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分析背景:

摩根大通分析师Nick Lai表示，将$蔚来(NIO)$蔚来(NIO.US)评级由从“中性”上调至“增持”，目标价由14美元上调至40美元。

Lai发表研究报告表示，预计中国的新能源汽车普及率将从现在开始加速，直至2025年将增长四倍。该分析师预计，在中国智能电动汽车市场中，相对于领先大众市场的小鹏汽车(XPEV.US)，蔚来将成为中国品牌高端市场的长期赢家。

Lai表示，尽管特斯拉(TSLA.US)正在推动“水涨船高”的现象，但中国市场并非“赢家通吃”。虽然蔚来在今年以来一直处于上涨态势，但该分析师认为，其估值仍显示出“在长期内将呈现有意义的上涨趋势”。

一、Nick Lai是何方神圣？

在蔚来最惨的2019年，将蔚来的评级从中性下调至减持，目标价为2美元的也是他。这位中国分析师预计，考虑到消费者信心疲弱，以及外国品牌越来越多地进入中国市场，到2020年，小型汽车制造商和部分电动汽车初创企业将难以生存。此外，Lai在一份研究报告中告诉投资者“投资者在这个阶段应该远离”。

在2020年9月给过$小鹏汽车(XPEV)$" 买入 " 评级，目标价 27 美元。

但是也在2017年给过比亚迪“中性”评级。

简单来说他主要的研究就是中概股和香港、A股股股票，并且反复推翻自己写的报告的人。

在蔚来横盘之际，在蔚来正式宣布推出NOP领航辅助当天，忽然提升蔚来的评级，感觉就像写好的剧本。很多蔚来的股民经常攻击看空蔚来的人，声称没有买过蔚来的车没有资格发表评价。按照同等的逻辑，这位Nick Lai也没有买过蔚来，其报告不具备说服力和可信度。

二、蔚来到底值不值40美元？

40美元的股价，就是600亿美元市值，4000亿人民币市值左右。把现金存款和固定资产加在一起不到300亿人民币的蔚来捧得这么高，这不是现在的蔚来而是10年后的蔚来。股票的走势影响因素很多，最重要的还是流通性，蔚来即使资不抵债，也不一定股价就会现在一路走低，最终私有化退市的言论只是我一家之言的推测，至于蔚来是否会被华尔街抛售成为一个低估的中概股，这取决于蔚来能否在5年内实现盈利或者大幅度减少亏损。

三、股价获得摩根大通40美元的评级后怎么走？

我个人认为短期内蔚来的股价可能持续走高，尽管它的市值已经脱离财报基础。走高的理由如下：

（1）蔚来现金存款不足和现金流不足，债台高筑，需要资本市场输血续命。

同样的案例可以拿京东方分析，因为$京东方A(000725)$和蔚来有几个共同点。

共同点一:

连续亏损超过5年，靠国家补贴和资本市场续命。

共同点二:

政策主导发展的产业，新能源汽车和电子屏幕都是十三五规划，谋求中国制造在技术上超越欧美日韩，实现自给自足的高端制造供应链。

共同点三:

投资方主要是国家产业基金和其他方面的国有资本。

共同点四:

在各自的行业都属于中国领先，但是在世界整体中销量和技术落后于国外。

截至2020年10月14日，京东方市值1700亿人民币。这家公司据说烧了国家几千亿，从来没有能够盈利，在A股的存活全靠国家补贴提保持财报利润为正。

京东方4大怪象:

京东方第一怪象，第一脱帽后市值缩水。

京东方在07年时候叫：st京东方。而在那时候京东方的股价涨到最高12元多（除权价）。但是之后京东方脱帽。原本脱帽应该是大利好，但是京东方的股价却一路下跌到1.5元以下然后从此就在2元到3元徘徊直到15年牛市涨到5.6元（除权价）之后又回到2元 17年总算突破到6大家都觉得不会下去的时候又回到2.5元，直到现在5元左右。

京东方第二怪象，上市以后几乎从没赚过钱。

一直以来，京东方都是A股的烧钱无底洞，2000年于A股上市，上市以来，扣除政府补贴可以说，就没有赚过钱。从1998年起至今，国家通过各种政策补贴累计给京东方输血3000亿以上，在A股也累计募资707亿。烧了近4000亿，依然不能做到稳定盈利，市值还在2000亿左右徘徊。

京东方第三怪象，营业收入9年增长10倍

虽然京东方股价一直没有增长，但是其营业收入却是增长非常迅速。作为国内面板龙头，京东方在2010年至今的产能转移大趋势下充分受益。相对应地，公司营业收入从2010年的80亿元爆发式增长至2019年的1161亿元，扩大14倍以上。但是，在2020年京东方A年中财报实现营业收入608.67亿元，同比增长10.59%，实现净利润11.35亿元，同比降低-31.95%，通过数据可以看出，京东方虽然营业收入增长迅速且稳定，但是利润增长波动却是非常大。

京东方第四怪象，A股所有上市公司中股东数最多。

根据2020年一季报，京东方A股东人数达到154万，是A股股东人数最多的企业，几乎是第二名中国平安的两倍。虽然京东方的财务报表看起来并不美丽，股价也不怎么上涨，但是京东方却可以说是大国重器，前途无量。从07年之前的亏损，到现在营收破千亿。京东方一路成长，作为中国面板公司的龙头，可以说是见证了中国面板行业从无到有；而到了现在，京东方已经可以与三星、LG这样的国际面板巨头分庭抗礼。因此，可以说京东方A拥有如此多的股东，也许对于股民来说，因为它更像一个信仰。

蔚来和京东方的不同的使命：

京东方、深天马、信利电子要解决的是整个屏幕供应链下游的供给，尤其是中国的智能设备屏幕的供应。

蔚来、理想、小鹏要解决的是国产油车技术落后，需要看靠新能源汽车弯道超车，实现产业迭代。

如今中国汽车厂商的日子非常难过，上汽集团和江淮汽车的财报非常难看，股价持续走低。加上中国目前开放了金融环境，允许外资在中国独立运作，很多合资企业都已经实现了分离或者一方被另一方收购股权，比如北汽与奔驰，华晨与宝马。特斯拉独立进入中国，没有和中国汽车品牌或者工厂合资。

蔚来之所以选择在美国上市，一是因为没有盈利在A股无法上市。二是因为美国环境相对宽松包容。三是因为如果蔚来需要融资和贷款，美国投行能给到足够吸引人的价格，此前蔚来数次在国内接触各方谋求融资被拒，最终和合肥建投签了对赌协议才拿到了钱，虽然后续回购了蔚来中国的股份，但是也是在增发之后。

为什么蔚来要拿国家队的钱，而不是拿外资车企的钱？因为蔚来最迫切需要解决的3个问题:

品质过硬的代工和扩大产能、门店数量扩张和降本增效、构建充换电一体化网络。

这3大问题只能寻找能够提供资源互补的投资者，显然就是汽车工厂、地产公司、城市建设三个领域的资源，普通的资本解决不了这三大问题。

蔚来的策略过程:

做新能源汽车>引入VC投资>高举高打烧钱换销量>亏损在美国资本市场续命5到10年>引入国资和国企助力>实现盈利>5倍以上的溢价在A股上市

在A股上市这个策略是最关键的，因为这样才能进入“京东方怪象”不断地割韭菜，让国家补贴和股民养着，实现国家对新能源汽车的发展战略，实现汽车工业的伟大的胜利，就像实现中国手机产业击败苹果和三星以外的所有手机厂商。

如果烧光钱而失败，李斌也可以把蔚来卖给其他车企，可进可退。

要在A股获得高溢价上市，在美股的市值就不能太低，蔚来在A股如果要以1000亿至3000亿的市值上市，在美股的估值最少要维持在100亿美元。

（2）筹码趋于集中，主力持仓趋于稳定，游资炒作控盘。

经过2年的洗盘，以腾讯和华尔街投行、基金为首的大股东已经完成了增持，在2020年Q3部份机构已经全部短线清仓，剩下少数的机构在带节奏，股民一路惴惴不安追涨。这种情况预计还会持续到美国全面脱困，目前新冠病毒仍然美国肆虐，美联储加息之日，就是美股短期回撤之时，中概股的蔚来也可能不例外。

（3）财报改善，销量利好。

由于未来是在豪华的地标开店，门店运营成本是最大的投入，为了解决门店运营和扩张的成本过高的问题，蔚来有几种方法，除了改直营为联营、加盟经销，最有效的方法还是引入地标公司(比如华润)或者地产公司的股东(比如国有资产委员会或者国有地产产业基金)作为股东。

蔚来在门店的投入基本上完成了一二线城市的核心地标网点，换电网络也在逐步完成。这2方面的成本投入随着边际效应逐步地减少，财报能够得到改善。

(4)抗疫胜利，购买力恢复。

今年国庆的出行简直就是春运的规模，同时也宣告了中国在抗疫的胜利。

文化和旅游部官网10月8日晚间发布的信息显示，综合各地旅游部门、通讯运营商、线上旅行服务商的数据，经中国旅游研究院（文化和旅游部数据中心）测算，八天长假期间，全国共接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79.0%；实现国内旅游收入4665.6亿元，按可比口径同比恢复69.9%

国庆中秋假期期间（10月1日-10月8日），网联平台共处理资金类跨机构网络支付交易133.92亿笔、金额7.23万亿元。其中，10月1日交易规模最高，单日处理18.47亿笔交易，金额超过9937.21亿元。

与去年国庆假期相比，网联平台日均交易笔数和日均交易金额同比涨幅分别为42%和47%。

（5）10年沉浮，江淮汽车彻底转型助力蔚来。

江淮汽车上市20载，后复权最高股价88.51元，截止2020年10月15日收盘8.22元（后复权39.63元）。20载过去了，股价仅仅是20年前的3倍。通过和蔚来的合作，江淮汽车将会逐渐从低端代工厂和低端自有品牌蜕变成中端品牌代工厂，在自主品牌的建设上迎来新的增长点，扭转长期财报低迷和亏损的现状。凭借江淮汽车多年来的耕耘经验，助力蔚来早日实现千城千店的销售。

笔者观点：

没有人能够预测每天的走势，只有对上市公司股价长期的期许，此前已经多次发文唱空$蔚来(NIO)$，我也多次声明不是不看好蔚来在中国的发展，而是看空蔚来在华尔街的估值。一家长期亏损无法派息和分红的中概股股票，最终可能遭受华尔街无情地抛售。短期内蔚来的股价表现强劲，但是并不意味着能够持续这种盛宴，投行的股价评级只是投资的一种参考信息，并不一定就会短期实现40美元的股价评级。

巴菲特说过，如果你不打算持有一支股票10年就不要买入。巴菲特的伯克希尔·哈撒韦高位投资苹果已经实现了300%的回报，苹果市值一度突破了2万亿美金，但是巴菲特仍没有大幅度减持的行为，这需要巨大的愿景和耐心。

从1957年开始，过去60年巴菲特仅有2001年和2008年亏损。还记得股神的话：第1不要亏损，第2不要亏损，第3记得前两条。

如果你相信蔚来10年后的价值，就可以坚持长期持有。笔者自始至终认为蔚来3年来的股价增长和业绩能够匹配，但这并不意味着蔚来具有护城河。一时靠烧钱走得快，未必就走得久和走得好。

不做空，不融资，不融券，不做金融衍生品，坚持价值投资和长期主义，这是每一个投资者知道而又难以执行的道理，如果你做不到，最好不要投资蔚来这种股价快速偏离的股票。