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$Snap Inc(SNAP)$

 今年以来，Snapchat股价已从低点（$5.63）上涨至今（$15.5）已超过170%，但市值按用户价值估算，和Facebook、Twitter比还有很大的上升空间。

 更新版本后，Snapchat的DAU（定义参照官方）增速大幅超预期，我们独家数据显示2Q19将达到196m。

 Instagram并未对Snapchat产生大的冲击，两者目标用户有较大差异。

一、 按用户价值估算，目前Snapchat 210亿美元的估值并不算高。

自今年1月16日Snap跌至最低5.63美元后，到7月15日的15.5美元，已上涨超170%，总市值达209.9亿美元。这涨幅及持续时间在Snap上市以后都实属罕见，下一个大的回调是否近在眼前？恐怕未必。由于Snap尚未实现盈利，故用对标公司的用户价值来估算其价值较为准确，作为有社交属性的图片视频分享app，对标Facebook和Twitter比较适合。三家公司的市值，年度应收及DAU信息如下表所示：

当前市值/DAU，Facebook为373.14，Twitter为221.34，snap为110.47；18年营收/DAU，Facebook为35.79，twitter为22.7，snap为6.21。如下图：

如此看来Snap能挖掘的用户价值还很多，当前市值非但没有高估，还有低估之嫌。面对如此显而易见的低估，为何此前snap市值却还跌到不足70亿美元？

二、 DAU触底反弹，并加速增长

之前的不足70亿美元的市值有它的道理，自18Q1开始，Snap的DAU增速下降，到18Q2环比甚至开始下降，连续下跌2个季度，从191m跌至186m，当用户规模出现萎缩以后，由于投资人对这种萎缩是否会持续的忧虑，所有基于用户的估值便不再成立，同一时间的Instagram则风头正劲，大有蚕食Snap用户的趋势。故到2018年12月份，18Q4季报发布前，Snap的市值跌至上市以来的最低不足70亿美元。所幸的事18Q4的季报中显示，Snap的DAU已出现回稳，与18Q3持平为186m，进而在19Q1 DAU回复增长至190m，超出分析师平均预期的187m，如下图所示：

于是此时基于用户的估值又开始成立，也打消了投资人对Snap用户会大规模流失的担心，Snap的股价迎来了自上市起最长时间，同时也是最大涨幅的上涨。此时，DAU的增长是否能够持续或者至少保持稳定，就成了Snap估值的重要参考。根据Alterithm独家数据显示，Snap的DAU如下图所示：

根据我们的数据估计，19Q2 Snapchat的DAU将达到196.1m，超出分析师191~193m的预期，且大幅超过18Q1 191m的此前最高DAU记录。

三、 Instagram对Snapchat的影响有限，用户画像差异明显

18年关于Instagram与Snap用户重叠，在Facebook强大的生态环境下，Instagram增加短视频拍摄、变脸功能后，将蚕食Snap用户，抢占甚至完全吞噬其份额的说法甚嚣尘上，当时Snap由于版本更新导致用户流失、DAU下降，似乎正好印证了上述观点。如今看来太过片面，无论从目标用户、主要功能还是设计风格，两者都有明显差异。简单地说，就是你不会用Facebook看新闻，不会用Amazon买二手商品，不会用Twitter追剧一样。从界面也可以看出，两者用户年龄层有较大差异，Instagram更沉稳干净，而Snap更加活泼卡通。

两者的下载量也无明显的相关性，以下为IOS端美国下载量，数据来源Appannie。

Instagram虽然推出了类似Snap的功能，但由于两者的设计初衷和用户差异，导致Instagram想要夺取Snap的目标破产，当然不排除Instagram靠着Facebook的生态环境此后继续打压Snap，提升自己的力量。然而Facebook真的会那么做吗？

四、 Facebook、Google等公司未来面临反垄断制裁风险增高

6月初，美国监管部门对谷歌（Google）、苹果（Apple）、脸书（Facebook）、亚马逊（Amazon）等四大科技巨头展开了反垄断调查。据统计，自2007年以来，Facebook至少收购了包括竞争对手WhatsApp和Instagram在内的92家公司，且收购后Facebook关停了其中的39家可能会成为自己竞争对手的公司。有鉴于此，即使Facebook不被制裁，想必对竞争对手，诸如Snap的打压也会有所收敛。

结合上述因素，Snapchat当前市值远未见顶，只要DAU保持增长，甚至只需维持住当前水平，对比同样DAU已经稳定的Twitter，Snapchat至少还有2~3倍的成长空间。