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虹软科技（688088）作为首批25只科创板股票之一，于7月22日上午9点半伴随锣声响起，正式在科创板开市。虹软科技是全球最大的智能手机视觉人工智能算法供应商之一，发行前市盈率74.41倍，截至当日收盘，虹软科技涨幅达126.97%，成交额为14.5亿元，总市值达266亿元。$虹软科技(688088)$

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一、二十五载砥砺前行，热忱铸就事业巅峰

玩摄影的圈子里流传一句话，“摄影穷三代，单反毁一生。”但这句话对邓晖似乎并不适用。喜欢将色彩斑斓的世界定格在当下，也喜欢捕捉从非洲草原到候鸟迁徙的精彩瞬间。比起北大物理学学士硕士、美国华盛顿大学计算物理博士、剑桥大学卡文迪许实验室博士后的名校光环，邓晖博士更喜欢摄影爱好者这个身份。源于爱好，二十多年前梦想能开发一套价格亲民、功能实用的图像编辑软件（当年一套Photoshop的图像编辑处理软件的价格高达500美金），1994年在美国硅谷成立ArcSoft US 公司（虹软前主体公司）。

2009年，虹软（ArcSoft）公司创始人兼CEO邓晖博士因为在图像处理技术领域的突出成果获得44届摄影器材制造商与分销商协会（Association of Photographic Equipment Manufacturers and Distributors, PMDA）技术成就奖。PMDA是影像界规模最大、知名度最高的影像器材博览会，在大展中颁出的PMDA奖项用于表彰在影像工业、影像技术及相关领域做出卓越贡献的组织或个人。在过去的43届中，PMDA获奖者均是来自美国、日本及欧洲的高级研究人员、卓越企业家或国际知名摄影家，邓晖是首位在PMDA获奖的华人代表。

灵魂丰富的人对外界的感知总是敏锐的。在过去的二十五年里，邓晖将爱好发挥的极致。不仅在PC时代将专业的图像编辑软件（PhotoStudio）做到全球出货量最大，而且从互联网到移动互联网转型的契机中，顺利捕捉到风口，将视觉技术移植到手机拍摄功能中。2015年，虹软协助手机厂商发布了全球第一款真正意义上的后置双摄手机，实现单反相机才能拍出的背景虚化效果和光学变焦功能。让安卓手机阵营在双摄的普及上做到了与苹果并驾齐驱。目前，虹软的智能手机视觉解决方案占据全球安卓手机市场份额的80%，客户涵盖了国内外安卓系统主流手机品牌厂商（三星、华为、小米、OPPO、Vivo、LG、索尼、传音等）。未来，虹软将以“视觉AI模组”为核心的软件+硬件模块化视觉子系统，加速在智慧零售、智能汽车及物联网等产业的布局。

邓晖 · 拍摄于犹他州羚羊谷

设备参数：佳能EOS 5DⅢ，24-105/4 IS.

二、智能手机视觉业务占九成以上，抢占智能双(多)摄解决方案制高点

虹软公司凭借在图像处理技术领域的深厚积淀和对市场敏锐的直觉，从2004年开设手机嵌入式影像事业部以来，深耕智能手机视觉解决方案，以智能单摄视觉解决方案为基础拓展到智能双（多）摄视觉解决方案。2018年，虹软的智能手机视觉业务已经占据95%以上。

数据来源：虹软科技招股书，蓝点财经整理

虹软科技的智能单摄视觉解决方案中，具体包括智能暗光增强解决方案、智能HDR解决方案、智能人脸识别解决方案、智能场景识别解决方案、智能全景拍摄解决方案等。2016年，双摄像头逐渐成为主流，各大手机厂商纷纷推出双摄手机。虹软科技则针对多摄像头不同的硬件配置组合提供智能双（多）摄视觉解决方案，并且逐渐加大了双（多）摄视觉及深度摄像解决方案的业务占比。

数据来源：虹软科技招股书，蓝点财经整理

1、以视觉AI底层算法为根基，夯实智能单摄视觉解决方案业务

近年来，众多手机品牌之间的竞争异常激烈，优异的拍照功能成为手机品牌脱颖而出的关键点之一。而手机的拍照功能不是简单的镜头堆砌，能够通过算法**实现的效果，就不需要多余的镜头。而手机拍照的效果最终是由硬件参数和软件算法共同决定，硬件决定下限，软件决定上限。虽然传感器、镜头、DSP（数字信号处理芯片）等硬件的配置对手机成像质量起到决定性作用，但优越的算法可以游刃有余的应对各种拍照环境，辅助硬件完善成像品质，让手机相机变得更“聪明”。虹软科技强大的算法优势恰恰体现在：调用最底层的图像编解码库，针对硬件做非常多的优化，甚至可以让一台低端的诺基亚手机打开2000万像素的图像。

虹软科技根据硬件性能的差异分别进行了算法的深入优化，激发硬件潜能。不仅提升了手机的摄像成像效果，更降低了各类成像效果的硬件门槛。其主要产品解决方案多达16种功能的实现方案，如暗光增强、防抖、HDR（High-Dynamic Range，高动态范围图像）、人脸识别、美颜、超像素、AR扩增实景等。以智能HDR解决方案为例，能够实时检测拍摄场景的亮度区域，精确捕捉不同场景下的光影层次，智能调用摄影参数、提升图像暗部区域的亮度，并还原图像亮部区域的细节。

图像来源：虹软官网，蓝点财经整理

单摄像头条件下，智能防抖解决方案通过叠加多张高速快门拍摄的照片组合成一张曝光准确、清晰锐利的照片，可搭配在光学防抖（OIS）或者非光学防抖设备上，并且适用于搭载陀螺仪传感器和仅搭载重力传感器等设备上。

图像来源：虹软官网，蓝点财经整理

2、双摄已成手机标配，虹软双（多）摄算法仍稳坐市占率第一

手机的轻薄化限制了传感器的大小，进而限制了手机在暗光下的纯净度以及拍摄时背景的虚化程度；而摄像头不能突出，则限制手机光学变焦的能力，拍远距离照片只能通过数码变焦的方式，相当于拍照后期的手工裁剪，导致画质损失严重。为兼顾手机的轻薄化，部分手机厂商开始尝试通过增加摄像头的数量来提升手机的拍摄效果。相比于单摄像头技术，双/多摄像头技术也许并不能大幅度提升画面质量，但在夜拍降噪、快速对焦、光学变焦、景深应用等不同场景下均展示出了更好的效果和发展前景，也促进了智能手机摄像头市场的发展。2018年双/多摄像头技术在手机的渗透率已经高达30%。

数据来源：IDC，中国产业信息网，蓝点财经

无论是单摄像头手机还是双（多）摄像头手机，均需要使用智能单摄视觉解决方案。所以，虹软科技智能单摄视觉解决方案的销售情况与智能手机出货量相关。而智能手机全球出货量基数大，尽管近年来智能手机出货量减少、增速减慢，但对虹软的收入影响仍然在有限的范围内。目前，虹软与客户的粘性较高，2018年全球智能手机出货量前五名：三星、苹果、华为、小米、OPPO中，除苹果外，都搭载了虹软的算法。

不同手机厂商对摄像头的技术路径选择各有不同，“你可以拿到多个摄像头方案，我也可以拿到”，而最后拼的则是各家对于摄像头的**，也就是后期软件**（包含AI**）。目前主流的双（多）摄视觉技术有三种类型：1、黑白双摄（彩色+黑白摄像头），拍照时两颗摄像头同时工作，一个负责拍摄彩色画面，一个排黑白画面，在经过系统软件彩色画面给黑白画面填充，进而形成画质清晰的照片。2、模拟大光圈拍照效果，用于微距拍摄，能够有更好的背景虚化效果。3、不同像素立体摄像头（广角+长焦组合），广角镜头负责成像，长焦镜头负责计算景深效果，实现人物背景的虚化。虹软科技则可以根据不同手机厂商的需求提供不同的算法配置解决方案（拥有全部双摄和深度摄像组合解决方案技术）。

数据来源：中关村在线，华为，三星，OV/小米官网，京东，蓝点财经

2018年虹软积极拓展了智能深度摄影解决方案，搭载多个摄像头+深度传感器，除了能够获取平面图像以外，还可以获得拍摄对象的三维位置及尺寸信息，实现实时三维信息采集。在人脸识别功能，如设备解锁、移动支付等具有广阔的应用场景。

三、以软件授权为核心与平台厂商深入合作，打造极强产品落地能力

算法公司与模组厂商是成就双（多）摄的主要功臣，全球主要的双（多）摄视觉解决方案的公司有三家，虹软、Altek（华晶科技）、Linx。虹软只专注做算法，Linx因被苹果公司收购而出名，苹果双摄基本采用Linx的软硬件方案；Altek（华晶科技）则主要是早期给华为提供双摄模组以及算法的供应商，如今华为与虹软的合作越来越多。双摄模组厂商主要有三星电机（SEMCO）、LG Innotek、舜宇（Sunny）、欧菲光（O-Film）、丘钛（Q-Tech）、信利（Truly）、光宝（Liteon）。2016-2018双摄全面爆发，产业链基本形成。

数据来源：高通，华为，三星，OV/小米官网，半导体行业观察，虹软招股书，蓝点财经

虹软科技与高通、联发科、展讯等各主流移动芯片公司建立了长期稳定的合作关系，研发中持续合作交流，不断提高视觉人工智能技术算法产品与移动芯片的适配性。同时也与索尼传感器、三星半导体、格科微、舜宇光学、信利等各大传感器及摄像头模组厂建立了业务交流或合作关系。

数据来源：高通，华为，三星，OV/小米官网，虹软招股书，蓝点财经

虹软科技开发的智能模组产线标定解决方案、智能手机组装线标定解决方案为厂商节省了硬件和制造成本，达成快速量产。虹软在了解客户的技术需求后，能在最短时间内及时响应，提供高性价比、高效率、低能耗的解决方案。三星、华为、索尼、小米等主流手机厂商，每生产一部手机，都要向虹软缴纳授权费（计件模式）。虹软科技是中国企业中少有可以按计件模式对国内外客户收取软件技术授权费用的企业，体现了虹软科技的技术能力受到市场的广泛认可。

数据来源：虹软招股书，蓝点财经

四、AI视觉领域独角兽公司众多，虹软拓展IoT领域挑战巨大

尽管，当下虹软科技在智能手机视觉算法中仍然具有垄断地位；但随着AI视觉领域的初创公司逐步崛起，已经成长为独角兽的公司如商汤科技、旷视科技等AI视觉公司依托技术优势切入智能手机AI视觉领域已经对虹软科技形成强势竞争。2018年6月，小米发布了全球首款支持3D结构光技术的安卓旗舰手机小米8并没有搭载虹软的视觉算法，而是搭载了商汤科技提供的3D结构光人脸识别技术。不仅如此，商汤科技还宣布与OPPO联合推出以商汤科技SenseAR平台为引擎打造的OPPO ARunit开发者平台，OPPO FindX和vivo X23在人脸3D重建技术和视频瘦身上都使用了商汤的技术。

数据来源：商汤科技官网，旷视科技官网，云从科技官网，虹软科技招股书，蓝点财经

虹软科技在智能驾驶视觉解决方案和其他IoT智能设备视觉解决方案等业务还在起步阶段，而智能汽车、智能零售、智能安防等领域对于图像识别精准度要求较高。虽然在智能驾驶领域的视觉算法和智能手机中用到的图像算法，两者在基本理论上有大量交叉。但是实际应用过程中，汽车领域的视觉识别需要在样本量足够的情况下通过模拟神经网络的视觉算法训练出识别率非常高的分类器，从而为驾驶决策模块提供正确的环境信息，保证无人驾驶正常完成。而传统视觉算法检测精度的极限值比自动驾驶领域视觉算法的检测精度极限值低了近6%。所以，虹软科技在IoT场景下的应用还需要持续不断的探索和研发。

格鲁夫在《只有偏执狂才能生存》这本书中提到拐点曲线，即任何企业都会有拐点，遭遇拐点后，企业要么扶摇直上，要么急转之下。IoT领域AI视觉业务也许就是虹软科技的拐点， 随着5G应用、云端AI芯片、算法研究演进，最终会在手机摄像领域带来改变。行业变革也将推动算法厂商的战略演化，虹软科技也许终能凭借多年经验在IoT赛道上一骑绝尘。

数据来源：《只有偏执狂才能生存》【美】格鲁夫，蓝点财经

2016年-2018年，虹软科技研发投入分别为0.90亿元、1.09亿元和1.49亿元，分别占当年营业收入比例的34.59%、31.43%和32.42%。招股书显示，虹软科技拟募资3.031亿元，计划用于智能手机AI视觉解决方案能力提升项目、IoT领域AI视觉解决方案产业化项目、光学屏下指纹解决方案开发及产业化项目，以及研发中心建设项目。

数据来源：Wind，蓝点财经

五、研判分析

根据分析，个人认为虹软科技在智能手机单摄视觉解决方案领域具有无可撼动的垄断地位，且在智能手机双（多）摄及深度摄像领域的业务占比逐年提升，未来公司仍将收益于手机摄像头更加智能化的发展趋势。由于虹软在行业有稳固的地位、良好的口碑和极高的客户粘性，即使在智能手机销量下滑和增速逐渐放缓的大背景下，对其业务的影响也在有限范围之内。但智能手机市场的需求变化较快，相关技术的迭代周期较短，迭代周期约为1-2年。如果虹软未能及时更新升级相关技术或根据市场需求成功开发出新产品，则很可能出现技术落后、技术迭代不及时等情况，从而导致市场的市场占有率大幅下降。拓展智能汽车和智能IoT领域的技术难度较高、资金需求大且验证周期较长，短期内可能会拖累公司业绩。