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接触了解一个企业，大多数人都是从读财报和分析财务数据开始。在财报中各种的数据最后组成了三张财务报表。利润表、资产负债表、和现金流量表。而通过财务数据同时可以计算出企业的一些财务比率，反映出企业的不同的方面的能力。详细阅读财报可以让我们避免很多从会计角度出发可以发现目标企业潜在的问题。配合净资产回报率杜比分析法。我们就能通过会计数据对一个企业有有一个大致认识。

（一）三张财务报表

1、利润表：利润表中的数据很多，有用的指标是那些呢？

营业收入 :企业在生产经营活动中，因销售产品或提供劳务而取得的各项收入。

营业成本 :公司生产和销售与主营业务有关的产品或服务所必须投入的直接成本。

营业成本外的费用：

销售费用 :销售费用是指企业在销售产品，自制半成品和工业性劳务等过程中发生的各项费用。

管理费用 :指的是企业的行政管理部门为管理和组织经营而发生的各项费用，包括管理人员的工资等。

财务费用 :指的是企业为筹集生产经营所需资金等发生的费用，包括利息支出（减利息支出）、汇况损失（减汇兑收益）以及相关的手续费等。

用营业收入减去营业成本，再减去营业成本外费用的话，得到的就是营业利润，等交了所得税，剩下的钱，就是我们的净利润。而净利润就和企业估值和我们购买股票的价值有着直接的联系。

在利润表中我们需要注意的几个计算量

毛利润率：可以通过毛利润率简单的看出来企业业务的护城河能力，护城河能力越强的毛利润率越高。

净利润率：衡量企业的赚钱能力，可以计算出企业净利润率的变化情况是否稳定，能否有长期稳定的获利能力。

而在查看利润表时我们更需要关注的是企业的扣非利润，这个利润更能反映出企业的真实经盈利能力。所谓的扣非利润就是要扣除非经常性损益带来的损失或者收益，者部分体现在利润表中包括：资产处理收益、商誉、投资公允价值变动。（如果需要详细查看对比具体内容需要在年报中查询信息）

a：资产处理收益比较好理解：就是投入的资产折旧后的价值或者净值，处理后带来的收益或者损失。

b：在我国会计准则中商誉不归位无形资产需要单独列出来，而且收购带来的商誉减值一旦确定减少就不会再恢复，对企业会计利润的算是一次性损失记为当期亏损。（这里就会被很多公司利用造成业绩重大反转的假象。就需要我们在读利润表时注意企业真实的盈利能力而不仅仅是简单的看会计利润报表）

c：还有投资性损益对利润表带来的影响：尤其对于很多投资型公司例如保险公司，在新型会计准则下利润计算时还会涉及到投资性收益（在利润表中体现）和综合性收益（在资产负债表长期股权投资中体现），而这两个在新会计准则下计算方式也差别很大。当公司持有投资对象的股权是以投资为目的的，每个时间节点都需要计算这笔投资带来的损益（主要是股价变动带来的损益）而当投资公司以获得长期股息为目的时，买入时这笔投资价值就不在变动，能带来的利润就是股息分红收益，直到不在持有卖出这笔投资为止，此时就需要按投资收益来计算损益了。

2、资产负债表：

资产负债表的价值，除了反映出公司某一个时间点上公司的资产负债等情况外，还是各种运营比率的计算数据来源。而资产负债表中各个数据也反应着公司不同方面的情况。

在资产和负债中通常都会有流动资产或者负债，当回收期限小于一年时，在会计上就记为流动资产或者负债。

a：资产：非流动性资产和流动资产

流动资产的主要概念有：流动性的现金和类现金：应收帐款：存货：三者相加，就是所谓的流动资产了。关于应收帐款和存货，有两点需要注意的

利润表并不能很好的反应企业的实际经营情况，在很多情况下会出现虚假的繁荣。需要我们配合资产负债表一起阅读。

例如：如果一家公司资产负债表连续两年应收帐款增长幅度超过营业收入增长幅度的话，就要小心这样企业的现金流问题和可能存在的坏账问题带来的风险和损失，这样的公司没有真正赚多少钱，只是收到了很多白条。举个近期发生的投资例子就是环保园林类建设公司例如，启迪桑德、东方园林等，这些公司工程建设投入时间长，很容易出现这样的情况，企业的利润表很漂亮，但是由于应收账款的快速增加，当融资渠道门槛提升时，企业很快就陷入了危机。

如果一家公司的资产负债表连续两三年的存货上升幅度超过营业收入的上升幅度的话，说明这家公司的运营出现了很大的问题，虽然资产负债表显示公司资产不断增加，但产品很难卖不出去。这长久后也会让企业突然陷入危机

非流动资产中需要注意的有固定资产、在建工程、无形资产、商誉。其中商誉对利润表的影响在利润表中已经做了介绍。

在建工程建成后会转为固定资产类；

固定资产和土地类的无形资产（土地在我国属于无形资产）就涉及到了摊销折旧，从而会影响到利润表各个成本费用（一次性的费用计入营业成本，而需要多次摊销的费用根据用途不同，分布摊销计入三费中的各项费用）。例如中化化肥前几年一次性对生产设备折旧摊销（无法理解猜测是内部管理混乱导致）导致当年成本暴涨。

b：负债：

负债总是不好的，但是公司发展过程中多多少少都会负债。和资产相对应的负债也分为流动负债和长期负债

流动负债主要有：

短期借款： 一年内要还的借入的钱。

应付账款： 与应收帐款相对应，这个指的是欠别家公司的钱。

短期负债加上应付账款就是流动负债了，如果流动负债远远大于流动资产的话，那这家公司的经营可能在短期就会出现问题，因为很明显的是我们一年内能变现的钱不足以还一年内需要还的钱。遇到这样的公司，避开就好了。

非流动负债：

长期借款： 一年以上需要还的负债。

这类负债对公司的影响主要体现在负债产生的利息上，这会减少公司的利润，所以长期负债当然越少越好，还需要担心的是对于公司的评级，会影响到公司新增债务的利率。从而也会影响到公司的利润

c：股东权益：总资产-总负责=股东权益

3、现金流量表

现金流量表 是一段时间内（年报就是一年里），展示企业现金来龙去脉的一张表，只要有现金流入公司，在现金流量表上就以 正值 表示，如果有现金从公司流出到其他地方，在现金流量表上就会以 负值 表示

现金流量表就包含着这三个部分：经营活动现金流量;投资活动现金流量；筹资活动现金流量.

a：经营活动现金流量：

现金流入的项目有：

销售商品、提供劳务收到的现金: 记录企业本期销售商品、提供劳务收到的现金；收到的税费返还: 记录企业收到税费返还款；收到的其他与经营活动有关的现金：反应除以上两条外，收到的其他与经营活动有关的现金，如经营租赁收到的租金、自有资金的利息等。

除此之外经营成本中的折旧摊销在计算经营现金流时候也需要记为流入（因为在购买资产时，是一次性支付，而每年的折旧摊销并没有产生现金流出）

现金流出:

购买商品、接收劳务支付的现金: 反映出企业本期采购去付的现金，以及支付以前的应付款，减去本期退货收到的现金；支付给职工以及为职工支付的现金：反映出企业实际支付给职工的工资、奖金、各种津贴和补贴等职工薪酬；支付的各项税费: 就是交税；支付的其他与经营活动有关的现金: 反映除以上几条外，与经营活动有关的现金支出，如经营租赁的租金、差旅费、业务招待费、保险费、罚款支出等。

当发现企业的经营现金流常年为负数时，就需要重点留意，可能企业正在不断走下坡路（现在科技型企业的成长轨迹都是先大量投入再赚钱，这样的方法就不太适合）

b：投资活动现金流量;投资现金流主要体现在资产负债表的资产部分：

投资活动现金流入的主要项目：

收回投资收到的现金：反映出企业出售、转让或到期收回各种投资而收到的现金；取得投资收益收到的现金：企业因各种投资而分得的现金股利和利息等；处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额: 卖资产的钱减去费用后的净额。

投资活动现金流出的主要项目：

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：企业购买资产或自建资产支出的现金。投资支付的现金: 反映企业进行各种性质的投资所支付的现金及相关费用；

投资活动现金流入减去现金流出，得到的就是 投资活动现金流量净额.

一般这项为负值，因为公司要永续经营，必须持续不断地投资更多的机械，设备，厂房等资产，为公司创造更多的收入。

c：筹资活动现金流量.

筹资活动现金流量主要来自资产负债表的右边，也分为现金流入和流出部分：

筹资活动现金流入：

吸收投资收到的现金：出售股票的现金收减去发行费用；取得借款收到的现金: 企业借各类长短期借款所收到的现金；发行债券收到的现金：发行债券的现金收入减去发行费用。

筹资活动现金流出：

偿还债务支付的现金: 企业以现金偿还债务；分配股利、利润或偿付利息支出的现金: 就是给投资者分红。

这项可正可负，如果为正，说明公司从银行借钱，或让股东增资，或发行债券，或者以上都有；如果为负，说明公司还债了，或者分红了，或者以上两者都有。想要详细了解的话，可以查看公司的财报。

现金流量表主要由 经营活动现金流量(来自利润表) ，投资活动现金流量(来自资产负债表的左边), 筹资活动现金流量(来自资产负债表的右边) 组成，三表之间有一定的互动关系。

还有一个重要的概念，自由现金流，这是巴菲特非常重视的一个概念，指的是企业经营活动赚来的钱里，去掉那些为了维持企业生存下来所需要的 资本开支 (主要是投资活动中的购建固定资产、无形资产和其他长期资产)。

自由现金流 = 经营活动现金流量净额 - 资本开支

自由现金流代表的是公司真正能自由运用的资金。

三张财务报表从不同方面对公司的目前的经营状况，每张报表都不能独立看待。有些公司利润表很漂亮，但是现金流却越来越差，这样的公司可能在不断接受白条，而且同时在不断的扩大投资。如果资金链断裂就会出现扩张性毁灭的危机（例如18年园林建设类企业）。有些行业例如周期性行业如果公司在经济向下时资产负债率不断提升，负债扩张也可能出现资金链断裂的情况。所以在看待这三张报表时不能单独看待，在重视利润表的同时，需要检查企业的资产负债表和现金流量表，看看企业经营是否正常，资产负债是否正常、现金流转是否正常（在A股中我们经常遇到企业低价增发股票筹集资金的情况，主要现金流量表的检查在一定程度上可以避开这些风险。）

（二）财务因子：

一个公司的好坏我们首先通过财报有个大概的直观认知，东而这些数据往往只代表一部分企业的以往经营情况，需要更多的了解一个企业就需要通过更多的反应企业的情况的比率来了解

常用的财务比率衡量因子主要有：成长能力（对比公司的增长性）；现金流量(比气长，越长越好)，营运能力(理解为翻桌率，越高越好)，盈利能力(判断这是不是一门好生意)，财务结构(负债率越低越好)，偿债能力(因对突发情况时公司的还债正常经济能力。)

而在对这几个比率标准还可以做一个简单的分类:机会衡量因素和风险衡量因素

所谓机会衡量因素比率更多的反应的是就是这个公司能不能发展的更好：成长能力、运营能力、盈利能力。

而风险衡量因素则是更多的反应这个公司营业抗风险能力：现金流量、债务结构、偿债能力。

1、机会衡量因素：

a：成长能力:增长能力是今年同期的财报数据增长量比去年财报数据，这个数据当然是越高越好，主要的衡量数据是下面的几个比率，分别从收入、净利润、净资产、总资产等方面考核。这个比较简单没有太多需要注意的

b：盈利能力：盈利能力是一个重要的考核因素，每个小的因素也有其反应不同方面的经营能力

毛利率：

毛利率越高，代表着公司正在经营的是一个特别好的生意。一般来说，资本都是逐利的，也就是，如果有一个好生意的话，大家都会争着来做，直到这个生意的毛利率下降到资本受不了的水平，这时，进入这个生意的公司才会逐渐下降，资本再去寻找其他更好的生意。

也会有这样的情况就是一个行业的毛利润都还可以，市场份额也比较稳定，但是当有新来者或者原有的参与者想获得更多的市场份额时，往往竞争就会又激烈起来，行业的毛利润也会下降。

如果一家公司做的生意，毛利率一直高居不下，那只能说明，这家公司有很深的护城河，阻止了其他公司的进入，而且市场对公司产品的需求不断增长，且公司用于对商品的提价能力而不伤害到产品的销售，遇到这样的公司，就说明公司非常好的。

毛利率，盈利能力的第一个指标，越高越好。毛利率 = (营业收入-营业成本)/营业收入。

营业利润率：

毛利率越高越好，有了这个特点的公司相当不错，但也不是说，毛利越高，这家公司就越赚钱。因为如果开销很大的话，公司反而可能没赚钱。

毛利率高，说明这是一个好生意。那公司是不是有赚钱的真本事呢？这时就需要看营业利润率了。如果公司的相关费用太高，就会侵蚀公司的利润

营业利润率 = 营业收入-营业成本-相关费用/营业收入（在不考虑非经常性损益的前提下）

净利率

净利率是看一家公司在税后是否赚钱，也是数值越大越好。计算也是很简单了

净利率 = 净利润 / 营业收入

净资产收益率(ROE)

这就是股东报酬率，指的是相对于股东出的钱，可以获得多少的报酬率，当然越高越好，因为我们投资一家公司就是以股东身份进行投资的。ROE = 净利润 / 平均净资产平均净资产就是期初净资产加上期末净资产除以2

总资产收益率（ROA）

ROA与ROE类似，是在净资产收益率的基础上考虑了杠杆因素。比如，两家企业，同样100元净资产，同样赚20元，但A公司额外赚了200元债务投入运营，B公司没有借债，显然，两家公司的盈利能力是不同的。

ROE相同的两家公司，很明显，ROA更高的那家，有更强的盈利能力。

ROA = 净利润 / 平均总资产

费用率：这是九个指标中唯一一个越小越好的指标，也很容易理解，就是三费占比。这个营业费用率越少，说明公司比较节省，有成本优势，那很明显竞争力就有了。

营业费用率 = (销售费用+管理费用+财务费用) / 营业收入

c：运营能力：

应收款项周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率四项。

运营能力类似于餐馆的翻桌率，桌子相当于餐厅的资产，也就是桌子帮餐厅做了几趟生意。那对于公司而言，也得找到公司最重要的几项资产，看这几项帮公司一年帮公司做了几趟生意，这样就可以判断出公司的经营能力

应收款项周转率：

应收款项周转率 = 营业总收入/平均应收款项这里，平均应收款项 = (期初应收款项+期末应收款项)/2

应收账款不仅可以反映出企业经营过程中现金流问题，例如在现金流量表中我们提到的如果企业的应收账款增长率大于其应收增长率，说明企业没有得到现金，更多的是打白条。这在考量企业经营现金流风险来说就是一个比较大的风险。

同样的应收账款回款快而且及时，说明企业对下游渠道或者客户有强的控制能力。同样的通过不同年份的对比也可以反应出来企业对应收款的控制能力。

应收款项周转天数

这个应收款项周转天数与应收款项周转率相对应，指的是应收款项多少天做完一趟生意。具体计算就是用一年的时间除以应收款项周转率，就得到应收款项周转天数。

一年的时间，在会计领域分为两种，一种是360天，一种是365天，事实上用哪种都一样，只要保持一致就可以。

存货周转率：

一般情况下企业经营的资产负债表中的流动资产项都会有一个存货项目栏，通常情况下我们可以对比企业存货更加直观的查看到存货情况，但是如果遇到企业经营规模扩大或者缩小时就需要用存货周转率比对更加直观了。

存货周转率 = 营业成本/平均存货这里，平均存货 = (期初存货+期末存货)/2

与应收款项周转率不同的是，存货周转率的计算公式分子为营业成本。为什么不同呢？因为存货是以成本存在于资产负债表中的，这样才能更真实的记录公司营运过程的数据，才更能真实地反应公司的运营。

对于存货的理解，存货当然是越少越好，存货多不仅占用企业资金，而且在更新换代快的行业，存货往往会有较大的价值贬值。这对企业也是一种损失。

所以在更新换代快的行业，例如电子消费品、汽车、服装等我们都需要关注企业的存货因子。

资产周转率：

固定资产一年帮公司做了多少趟生意，也就是固定资产翻桌率。

固定资产周转率 = 营业总收入 / 固定资产

总资产周转率表示的是总资产一年为公司做了多少趟生意，也就是翻桌率是多少。

总资产周转率 = 总收入 / 总资产

总资产周转率和固定资产周转率，有什么样的用处呢？它是公司渠道管理能力的一个重要指标。

在无特性不靠技术驱动竞争的行业，往往公司产品的营销和渠道在市场的竞争中起到关键性作用，这两个指标比的是同样的资产下谁销售能力更强，也就是营销渠道能力更强（一般情况下在行业毛利润差别不大的情况下，资产周转率可以理解为翻桌率越高，企业越赚钱，还可以理解为同样的资产下，我可以得到多少应收，而营收主要依靠企业的销售驱动，就变相比较了企业的销售渠道能力）。这样公司在竞争中往往占有有利位置。慢慢的就会产生规模竞争优势。也就是我们在看这方面企业例如食品调味或者米面油这些企业的发展时，他们的成长驱动主要由营销渠道的增长驱动。所以在对比这类企业时我们就要重点关注企业的营销渠道管理能力。而在财报中总资产周转率和固定资产周转率就是反应公司渠道管理能力的一个重要指标。

2、风险衡量因子

a：债务结构：

公司的发展往往需要通过借债来发展，这个自然而然就牵扯到了企业的负债率。

债务结构对应的比率称为负债率，如果负债过高，可以同步查看公司毛利率、净利率和现金，看公司的生意是不是好生意，同时查看公司的现金能否撑得久一些，如果这几项都不太合格，那就可以考虑放弃这家公司了。

b：偿债能力：

简单说就是欠债还钱。而偿债能力指标就是考量公司短期内的债务偿还能力，而反应短期公司偿债能力的指标比率就是

流动比率 = 流动资产 / 流动负债

速动比率 = (流动资产 - 存货 - 预付费用) / 流动负债：

这个主要用来考量企业突然遇到经营问题时，企业的偿债能力问题，一般我们先通过查看企业的负债情况后，如果企业负债比较高时我们就需要考量企业的现金流问题和偿债能力问题了。如果发现这里面指标都比较差就尽量不要考虑这样的企业。

一般的流动比建议保持在200%以上，而速动比最好保持在150%以上。

c：现金能力：企业的经营周期一般有初创期、成长期、和收获期、衰退期，有些企业在成长过程中需要向市场上不断募集资金而壮大自己，而有些企业成长的路可以自给自足。相比第二类企业明显更好。

现金能力可以理解为企业在生产经营过程中现金起到的作用衡量指标，主要有三个指标：现金流量比率、现金流量允当比率、现金再投资比率 。

现金流量比率 = 经营活动产生的现金流量净额 / 流动负债。代表什么意思呢，意思是这个公司的经营活动带来的现金流入，是否足以覆盖欠别人的流动负债。大于100%，说明公司真正赚来的现金足以还债，并且是赚的钱多，对外欠的钱少。

现金流量允当比率 = 最近五年的经营活动现金流量净额 / 最近五年的【资本支出 + 存货增加额 + 现金股利】

当大于100%，就是说明最近五年，靠正常经营活动的现金流量净额，已足够支付最近五年为了成长所需的资本支出、存货和固定要给股东的现金红利。这个比值当然越大越好

现金再投资比率= (经营活动现金流量净额 - 现金股利)/(固定资产 + 长期资产 + 其他资产 +营运资金)

这个比率的意思是说公司靠自己经营活动赚来的钱，扣除给股东的现金股股利后，公司自己保留下来的现金，这现金，可以用于公司扩大再生产。

不确定性：简单的财务分析和经营因子分析数据都非常依赖财务报表，而财务报表的真实度就非常重要，现实中财务造假往往隐藏的很深很难发现，这时就需要我们特别留意企业的管理层人员的品质和信誉。越是我们能接触到商品好理解的行业，我们发现问题的可能性就越大。这也从另一个角度阐述了不懂最好不要碰的道理。

（三）简单的杜邦分析法看ROE的重要性

为什么看重资产回报率roa 资产回报率、roe净资产回报率。因为从长期投资角度来讲，投资一家公司获得长期回报率和这家公司的长期年华资产收益率差不多。

ROE = 净利润率(赚钱的真本事) ×总资产周转率(翻桌率)×杠杆系数(权益乘数)

也就是说，ROE是由三部分组成的。净利润率，总资产周转率，杠杆系数

这三部分也是有优劣高下之分的，对企业来说，高利润率的产品最好，一本万利，遇上好的管理层，锦上添花，没有也没关系，能经得起折腾，这需要企业有非常好的商业模式和护城河能力

如果没有高净利润率的产品，就需要寄希望于管理层的营运能力了。运营能力越好，翻卓率越高，企业的赚钱能力就越好，寄希望于营运能力的公司就比高利润率的企业差一些了，不过也算不错。

最差的盈利模式就是高杠杆，高杠杆是一种脆弱的商业模式，对确定性的要求特别高（在两个企业ROE相同的情况下，我们需要继续对比ROA，因为ROE中的权益乘数带有杠杆因素，而ROA总资产收益率就没有杠杆，总资产收益率越好的企业当然就更好）

总结：基本的财务报表阅读能力和经营数据理解能力是我们投资了解这个企业的敲门砖，往往是我们投资传统行业的会计基础。而随着科技提升，互联网和高新技术产业企业的分析这样的入手分析方法往往就不能适用了，这就需要我们不停的拓展能力圈，发现企业和行业商业模式和模型盈利的本质。

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