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#蔚来已来# 蔚来 $(NIO)$这只股票争议蛮大的，最近2个月涨了50%，快发财报了，先简短的写一篇前瞻分析，等财报后在跟大家好好聊聊，先说一下这次财报关注点：

蔚来汽车交付量超预期

这个数据是透明的，在1月20日，蔚来已公布了12月度交付量信息，如下图，蔚来汽车10、11、12月交付量分别为1573、3089及3318辆，4季度共交付7980辆，超过之前蔚来给出的7000辆预期。全年累计交付量突破1万大关，为11348辆。

1万交付量对于头部新能源汽车还是不高的，根据威尔森的数据，2018年新能源市场仍然是自主品牌的天下，Top10 中自主品牌占据8席，比亚迪蝉联第一名，蔚来无缘入榜。如果排除掉插电混动乘用车，单看纯电动乘用车销量的话，排名第十的长安汽车交付量为15815辆，蔚来依然无缘前十。不过如果论起交付量增速，蔚来的表现着实可圈可点，毕竟蔚来是从6月份以后才开始对外交付的，实际交付也就半年而已，而仅下半年的销量，蔚来已超过特斯拉。在国内新能源汽车中蔚来更是表现突出，被认为是“中国版特斯拉”。

香橼也爱上了这个“邻家女孩”

上季度蔚来财报后，这家“中国版特斯拉”受到了知名做空机构香橼（citron research）的青睐，香橼在11月19日发表了做多蔚来的报告。在报告中，香橼认为蔚来并不只是一个汽车企业，它还是一个销售生活方式的企业，一个扮演变革者角色的品牌，香橼预测蔚来股价至少涨至12 美元。在报告中，香橼提到了蔚来的几个优势

1. 限牌政策及政府补贴助力电动车市场发展
2. 蔚来文化、品牌价值、及管理层能力
3. 蔚来估值低、机构控盘、做空利率极高

前两点我就不具体说了，相信大家对此都比较了解，我具体讲一下第三点，

To put this into perspective, when Tesla produced 6,900 quarterly deliveries of the Model S in January 2014, the market valued Tesla at $20B. Within a month, Tesla was valued at$30B. At this valuation, NIO’s stock price would be worth more than $24 TODAY. 香橼举例特斯拉在季度交付量6900辆时，市值达200亿美元，一个月后特斯拉估值为300亿美元，以此类推，蔚来股价至少价值24美元。

香橼基于以下假设，给予了蔚来16美元的目标价

• 22.5 万辆的年销售辆
• 12% 的息税前利润率（EBIT margin）
• 1.3的每股收益（EPS）
• 20倍市盈率（P/E）

按照 20 倍的市盈率，届时蔚来股价约为 27 美元，按照每年约 15% 的增长率算，当下股价的增长目标就是 16 美元。下图为不同车辆交付情况下对应的每股收益（EPS）及目标价。

除此之外，香橼还提及蔚来汽车筹码集中，做空利息极高。蔚来ipo的时候共发行了1.84亿股，10月9号，Baillie Gifford 买了8000万股，此后Vanguard 和 Morgan Stanley分别买了1900万股和1200万股，机构持有60%以上的流通股，做空利息高达100%。

香橼表示蔚来“太贵了”

看到这里，你是不是觉得一句话买买买？

实则不然，蔚来的生死时刻即将来临，香橼研究公司(Citron Research)创始人Andrew Left上周二对MarketWatch表示，

“When a stock is up 50% in three months, you take profits,I remain positive on Nio ... and still have a man crush on the CEO (William Li), he’s super cool.”他已经卖出了所持有的蔚来汽车股票，“当一只股票在三个月内上涨了50%时，你就该获利了结。”

此外，香橼还表示目前蔚来的价格太贵了，市场上的筹码过于分散，散户密集，容易受到情绪主导。

新能源汽车补贴大退坡

之前提到过蔚来到了生死时刻当然不止是因为香橼的“见异思迁”，还有政策的不确定性。

蔚来汽车 CFO 谢东萤（Louis Hsieh）表示“我们对2018年生产和交付的稳固增长感到高兴，这证明了我们的执行能力，12月份交付的3,318辆ES8超出了我们的预期，部分原因是由于预期电动汽车补贴减少，因此在年底加速交付。尽管汽车市场整体充满挑战，第一季度需求季节性低，但我们仍致力于扩大销售网络，加强品牌，以支持未来的增长。“

众所周知，新能源汽车公司对政策的依赖性很高，以ES8为例，ES8推出了创始版和基准版两种配置的车型，补贴前的售价分别为54.8万元和44.8万元。如果按照2017年的补贴标准，通过新能源汽车补贴和蔚来提供的电池租用方案，原价44.8万元的ES8基准版，消费者只需付款27.54万元即可开回家。但在新能源汽车补贴不断减少后，这样的价格肯定不会再有。

2019年新能源汽车补贴政策还未正式出台，但根据已透露的消息表明，退坡幅度较大。不仅国补退坡幅度将达到30%或者50%。且有传闻称，地补也将取消，这意味着退坡幅度最高将超过70%。

涨价还是削减成本？

而对于新能源汽车则不得不面临涨价还是降低成本的艰难选择，蔚来的价格在国内新能源汽车中已经算是高价位，走豪华品牌路线，一旦蔚来选择涨价必然会影响销量。如果选择削减成本呢？全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树进一步表示，与同价位燃油车相比，新能源汽车不仅利润要低的多，而且占压资金量也较大。与此同时，新能源补贴资金并非当年到账，且很多汽车经销商将国家财政补贴和地方财政补贴进行了“一刀切”操作，把地补未补的部分补了出来，这样每台车的成本就都增加了。

很显然，当补贴退坡后，新能源汽车的利润会继续下降，而明年(2020年)补贴将完全退出，第三季度蔚来净亏损高达28.1亿元，粗略的来算蔚来现阶段每造一辆车亏损66万，那么一旦补贴削减之后，蔚来的亏损又会上升到什么程度呢？

最后提一点，下周有大批中概股解禁，蔚来于2019年3月11日后股票即将解禁，而解禁带来的抛售现象并不少见。对于蔚来你怎么看？

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