游戏与广告双引擎发力，AI战略加速落地，腾讯交出高质量增长成绩单。 11月13日，腾讯控股在港交所公布了2025年第三季度财报，营收与利润双双实现双位数增长，其中营收1928.7亿元，同比增长15%；净利润631.3亿元，同比增长19%。 更能反映核心业务表现的非国际财务报告准则下净利润为705.5亿元，同比增长18%，超出市场预期。 本季度腾讯毛利率显著提升至56%，较去年同期上升3个百分点，AI投入对业务增长的促进作用持续显现。 01 三季度财报概览：质量并重的高增长 2025年第三季度，腾讯交出了一份高质量成绩单。公司实现营收1928.7亿元，同比增长15%，环比增长5%；净利润631.3亿元，同比增长19%，环比增长13%。 前三季度累计来看，腾讯总收入达5573.95亿元，同比增长14%；净利润达1665.82亿元，同比增长17%。 盈利质量提升显著。三季度毛利达1088亿元，同比增长22%，毛利率由去年同期的53%提升至56%。 非国际财务报告准则经营盈利为725.7亿元，同比增长18%，经营利润率由去年的37%上升至38%。 现金流方面，三季度经营活动产生的现金净额达853亿元，自由现金流为585亿元。截至9月30日，腾讯现金净额为1024亿元，较二季度的746亿元大幅增加，为企业发展和股东回报提供了充足弹药。 02 三大核心业务全线增长，AI成共同驱动力 增值服务：游戏业务亮眼，国际市场增长43% 增值服务业务三季度收入同比增长16%至959亿元，占总收入的50%。 本土市场游戏收入428亿元，同比增长15%，主要得益于《三角洲行动》等多款新游的收入贡献，《王者荣耀》与《和平精英》等长青游戏的收入增长，以及《无畏契约》从PC端至移动端的拓展。 国际市场游戏收入208亿元，同比增长43%，首次突破200亿元大关，成为本季度最大亮点之一。这主要得益于Super

之前有跟大家聊过，段永平做价值投资，喜欢用期权抄底的思路。所谓期权抄底，其实就是卖put，这也是富婆最喜欢的特别省心的操作方法。 所谓的“卖put”，就是卖出看跌期权（也叫认沽期权），收取权利金给持有股票的人卖保险。如果期权到期当天，股价跌破行权价，买了我们保险的人就有权利把股票按照行权价卖给我们，我们则有义务花钱买股票，开始长期持股做价值投资。 我们常常听说：选择大于努力，期权也一样。同样是“卖put”，股票不同，收益也不一样。 比如说富婆长期做的腾讯（下图），今日盘中价格647港币，11月期权还有不到半个月到期。 图片 今天卖11月虚一档的640put，每股可收取权利金8.28元。 1、到期股价>640，权利金8.28白拿不用履行义务，相当于给手上的640现金收租，回报率=8.28/640 =1.29%，半个月回报率1.29%。 2、到期股价<640，必须640买入股票，持股成本（不含手续费）=640-8.28=631.72。 这是用期权抄底，如果抄到了就用划算的价格买入腾讯的股票做价值投资，没抄到也还能给自己手上的现金收租，赚到不错的现金流，什么都没耽误。 再来看富婆最近做的宁德时代（下图），今日盘中价格551港币，同样，11月期权还有不到半个月到期。 图片 同样的，今天卖11月虚一档的550put，每股可收取权利金37.89元。 1、到期股价>550，权利金37.89白拿不用履行义务，相当于给手上的550现金收租，回报率=37.89/550 =6.89%，半个月回报率6.89%。 2、到期股价<550，必须550买入股票，持股成本（不含手续费）=550- 37.89=512.11。 这也是用期权抄底，如果抄到了就用划算的价格买入宁德的股票做价值投资，没抄到也还能给自己手上的现金收租，赚到不错的现金流，什么都没耽误。 同样虚一档，同样半个月，同

阁楼的朋友们，周末好！ 本周开始进入财报季，很多公司开始发布财报，比如特斯拉、海康威视、宁德时代、泡泡玛特，下周持仓中的很多公司也要发布财报了，比如腾讯、苹果、谷歌、贵州茅台。泡泡玛特的财报真实炸裂，啥时候白酒股也能这么炸裂一年，白酒股可能会继续低迷，但股价可能不会下跌太多了，已经预期之内了。本周珍酒李渡又整了一场直播，一会聊聊。对于贵州茅台、腾讯也做个财报预测。 01 本周交易 无。 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约3.24%，本周启程实盘收益2.20%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+21.44%，启程实盘年内收益为+17.07%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 珍酒李渡二三事 10月13日，珍酒李渡集团（6979.HK）发布高管任命公告：汤向阳任集团首席执行官，颜涛任集团执行董事兼董事会副主席，两项任命即日生效。 图片 新任首席执行官汤向阳，2014年3月任江西李渡酒业总经理，2023年4月任集团副总裁。汤向阳是中国酒业大国工匠、中国白酒特邀国家评委和高级酿酒师，在白酒酿造、市场管理、品牌打造和战略领导等方面具有丰富经验。 启程点评：汤向阳，曾经带领江西李渡扭亏为盈，这次集团换帅，可能是因为，上半年业绩下滑严重，汤总是来救