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近日，贵州茅台（600519.SH）就5月初成立茅台集团销售子公司一事回复上交所问询函。公告表示，2019年度，本公司遵循不超过2018年末净资产金额5％的标准，继续向茅台集团销售本公司产品。此次公告关联交易金额低于市场原先的预期。

（资料来源：公司公告）

受此消息的影响，今日公司股价高开5.03%，盘中一度涨逾6%，截止收盘时间，公司股价大涨5.88%，收1018.63元/股。$贵州茅台(600519)$

5月初，由于茅台集团设立销售子公司一事，不少投资者担心集团会大幅吞噬股份的利润，且造成大幅的关联交易，因此市场曾对其走势非常悲观，上交所也对其发起问询函。时隔三个月，茅台在《关于上海证券交易所监管工作函的回复公告》、《关于子公司向关联方销售产品的公告》，指出：

1）控股股东茅台集团并无全盘直销经营公司茅台酒配额的计划，控股股东与公司亦无形成金额较大的关联交易的安排；

2）2019年度交易金额不超过本公司2018年末净资产金额的5%（56亿元）、销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同；

3）重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权，将其投放到自营、团购等符合本公司营销战略布局的渠道和方式。

此次方案公布的2019年度交易金额不超过公司2018年末净资产金额的5%（56亿元），按照公司2018年年报披露茅台酒销售金额和吨数计算，2018年茅台酒吨价为202万元/吨，假设2019年吨价与2018年持平，那么56亿元交易金额对应茅台酒为2772吨，年初公司计划销售茅台酒共3.1万吨，即今年给集团的配额占全年计划销售的9%左右。

此外，据悉2018年以来，茅台公司共回收了约6800吨茅台酒计划量，因此，给了集团2772吨后，公司尚有4028吨茅台酒可投放，而今年茅台面临千亿营收的业绩指标压力，因此剩下的这些茅台酒大概率会投放于市场上。

另外，公告表示，2013年至2018年，本公司每年按不超过上年年末净资产金额5%的标准向茅台集团销售本公司产品，2019年度，本公司遵循不超过2018年末净资产金额5%的标准，继续向茅台集团销售本公司产品。

（资料来源：公司公告）

有投资者担心若往后每年股份都向集团销售上年年末净资产金额的5%，那么假如茅台不再进行分红，按此发展下去，公司净资产不断攀升，届时，集团将大面积占有股份公司的销售，即关联交易大幅增加。

不过从茅台历年的分红来看，该担心显然多此一举。

2001年茅台上市以来，共进行19次分红，累计现金分红757.3亿元，分红率为40.33%，倘若茅台不再分红，届时势必又会造成一次市场恐慌。

（资料来源：wind）

KA渠道进展情况

今年以来，茅台动作频频，除了内部反腐外，公司还积极布局直销渠道。今年4月19日，贵州茅台酒销售有限公司在贵州省招投标公共服务平台首次就600吨茅台酒公开对全国、贵州省年国内商超、卖场招商。

6月21日，根据贵州省招标投标公共服务平台公布的信息显示，物美、华润万家、大润发作为全国商超、卖场首批入围，公司直营渠道落地正在有条不紊的推进。

不过由于茅台酒市面上供不应求，因此即使以上这些卖场能够买到茅台酒，但是想购买一瓶茅台酒，条件不少。

8月3日，物美开启了53度500ml飞天茅台的预售。要在物美中购买一瓶茅台酒，物美电子会员需在预购前连续3个月，每月在物美超市购物至少一次，累计实付金额大于2000元，当月即可购买2瓶茅台酒；连续6个月消费累计金额大于3000元的可以买4瓶，大于5000元的可以买6瓶。

此外，在满足物美给出的消费累计金额时，消费者还要确保自己购买的品类足够丰富。据了解，这些消费金额中，还需要涵盖蔬菜水果、水产肉类、包装食品、日化清洁、百货防治、婴童文具等至少三种类别。

因此，以上这些措施对于非物美会员的消费者来说较为吃亏。而物美不仅利用茅台营销了自己一把，还拉动了其他商品的销售，尽管说严格控制消费者炒作茅台的初衷是好的，但是从物美的购买茅台的门槛来看，显然目前还是“一茅难求”的局面。

让大卖场参与进来，可以说是茅台对直销模式的探索，不过目前来看，该模式尚不完美，仍有待改善。

三季报业绩可期

下半年为白酒的销售旺季，茅台会议确定中秋发货7400吨，去年同期发货7000吨，可见今年茅台出货量并没有比去年多很多，因此今年茅台酒供需依旧较为紧俏，短期看，可能会打压市场价格，不过下行有限。

今年7400吨茅台酒或将多渠道销售。

（1）KA渠道：茅台酒销售公司对此前商超服务商招标进行结果公示，华润万家、康成投资（大润发）、物美成为茅台首批全国商超、卖场服务商，按照排名顺序分别获得150/130/120吨配额，合计400吨。此外，省内首批商超、卖场服务商也已选定，分别为贵州星力百货、贵州华联综合超市、贵州合力购物三家公司。

（2）集团营销公司：根据公开消息显示，此次确定中秋配额的销售会议中，集团营销公司相关领导也参与会议。根据公告，股份公司今年给集团的销售配额为2772吨，不过，考虑到中秋旺季在即，预计2772吨中或将有一部分在中秋旺季中体现。

（3）直营渠道：去年直营渠道全年配额500吨，今年增加到1600吨。上半年发货节奏不及预期，预计下半年直营渠道增量将逐渐体现。此前券商电话调研了北京、南京、石家庄、合肥、杭州等多地的茅台直营店，均反馈目前无货、需要登记需求，预计8月中旬起将迎来放货。

另外，调研纪要显示，今年6月开始，茅台“狂揽”预收账款，在多渠道的布局下，今年三季度茅台业绩可期。