价位燃油车相比，新能源汽车不仅利润要低的多，而且占压资金量也较大。与此同时，新能源补贴资金并非当年到账，且很多汽车经销商将国家财政补贴和地方财政补贴进行了“一刀切”操作，把地补未补的部分补了出来，这样每台车的成本就都增加了。

很显然，当补贴退坡后，新能源汽车的利润会继续下降，而明年(2020年)补贴将完全退出， 蔚来Q3净亏损高达28.1亿元，Q4净亏损为35.030亿元人民币(5.095亿美元)，同上季度相比亏损增长了24.6%，2018年全年，净亏损为96.390亿元人民币（14.019亿美元），同比增长了92.0%。那么一旦补贴削减之后，蔚来的亏损又会上升到什么程度呢？

巨额的亏损，已经使得蔚来调整和收缩生产计划。蔚来终止上海建厂计划，战略聚焦于整车制造合作模式。此前蔚来曾经于2017年与上海市嘉定区政府及相关单位签署建立蔚来新能源电动车先进基地的框架性协议及备忘录，2018年2月，蔚来第二工厂正式完成选址，拟落户上海嘉定区外冈镇。在本次财报后，蔚来表示终止建厂计划，希望能够和江淮以合资生产方式进一步进行车辆生产。

现金流与债务问题

巨额的亏损最直接的影响就是现金流减少，曾几何时，李书福公开批评互联网造车玩概念圈钱，引发蔚来强力反弹口水战，李斌则发声其现金流足以秒杀乐视汽车，绝不会成为贾跃亭第二。

再看这季度财报，蔚来的现金流与短期投资为83.45亿元，与上季度的91.53亿元相差无几，可谓现金流充足。然而但我们将目光聚焦于它的资产负债表的时候，2018年总债务与去年相比增加了80亿元，银行贷款总额为68亿元人民币(约合10亿美元)，其中15亿元人民币(约合2亿美元)用于借款、银行承兑和信用证。1月30日，蔚来汽车宣布拟发行6.5亿美元可转换债券。

最后的最后，在说一下，蔚来股票即将迎来解禁，蔚来将2019年3月11日后股票解禁，目前蔚来的机构用户如下。而解禁带来的抛售现象并不少见，以$优信(UXIN)$为例，优信在12月17日解禁当日下跌20%，此后的两周共计跌幅超50%，股票腰斩。

综合以上种种，内忧外患的蔚来还有未来吗？对于蔚来你怎么看？#老虎财报季# #蔚来已来##业绩爆雷区# #年内最大解禁潮来袭#