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作者 | Alex

Airbnb终于上市了。$爱彼迎(ABNB)$ 

北京时间今晚，美股开盘，这家成立13年的硅谷创业公司将登陆纳斯达克股票交易所，代码为ABNB。每股价格最终定为68美元（约445元人民币）。

这一定价超过此前56到60美元的价格区间。公司估值将高达470亿美元（约3076亿人民币），超过其历史最高估值。

旅游业几乎被新冠病毒摧毁，Airbnb却熬了过来。这也是它在路演中卖力向华尔街兜售的故事。

但Airbnb究竟靠什么熬过了疫情？而这一充满戏剧性的转折，并不能完全掩盖其此前的营收增长困境。

消失的订单和估值

Airbnb 创造了一种新的旅行方式。平台上的客人不用像游客一样走马观花，而是像当地人一样生活在他们的社区里，能够与全球10万座城市的人共度时光。

招股书中，这家公司将共享经济模式描绘得温馨。对酒店们来说并不如此。新的商业模式通过让你分享自己的家当旅店，以更便宜的房价和更本地的文化体验，对酒店们的入住率形成压力，窃取着其市场份额。

Airbnb以颠覆酒店闻名。可当疫情在全球蔓延，旅游业停滞，它和酒店一起陷入了麻烦。

3月11日，世界卫生组织（WHO）宣布疫情为全球大流行病。一周内，Airbnb在全球的预定订单量都出现大幅下滑。

民宿行业第三方数据公司AirDNA的分析师Dillon DuBois曾表示，欧洲3月份的预订量大幅下降。和2月最后一周相比，3月首周订单骤降8成。

类似的情况出现在美国多个城市。和1月初比起来，3月纽约、旧金山、西雅图的订单少了一半以上，华盛顿特区和芝加哥的下降了35％以上。

今年疫情期间，Airbnb预订数量变化 pic/老虎社区

到今年4月底，包括体验在内的预订订单数量较去年同期下降72％。看着迅速下滑的运营数据，Airbnb首席执行官Brian Chesky一度很悲观，“我们花12年建起来的生意，在4到6周内全没了，而且永远也不会回来了。”

Airbnb首席执行官Brian Chesky pic/David Paul Morris

疫情中，Airbnb的退款策略还飞速惹恼了房东。

病毒迅猛蔓延时，为了保护租客安全，赢得其好感，Airbnb快速决定5月31日前的所有订单全额退款。此前，Airbnb用户48小时内取消预订行程，可全额退款；如果在7天之内取消，则只退一半。

新的退改政策下，租客原先和房东约定的退改规定失效。约翰尼·巴什（Johnny Bash）在加州、弗洛里达州和犹他州有9处房产。他因此一个星期内直接损失了3.6万美元。

他也无法给当地的清洁员发工资，也没钱交物业。对那些完全靠房租生活的房东来说，处境只会更艰难。

对Airbnb来说，失去这些房东对平台的信任，在未来意味着房源紧缺。尽管该公司一直强调，平台里个人房东比职业房东多。据招股书数据，Airbnb目前拥有400万房东和560万活跃用户。

为了修复自家平台和房东的紧张关系，Airbnb设立了2.5亿美元的基金，用来补偿房东损失的收入，最高补偿比例为25％，并为超级房东提供额外的1000万美元救助金。

该公司因此借了不少钱。4月15日，刚融到10亿美元的Airbnb，又找银湖资本等私募股权投资公司借了10亿美元。至此，其拥有40亿美元左右的现金储备。

为了应对疫情，Airbnb还削减了营销支出，解雇了公司四分之一的员工，并搁置了许多非核心的公司项目。

借钱时，Airbnb公司估值一度降到了最低点，只剩180亿美元。这一数字甚至低于3月初其公司内部260亿美元估值。目前，疫情阻断了其短期盈利的可能性。更长远来看，Airbnb的增长难题也未能解决。一、二级市场投资人也曾因此普遍质疑这家共享经济公司。

Airbnb 是怎么赚钱的？pic/ apurple

按道理，不用自己拿地、建酒店的Airbnb更容易赚钱。房东向其支付3%服务费、房客支付6%-12%佣金并按房东要求支付一定保证金。另外，Airbnb 房源价格比同等硬件条件酒店通常低30%-80%，而且打造了入住体验当地文化的社区氛围。

和共享打车平台Uber 类似，尽管共享经济模式听上去很美好，但Airbnb也一直在亏损。尽管2018年曾减少亏损，但截至2020年9月30日，Airbnb仍亏损6.97亿美元。

这种理应运营成本更少的商业模式，也并不省钱。过去三年，营销支出几乎翻了一倍。疫情期间，Airbnb要同时维护平台租客和房东之间的信任，更花钱。

成立13年的Airbnb，到底值多少钱？

直到股票定价的最后几天，Airbnb仍然在调价挣扎。

11月末，《华尔街日报》援引知情人士消息称，完全稀释股份后，其公司估值目标会定在300亿至330亿美元之间。这一金额超过了知情人士的预期，接近2016年年末该公司F轮的投后估值310亿美元。

一周后，12月6日，知情人士又称，Airbnb将价格区间从每股44美元提高至50美元，至每股56美元至60美元，估值高达420亿美元，其中包括此次发行的收益。

Airbnb的融资历程 pic/CBinsights

12月9日，Airbnb最终定价每股68美元，估值攀升至470亿美元。美国资本市场今年火热的IPO行情，为其高估值展现了可能性。

金融数据平台Dealogic的数据显示，截止9月25日，在美国交易所进行的383次首次公开募股中已经筹集了超过1400亿美元，远远超过了1999年互联网泡沫鼎盛时期的全年最高纪录。

另一方面，Airbnb还在赌华尔街会喜欢自己的新故事。

这一故事被放在招股书显眼的位置，紧随商业模式介绍之后——各国国内本地游复苏带领其走出疫情的阴霾，而一边远程办公一边旅行的趋势，为其带来新的营收增长动力。

到了夏天，人们越来越多地寻找当地度假屋，Airbnb的预订数量因此出现反弹，但还没有达到疫情前的水平。5月底，Airbnb的预订量回升，同比增长近20％。

和携程的业务恢复过程类似，最先解冻的是城市周边游市场。Airbnb也以相似的轨迹在恢复生意。招数股中，Airbnb透露，距离用户住处50英里（80公里）至500英里（800公里）内的订单数量最先开始反弹。

一部分美国人选择开车前往距家300多公里以外的度假屋进行隔离。虽然和房东的互动不可避免，但波士顿大学酒店管理学院助理教授马卡兰德·莫迪（Makarand Mody）认为，“从地理位置上讲，Airbnb的分布比酒店分散得多。”

照Airbnb在招股书里的说法是，“两个月内，即使全球旅游业尚未完全放开，业务已经开始反弹，这表明我们的商业模式具有韧性。人们虽然不想远行，也不想挤在酒店大堂里，但仍想离开家，渴望旅行。随着以百万计的客人前往附近度假，Airbnb在全球的国内旅行迅速复苏。”

Airbnb进一步从用户行为数据中发现了新的增长机会，并借此再次强调自家商业模式的弹性。

2019年以来缓慢增长的长租订单，随着远程办公的趋势在疫情中加速增长。而预订至少超过28晚的订单属于长租。Airbnb预计这将是一个能够带来2100亿美元收益的新业务。

4月，Airbnb在官方博客中曾分享一组数据。在2020年2月至2020年4月之间，客人的家庭住址与他们预订的Airbnb地点之间的平均距离减少了20％。3月下半月的长期住宿也增长了20％。

Airbnb是一家科技公司。与酒店相比，他们能更好地利用数据，更快地了解客户行为和市场需求，并迅速转向这些机会。

根据最新的数据变化，Airbnb调整了手机App的登录页，优先显示本地房源。80％的房东开始接受长租。而如果客人租住一个月或更长时间，一半左右的房东还会为此打折。

距离预订量首次大幅下滑4个月后，7月Airbnb声称其预定量已恢复到疫情前的水平。而从2020年7月到2020年9月，取消和变更前的总预订价值（GBV）保持稳定，与去年同期相比下降了不到10％。

12月1日，Airbnb启动路演。29分钟的线上路演中，其首席财务官（CFO）Dave Stephenson也强调，人们仍然想旅行，只是旅行方式不同。Airbnb的商业模式有弹性，可以应对疫情和新的出行方式。

疫情之后呢？

没人能准确预测疫情到底何时结束，Airbnb的主营业务在此之前将一直承受旅游业低迷的压力。没人旅行租房子，房东因为现金流断裂，甚至逐渐退出这门生意。

疫情中转危为机的戏剧性，则掩盖了Airbnb长久以来的营收增长难题。招股书里，Airbnb也风险披露中说明了这一点，其收入增长已经放缓，并预计将继续放缓。2015年起，Airbnb虽然营收每年在涨，但涨幅在逐渐下滑。

Airbnb营收增长逐年放缓 pic/老虎社区

Airbnb营收增长放缓很大一个原因是，在线旅游市场竞争更激烈了。手握搜索流量的Google对待旅游业越来越认真。

传统的旅游中介平台Expedia，Booking.com开始提供的一站式住宿+机票+租车的组合产品。它们既方便又便宜。对于一些用户来说，去Airbnb找家心仪的民宿成本要更高。

另外，这些平台也不会坐等Airbnb分食市场，自己也做起了民宿短租生意。

而一家公司想要创收，最快的办法是发展新业务。比如，打车的Uber，顺便用司机送外卖。

但过去四年里，Airbnb尝试的4个项目，几乎都没什么声响。比如，在线旅行项目Transportation，旅拍项目Airbnb Studios，主打高端房源的 Luxe等等。

就连现在新故事里的长租生意，其到底有多大市场需求也受到质疑。

疫情之后，不管是长租，还是短租，人们对房子的卫生条件要求将会更为敏感。因此，解除隔离之后，人们可能不太愿意预订Airbnb。

大气研究集团（Atmosphere ResearchGroup）酒旅行业分析师HenryHarteveldt认为，酒店在卫生和标准化的社会隔离政策方面更有优势。

虽然永久性远程办公职位空缺数量同比增长了61％，但沃顿商学院教授毛罗·吉伦（Mauro Guillen）认为，混合工作模式才是未来几年的常态。吉伦的调研中，多数目前在家办公的美国员工说：“我想在远程办公，但也想去办公室。”

和吉伦的观点类似，一部分行业分析师认为，由于可能影响办公效率，比如响应客户的速度变慢了，宕机的服务器无法及时修复，远程办公不会是一个持久的趋势。因此，一边旅行，一边办公的需求可能没有Airbnb想象的那么大。

就连Airbnb自己的员工政策，也只是允许员工远程办公到明年8月为止。在那之后，他们可能会回到办公室。

对于像Airbnb这样的平台来讲，它不仅担心需求，还要操心供应。而Airbnb一直有个来自监管的老麻烦。它可能会打击其本就增长缓慢的短租业务，很多不合当地法规的房源随时都可能被下架。

去年赚了1亿美元的纽约，是Airbnb最大的市场之一。但社区里的不少居民很反感和不停换来换去的陌生人做邻居。Airbnb还会扰乱当地的租房价格。因为通常业主把房子共享在Airbnb平台上，比长租给当地人更赚钱。

欧美许多大城市，包括伦敦，阿姆斯特丹，巴塞罗那等19个城市，都希望对短租平台加强监管，控制价格，并共享房东和租客信息。在纽约，Airbnb的死对头酒店们也加入了游说政府通过新法规的队伍。

作为不多在中国设有业务的硅谷创业公司，类似的监管风险也曾在中国市场上演。

尽管过去几年，Airbnb已经将服务器迁至中国，并和政府共享了数据，还改了个中国名“爱彼迎”，中美关系长期恶化可能还是会损伤其业务。

题图来自：恋爱假期 The Holiday