社区

我的上一篇拙文“以时间换取空间”，稳定月入一万美元的期权实战策略，获得了虎友们的热烈捧场，第一天的阅读量就破2万，一度冲上了老虎社区当周的热榜第三名[龇牙] 。很多虎友给了我很有价值的留言，有的善意地提醒我这个策略里的风险控制问题，有的指正了我概念上的错误，@33_Tiger @小白韭 还打赏了虎币。在此，我向各位点赞转发关注留言打赏的虎友们一一谢过了[抱拳] 。

这个期权策略其实我仍然在不断的摸索和打磨中，希望能不断完善，从而给我带来稳定的收入。多听听各位虎友的意见也是我学习的途径之一。我准备以后每个月的最后一天都发表这样一份月度总结，公开我运用这个策略的操作和持仓，分享我的感受和领悟，希望借此机会和各位虎友共同进步，一起赚钱[美金]  。

期权策略概述

策略名称: 裸卖看跌期权（Naked Put Selling）

账户本金： 30万美元

标的正股： 特斯拉、英伟达、微软、苹果、Paypal、Facebook

行权价： 对于特斯拉，选择当前股价减去20%以上的行权价，其他股票选减去10%以上的行权价。

行权日期：3个星期以上

建仓规律：每个正股每个星期最多卖出一次。遇到大的跌幅卖出较远期（6-12个星期）的期权，横盘整理时卖出较短期（3-6个星期）的期权，大涨的时候卧倒不动。

简单地说，这个策略就是选好标的以后，卖出一个深度虚值的看跌期权，然后等待期权的价值归零，从而赚取权利金。以我实际持有的一张特斯拉期权为例，2020年12月1日我卖出一张特斯拉的看跌期权，当时特斯拉的股价为$584，期权的行权价为$450，到期日期为2021年1月8日。只要股价不跌破$450，到了1月8日那天，我就能拿到1716.45美元的权利金。

附加说明：本人生活在新加坡，因为时差关系，10点半开盘的美股我最多会看到12点半，之后一定上床睡觉，绝不熬夜盯盘，绝不不影响正常作息和本职工作是我执行这个策略的铁律。

按照国际惯例，接下来晒一下这个月的成绩单：

一月份实现盈利12,987美元

1月份平稳地实现预定的盈利目标。除了Facebook曾经跌下行权价两天带来一些波澜以外（我真的是打算建仓Facebook），其他标的的期权都无风无浪地熬到了期权值为零的一天，顺利地拿到了权利金 。即使1月27日和1月29日的股市大跌也出现账面的浮亏，但是离保证金的安全阀门还是有相当的距离。因此这个月的晚上睡得都很香[开心]

此期权策略全年的盈利统计如下

1月份盈利统计

下面是1月份详细交易清单。吐槽一下老虎的交易记录输出功能，他们的界面并没有提供将完整的交易记录信息输出为Excel或者CSV格式的功能，这些表格都是我自己动手做的。

1月份详细交易统计

二月份的建仓已经完成。以下是详细的列表。预估盈利为 11,674 美元。

2月份持仓统计

三、四、六月份也有少量先头部队预先埋伏了。

三、四、六月份持仓统计

真的能薅机构的羊毛吗？

但凡交易必须有人买的才会有人卖，看了我上面的交易记录以后，可能会有人疑惑：怎么会有这样的好事呢？到底谁会买这样深度虚值的看跌期权呢？

答案是：买这些深度虚值的看跌期权除了一小部分看跌的散户之外，大部分都是机构投资者，买入这些看跌期权的主要原因并不是看跌，而是他们给已有头寸的保护。简单地说，就是这些机构投资者为他们已经买入的股票上一个保险：如果股票跌到行权价，他们就有权利把股票按照行权价卖给我，从而减少损失，达到止损的目的；如果股票的股价到行权日后没有下跌到行权价，那么我就白白拿到权利金，相当于这些机构投资者为此缴纳了保费。

还有一种情况是投资者配置期权投资组合的需要，这么做的绝大多数都是机构投资者。

这个策略的风险在哪里？

在上一篇文章里讨论这个策略风险有多大的留言有很多，在这里我以我特斯拉的持仓作说明。

特斯拉的股价隐含波动率很高（通常都在75%以上，激烈波动时超过100%），期权交易量巨大，流动性很好，是市场上做这个策略最好的标的之一。我选择的期权行权价都是当时股价折让20%以上，期权的Delta值小于15。

我的特斯拉期权持仓

从特斯拉的周线图看，过去两年里，特斯拉一周最大的跌幅是21%，且这个最大跌幅没有超过两周。

特斯拉周线图

因此我的这个策略押注的就是：特斯拉的股价在一个月的时间里不会下跌超过20%，即使跌下20%，也不会超过2个星期以上。

当然，历史数据不能说明未来就一定是这个规律，投资一定有风险，大家都明白股市里没有100%包赢的道理。理论上，一手跌期权的最大损失是100股正股的价值（比如发生公司倒闭破产的情况），这可能是你拿到的权利金的几百倍。

当股价快速下跌的时候，保证金会大幅增加，如果保证金少于券商要求，就会被强制平仓，从而导致巨大的亏损。

期权交易的经典教科书《麦克米伦谈期权》（机械工业出版社2008年，译者郑学勤）在2.5.3 章节提到了这个期权策略。作者认为，如果你目的并不是持有股票，而是通过这种方式获取权利金，那么极端风险情况下，你会有极大的账面损失。书中也讲了一个真实的案例：

市场上的专业投资者在裸卖空看跌期权的时候，喜欢选择低权利金，低波动率的股票，而 IBM 就是一个这类的股票。当时，IBM 的股价是 100 ~ 105 之间，挂牌的有行价权为 90 的 IBM 长期期权。许多投资者裸卖出了看跌期权，他们的理由是他们不介意有机会以 90 的价格持有 IBM 的股票。结果，IBM 的股价意外下跌到了 45。这个期权由虚值变为了深度实值。虽然期权没有到期，但是因为它是深度实值，很多被对手方提前行权了。最后分析发现，其中很多投资者并没有打算真正地在熊市中持有 IBM 的股票。

这个故事发生的年代很遥远，但是并不过时：再好的股票也有经历它自己的熊市的时候，而当事件发生时，裸卖空看跌期权就会遭受损失。

面对这样的风险，风险控制非常重要，因此我的老虎账户的隔夜风控度始终保持在80%以下，就是说即使特斯拉股价真的跌25%以上，我手头上保有的现金也能接住3-4手被行权的特斯拉股票。另外，这个策略把股价可能回调的风险分散到每个星期，为遇到意外深度的回调做出反应留下足够的时间。

1月27日股市大跌当晚期权持仓的截屏

最重要的是，我对所选择的正股都抱有坚定的看涨信念，即使发生黑天鹅事件，股价大跌而被行权平仓，我也有承受浮亏而继续持有正股至少2年以上的能力。给自己留出尽可能大的犯错空间，我觉得这也是这个策略是否能长期执行的关键因素之一。

年化回报怎么计算？

上面说了风险，现在就说说收益。

衡量一个策略的收益情况，年化回报率是一个必不可少的坐标。我是用以下的公式来计算年化回报的：

年化回报 = 权利金 / 初始保证金 x （365 / （平仓日期 - 建仓日期））

卖出一个看跌期权是要抵押保证金的，期权成交以后，券商会在你的户口上自动冻结相应数目的保证金，在平仓以前，这个保证金是不能取出来的或者做其他交易的。随着正股股价的波动，保证金其实是在不断地变化中的，保证金如何计算券商并没有做出明确的说明，我的经验是这个保证金数目和期权的Delta值呈现一个线性相关的关系。因此在建仓到平仓这段时间里，被冻结的保证金就是我们的需要付出的机会成本。

为了计算方便，我是拿期权刚成交时的初始保证金来作计算的基准。从下表看出，在这个策略里，特斯拉的期权年化收益还是很高的，大概在180-260%之间，即使像Facebook、微软这样波动比较低的股票，收益率也有丰厚的60-70%。

年化收益列表

也有人问是否持正股的话收益会更多？

答案是不会。期权的本质是加了杠杆的股票，运用这个策略，它的收益会比单纯持有正股来得高。如果你在12月1日买入100股特斯拉，需要的本金是6万美元，当时的股价大概$600，1月29号的价格是$880，因此你的收益是$28000，但这是浮盈，你还需要承受股价的波动。而如果运用这个策略，也有6万保证金的话，卖出一个Delta值10左右的一个月的看跌期权，每个月大概就有$6800的权利金收益（如下图所示），一年下来会有$81600的收益，持有正股的话，同样的收益你需要特斯拉的股价升到$1500才行。还有一点不要忘记，这个策略每个月都能产生现金流，都是真正入袋的收益，即使特斯拉的股价回撤也不会缩水。

期权收益说明

Delta值代表什么？

为了更好的理解期权，人们抽象出一些指标来描述它的特征，在描述期权特征的4个希腊字母中，这个策略里我最注意的就是Delta。

Delta 表示随着股价的变化，期权价格的变化速度。Delta 变化区间在 【-1, 1】 之间。其中看涨期权的 Delta 变化区间在 【0, 1】，看跌期权的 Delta 变化区间在 【-1, 0】。

Delta最重要的概念就是：这张期权能成为实值期权的概率。对于这个策略来说，Delta值越低，代表这个我们拿到权利金而不被行权的概率越高。像特斯拉这样高波动股，我选取的行权价的Delta值都在-15以下，这意味着这张期权被行权的可能性在15%以下。其他低波动性的正股入如微软，我选取的行权价的Delta值也都在-20以下。

另外，Delta越低意味着被抵押的保证金也越低。

2月份展望和准备

看上去1月份的美股市场处于一个亢奋的状态，经历1月27日的大跌以后又迅速反弹，1月29日又是一个大跌，但是我觉得这个调整还不是很充分，应该还会有一个10-20%的大调整在后头，因此这个月我会尽量减少操作。另外，英伟达股价波动增大，以后设置的行权价要低于$480。

现在手头上的现金有3成仓位，子弹都备着，就等着什么时候射出去了。

还有更好的策略吗？

如前面说，我一直在完善这个策略，使之和自己的期望和投资风格相配合。我也不断地在此基础上做出不同的尝试，比如bull put spread 牛市垂直价差组合，又比如Covered Call（备兑开仓）等等。这些我会在以后的总结里提出我的看法。

免责声明

最后给各位看官一个郑重的友情提醒，如果你是期权小白的话，请先学习期权相关的知识，没有相应的知识而贸然操作的话，你亏损的可能性接近于100%。

油管或者B站上也有很多学习的视频，笔者首推美投君的期权学习视频，堪称经典中的经典，搜索“美投讲美股”即可。学习了视频，有个概念以后再上手操作一下，记得开始仓位要轻就好。

对于已经对期权有一定认识也有实操经验的朋友，强烈推荐到油管上看看Sam哥的视频（在油管上搜索

”PowerUpGammas“），Sam哥声音不性感，长相也不感冒，但却是你能在油管找到的最系统最全面的免费期权讲解课程，没有之一。

我只是分享我的经验和操作，不能保证我说的方法一定正确，万一亏了不要来找我哦，呵呵。

我的航拍作品

本人爱好航拍，这里分享一张我拍摄的作品。

马尔代夫苏哈姬莉岛