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作者 | hayekist

贝宝支付公司（PAYPAL）是一家注册于美国的数字支付公司，在全球范围内向消费者和商户提供数字和移动支付服务。贝宝帮助消费者和商家能够随时随地在任何平台和任何设备上管理和转移资金，不受地理位置和币种的限制。

贝宝公司的业务形态与支付宝非常类似。

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中国暗示的市场空间

目前，中国的数字支付市场领先于全球。具体体现在几个方面：

（1）市场规模最大。据中国支付清算协会数据，2018年非银行支付机构发生数字支付业务105,306.10 亿笔，金额208.07万亿人民币。其中支付宝和微信支付占据了90%以上的市场份额。

（2）市场增速最高。相比2013 年中国数字支付业务257.83 亿笔，金额 1,075.16 万亿人民币的期初规模，5年后2018年市场规模的CAGR分别为233.9%和20.6%。

（3）业务创新最领先。移动支付作为更新型的数字支付方式，在国内蓬勃发展，2013年移动支付业务仅有16.74亿笔，金额 9.64 万亿人民币，到了2018年移动支付的笔数已经增长到605.31亿笔，金额 277.39万亿人民币，CAGR分别为104.9%和95.8%。

（上图的数据与文中的数据不一致是因为引用的数据源不同）

国内数字支付之所以如此勃兴，有几个原因：

一是数字支付对传统支付方式的替代是不可逆转的。现金、票据（支票、商业票据等）、银行卡、信用卡等传统支付方式等已然式微，尤其是现金、票据等方式的交易规模已经在萎缩。必须注意到，这个变化趋势是全球范围的。

二是2C（消费者）领域，国内银行卡、信用卡的渗透率较低，支付习惯还没有完全塑形固定，所以很容易转换到数字支付上，助推了移动支付等创新方式的普及。在美欧，消费者高度习惯使用信用卡支付，对于应用数字支付的动机弱于国内，但大趋势应该是同步的，便捷的数字支付最终会更大程度的替代传统支付方式。

三是国内数字支付的产业生态欣欣向荣。一方面，数字支付技术在快速进步，比如现在二维码支付占据了移动支付主流地位（占比超过八成），但刷脸支付等生物识别方式普及很快，在35岁以下男性中，生物识别已经成为使用率最高的验证方式。另一方面，数字支付带动其他产业的革新和升级。比如数字支付积累了行为数据，经过挖掘有望更好的理解和预测行消费者行为，帮助商户了解消费者，帮助商户优化场景服务能力。

数字支付的生态系统外延和内涵都在同步扩展，催生新的商业逻辑和模式如切如琢，鼓励资本加大投入，鼓励商户加大应用的范围和力度，鼓励消费者在更多的场景中应用数字支付相似的技术（虹膜识别、眼纹识别、指纹识别、指静脉识别、声纹识别等被应用在智能门锁、小区门禁、机场安检等场景下）。

全球同此凉热。完全可以确信，美日欧的数字支付市场最终会如国内一样同步发展，对传统支付方式出现全面的替代。贝宝PAYPAL很有希望如支付宝一样在中国之外的市场取得成功（支付宝早期对贝宝多有学习，现在二者在相互学习中竞争）。

目前贝宝全球范围（中国的市场份额很小）内运营，在全球200多个市场可以帮助消费者或商家以超过100种货币完成支付，支持用户以56种货币向其银行账户提取资金，并允许用户以25种货币在其PayPal账户中持有余额。可以将，贝宝在数字支付领域，在非中国的全球其他主要成熟市场还是很有竞争力的。

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贝宝的生意经

打开支付宝，其功能非常丰富，包括：付款、担保交易、余额宝、退税、找人代付等等，蔚为大观。同样，贝宝也有对应的PayPal，PayPal Credit，Braintree，Venmo，Xoom和iZettle等产品与矩阵为商家和消费者提供支付解决方案以及增值服务。简单讲，贝宝的主营业务包括两块：一块是帮助商家能够安全、便捷的接收客户付款，并通过防止欺诈、风险管理解决方案和数据分析等增值服务来帮助其业务实现增长；另一块是帮助消费者在不同的市场和网络（跨国）上进行无缝交易。这两块业务合在一起，为商家和消费者架起了支付的桥梁。

1、数字支付的交易收入

贝宝的收入来源主要是通过提供数字支付以及其他与支付相关的服务来赚取收入，这些服务通常根据贝宝支付平台上处理的交易金额挂钩。除了从消费者那里收取外币兑换费用外，一般而言，贝宝不会向消费者收取费用。这和支付宝非常类似（与支付相关的服务中，支付宝现在只向消费者收取信用卡还款和提现的手续费），收入主要来自商家。

贝宝在支付方面的收费主要包括：

（1）收款手续费：支付完成后，收款方如果是商家用户则须按照交易金额的一定比例支付费用给PayPal。

（2）提现手续费：商家用户要把钱从PayPal 账户转到银行账户时，需要付手续费。

（3）转帐手续费：商家用户以信用卡或签帐卡转帐到PayPal 账户时，需要付手续费。

（4）换汇手续费：用户要把PayPal 账户里的现金转换成不同货币时，会被收取手续费。

2、增值服务收入

贝宝通过合作伙伴关系，订阅费，网关费以及向商家和消费者提供的其他服务（如朋友间小额支付平台Venmo、海外汇款服务Xoom）获得的收入，包括从提供给商家的贷款/营运资金中获得的利息。目前，增值服务收入在贝宝的营业收入中的占比不高，以2018年为例，增值服务的收入为17.42亿美元，仅占当年营业净收入的11.27%。

现在消费者想要的服务越来越多，不再仅仅局限于支付或银行业务。埃森哲认为，美国约70%的千禧一代对数字支付咨询和费用管理等增值服务感兴趣，这些服务能让他们更好地理解和控制自己的个人支出。贝宝的Venmon恰恰能较好满足消费者在这方面的期望。Venmon聚集了一群有钱又愿意花钱的用户，结合社群功能提高了用户的忠诚度，成为能收取费用的用户潜在来源。2019财年第二季度，Venmo的增长势头还在继续，支付总额增长了70%，达到240亿美元。

此外，信贷服务正在成为贝宝增值服务的重要内容。贝宝通过PayPal营运资金和PayPal商业贷款产品向某些中小型商户提供“商业融资服务”，按贝宝为这些商户处理的年度支付金额的一定比例提供借款。例如：某个商户一年通过贝宝收款100万美元，贝宝在100万美元的额度，通过风险算法为其提供贷款。这些商业融资服务解决了中小商家的痛点:

（1）中小商家获取贷款大不易。次贷危机之后，全球成熟金融市场（中国除外）的传统银行等金融机构一直不愿向小企业提供贷款。如在美国，中小企业的贷款余额仅占美国银行总资产的0.7%（相比之下，中国的中小企业的信贷已经非常宽松，但还是喊不足，真是怪事）。（

2）传统贷款机构典型的冗长申请流程让很多商家望而却步。2019年5月，PayPal披露已向全球22.5万家小企业提供了100多亿美元的贷款。贝宝还通过PayPal Credit向消费者发放消费信贷。

在美国，由于贝宝没有发放贷款的特许资格（即牌照），所以相关的贷款都是有持有许可证的机构发放（相当于助贷），贝宝再以相关应收款的模式买入并持有这些贷款。美国以外的消费者和商家信用产品，我们通过某些国际PayPal子公司提供信贷。

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贝宝的增长前景

1、用户增长空间还很大

支付宝用户数已超10亿，月活用户在2018年11月超过6.5亿，而贝宝在 2019年 6月30日的活跃用户是2.86亿（二者的口径不同，须留意）。

由于支付宝的用户主要在国内，以14亿人口和月活跃用户数来计算，支付宝的渗透率为46.4%。贝宝的主要市场在欧美国家，总人口约16.4亿人，按2.86亿活跃用户计算的渗透率只有17.4%。贝宝纵横的欧美市场潜力是很大的。

如前面提到的，由于欧美使用信用卡（支票）的支付习惯比国内要固化的多，所以市场转换比较慢。但数字支付的渗透率提高是确定性很高的趋势，千禧一代是主要推手，他们中的多数人是数字支付的拥趸，当他们成为消费主力后会促使更多的商户选择提供数字支付的选项。商户对数字支付的投入和转化，又会反过来带动更多的消费者使用数字支付。这无疑会给贝宝带来机会。

2、用户使用频次的增长

据估算，2018年支付宝的交易笔数为1975亿笔，折合到6.5亿活跃用户是303次/年。而微信支付的用户使用频次更夸张，2018年估计达到了575笔（2018年的总交易笔数为4600亿，活跃用户约为8亿）。

而根据贝宝披露，2019财年第二季度，活跃用户使用数字支付的频率增长了9%，仅为39次/年。从这个角度看，随着场景的增加，贝宝支付的用户使用频率的增长空间还很大。

而且，这很容易构成一个正反馈的循环机制。用户使用频率越高，越能推动使用场景的增加（商户为了增加生意就会支持贝宝支付）；反过来，使用场景增加，贝宝支付的便捷性增加又会鼓励用户。

3、支付服务取费费率趋于下降

按贝宝2019年2季度的数据来测算，贝宝对于支付服务的取费费率超过2.2%。但长期看，贝宝很难维持这个收费水平。

一是从从腾讯的数据推断，微信支付的取费费率是很低的。具体分析的思路是：

（1）2019年1季度，非银行支付机构处理网络支付业务交易总金额 58.00 万亿人民币，按微信支付40%的市场份额估计，微信支付的交易金额为23.2万亿；

（2）腾讯控股1季度的腾讯金融科技及企业服务收入218亿人民币，这个口径下还含有其他业务如云服务的收入，即便以这个收入直接作为微信支付的收入来算，微信支付的取费费率仅有万分之9。

二是从传统支付服务商Visa的运营数据看，Visa处理支付的取费费率也是较低的。2018财年维萨处理11.2万亿美元的支付金额，按获得2,060.9亿美元营业收入计（这个也是一个高估了收费标准的数据），由此推断的费用率也不超过1.84%。

4、信贷等增值服务空间大

从国内的情况将，仅仅是拓展信贷业务就会带来巨大的想象空间。

支付的“花呗”对应着贝宝的PayPal Credit；“借呗”对应着PayPal营运资金和PayPal商业贷款。根据花呗与借呗发行ABS披露的数据，花呗2017年的利润达到20.39亿人民币，借呗2017年时利润达到59.92亿人民币。而且二者利润的年增长速度都超过100%。这说明信贷业务带来的盈利机会非常丰厚。

贝宝也有机会去拓展这些高盈利潜力的信贷业务。但贝宝最终会否扩大信贷业务的风险敞口，在经营策略上还不确定。毕竟信贷业务要承担的风险远比支付业务高的多，扩大信贷业务是否符合贝宝的战略定位，需要观察。尤其是美国公司，战略上更讲究聚焦，比如Visa为信用卡提供支付清算，但并对此存有任何风险敞口，不沾染任何信贷业务。

但对于贝宝而言，信贷相关业务可能性还是存在的。因为贝宝掌握着支付入口，是相关信贷业务产生的流量入口，与Visa的业务形态显有不同，如苹果支付就尝试着Apple Credit Card业务。无论如何，无论是助贷，与第三方合作也好，还是直接承担信用敞口也罢，对商户的商业信贷业务和对消费者的消费信贷都是潜在的业务机会，会给贝宝带来一定的商业利益。

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贝宝的投资机会

2018年5月蚂蚁金服完成了140亿美元的融资，这意味着蚂蚁金服的估值达到了1500亿美元。部分分析师认为，这个估值主要是给支付宝的。

根据财报，2019年阿里巴巴向支付宝收取的特许权使用费和软件技术服务费为5.17亿人民币，按照此前约定的37.5%的分润协议来推断，蚂蚁金服在同一会计财年的税前利润约为13.79亿人民币。

对比Paypal，2018年的净利润20.57亿美元。截至2019年8月16日收盘市值为1249亿美元，其估值比支付宝便宜，而已经取得的盈利能力优于支付宝。

综合来看，Paypal无疑是一个很好的投资标的，问题只是何时以何种价格买入合适。根据最新财报，贝宝的业务增速趋缓，二十倍TTM的PE买入，应该是不错的选择。