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理中客

文丨文婷

如果细数谁是互联网世界最有影响力的人，DST创始人Yuri Milner绝对是其中一个。

这位横扫中美互联网的投资大鳄，曾与扎克伯格、马化腾、马云交好。Facebook、Zynga、Snapchat、Twitter，阿里、京东、滴滴、美团、头条等公司是他的投资作品。

基于这样一份投资清单，一位创业者评价，Yuri能调动全世界的互联网。还有最重要的一点，他们出手真的很阔绰。

2009年至2017年，DST在30多家公司累计投资70亿美金，全部集中在消费互联网领域。

有人曾总结DST的土豪式打法：只投市场领导者，或者有潜力成为领导者的公司；一般不投早期，争取在公司上市前1-2年进入。他们标榜晚期投资，是典型的互联网PE基金。毫不避讳地对外宣称，更喜欢有利可图的公司。

Yuri给出的原因很简单：作为一家全球化基金，如果投小公司，当地必须有人负责看项目，分析；而做晚期投资，全球值得投资的公司可能也就不到30家。

这个路径让他们大获成功，屡试不爽。但现在，这套打法可能已经失灵。

更早期，更激进

DST在中国又落一子。

他们的最新投资标的是一家来自下沉市场的新锐公司。

今年4月底，DST还出手球鞋交易平台“毒”，领投B轮，当轮估值超过10亿美金。分期乐、地平线等公司都是在B轮引进了这家国际基金。

很明显，这突破了DST的“晚期投资”框架与逻辑。

星界资本创始合伙人方远解释背后的原因，“现在必须有全局观，如果早期不进去，可能到后期就没机会了。”

据说，Yuri等几位合伙人把之前赚得的Carry成立了一个早期基金，所以一定投资比例内的案子是Yuri个人投的。比如李开复创新工场的首支基金，ofo的C轮融资等，都是Yuri个人名义投的。

俄罗斯人Yuri做投资前是一名创业者。1999年，受互联网女王Mary Meeker关于互联网商务未来报告的影响，他把自己大部分资金75万美元创办了一家社交公司Mail.ru，2010年11月上市，创下欧洲当时最大互联网IPO。

但是Mail.ru一度濒临破产。2001年互联网泡沫破裂，这家公司的价值缩水97%，Yuri一度认为这个数字创下了世界纪录。直到2017年左右，有人告诉他，软银当时的价值曾缩水99%。那段时间，他只给自己开1美元薪水，削减了80%的开支。一直挺到2006年，老虎基金和Naspers（南非报业公司）投资了Mail.ru。

2005年，Yuri与人合伙成立投资控股公司NetBridge，最初他投资的本金就是Mail.ru的盈利，但没投出什么惊天动地的好项目。直到2009年，才真正找到感觉，基金也更名为DST Global。2011年，Yuri卖掉在Mail.ru集团的股权，次年卸任管理职务，全力关注DST的投资。

据Yuri自述，DST Global第一期和第二期基金主要来自俄罗斯大富豪Usmanov，此后2012年、2014年和2015年分别募集的三期基金，LP则主要是主权财富基金和其他机构投资者。

出价永远比对手高

关于DST最广为人知的一个风格是：不还价，给高价。最典型的案例是美国的Facebook和中国的京东。

京东是Yuri进入中国的第一个投资项目。刘强东在《我的创业史》中自述，2011年，Yuri找到他开门见山，“我一个人最多可以投15亿美元。”而且声称，自己投资的公司5年内不能上市，越晚上市越要投。刘强东以为遇到了骗子。

Yuri继续布道，“如果你今天上市的话，公司只能值10亿美元，可我要给你30亿美元的估值，再给你投10亿美元，让你变成估值300亿美元的公司。通过我抬高你的估值，给你巨额投资，变成一个更大的公司，我来获利。”

说完他问，这样做，你高兴吗？刘强东答，“当然高兴。”

最后结果是，在那一轮京东超过10亿美金的C轮融资中，DST一家出资5亿美金。京东上市前，DST是投资额最大的股东。

给一个创业者无法拒绝的高价，这被解读为是他们吓跑竞争对手的一种策略。一位与DST接触过的创业者评价，抬价这个事情，真是让VC既爱又恨。恨的是估值被抬高后，自己可能没法跟；爱的是，出手阔绰的DST无疑是很好的接盘侠。

周受资曾是DST在香港的负责人，对接中国内地市场的投资。据说，就是因为在DST投资小米的案子中，周受资在估值定价环节起到非常重要作用，最后被雷军赏识，挖去小米。

不但给高价，DST还只要普通股，不进董事会。

上述创业者分析，原因在于跟大部分VC不同，DST更多是用自己赚的钱在投资。动作幅度不受限，自主决策性更高。

更重要的原因是，放弃董事会席位，可以不因被投公司彼此有竞争关系而束缚手脚。比如，DST在B轮时就投资了今日头条。如今又要下注下沉市场。

不过Yuri本人很在意创业者的感受。当年在已经投资京东的情况下，DST想投阿里巴巴，前提是希望事先征得刘强东同意。所以他特意从美国飞到新疆，找到正在当地巡站的刘强东，当面讲了此事。Yuri还说，“投阿里不会像投京东那么多。如果你不高兴，我们肯定不投。”

事后刘强东评价，这哥们儿真的很守规矩。

但高价并不是万能钥匙，可以让所有创始人开门迎接。因为对社交的执念，Yuri曾经想给Instagram一大笔钱，但对方没有接受。

得失中国

DST在中国的投资业绩，更多是Yuri 亲自操盘。他结交了马化腾、王兴、包凡等大佬。更重要的是时机选得很准，在中国互联网PE还没有完全爆发的时候，抢先占位。

Yuri与中国的企业家或公司之间的关系图谱错综复杂。最典型的是与腾讯和马化腾连接非常紧密。

2001年，南非报业公司以子公司 MIH 的名义买下腾讯46.5%的股份；5年后，南非报业投资了Yuri创办的Mail.ru。拥有共同的投资方，成为他们合作关系的起点。2010年，Mail.ru上市前夕，腾讯花3亿美元成为其战略合作者。

2010年4月还发生了一件事，DST使出同样的套路，以10亿美金的高估值向团购网站Groupon投资1.35亿美元。结果第二年2月，中国团购网站高朋网成立，股东正是Groupon、腾讯和云锋基金。

2011年，DST首次正式进军中国互联网，马化腾在接受《环球企业家》采访给予了DST和Yuri非常高的评价，“DST更多是资本层面上的操作，有一批操刀过国际互联网投资的欧美最强投行背景的人。他们动作很快、开价很高、眼光很准，看中一个就抓住一个，也不考虑太多所谓‘策略’，比如不要董事会席位。而且进去就不轻易退出。”

Yuri更是懂得投桃报李，他说，他们要从腾讯身上学习更多东西。

维护创始人资源，不断扩大他们的关系网络是DST投资中国非常重要的课题。京东正是包凡介绍的。这让他们的出手成功率更高。

但这并不意味着他们无往不胜。外界无须神话DST。

据说，Yuri当时看了拼多多但没投，一个很重要的原因是，黄峥解释不清楚，拼多多的数据为什么涨这么快。事后他复盘，即使Founder解释不清楚，只要数据持续涨得快，那就应该投。但这一细节没有得到证实。

2014年10月，口袋购物的C轮融资中，领投的是腾讯，DST赫然在列。这是除京东、阿里外，DST在中国投资的第三家电商公司。但口袋购物没有因为巨头加持而异军突起，相反后来几近消失。

Yuri个人在ofo的C轮融资时放了点钱，但是在接下来4.5亿美元的D轮融资中，DST高调领投，创下当时单车行业单笔融资的最高纪录。如今这是一家在艰难求生的公司。

但一位创投圈人士表示，对DST来说，出问题是小事，亏了也不是大问题。“就好像你有1万块，在赌场输1千块，你会心疼；但如果你有1亿，在赌场输1万，就不会心疼。”

赌徒？

如果试图在中国找到跟DST相类似的基金，无疑是高瓴。

两个基金有强烈的相似性：出得起大钱，而且往往主动给创始人一笔大钱。花的钱主要是自己赚来的，自主性更强。而且都依赖创始人的智慧，Yuri和张磊都对各自的基金手握牢牢的控制权。

创投圈评价Yuri是“赌徒”。

当地不设办公室，没有长长的团队名单。哪里有好公司，Yuri买张机票跑过去。对创业者而言，好像他是送钱的天使。

乐信（当时叫分期乐）拿到DST投资，创始人肖文杰发给内部的邮件中说，“放眼全球，能被他们看上的公司不超过20家，被DST投资过的公司大多都已成长为百亿、千亿美元的公司，DST创始人尤里·米尔纳和我说，他有好的运气，并且这个好运将会传递给我们，相信我们将成为下一个互联网金融领域的BAT。”

Yuri当然不是靠运气点石成金。方远认为DST成功的原因有三点：老板眼光好，老板在第一线；老板有生态圈。

另一位互联网投资人进一步指出，因为早期创业经历，Yuri对互联网和社交有很强的Vision。他创办的Mail. Ru一度是俄罗斯最大的社交网站。

DST有自己坚守的投资方法论。早在2011年，DST就非常重视数字。Yuri曾说，投资时，必须同时有远见卓识和实在的数据支撑。

他更关注消费和电商。在接受福布斯采访时说，“十年前，五家公司主导了消费者互联网领域：谷歌、亚马逊、雅虎、雅虎日本和eBay。今天已经变成谷歌、亚马逊、Facebook、阿里巴巴和腾讯。“他预测，未来头部公司势必会继续加强集中优势，但玩家可能会重新洗牌。

是的，学物理出身的Yuri很早就开始把目光投向未来。每年他举办一次私人宴请，就是与真正影响未来的人讨论超现实的东西。

2012年，他创立了世界上最赚钱的科学奖——突破奖。获奖者每人可以获得300万美元。设立这个奖的初衷是，“你看Twitter上前200名名人，你看不到任何一个科学家，这有点失衡”。而奖项赞助者都是互联网大名鼎鼎的企业家，谢尔盖·布林、扎克伯格、马云、马化腾等。

三年后，Yuri又与霍金发起1亿美元的长期研发计划“突破摄星”，他们希望让星际旅行变成现实，成为人类迈向外太空真正的机会。

那个“赌徒”形象又回来了。

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