社区

网易$有道(DAO)$ 早上跟着它爸一起发了财报，财报数据乍看之下还算出跳，但也有几个隐藏问题依然待解。

市面评论大致的结论如下：

1. 业绩增长很快，主要是K12业务的爆发。毕竟这是教育业所有前辈们的经验，学龄期孩子的钱最好赚。课程类增长最高的是啥？语文、物理、英语和儿童编程，除了最后一个是硬通货之外，其他都是应试需求。
2. 毛利率的提升比较明显。按全年来看，毛利润是下降的，因为有道在18-19年把运营重心越来越多地转移到在线课程上来。按Q4整体的毛利润来看只上升了0.1%，但因为广告业务占比下滑，实际上在线课程的毛利率上升还算明显，从22%到29%。

不过很多需要关注的点，无一媒体关注到。

第一、公司自有师资团队的建设。

有道在上市之前，最让投资者放心不下的就是它没有完整的、属于自己的师资团队，换句话说，有道的老师大多数是兼职或是合约性质。自有师资团队的可以与公司有更多的利益结合；而外聘老师不但质量难以保证，对公司的品牌也很难有帮助，随着市价上升，成本也水涨船高。

Q4财报并没有公布这一数字，而从成本端也很难看出这一变化。K12教育的毛利率一般大于成人教育，Q4有道的成人教育付费人数同比是负增长的。

因此推断，有道在Q4的自有师资团队建设依然没有什么实质性的进展。

第二、教育行业的马太效应。

越是赚钱的公司，越容易获得投资者追捧，也越容易获得品牌效应，同时就能获得更多的师资、学生的青睐。这也是为何教育行业头部企业的估值远远高于其他公司。

可以理解有道重金花在营销上，用免费课程吸引用户上来，这是打破僵局没有办法的办法，不过教育最终还是要落到实处的，本来就是很赚钱的业务，如果长期需要营销开支来维持增长，投资者必然不买单。

第三、有道股权集中，流通股较少。

因为网易是有道的爸爸，握着绝大多数股份，导致有道上市流通的比例极低。5%的比例在所有新股中也算低的，港股IPO一般是四分之一，美股ADR结构的也有10%，而网易这么低的比例，势必流通性就差，股价波动明显。

因此之前的大涨纯粹是流动性造成的。股权过度集中，机构投资者就更不敢参与，长期来看，对公司中小投资者并不利。

因此，有道其实还在起跑线打转，眼下的问题都制约公司的发展，虽然限制不了股价的波动，但要真正与$新东方(EDU)$ 、$好未来(TAL)$ 同台竞技，成为一个梯队但公司，感觉还有不少功夫要下。

$新东方在线(01797)$