本周价格变化谷物和油籽市场本周出现反弹，因对美联储言论的乐观情绪导致人们相信加息可能没有预期那么快。这导致了宏观风险的增加，大多数交易的商品价格上涨。然而，本周谷物和油籽的基本面保持不变。此外，美国的天气预报也没有显著变化，美国西部的种植区正面临压力。几周前签署从黑海出口谷物协议，所有国家都正式承诺执行该协议。然而，有关出口将如何进行的细节仍不清楚。与此同时，自战争开始以来，仍有几艘船只继续滞留在黑海。因此，我们可以假设乌克兰的出口有限，直到明确出口方式以及银行渠道将如何支持乌克兰或俄罗斯的出口。天气预报显示，达科他州和明尼苏达州/爱荷华州将继续保持少雨天气，这些地区是玉米和大豆总种植区的重要组成部分。在过去一周，最终用户继续扩大其覆盖范围。随着基本以及单位价格的走高，我们可能会看到更多需求，因为鉴于上周的反弹，那些等待价格触底的观望人士将会预订一些购买。我们认为，由于对资产负债表的重大影响，回售交易的价格跌幅小于预期。然而，由于缺乏协议的操作细节，不确定性 仍然存在。宏观和天气预报仍然是价格的主要驱动因素。黑海周边地缘 政治的任何变化只会加剧价格波动。基金在一周内基本保持头寸不变。因此，基金的净头寸规模现在更接近其平均头寸。这可能意味着一个中立的立场，需要一个基本的输入来推动任何 一方的立场。谷物全球小麦价格本周收高，受终端用户需求、欧盟不利天气条件以及大宗商品普遍上涨的支撑。正如我们上周指出的那样，如果该协议在黑海实施，我们将看到小麦立即流出黑海，减少对美国潜在农作物销售的需求。由于将商品运往罗马尼亚港口的运输成本高昂，乌克兰农民获得的现金价格非常低，因此对北半球下一季作物的担忧仍然存在。小麦价格将继续受黑海事态发展的影响。如果黑海的出口继续推迟，那么价格将有可能出现反弹，甚至比目前的价格水平更高。玉米价格也出现走高，受对最终产量数字的担忧和宏观推动而走高。正如我们多次

本周是美联储相关会议，市场期望得到美联储有关于收紧宽松政策的相关信号。这类信号对本周美股和金银的行情比较重要，如果是鹰派（紧缩的语调），那么股市金银都会承压，搞不好就是短期拐点。如果继续是鸽派（无视短期通胀，继续宽松），那么股市和金银就有可能突破近期徘徊走势，选择再向上小走一段。 关于结果，市场普遍认为美联储的政策不会轻易变动，但口头干预少不了。所以其实最终结果会模棱两可，走势也是分化的。而且理性地说，目前的通胀数据都是基于去年4-5月份（疫情暴跌后的价格）作为参考基准，基数太低就会显得数据比较高，所以让通胀数据的子弹再飞一会，也是美联储的合理选择，所以还是看震荡市为好。 美联储政策不确定高，那咱们可以做一些与联储政策相关性较低的品种，就可以比较好规避该风险，而农产品就是类似的品种。 农产品 当前农产品的库存消费比已经到达极度紧缺的程度（库销比<5%），如果该时段再发生一些天灾的话，那么价格就有明确的往上空间。大家先来看下图，以美豆为例。 图中所标注的深黄色部分，就是美国受灾（旱灾）的程度，可以预见受灾程度越高，价格波动就越大，说明农产品的价格波动，天气因素决定一切。大家再来看看目前的天气情况。 这是6月8日的美国干旱检测图，从图上可看出干旱地区已经不小，最起码目前的程度和04-05年的情况差不多（当年美豆价格涨幅也比较大），而目前正值美豆和美玉米的生长关键时间，所以天气问题不解决，农产品行情恐怕难结束，大家关注天气情况即可。（相关数据，去美国气象网站可查） 最近两天农产品的大幅波动除了有生物柴油掺混比例可能有所放松外，另一原因就是天气预报认为未来一至两周气温接近正常状态，因此这也是农产品回撤的原因。另外6月30日将公布种植面积的决定性报告，如果种植面积维持不变或增加幅度不足，那仍是农产品的利多消息，因此需要关注。 策略 诚然，上述的图表代表了目前的市场氛围，但毕竟

一、CBOT玉米一周走势分析 5月美玉米期货合约（ZCK1）上周以561.25美分/蒲式耳开盘，以576.00美分蒲式耳收盘，上涨17.0美分/蒲式耳，周涨幅3.04%，成交量80.2万手，持仓量55.6万手，上一周持仓量为62.2万手。上周美玉米在乙醇需求恢复、出口数据较好的提振下震荡上涨。供需报告发布后，虽然内容偏多，但市场已有预期，收盘涨幅不大。 二、4月全球及美国玉米供需报告 1. 美国玉米期末库存继续下降 美玉米需求上调较多。其中乙醇及其副产品需求由49.5亿蒲上调至49.75亿蒲，反映了EIA数据显示的产量上升，出口需求由26.亿蒲上调至26.75亿蒲，种用和其他需求也有所上调。因此最终期末库存由15.02亿蒲下降至13.52亿蒲，符合市场预估的12-15.02亿蒲的预期。随着期末库存的进一步降低，美玉米下方支撑加强，报告发布后期货也有所冲高。 2. 全球玉米库存保持稳定 全球方面，本月巴基斯坦、欧盟+英国、厄瓜多尔的玉米产量有所上调，但部分被阿根廷和印度尼西亚的减产抵消。最终全球玉米产量由11.36亿吨上升至11.37亿吨，库存由2.87亿吨下降至2.83亿吨，此前市场预期区间为2.82-2.87亿吨。 巴西虽然有部分二茬玉米是在理想窗口期之后播种，但是目前的天气情况尚可，预计延迟播种的影响不会太大。据私营分析机构Informa 公司称,2021年巴西玉米产量预计接近1.075亿吨,相比之下,美国农业部的预测为1.09亿吨。 阿根廷玉米已经开始收割，收割率为12%。此前的降水已经足够稳定其产量，布宜诺斯艾利斯交易所4月8日的报告维持了2020/2021年度的玉米产量预测，4500万吨。 图2：World Ag Weather 国际衍生品智库 三、美玉米需求强劲 (1)美农业部周度出口净销量符合预期 美玉米的销量依旧保持了此前的水平，并且

上周，美豆出现一轮较大跌幅狂泻一百多美分，上周五单日跌幅更是超过4%，这也是美豆自八月份持续上涨以来的最大下跌。而美豆的迅速下跌也使得国内豆粕价格失去支撑，本周开盘直线跳水。一方面在于资金方集中获利，面对高位价格了解退场；另一边南美天气炒作逐渐降温空头提前占领阵地，美豆价格高位跌落，国内粕价紧随其后，主力05合约今日报收3423，下跌94，跌幅2.67%。 资金集中获利，天气炒作热度衰退 月初，在USDA公布今年第一份月度供需报告后，低位紧张的美豆结转库存以及阿根廷大豆产量的下调，再加上彼时南美天气正处炒作风口，美豆价格出现了较快上涨。国内豆粕自然也在美豆的带领叠加饲料需求的强烈看好下迎来上涨最高冲至3800多。 但是，从上周开始，美豆和连粕价格双双开始下跌。一方面，前期获利的多头资金纷纷开始平仓离场，主要因为前期多头上攻较为猛烈，近期国内疫情的不确定性引发担忧，多头恐高寻求落袋为安。 另一方面，近期南美天气有所改善，豆价上行失去动力。 图：阿根廷未来降水及气温情况 据布宜诺斯艾利斯谷物交易所上周报告显示，由于过去一周天气有利，阿根廷大豆种植接近完成，且充足的降雨可能极大地改善作物条件。截至1月20日，阿根廷种植户已经完成了其中的98.6%，同比放慢1%。过去7天的降雨也改善了作物条件。布交所表示，大豆优良率为90%，较前一周上升9%。 巴西方面，据13位分析师参与的调查显示，尽管干旱推迟了大豆播种，但巴西农民有望在2021年收获创纪录的1.322亿吨大豆。此外，有分析师称，12月和1月的降雨能够缓解巴西大豆生长初期雨水不足的状况。所以，从目前的天气情况和市场预期数据来看，巴西大豆产量可能不会出现明显损失。 非洲猪瘟零星又起，节前出栏速度加快 需求方面，近期，国内非洲猪瘟疫情再次出现，市场对饲料需求产生担忧。 据中国农业农村部新闻办公室通报，广东省梅州市平远县1月21日

一、CBOT大豆一周走势分析 美豆03月合约（ZSH1）上周以1379.25美分/蒲式耳开盘，以1414.75分/蒲式耳收盘，上涨38.00美分/蒲式耳，涨幅2.76%。上周美豆走势较为强势，一方面是因为供需报告显示美豆库存再降，且多项目调整超出市场预期，另一方面是出口报告中的美豆净销量再次高于市场预期，给期货再添上一把火。  二、1月美农业部供需报告利多，美豆库存继续下调 本次供需报告对于美豆的调整较多，此前市场预期的产量减少、出口和国内压榨增加都有所体现。这是由于阿根廷豆粕出口萎靡，美豆国内压榨需求高涨，同时在巴西收获期推迟、中国需求强劲这两个因素的推动下，美豆出口前景也较好。 此外，报告还对美豆收割面积有略微的调升，期初库存也有少许调升，且出人意料地将美豆进口数据调升2000万蒲至3500万蒲。这表明美豆目前库存确实已经较低，国内的需求甚至需要部分进口来满足。 具体来看，USDA发布的1月供需报告中，美豆单产从50.7蒲/英亩下降至50.2蒲/英亩，产量由41.70亿蒲下降至41.35亿蒲，主要原因是明尼苏达、爱荷华和堪萨斯州的产量下降。压榨由21.95亿蒲上升至22亿蒲，出口由22亿蒲上升至22.3亿蒲，其他各项略有调动，最终期末库存有1.75亿蒲下降至1.4亿蒲，达到2014年以来的新低。 全球大豆产量减少 全球来看，大豆的产量下滑较为明显，此外出口也有大幅增加，期末库产下降。其中引起产量减少的主要是美国和阿根廷两个主产国，巴西大豆产量没有做出调整，符合市场预期。 USDA全球大豆供需平衡表 从南美大豆的生长情况来看，巴西地区降水尚可，阿根廷地区近期虽然有零星降水，但前期干燥的天气带来的损失恐难弥补。巴西帕拉纳州农村经济部表示，截至1月11日当周，大豆优良率为82%，比一周前提高3%。大豆状况评级一般的比例为15%，低于一周前的17%。差劣率维持不

一、国际市场 当前美国玉米播种进度超过平均水平，中西部地区天气条件整体良好，可能支持产量前景，与此同时，玉米种植带的西部地区天气高温干燥，可能有利于新播的大豆和玉米，截至周日，美国玉米播种工作完成了93%，落后市场预期的94%，不过快于五年平均进度89%。玉米优良率为74%，高于一周前的70%。 美国18个玉米主产州的玉米播种进度为88%，上周80%，去年同期为55%，五年同期均值为82%。玉米出苗率为64%，上周43%，高于去年同期的28%，过去五年均值58%。本周首次发布的今年评级数据显示，玉米作物评级优良的比例为83%。 附图：美国玉米种植率 附图：美国玉米出苗率 此外，截至2020年5月28日的一周，美国玉米出口检验量为1,128,091吨，上周1,097,249吨，上年同期为744,840吨，迄今为止，美国2019/20年度（始于9月1日）玉米出口检验总量为28,484,807吨，去年同期为39,327,338吨，同比减少27.6%，上周同比减少29.1%，两周前减少30.0%。 附图：美国玉米出口检验量 当前美国玉米春播顺利，打压价格下跌，此外，彭博社报道，特朗普上周五宣布将启动撤销香港部分特殊贸易待遇的程序，中美紧张关系升级，市场担心第一阶段贸易协议能否兑现成为未知，市场担忧中国有可能会减少采购美国农产品，近两日芝商所旗下CBOT玉米价格连续两日下跌，截止6月1日，7月期约收低2.50美分，报收323.25美分/蒲式耳。 只不过，针对上述的市场担忧减少采购美国有问题，特朗普上周五记者会虽然宣布拟取消对香港特别待遇，禁止部分与军方有关的中国学生学者入境，对中国在美上市企业展开调查，但并未提及任何经济制裁和贸易行动，且未损及美中第一阶段贸易协议，制裁严厉程度不及市场预期。此外，就中国进口美玉米而言，中国在1-4月份从美国仅采购1256.99吨，占总进口量的0