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摘要：

1：红米在和荣耀的竞争中落败，进入2019年OV又开始大举发展线上市场，并且打法和小米一样都是走性价比路线，5月小米国内激活量同比下跌53%，6月激活量同比下跌56%。

2：小米在AIOT领域并没有建立自己的核心竞争力，未来AIOT市场初期将由于同质化严重而进入价格战，之后会依靠技术研发实力形成差异化，而小米的技术积累是最大的弱项，小米的AIOT故事将被市场验证，华为的进入将引发市场更激烈的价格战。

3：小米净利润未来会出现负增长，市值最低有可能到200亿美元，对应股价6.5港元。

前言

2018年的7月9日，小米在万众瞩目之下成功IPO登陆港交所，发行价17港元，市值按美元计算为540亿。

彼时的雷军，内心有些不甘，在他心中小米理应获得资本市场更高的估值，就在半年之前，资本市场对小米的估值还高达800亿美元。$小米集团-W(01810)$

怎奈资本市场突然遇冷，2018年虽然并未发生严重的经济危机，但却是自2008年之后全球资产价格全部下跌的一年。投资人半年前的乐观已经快速转为谨慎和疑虑。

小米IPO遇冷，雷军对此心有无奈，只能发泄式的抱怨：“总不会连500亿美元都不值吧？”

为了给投资人打气，雷军许下承诺，将来要让要让买入小米股票的人挣一倍，小米的市值将来会达到1000亿美元！为了提升投资人信心，雷军引入众多机构和大佬作为小米的基石投资者，根据公开资料，其中包括天海投资、中国移动、招商局、保利集团、高通在内的7家投资机构共出资5.495亿美元（42.9亿港元），高瓴资本和Capital Group共认购了11亿美元，李嘉诚确认出资3000万美元，马云、马化腾以个人身份下单认购，金额在数千万至上亿美元不等，索罗斯名下的基金也参与认购。

豪华的基石投资者阵容让不少投资人眼前一亮，而小米上市后的走势也一度让投资人欣喜，股价最高22港元，比发行价17港元上涨29%，市值按美元算已经700亿，这让很多投资人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800亿美元价格大量买入小米老股的投资机构也看到了解套的曙光。

怎料小米股价在达到高点之后便掉头向下，开始了一路下跌。

21！

19！

17！

14！

11！

9！

在今年一月份，我写了《成为了年轻人的第一支腰斩股，但是小米的深层次危机才刚刚暴露》，彼时小米股价11港元，之后小米的股价正如文章中预料的那样，继续下跌态势。虽然小米近期为了拯救股价不断以巨资在二级市场上回购股票，但小米的股价依然跌破9港元，相比发行价已经跌去47%，在一年的时间里跌幅近半，几乎腰斩。

更让人担忧的是，资本市场依然对小米保持悲观的态度，大家都认为小米股价的下行趋势并未结束，而小米股价究竟会跌到多少，没人有确切的答案，那些按800亿美元价格买入小米老股的投资机构，已经陷入深深的绝望。

这一年里，究竟是什么原因导致小米的股价跌跌不休？小米股价的底究竟在哪里？

这就是本文想讲述的。

一：手机海外市场，竞争对手步步紧逼

2017年和2018年，海外市场是小米手机出货量大幅增长的主要原因，而这其中又以印度市场最为关键。

2017年，小米在印度的出货量每个季度都大幅增长，第三季度，由于红米Note 4、红米4以及红米4A热销，小米出货量同比增长300%，环比增长100%，小米市场份额追平三星达到23.5%，出货量920万台并列第一。到第四季度，小米已经取代三星成为印度出货量第一的手机厂商，全年小米印度出货量2500万。

2018年，凭借红米5系列产品数据再度爆发，小米印度市场出货量高达4100万，成为中国以外最大的单一市场，占小米手机全球总出货量的34.5%。

2018年印度手机市场厂商出货量和市场份额，IDC数据

不过，作为全球增量最大的手机市场，印度手机行业的竞争已经进入白热化。小米过去两年之所以能够战胜三星，是因为低价红米系列的畅销，而三星未能快速应对调整战略，所以市场份额被小米大量吞噬。

但是三星怎能轻易放弃印度市场，在已经失去中国这个全球最大的手机市场之后，印度已经成为三星手机保住市场份额最重要的国家，现在三星已经重整旗鼓迎战小米，推出自己的低价手机Galaxy A和M系列迎战小米，根据研究机构Strategy Analytics的数据，今年第二季度，三星在印度的出货量940万台，同比增长17.5%，在连续多个季度下滑之后重回增长。6月Galaxy A 系列出货量1850万，同比增长669%，环比增长40%，成为三星反扑的标志。

中国其他厂商也在印度市场发力，OPPO旗下低端子品牌Realme异军突起，出货量280万，市场份额从去年的0快速增长至7.9%。Vivo出货量增长430万，市场份额提升一点五个百分点至12.5%。

今年二季度，印度智能手机市场增长接近停滞，同比增速只有3.2%，在整体大盘增长放缓的情况下，激烈的市场竞争不可避免，这让小米在印度陷入苦战，根据小米官方财报中的数据，小米手机业务的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已经跌至3.3%，海外市场是重要因素。

2017年小米手机业务毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上营销、研发和管理费用，小米手机业务实际上已经处于严重的亏损状态，背后的原因自然是越来越激烈的竞争，

而小米最大的敌人——华为还没有在印度市场发力，这正是最令投资者担忧的问题，在国内市场，当华为凭借荣耀子品牌发力后，红米节节败退，那么在印度，未来会不会出现同样的局面？印度已经超越美国成为全球第二大手机市场，如此重要的市场，华为不可能会视而不见，一旦华为在印度发力，荣耀进军印度低端市场，小米未来该如何应对？

二：手机国内市场，小米全面溃败

根据知乎大V“安乎都护府长史”提供的数据，小米手机5月份国内渠道终端实际销量同比下跌53%，6月实际销量同比下跌56%！

这名博主的数据和厂商公布的数据有所差别，因为博主数据来主要自于每个月各大运营商的实际激活量，会比厂商提供的出货量数据低一些。

50%的下跌，对于任何一家硬件厂商来说，如此巨大的跌幅都将会引发恶性循环，销量下跌—库存大增—降价清理—毛利下降—新品延迟—营收下滑，对于小米来说，这个恶性循环的前四项已经发生，情况正在一步步恶化，危机已经越来越近。

那么，小米手机在国内市场为什么会出现暴跌呢？

2018年，是中国手机市场十年来最低迷的一年，根据研究机构IDC公布的数据，2018年中国国内手机市场出货量3.98亿部，相较2017年的4.44亿部，同比下跌10.5%。

但是这一年最引人瞩目的，是华为手机的崛起，无论是国内还国外，无论是主打高端品牌的华为，还是主打中低端的荣耀，都在全球手机市场整体陷入负增长的局面下逆市实现增长。

如果说高端品牌华为增长影响的是苹果和三星，那么以性价比主打中低端品牌的荣耀带给了小米巨大的压力。

据IDC的数据，2018年荣耀手机在国内的出货量为5442万部，同比增长13%，而小米国内的出货量为5199万部，同比下跌6%。

在2018年上半年，小米手机的出货量延续了2017年的势头，同比保持增长。但是在下半年，荣耀先后发布8X和V20等一系列性价比优秀的热销机型，迅速抢占小米手机（尤其是红米手机）的市场份额。

在2018年第四季度，小米手机出货量2500万部，而2017年的出货量为2850万部，同比下跌12%。

在小米最引以为傲的线上市场，荣耀更是毫不留情痛下杀手。

根据第三方研究机构赛诺的数据，第三季度荣耀以11万台的微弱优势反超小米成为线上市场销量第一的手机品牌。第四季度，荣耀更是凭借等多款新机型的热销加大了和小米的差距，线上销量682万部领先小米147万部，成为中国第一互联网手机品牌。

2018年中国手机线上销量排名，赛诺

在华为的步步紧逼之下，小米长期技术研发积累不足的弊端暴露无遗。

如果打个比方的话，华为就像是苦修内功多年的少林弟子，大力金刚掌招式沉稳，变化不多，但每一掌打出的力道却越来越劲，缺乏内功修炼的小米只能步步后退，一败再败。

另一家对小米形成巨大冲击的手机厂商是Vivo。

2018年Vivo出货量7600万部，同比增长11%，同样实现逆市增长。

Vivo能够逆市增长的主要原因是在低端市场上表现出色，主打性价比、专攻线上的Vivo Z系列表现出色。进入2019年，Vivo又发布对标小米9的子品牌iQOO，并且赞助王者荣耀KPL职业联赛成为官方比赛用机，出色的性价比和准确的定位让iQOO迅速站稳脚跟，并且成功抢占小米9大量市场份额。

华为和Vivo对于今年的国内手机市场目标相似，尽可能地扩大自己的市场份额，不断以高性价比产品抢占市场。华为消费者业务CEO余承东在4月11日的P30发布会上公开表示，今年华为的目标是拿下国内50%的市场份额。而来自行业内的消息是，华为在渠道中实施“渡江战役”，要求核心渠道商每月手机销量的50%，必须要是华为手机。

从二、三季度的情况来看，华为的攻势愈加凶猛，在高端市场华为凭借P30系列和Mate 20Pro抢占苹果份额。

在中端市场，华为把Mate 20降价至3000元以内，让荣耀V20降价至2000元价位，还发布了高性价比的荣耀20系列和针对女性用户的Nova 5系列，这些举措令华为不断扩大中端市场的市占率。小米在2月份发布的小米9在激烈竞争之下销量快速下滑，不得已只好发布红米k20 Pro填补小米9的市场空缺，但是在华为和Vivo的双重攻势之下，小米后劲不足的问题暴露的越来越明显。

7月23日，华为又针对低端市场发布了荣耀9X，在意味着华为和荣耀新一波低端机型将陆续登上舞台，在2018年下半年，就是华为和荣耀的低端机对红米造成巨大冲击，才导致小米的局面越发被动，因为小米去年1.19亿部出货量中，超过1亿台都是红米低端机，实际上红米才是小米公司最重要产品，而荣耀和Vivo对红米的一波又一波冲击让小米难以招架。

从IDC公布的小米2018年四个季度的出货量数据可以有更直观的感受，小米手机在第四季度出现了巨大的跌幅，同比下跌35%。

在荣耀和Vivo的双重夹击下，小米在国内市场节节败退。据“安乎都护府长史”专栏提供的数据，2019年小米的国内终端渠道销量和激活量逐月加速下跌。

小米手机在海外市场必须使用谷歌原生安卓系统，包括应用分发和广告的绝大部分收入都属于谷歌，所以决定小米净利润的互联网业务主要依靠国内市场。

但是国内手机出货量的不断下滑导致小米手机的活跃用户不断降低，随之而来的的问题是——小米如何在手机活跃用户不断下降的局面下维持净利润的高速增长，从而给予市值足够的支撑？

很遗憾，雷军并没有特别好的办法，根据QuestMobile的报告数据，从2018年7月开始，小米应用商店的月活和日活用户便开始不断下滑，2019年4月的月活人数降至7041万，相比2018年7月的8974万，下降21.5%。

这项关键数据的下滑对市值造成了直接影响。因为小米的商业模式是以低毛利销售手机和其他硬件，然后通过互联网服务收入获得利润，小米财报中的净利润是和小米的互联网服务收入直接成相关的。

根据小米今年第一季度财报公布的数据，互联网业务同比增长31.8%，收入43亿元。拆分来看，其中广告业务收入达23亿元，同比增长21.8%；游戏业务收入达8.23亿元，同比增长只有6.8%，这两项收入合计31.23亿元，同比增长17.4%，增速已经非常之低，只不过依靠互联网金融和小米有品12亿元收入和96.4%的增长提升了整体的增速。

能够看出，活跃用户的不断下降让小米的互联网收入增长乏力，只能依靠互联网金融放贷和小米有品维持增速。

但是，互联网金融放贷产生的收入，并不能和广告、游戏产生的收入相提并论。对于互金放贷业务来说，这种业务属于明显的风险后置型业务，小米金融在发放贷款时，为了让增速好看，投放了大量的外部广告，这些贷款的质量从长期来看缺乏可控的手段。现在小米在财报中计算的贷款的利息，可是未来贷款的本金能否顺利收回，对于快速扩张的小米互金业务来说存在巨大的风险。

在愈发激烈的竞争下，国内手机市场份额快速下滑，为了维持市场份额和清除库存，不得不降低毛利，以亏损价格销售手机，毛利率逐季下降，手机业务亏损越来越严重。同时，预示未来互联网收入的活跃用户持续减少，互联网业务变现增速不断放缓，只能依靠互金和有品让财报数字更好看一些。

以上这些，就是小米股价从去年上市后不断下跌至现在的9港元的主要逻辑。

对小米而言，还有另外一个极其关键的问题。

今年二月，小米9发布，虽然小米使用的索尼IMX586摄像头和高通骁龙855芯片都是最顶尖的配置，但是在电池配置上犯了大错，3300毫安时容量的电池对于已经习惯4000毫安时的消费者来说完全不够用，同时又因为供应问题导致供货不足，被Vivo旗下子品牌iQOO抓住机会抢夺小米9不少市场份额，同时荣耀V20降价，致使致使雷军不得不忍痛放弃小米9，发布红米K20 PRO取代小米9，希望赢回一些市场份额。

红米K20 PRO发布后反响不错，但是这也给小米提出了艰巨的任务，2000元至3000元的中档市场已经让给红米，所以小米手机必须要提升到4000元左右冲进高档市场。

这是小米不得不采取的举措，因为当前的手机市场中，1000元以下的市场正在不断萎缩，而1000元至2000元的低档市场和2000元至3000元的中档市场是各家手机厂商抢占市场份额的必争之地，竞争异常激烈，比如，华为今年的目标是国内市场出货量占比50%，为了实现这个目标，华为在中档手机市场疯狂推出新品并对老机型降价，荣耀20系列和华为 Nova 5系列先后登场，荣耀V20价格降至2000元，Mate 20标准版价格降至3000元，由于华为手机中包括麒麟芯片和其他一些部件都是自己研发生产，所以成本控制上肯定比其他厂商更具优势，对于其他厂商来说，面临华为如此猛烈的攻势，在这两个档位中不丢失市场份额已经很不容易，根本不敢想挣得太多的利润。

如果在中低档没有利润，互联网业务增长放缓，海外竞争加剧，小米手机未来的利润增长点又在哪里呢？

今年国内手机市场的增量空间主要在3000元以上价位，机构预测，未来中国手机市场3000元以上的机型出货量占比将超过50%，并且也是最重要的利润区间，而小米目前没有一款机型价格在3000元以上。

所以小米必须向4000元的高档市场进攻，小米对标华为，红米对标荣耀，这是雷军的战略决策。

可是这谈何容易，在高档市场，没有足够的差异化就无法获得市场认可，也就无法获得品牌溢价，小米的理念多年来一直是满足80%用户的80%常用需求，换句话说，中庸之道就是小米之道。

但是现在需要小米做出改变，同时，只有观念的转变也是不够的，在研发上必须要有所突破，寻找差异化的亮点，雷军愿意去做吗？雷军能够做到吗？

假如雷军无法让小米在下半年成功站上4000元高档区间，那么对于小米这个品牌将非常危险，中低档市场已经让给红米，如果小米品牌向上攻城失败，将陷入进退两难的局面，对于整个小米公司来说，最核心的品牌受损，将是一场灾难。

7月28日，小米在京东商城上将新机型小米 CC9降价100元，售价从1799元降至1699元，距离这款手机7月2日上市只有26天，成为小米有史以来降价最快的手机，因为这款手机无论是线上还是线下的表现都可以用四个字形容，无人问津！

7月30日，华为发布2019年上半年业绩，其中手机出货量1.18亿台，同比增长24%，对于手机行业的其他厂商来说，这绝对不是一个好消息，因为任正非近期说过，华为手机全年的出货量目标是2.7亿台，同比增长35%，上半年的增速远低于任正非的目标，所以下半年华为手机必将加强攻势，在产品发布和价格战上更具主动性，小米手机业务下半年面临的压力可想而知。

三：小米的AIOT故事也将破灭

今年，小米由于在手机业务增长受阻，所以IOT业务被公司内部给予厚望，年初就确立了手机+AIOT双引擎战略，从过去几个季度的数据来看，小米IOT业务的增长势头不错。

小米IOT业务的毛利率在今年第一季度有所反弹，根据小米财报中的说法，这主要得益于智能电视产品的毛利提升。

在手机业务被市场看衰的情况下，表现不错的IOT业务成为投资者抱有期望的第二个故事，也是当前小米市值的有力支撑。

但是我并不看好小米长期的AIOT战略！

下面我将从智能音箱、智能电视和可穿戴设备这三个最重要的AIOT产品领域来分析小米AIOT战略面临的竞争。

首先来看智能音箱。

据《IDC中国智能家居设备市场季度跟踪报告》提供的数据，2019年第一季度中国智能音箱市场出货量达到1122万台，同比增长787.2%，超过2018年全年销售。其中阿里、百度以340万台出货量并列第一，小米以290万台出货量排名第三。

毫无疑问，以智能音箱为代表的人工智能和消费级物联网已经迎来快速增长周期，可是在快速增长的背后，是产品和用户体验的严重同质化。

3月4日，阿里巴巴官方在天猫金妆奖大会上宣布天猫精灵智能音箱累计销量突破1000万台，可连接设备过亿，天猫精灵商店中技能已达1400种。

同样，小米在一季报中说，截至3月31日，小爱智能音箱累计出货量1000万台，小爱同学拥有1400种技能。

而百度虽为公布智能音箱销量，但是根据百度2018年全年和2019年一季度的销量来看，第二季度也将突破千万销量。另外，根据百度2018年报数据，DuerOS商店中的技能在2018年末超过1000种。

总体来看智能音箱三大厂商阿里巴巴、百度和小米无论是在产品销量和技能数量上都处于同一水平。

原因也很简单，无论是产品设计还是使用体验，三家公司的产品都缺乏足够的差异化，同质化非常严重。当多种产品出现同质化，而市场大盘又进入爆发增长期，那么出现价格战将是不可避免的局面。

2018年，为了提升销量从而获得更高的市场份额，阿里巴巴曾把189元的天猫精灵降至89元，小米把199元的小爱音箱降至99元，百度为原价249元的小度音箱推出89元的尝鲜价，双十一更是降到69元的地狱价。

IDC在总结中国智能音箱市场快速增长的原因时指出，高额补贴是智能音箱市场中巨头们最擅长的促销方式，对于互联网公司来说，砸巨资以亏损获取用户就像是天天吃饭一样简单熟悉，只要有可观的用户增长，巨额补贴便会跟上。

百度为什么再过去几个季度销量增长最快？因为补贴最多！而小米因为在补贴力度上有所放缓，所以在去年下半年被反超，今年一季度销量差距逐渐拉大。

随着5G时代的到来，AIOT和消费物联网必将迎来爆发期，巨头们也不会放过代表下一波互联网浪潮，围绕以智能音箱为首的智能硬件，补贴战的加剧不可避免，一场智能家居全线补贴战一触即发。

如果不投入巨额补贴，市场份额有可能会在未来几个关键的季度里继续被拉开，如果投入巨额补贴，又会影响财报数据，现在的小米在补贴战和市场份额的权衡中左右为难！

不仅是智能音箱，在小米AIOT业务中增长最好的智能电视也是如此。

2018年小米电视全球出货量840万台，2019年第一季度全球出货量260万台，同比增长100%。根据国内三大家电监测机构的数据，小米电视上半年国内出货量400万，成为国内第一品牌。在印度，凭借32寸小米4液晶电视的热销，小米今年一季度夺下39%的市场份额，当之无愧的印度第一。

虽然小米已经成为中国和印度出货量第一的智能电视厂商，但是老对手华为在后面已经拍马赶到，下半年华为品牌和荣耀品牌都将发布以“智慧屏”为核心战略的智能电视产品，和手机市场一样，华为品牌主打高端，荣耀以性价比主打中低端。

对于电视这种技术含量有限的家电产品来说，上游供应链已经极其成熟，主要的竞争点在于品牌影响力和终端布局，还有最重要的——性价比。小米在对阵国内传统传统家电厂商时具有很明显的营销和渠道优势，但是对比华为，小米电视的优势并不明显。而且华为内部已经传出消息，已经华为和荣耀电视能够实现年销量1000万台的目标，这个目标接近相当于2019年中国智能电视预期总出货量的20%，如果想要实现这个目标，华为必将展开疯狂的价格战。

不仅是国内，未来的竞争也将发生在海外，根据研究机构Strategy Analytics的报告数据，2018年全球电视销量2.34亿台，其中智能电视1.57亿台，占比65%，对于立誓要在5年后实现消费者业务收入1500亿美元的华为，电视市场与手机市场同样重要，不可或缺，无论是小米还是三星，都会面临华为的猛烈进攻。

作为小米AIOT业务板块中表现最好最重要的智能电视，在下半年和明年将遭遇艰巨的挑战。

最后来说说可穿戴设备。

小米在可穿戴设备上是国内发力最早、布局最完善的公司，得益于此，小米一直是全球仅次于苹果的第二大可穿戴设备厂商。

根据IDC的报告数据，2018年小米可穿戴设备全球出货量2330万部，同比增长44.6%，市场份额13.5%。其中中国国内市场出货量1697万部，同比增长20.5%，市场份额23.2%。（注：小米可穿戴设备出货量包含小米旗下华米的出货量）

可以看出，小米可穿戴设备在国内的增幅远小于全球市场，国内增长放缓原因和上面一样——华为！

华为2018年全球市场出货量1130万部，同比增长147.3%，市场份额6.6%。在国内市场，华为出货量928万部，同比增长136%，市场份额12.7%。

2018年全球可穿戴设备出货量，IDC数据

2018年中国可穿戴设备出货量，IDC数据

如果把每个季度的数据单独拆分出来看，华为可穿戴设备在2018年第四季度增幅惊人。2018年第三季度，华为出货量只有159万部，与小米的419万部差距明显，但是在第四季度，华为出货量暴涨至439万部，同比增长206%，与小米的差距瞬间缩小到只有94万部。

2018年第四季度中国可穿戴设备出货量，IDC数据

到了今年一季度，华为的增长势头毫无减弱迹象，国内出货量360万部，与小米的差距进一步缩小，只有67万部。

对比两家公司的增速，华为超越小米应该很快就能实现。

华为可穿戴设备销量暴涨，根本的原因在于可穿戴设备中包含的技术仍然较为初级，以运动和健康监测功能为主，在功能、设计趋同的情况下，用户的首选是购买的可穿戴设备要和自己的手机配套，所以当华为手机销量大幅上涨之后，华为可穿戴设备的销量也就水涨船高。

而小米可穿戴设备在国内市场的增速不断放缓，也和手机手机销量不佳有直接的关系。

如果更进一步分析，可穿戴设备目前最重要的三个产品分别是智能手环、智能手表和蓝牙耳机。目前主流智能手环的价格普遍在200元以内，6月11日发布的小米手环4标准版售价169元，华为7月23日发布的荣耀手环5售价189元，两者价格相似，功能和设计只有细微差别，在相似性非常高的情况下，两者的利润都会非常微薄。

而且，根据IDC在报告中的分析，中国手环市场的增长已经呈现出明显放缓的趋势，虽然手环厂商通过屏幕、续航、算法等软硬件的优化进行产品升级，但手环在功能和场景的拓展性上依然落后于手表，随着可穿戴设备市场的逐渐成熟，用户的需求逐渐培养起来并不断扩展，手环向手表的过渡成为一种必然趋势，在2018年第四季度，小米智能手环的出货量已经出现同比下滑。

2018年，美国智能手表市场总销售额同比增长61%，这预示着全球可穿戴设备市场中，智能手表代表着未来。

而且智能手表，相对来说是利润率较高的产品，除了苹果手表以外，小米旗下品牌华米的AMAZFIT系列智能手表销量表现不错，今年第一季度出货量估计在40-50万之间。但是华为的智能手表WATCH GT系列销量增长更加迅猛，6月21日，华为官方宣布WATCH GT系列销量达到200万，已经是国内厂商当之无愧的第一。

当人们选择智能手表时，除了希望和手机配套外，最看重的就是品牌，毫无疑问，华为的品牌是要强于小米和华米的，这是华为智能手表能后发制人很重要的一个因素。

IDC的数据也证实了这一点，今年第一季度，华为智能手表出货量已经以24.%的市场份额反超华米的17.1%，成为中国市场第一。

7月30日，华为公布半年报业绩时宣布，上半年可穿戴设备出货量同比增长200%，按这个增速，华为可穿戴设备全面超越小米只是时间问题。

四：小米目标价——6.5港元

小米当前股价9.05港元，总股本239.5亿股，对应市值2167亿港元，按港元兑人民币汇率0.88计算，小米市值2462亿人民币，也就是277亿美元。

我给出的小米目标价为6.5港元，相比当前价格折让28%，对应港元市值1557亿港元，1370亿人民币，也就是200亿美元。

为什么给小米这么低的目标价？原因有两点。

第一点：小米的净利润将出现负增长。

由于国内手机销量的大幅下滑，而且实际运营商激活量还要低于第三方研究机构的出货量数据，小米国内的互联网业务收入在未来将面临巨大的挑战，从国内手机行业的市场竞争情况来看，下半年的竞争将会加剧，而不是缓解，华为激进的出货量目标不仅将更多地蚕食小米的市场份额，同时也会继续价格战降低小米手机国内市场的利润率。

从QuestMobile的小米系各大APP的活跃用户下降趋势和IDC的小米手机出货量下降数据分析，小米国内互联网业务收入，未来会出现负增长，虽然小米希望通过海外互联网收入、互金放贷的增长弥补空缺，但是这几项业务各有隐患，海外互联网业务会抢占谷歌的收入，谷歌当前搜索业务已经进入成熟期，增长缺乏亮点，这个时候想抢它的蛋糕，如果收入很小，谷歌不会在意，如果收入规模变大，谷歌不会再睁一只眼闭一只眼。互金放贷业务，小米现在计算的收入是放贷的利息收入，但是这项业务的核心风险是本金能否收回，现在扩张越快，放贷数额越高，将来的风险就越大。

国内手机市场竞争激烈，出货量和销量大幅下滑，这将导致小米国内手机业务利润下滑。

国内互联网活跃用户快速减少，这将导致小米净利润最大的来源受损，未来的货币化难度加大。

海外手机市场不但要面对国内友商的竞争，同时还要面对三星的反扑，这部分业务的毛利已经出现大幅下滑，未来的情况也难说好转。

AIOT业务的竞争也会面临强势挑战，无论是智能音箱、智能电视还是可穿戴设备，小米都不得不同时和百度、阿里巴巴还有华为展开激烈竞争，对于现在的小米，这实在是太困难了！

我认为小米的实际经营利润最快将在今年四季度，最晚明年，出现负增长，说经营利润，是因为小米可能会采取一些财技来掩盖净利润负增长的真相，比如近期有一些小米投资的公司将登陆科创板，这会带来可观的一次性收益。

第二点：小米糟糕的现金流

我不看好小米的另一个原因是小米的现金流，虽然小米一直在刻意隐瞒这个问题。

小米现金流数据，小米财报

（注：2019Q1，本季度小米本季度若剔除互联网金融产生的影响，经营活动所得现金流为-15亿人民币。）

通过上面数据可以看出，小米的现金流可以说是非常糟糕，2018年，小米的营收已经高达1749亿元，但是却还没实现现金流正流入，过去几年，小米的现金始终处于消耗状态，融资获得的现金不断被消耗。

为什么会出现这种情况？原因很简单，小米的商业模式是预先付给供应商货款，或是从供应商赊账购入原材料以及委托代工厂生产，然后进行销售，在这个过程中，小米付给供应商的钱不会大幅折扣，但是小米的产品投放到市场中却未必能完全按计划的价格顺利销售，由于自身缺乏核心竞争力，当面临激烈的市场竞争时，小米的产品将不得不降价销售，同时还要面临库存短期暴涨的风险，在这个商业模式中，无论是产品降价还是库存暴涨，小米的现金流都会承受非常大的压力。

如果从现金流的角度来看，小米的商业模式并没有那么优秀，这是值得所有投资者密切关注的一点。

而糟糕的现金流，也反映出小米的核心竞争力的薄弱！

第三点：小米手机和品牌的定位

这一点我在第二部分《手机国内市场，小米全面溃败》里已经已经说过，现在还要再强调一遍，小米手机这个子品牌在下半年必须要进行一次升级，冲击4000元高档市场，因为原有的中档市场已经让出给红米。

虽然小米子品牌的手机实际出货量占比并不高，但是从品牌角度来说，依然是小米公司的核心，一旦小米手机升级失败，对于整个小米公司的打击都将是巨大的。

在这一点上，关注小米的投资者应该静观其变。

综合以上三点，我认为投资者应该对小米保持谨慎的态度，小米还没能证明自己在激烈竞争的市场中有足够的竞争力和清晰的战略方向，考虑到手机行业的残酷性，比如当年的摩托罗拉、诺基亚和黑莓，投资者应该继续耐心观察。

我没有用任何的估值模型，因为对于一家净利润有可能负增长的公司，估值模型无法完全呈现其中蕴含的风险，没有哪种估值模型能准确地估算出一家曾经行业第一的手机公司在短短三年后市值只剩原来的十分之一。当然，我绝对不是说小米会如此，我只是想说，手机这个行业的残酷性远超大多数人的想象，看看现在的魅族就知道了。

6.5港元的目标对应200亿美元市值，这是一个相对比较保守但同时也是比较稳健的价位。

保守型投资者安枕无忧。

结语：这是雷军人生最艰难一战

对于任何一位企业家，如果碰上华为这样的企业都是一项艰巨的挑战，何况5G时代马上到来，现在的华为正处于上升势头最强的时期，锋芒毕现！

从2010年创建小米，雷军经历了太多的不易，在经历2016年的低估后，雷军创造了奇迹将小米从悬崖边缘重新拉回到轨道中，但是现在，雷军不得不面临一个最强大的对手，这是他人生最艰难的一场战斗。

雷军很勤奋，华为也勤奋，雷军擅于抓住风口，可是5G的风口是由华为打造的。

这是商业社会最残酷的一面，优胜劣汰。在激烈的竞争环境中，创始人任何的缺点都会被市场无限放大，魅族已经在被淘汰的边缘，黄章个人性格的短板成为制约魅族发展的最大障碍。

那么对于雷军和小米呢，网上已经有很多的说法。

毫无疑问，现在的雷军已经极其优秀，但面对华为这样最顶级的对手，优秀并不足够，雷军还需要继续进化，他需要跳出对具体事务的管理，加强对公司战略的思考，小米在长期战略上的缺失一直是制约这家公司的最大短板。

如果你知道自己长期的目标，世界就会围绕着你转；如果你不知道自己长期的目标，你就会围绕着世界转。

雷军和他的高管们需要想清楚小米长期的战略目标，而不是每天围绕着10W快充转来转去。